Банк России предполагает собой общую единую централизованную систему с вертикальной структурой управления, что означает применение принципа централизации деятельности высшим органом Банка России и считается регулярно функционирующим коллегиальным органом, которым является совет директоров, исполняющий руководство и управление банком. [2]
Основными каналами влияния денежно-кредитной политики на экономику являются процентные ставки, что наглядно представлено на рис. 2.2.
Рисунок 2.2. Процесс влияния процентных ставок на денежно кредитную политику
В Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2016-2018 гг. числится, что воплощаемый Банком России режим таргетирования инфляции базируется на управлении внутренним спросом: меняя ключевую ставку Банк России влияет на краткосрочные ставки денежного рынка, а посредством их -- на весь спектр процентных ставок в финансовом секторе экономики. Увеличение процентных ставок при других одинаковых обстоятельствах побуждает накопления, ослабляет кредитную активность, сдерживая данным образом спрос на товары и услуги и ограничивая инфляционное давление.
Подобным способом, осуществление «в меру» жесткой денежно-кредитной политики сдерживает экономическую активность и в окончательном счете мешает восстановлению экономического роста. В Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2016-2018 гг. числится, что уровень ключевой ставки складывался с учетом цели поочередного уменьшения инфляции, но без излишнего охлаждения экономики. При всем этом под внутренней экономической стабильностью Банк России прежде всего предполагает устойчивость цен и прогнозируемость процентных ставок.
Принимая во внимание высокий текущий уровень процентных ставок, крайне медленное снижение ключевой ставки, сопровождающееся повышением нормы обязательных резервов (трижды за 2016 г.), подобная экономическая устойчивость эквивалентна в лучшем случае экономической стагнации. [16]
Проанализировав данные за 2016-2018 годы, можно сделать следующий прогнозный сценарий Банка России на 2019 год:
? Цена на нефть - около $40 за баррель;
? Медленный глобальный рост;
? Сохранение санкций;
? Сохранение структурных ограничений;
? Консервативная бюджетная политика;
? Умеренно жесткая денежно-кредитная политика. [22]
Таблица 2.1. Базовый сценарий прогноза Банка России на 2016-2019 годы
В ответ на критику проциклической политики Банка России в период экономического спада Основные направления денежно-кредитной политики на 2016-2018 гг. отмечает, что «вектор развития России будет зависеть от готовности как органов государственного управления, так и всех членов общества перейти к инвестиционно-инновационной модели экономического роста, приложить усилия к формированию его внутреннего потенциала и созданию благоприятной среды для экономической деятельности».[17] Но Банк России делает противоречивое заключение о собственной значимости в новой модели экономического роста -- сохранять умеренно строгую денежно-кредитную политику, которая будет обеспечивать благоприятный уровень реальных процентных ставок, предполагая, то что с учетом характера разрешаемых им вопросов его политика по определенным обстоятельствам не сможет стать главной движущей силой, драйвером экономического роста. Такого рода заключение базируется на подходе, что компетенция Банка России ограничена предоставлением ценовой и финансовой стабильности, а другие государственные институты создают условия и стимулы к перераспределению финансовых потоков между отраслями, секторами и сегментами экономики, конечно же при условии соблюдения общего ограничения по ресурсам.
Более того, весьма противоречивым считается положение о том, что денежно-кредитная политика не является основным инструментом развития экономики. Роль денежно-кредитной политики Банка России в Основных направлениях денежно-кредитная политики на 2016-2018 гг. заключается только в образовании таких достойных, но недостаточных условий экономического развития и социальной устойчивости, как низкие темпы инфляции, предсказуемый уровень процентных ставок, защищающий сбережения от инфляционного обесценения и необходимый для прогнозирования инвестиций. [17]
Банк России к сожалению, отдаляется от решения проблемы перераспределения материальных потоков между отдельными отраслями, секторами и сегментами экономики в рамках образования слаженной системы государственного стратегического управления экономикой, считая указанную проблему не входящей в зону его ответственности. Безусловно, деятельность Центрального Банка нацелена, в первую очередь на регулирование денежного оборота, но он не может быть «самоотстраненным» от решения проблем материального производства. [6]
Отраслевые пропорции производства, в том числе отраслей, изготовляющих продукцию с целью массового потребления и формирующих товарный буфер, межрегиональный и межотраслевой перелив капиталов прямо связаны с регулированием денежного оборота. В данной взаимосвязи является значимой создание в государстве особого монетарного плана, который позволит наблюдать и корректировать денежное наполнение процесса материального производства. Понимание соотношений монетарного плана, отражающего перемещение и проблемы материального производства, разрешило бы эмиссионному центру полнее и стремительнее устанавливать и регулировать проблемы денежной сферы, предостерегать и ликвидировать диспропорции. [13]
В связи с обозначенной выше оценкой роли денежно-кредитной политики следует обратить внимание и на оценку, которую Банк России предоставляет проводимой бюджетной политике: «в 2016 г. вклад бюджетной политики в динамику внутренней экономической активности, вероятнее всего, будет близок к нулю. К 2019 г. с учетом проведения фискальной консолидации он станет слабоотрицательным». Никак не считается неоспоримым кроме того принцип о имеющихся рисках бюджетной политики Российской Федерации для достижения мер денежно-кредитной политики, которая в современный период довольно последовательна.
