Стратегическое планирование финансового развития: как учесть мировой опыт в российской практике
Юрий Алексеевич Данилов, кандидат экономических наук, ведущий научный сотрудник лаборатории структурных исследований института прикладных экономических исследований Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации Российская Федерация, Москва
Аннотация
Статья посвящена проблеме низкого качества стратегического планирования в области финансового сектора в России, составной частью которой является отсутствие в России политики финансового развития, отделенной от финансового регулирования и надзора и совмещенной с другими государственными политиками. Рассматривается текущее состояние финансового сектора в Российской Федерации, делается вывод о негативных тенденциях в развитии финансового сектора, что на фоне существенного потенциала роста данного сектора, по мнению автора, есть следствие низкой эффективности государственной политики в области финансов. Политика финансового развития не сформировалась в России, причины этого также анализируются в статье. Особое внимание уделено основным параметрам и целям финансового развития, описываются основные результаты эмпирических исследований, проведенных в мировой экономической литературе, в том числе в части влияния финансового развития на темпы экономического роста. Анализируются различия подходов к политике в области финансового сектора в успешно развивающихся странах и в России, проводится оценка качества документов стратегического планирования в области финансового сектора. На основе проведенного анализа сформулированы предложения по совершенствованию качества стратегического планирования развития финансового сектора в России.
Благодарность: Статья написана по основе научно-исследовательских работ, выполненных в РАНХиГС в рамках государственного задания. Основные тезисы настоящей статьи были представлены в докладе на X Гайдаровском форуме 15 января 2019 года и в выступлении на Парламентских слушаниях 21 января 2019 года.
Ключевые слова: финансовый сектор; стратегическое планирование; финансовые рынки; стимулирование долгосрочных инвестиций; защита интересов инвесторов; финансовые инструменты; win-win решения
STRATEGIC PLANNING OF THE FINANCIAL DEVELOPMENT: HOW TO IMPLEMENT GLOBAL EXPERIENCE IN RUSSIAN PRACTICE
YURI A. DANILOV, Cand. Sci. (Economics), Leading Researcher of the structural studies laboratory Institute for applied economic studies,
Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration Moscow, Russian Federation
The article is devoted to the problem of low quality strategic planning in the financial sector in Russia, an integral part of which is the lack of financial development policy in Russia, separated from financial regulation and supervision and combined with other government policies. The current state of the financial sector in the Russian Federation is considered, a conclusion is drawn on the negative trends in the development of the financial sector, which, against the background of a substantial growth potential of this sector, according to the author, is a consequence of the low efficiency of state finance policy. The policy of financial development has not been formed in Russia; the reasons for this are also analyzed in the article. Particular attention is paid to the main parameters and objectives of financial development, the main results of empirical research conducted in the world economic literature are described, including in terms of the impact of financial development on economic growth rates. Different approaches to financial sector policy in successfully developing countries and in Russia are analyzed, and the quality of strategic planning documents in the financial sector is assessed. Based on the analysis made, proposals were formulated for improving the quality of strategic planning for the development of the financial sector in Russia.
Acknowledgment: The article is written on the basis of research works carried out at the RANEPA as part of a government task. The main points of this article were presented in a report at the X Gaidar Forum on January 15, 2019 and in a speech at the Parliamentary hearings on January 21,2019.
Keywords: financial sector; strategic planning; financial markets; stimulating long-term investments; investors protection; financial instruments; win-win solutions финансовый планирование стратегический
Введение
Финансовый сектор играет исключительно важную роль в современных социально-экономических системах. С одной стороны, развитый финансовый сектор позволяет существенно расширить возможности развития реального сектора, домохозяйств и сектора государственного управления. Использование финансовых рынков для предприятий реального сектора дает возможность значительно увеличить объем инвестиций, в первую очередь, долгосрочных, и существенно снизить издержки использования капитала. Домохозяйства получают возможность эффективно организовать сберегательную деятельность, и, соответственно, получить дополнительный источник дохода. Государство имеет возможность занимать под процентные ставки, которые прямо зависят от уровня развития национального финансового рынка. С другой стороны, выросшее значение финансового сектора в социально-экономическом развитии порождает и принципиально иной уровень рисков, связанных с вероятностью финансовых кризисов, оказывающих существенно большее влияние на национальную экономику, чем в предыдущие этапы развития с менее активной ролью финансового сектора.
Оба этих обстоятельства предъявляют повышенные требования к характеристикам финансового развития, то есть к развитию финансового сектора. Понятие финансового развития долгое время сводилось к росту показателей финансовой глубины, но в последние годы произошло революционное изменение парадигмы финансового развития [Данилов, 2019]. После 2012 года финансовое развитие рассматривается как сложный многофакторный процесс, для оценки которого необходимо применение комплекса показателей: по показателям глубины, доступности, эффективности и стабильности, раздельно рассчитываемым в отношении финансовых институтов и в отношении финансовых рынков [Cihak et al., 2012]. Впоследствии вместо показателей финансовой доступности были использованы более широкие показатели финансовой инклюзии. Аналогичный подход реализован Международным валютным фондом [Sahay et al., 2015]. Он отличается от первого подхода отсутствием отдельной группы показателей финансовой стабильности.
Понятие финансового развития тесно связано с оценкой выполнения финансовым сектором своих социально-экономических функций, консенсусное представление о перечне которых впервые сформулировано Россом Левайном:
- хеджирование, диверсификация и разделение рисков;
- оптимальная аллокация ресурсов;
- мониторинг деятельности менеджеров и осуществление корпоративного контроля;
- мобилизация сбережений;
- облегчение процесса торговли (обмена) товаров и услуг [Levine, 1997. Р. 691].
Увязывая финансовое развитие с развитием национальной социально-экономической системы, органы государственной власти добиваются наибольшей полезности финансового сектора для достижения целей социально-экономического развития. Такая взаимная увязка, как правило, выходит за рамки полномочий финансового регулятора и относится к компетенции национального правительства. В большинстве стран, имеющих стратегии развития финансового сектора, разработка этих стратегий, равно как и функция стратегического планирования финансового развития в целом, возложена на правительство либо специальные органы при правительстве.
Функции финансового регулятора в современных странах чаще всего выполняет неправительственный орган, являющийся лицом публичного права, и значительно реже - национальный банк. При этом в последние годы в странах с развитыми финансовыми рынками все чаще формируются модели финансового регулирования "twin picks", в которых функции финансового регулирования разделены между двумя органами по функциональному принципу [Буклемишев, Данилов, 2017].
Применительно к условиям Российской Федерации, в которой функции регулирования и надзора на всем финансовом рынке возложены на Банк России (позиционируемый вследствие этого как мегарегулятор), возникла дополнительная проблема определения органа, на который возложена функция реализации политики финансового развития. По факту данную функцию пытается выполнять Банк России, но эти попытки пока нельзя назвать успешными.
Текущее состояние финансового сектора в Российской Федерации
Финансовый сектор в Российской Федерации развивается крайне неравномерно. На фоне весьма высоких темпов роста показателей емкости банковского сегмента в течение последних десяти лет небанковский финансовый сектор в России в настоящее время находится в состоянии глубокой депрессии [Данилов, Абрамов, Буклемишев, 2017. С. 19].
Финансовые рынки
Прежде всего это касается фондового рынка, выполняющего функции механизма аккумуляции и перераспределения долгосрочных инвестиционных ресурсов, альтернативного банковскому кредитованию и централизованному финансированию [Данилов, Абрамов, Буклемишев, 2017. С. 19-20]. Российский рынок акций стал незначим для глобальных инвесторов. Доля России в совокупном объеме биржевой торговли акциями в мире за 2011-2018 годы упала с 0,96% до 0,17%, а доля в аналогичном показателе всех развивающихся рынков - с 5,1% до 0,44%4. Исчезли возможности привлечения инвестиций на рынке акций. На долю IPO/SPO в 2014-2017 годах приходилось лишь 0,1% суммы инвестиций в основной капитал и долгосрочных финансовых вложений предприятий, а в 2018 году этот показатель упал до 0,003%. Для сравнения: данное соотношение в 2013 году составляло 0,6%, а в 2007 году - 2,8%2.
Рынок корпоративных облигаций развивался достаточно высокими темпами. В данном случае необходимо учитывать, что высокие темпы роста рынка корпоративных облигаций - результат замещения им иностранных долговых рынков: многие крупнейшие российские компании были вытеснены с этих рынков в результате санкций. Но в 2018 году и этот сегмент финансового рынка резко замедлил темпы роста. Чистые эмиссии корпоративных облигаций выросли в 2017 году до 1,99 трлн руб., по сравнению с 0,52 трлн. руб. в 2010 году и 0,35 трлн руб. в 2007 году, но в 2018 году данный показатель составил 0,51 трлн рублей 3.
До 2018 года быстро росла стоимость открытых позиций на срочном биржевом рынке: 703 млрд руб. в 2017 году, что почти в девять раз больше, чем в 2009 году. Но по итогам 2018 года было зафиксировано резкое падение емкости срочного рынка: стоимость открытых позиций составила 454 млрд рублей 4.