Таким образом, за 2016-2018 гг. также уменьшился реальный уровень зарплат в бюджетном секторе, а также используются разные уровни индексации социальных выплат, в главную очередь страховых и социальных пенсий, которые усиливают целевую направленность государственной социальной помощи наиболее беззащитных категорий населения. [16]
2.3 Применение инструментов денежно-кредитной политики в 2016-2018 годах
Банк России оказывает влияние на денежно-кредитные условия, экономику и инфляцию основным образом через процентный канал. Отправной точкой для формирования всей структуры процентных ставок финансового сектора являются краткосрочные ставки денежного рынка. Поэтому очень важно, чтобы они находились на уровне, который регулирует обеспечение цели по инфляции. Для этого Центральный Банк для начала разрабатывает наиболее вероятный макроэкономический сценарий и выбирает траекторию ключевой ставки, которая будет обеспечивать оптимальное достижение цели по инфляции в среднесрочной перспективе. Затем Банк России поддерживает ставки в сегменте овернайт денежного рынка вблизи ключевой ставки, что является операционной целью денежно-кредитной политики. [7]
Самым главным образом Банк России обеспечивает достижение операционной цели через управление ликвидностью банковского сектора с помощью инструментов денежно-кредитной политики. В целом система инструментов денежно-кредитной политики была сформирована уже к концу 2013 г. и в последующие годы значительно не менялась. В дальнейшем также не планируется ее существенных изменений. Вместе с тем Банк России продолжит повышать технологичность и удобство использования банками инструментов денежно-кредитной политики. [20]
Потребность кредитных организаций в ликвидности, то есть в денежных средствах на корреспондентских счетах в Банке России, определяется клиентскими и собственными платежами, и расчетами, и необходимостью выполнения обязательных резервных требований.
К обязательным резервным требованиям относятся нормативы обязательных резервов и коэффициент усреднения обязательных резервов. Банк России устанавливает нормативы обязательных резервов исходя из целей управления ликвидностью банковского сектора. При этом нормативы по рублевым обязательствам кредитных организаций оказывают более значимое влияние на ликвидность. Механизм усреднения обязательных резервов, в соответствии с которым от кредитной организации требуется поддерживать определенный остаток средств на счетах не каждый день, а только в среднем за период, позволяет банкам гибко управлять ликвидностью. При этом объем ликвидности в банковском секторе постоянно изменяется под влиянием различных факторов, в том числе бюджетных потоков и спроса населения на наличные денежные средства. Для удовлетворения потребности кредитных организаций в ликвидности Банк России проводит операции по ее предоставлению, а в случае избытка ликвидности - операции по его абсорбированию. Объем операций определяется на основе прогноза ликвидности банковского сектора. [17]
Рисунок 2.3. Динамика ликвидности банковского сектора и факторов ее формирования (трлн руб.)
Банк России стремится предоставлять или абсорбировать средства у кредитных организаций преимущественно на аукционах по ключевой ставке. Это создает условия для перераспределения ликвидности на межбанковском денежном рынке по ставке, близкой к ключевой ставке. Достижению операционной цели денежно-кредитной политики также способствует наличие у кредитных организаций постоянной возможности обратиться в Банк России для привлечения или размещения средств на срок 1 день по процентным ставкам на 1 процентный пункт выше или ниже ключевой ставки соответственно. Данные процентные ставки образуют границы процентного коридора. [14]
Таблица 2.2. Динамика ликвидности банковского сектора и факторов ее формирования (трлн руб.)