Таким образом, в 2018 году прекратился рост показателей емкости на всех рынках финансовых инструментов (рынках ценных бумаг и производных финансовых инструментов). Наряду с этим продолжился рост валютного рынка.
Одновременно со стагнацией рынков финансовых инструментов в последние годы наблюдается существенное обострение важнейших структурных диспропорций. Как следствие прекращения роста емкости рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов, сегодня маргинально высока доля валютного рынка, и столь же маргинально низка доля фондового рынка.
В общем объеме обращающихся выпусков корпоративных облигаций опасно растет доля нерыночных выпусков корпоративных облигаций (количество рыночных выпусков устойчиво снижается с 2008 года - с 480 по итогам 2008 года до 200 по итогам 2018 года).
Доля сделок репо за последние 10 лет на различных сегментах рынка финансовых инструментов выросла с 30-40% до 92-97%. Рассчитано по данным Всемирной федерации бирж (WFE).
2 Объемы IPO/SPO - собственные оценки автора; показатели
инвестиций в основной капитал и долгосрочных финансовых
вложений предприятий - Росстат.
3 Рассчитано по данным cbonds.ru
4 Рассчитано по данным Московской биржи.
Таким образом, наблюдается значительное ухудшение качества структуры оборота финансовых инструментов. За последние десять лет ключевое значение на бирже приобрели краткосрочные операции в области денежного и валютного рынка, доля рыночных сделок с капитальными активами становится все более незначительной [Данилов, Абрамов, Буклемишев, 2017. С. 19].
Небанковские финансовые организации
Небанковский финансовый сектор в России в части небанковских финансовых организаций отличается крайне небольшим размером. Низкий размер сектора характеризуют следующие соотношения: отношение активов четырех крупнейших групп небанковских финансовых организаций (страховые организации; негосударственные пенсионные фонды - НПФ; паевые инвестиционные фонды - ПИФ; профессиональные участники рынка ценных бумаг) к ВВП составляет 11,2%, их отношение к активам банков - 12,0%.
Вместе с тем, три из четырех перечисленных групп (предприятия страхового сектора, НПФ и ПИФ) демонстрируют рост (в последние годы - в том числе, по отношению к ВВП). Это происходит в результате снижения ставок процента, как следствие эффективной денежно-кредитной политики и политики макроэкономической стабилизации. Но этот рост не сопровождается ростом финансовой инклюзии, напротив, в этих сегментах крайне опасно растут показатели концентрации.
Отношение активов профессиональных участников рынка ценных бумаг к ВВП упало в два раза за последние пять лет [Данилов, Абрамов, Буклемишев, 2017. С. 30]. Важнейшими факторами, предопределившими такое падение, стали отсутствие в данной отрасли компенсационной системы, наличие сверхзатратного надзора, снижение емкости рынка ценных бумаг, прекращение процессов IPO/SPO. Первые два фактора из перечисленных (отсутствие компенсационной системы и сверхзатратный надзор) являются прямым следствием отсутствия проактивной эффективной политики финансового развития.
Основные проблемы российского финансового сектора в целом и его роль в социально-экономическом развитии
Застарелой проблемой российского финансового сектора, негативно влияющей на социально-экономическое развитие страны, является недостаточность поступления в сектор долгосрочных финансовых ресурсов, в первую очередь, со стороны домохозяйств, традиционно являющихся основным нетто-кредитором в современных народно-хозяйственных системах. В этой связи необходимо напомнить, что нарушение нормальности роли секторов народного хозяйства в балансе финансовых активов и обязательств, в частности, наблюдавшееся в США перед кризисом 2007 года, называется экспертами МВФ фундаментальной причиной данного кризиса [Bhatia, Bayoumi, 2012. Р. 7].
В России наблюдается неадекватная общемировым нормам роль секторов народного хозяйства (домохозяйств, корпораций и государства) в обмене финансовыми ресурсами, что отражается в балансе финансовых активов и обязательств. В результате существует государство-инвестор, которое наряду с реализацией (а зачастую и вместо реализации) классических для государства функций, активно вмешивается в экономику, вытесняя частных предпринимателей и, что особенно опасно для устойчивости экономики, - частных инвесторов. Одним из следствий данного феномена, крайне негативно влияющим на финансовое развитие, является избыточная доля государства в финансовом секторе (в том числе, контроль государства за многими финансовыми организациями; необоснованное участие государства в ряде инфраструктурных институтов и т.д.).