В 2016 г. Банк России обеспечивал достижение операционной цели денежно-кредитной политики в условиях снижения структурного дефицита ликвидности банковского сектора, то есть уменьшения потребности банков в привлечении средств у Банка России. Этому способствовал приток ликвидности в банковский сектор вследствие расходования средств Резервного фонда на финансирование дефицита федерального бюджета. Другим источником увеличения ликвидности в банковском секторе были перечисления средств Агентством по страхованию вкладов на выплату страхового возмещения вкладчикам, а также на финансирование санации банков. Приток ликвидности в банковский сектор под влиянием данных факторов лишь частично будет компенсирован оттоком средств из-за традиционного роста объема наличных денег в обращении в конце года. Банк России также продавал облигации федерального займа из собственного портфеля. В результате действия данных факторов задолженность банков по операциям рефинансирования, по оценкам Банка России, снизится с 3,7 трлн руб. на конец 2017 г. до 0,9-1,5 трлн руб. на конец 2018 года. [11]
Для обеспечения контроля над краткосрочными ставками денежного рынка Банк России в полной мере удовлетворял потребность банковского сектора в ликвидности. При этом Банк России стремился сформировать структуру задолженности по своим операциям таким образом, чтобы максимально эффективно влиять на ставки с помощью своих основных операций - аукционов репо на срок - 1 неделя. Поэтому по мере снижения структурного дефицита ликвидности Банк России уменьшал объем предоставления средств по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, на длительные сроки. [13]
Начиная с апреля 2016 г. предложение Банком России на аукционах по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами, устанавливалось равным нулю. В условиях снижения потребности банков в привлечении средств в Банке России задолженность по операциям репо также постепенно сокращалась. Начиная с августа 2016 г. Банк России проводил в основном недельные депозитные аукционы вместо недельных аукционов репо. Такая ситуация сложилась в условиях неравномерного распределения ликвидности между банками и сохранения у части из них задолженности по операциям Банка России на длинные сроки. В то же время Банк России принимал меры, направленные на ограничение снижения структурного дефицита ликвидности. С августа 2016 г. были повышены нормативы обязательных резервов по всем обязательствам кредитных организаций. Для выполнения новых нормативов банкам нужно было поддерживать более высокие остатки средств на корреспондентских счетах и перечислять часть средств на счета по учету обязательных резервов в Банке России, что привело к росту их потребности в рефинансировании. Повышение нормативов обязательных резервов по валютным обязательствам банков в апреле и июле, в первую очередь направленное на снижение стимулов к формированию валютных обязательств кредитных организаций, также привело к росту потребности банков в ликвидности (см. таблицу 2.3). [22]
Таблица 2.3. Нормативы обязательных резервов (%)
В 2016 г. на фоне уменьшения задолженности кредитных организаций перед Банком России по операциям рефинансирования и, как итог, снижения коэффициентов утилизации рыночных и нерыночных активов Банк России начал постепенно ужесточать требования к обеспечению по своим операциям (после их значительного смягчения в 2014-2015 гг.). Из Ломбардного списка Банка России были исключены акции и российские депозитарные расписки на акции. Для новых ценных бумаг, включаемых в Ломбардный список Банка России, были повышены минимальные уровни рейтинга долгосрочной кредитоспособности с «В-» / «В3» до «В+» / «В1» по шкале международных рейтинговых агентств. В 2016 г. была также приостановлена выдача кредитов Банка России, обеспеченных поручительствами кредитных организаций. Одновременно были снижены поправочные коэффициенты, применяемые для корректировки стоимости нерыночных активов, используемых в качестве обеспечения по кредитам Банка России. [11]
В целом в 2016 г. в условиях существенного изменения масштаба структурного дефицита ликвидности банковского сектора Банк России эффективно достигал операционной цели денежно-кредитной политики: краткосрочные ставки денежного рынка в течение года находились преимущественно вблизи ключевой ставки. Некоторому снижению их волатильности способствовала синхронизация графика периодов усреднения обязательных резервов с графиком недельных операций Банка России. Небольшие отклонения краткосрочных ставок денежного рынка вниз от ключевой ставки в отдельные периоды были связаны с повышением неравномерности распределения ликвидности между банками по мере ее притока в банковский сектор и некоторой сегментированностью денежного рынка, вследствие которой ликвидность не всегда эффективно перераспределялась между банками.