Поэтому следует выбирать такой источник и способ финансирования инвестиционного проекта, который был бы максимально эффективен не только для реализации проекта, но и для компании-инвестора в целом. Для этого компания должна решить пять основных задач: определить потребности в кратко- и долгосрочном капитале; выявить возможные изменения в составе активов и пассивов в целях определения их оптимальной структуры; с максимально доходностью использовать собственные и заемные средства; минимизировать расходы.
При принятии решения о выборе источников и методов финансирования зарубежного инвестиционного проекта следует учитывать основные отраслевые и финансовые показатели компании-инвестора, ориентацию вновь созданной в рамках проекта зарубежной фирмы на внутренний или на внешний рынок, планируемые издержки производства и объемы продаж, а также особенности кондитерской отрасли, к которым относятся:
Ш потребность в значительном оборотном капитале, вызванная высокими затратами на сырье, составляющими 75% от себестоимости готовой продукции, а использованием товарного кредита, что в условиях финансового кризиса увеличивает риск недостатка оборотных средств компании, связанный с неоплатой или несвоевременной оплатой товара контрагентами;
Ш необходимость снижения издержек, вызванных инфляционным процессом в России (несмотря на серьезное замедление темпов инфляции во второй половине 2009 г. ее уровень в России остается довольно высоким по сравнению со странами Евросоюза), определяющим на рост цен товаров и услуг, входящих в себестоимость продукции, а также снижением покупательской способности потребителей;
Ш короткий производственный цикл, позволяющий обеспечить значительную скорость оборачиваемости капитала;
Ш возможность использования «брендового» инструмента, влияющего на объемы продаж, на лояльность потребителей, на устойчивую конкурентную позицию в отрасли и инвестиционную привлекательность производственной компании, а, следовательно, на положительные решения кредиторов о выдаче кредитов и потенциальных инвесторов об участии в совместных инвестиционных проектах, реализуемых за рубежом.
Выбор форм финансирования инвестиционных проектов должен учитывать не только отраслевые факторы, но также современную макроэкономическую ситуацию и состояние экономики страны нахождения инвестора и страны проведения инвестиций.
Разработка стратегии финансирования зависит от правильной оценки финансовой эффективности проекта, которая должна учитывать потребности и возможности кондитерской отрасли, особенности финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов, влияние основных отраслевых и финансовых показателей компании-инвестора, воздействие финансовых и страновых рисков, особенности экономики и организации денежной системы и налогообложения страны проведения инвестиций и страны нахождения инвестора.
В работе сделан вывод о необходимости выработки единого методического подхода к подготовке, сравнению и ранжированию внешнеэкономических инвестиционных проектов, содержащего основополагающие отраслевые характеристики, единые принципы и критерии оценки эффективности и обоснования экономической целесообразности внешнеэкономических инвестиционных проектов. В целях выработки указанного подхода автором предложена отраслевая методика разработки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли, которая содержит основные положения, отражающие потребности и возможности кондитерской отрасли, отражает специфику внешнеэкономической деятельности и строится на единых стандартах составления внешнеэкономических инвестиционных проектов, обоснования их финансовой эффективности и доходности, анализа рискованности.
Третья группа проблем, анализируемых в диссертации, связана с особенностями определения финансовой эффективности и рискованности внешнеэкономических инвестиционных проектов, реализуемых кондитерскими компаниями в условиях глобального кризиса.
Инвестиционная деятельность кондитерских компаний, осуществляемая за рубежом, сопряжена с возможностью полной или частичной потери инвестируемого капитала, то есть с рисками. Риски особенно усиливаются в условиях кризиса. Трудно прогнозируемая изменчивость динамики обменных курсов увеличивает валютные риски по заключаемым внешнеэкономическим сделкам. Особенно жестко кризис проявляется в развивающихся странах, таких как Гана, Кот-д`Ивуар, Индонезия, Бразилия, Эквадор, Колумбия, Малайзия, которые являются инвестиционно привлекательными для российских кондитерских производственных фирм по причине наличия сырья. Воздействие негативных экономических факторов, таких как банковские кризисы, девальвация национальной валюты, высокая инфляция, безработица, предопределяет политическую и социальную напряженность в этих странах, из-за чего возрастают риски военных конфликтов, забастовок, гражданских беспорядков. Вследствие сложной экономической ситуации вносятся изменения в таможенное и валютное законодательство указанных стран, вводятся дополнительные меры валютного контроля. С целью предотвращения оттока капитала могут устанавливаться ограничения на размер прибыли, вывозимой из этих стран. Возможные изменения условий инвестирования и использования прибыли увеличивают страновые риски для иностранных инвесторов.
В настоящее время снижена покупательская способность населения, что обусловлено безработицей и/или высокими темпами инфляции во многих странах. Потенциальные потребители либо ограничивают себя в количестве приобретаемых товаров, либо переходят на более дешевые бренды. В результате падения спроса на кондитерские изделия в стране проведения инвестиций происходит сокращение объемов производства и продаж, уменьшение объема денежных поступлений.
Таким образом, степень риска зарубежных инвестиционных проектов зависит от макроэкономической ситуации, а также от предпринимательского климата страны инвестиций и страны нахождения инвестора.
В результате комплексного исследования финансовых, страновых и отраслевых рисков внешнеэкономических инвестиционных проектов, реализуемых кондитерскими компаниями в условиях мирового экономического кризиса, с целью их систематизации и учета в расчетах чистой приведенной стоимости была разработана и обоснована структура рисков, состоящая из четырех основных блоков: отраслевые, финансовые, страновые, производственно-технические риски. Данная структура необходима для выявления «тонких» областей в процессе качественного анализа рисков при оценке финансовой эффективности внешнеэкономического инвестиционного проекта, а также для эффективного управления рисками и разработке мер по их минимизации.
В соответствии с разработанной автором структурой инвестиционных рисков были изучены последствия влияния отраслевых, финансовых, страновых рисков на доходность внешнеэкономического инвестиционного проекта и его реализуемость. Исходя из этого, автором были предложены способы учета указанных рисков в расчетах чистой приведенной стоимости, а также способы их снижения и хеджирования.
Страновые риски показывают вероятностные изменения экономической и политической ситуации конкретных стран, условий ведения предпринимательской деятельности, природных и экологических особенностей. Эти риски включают в себя макро- и микроэкономические риски страны проведения инвестиций, социально-политические, суверенные и экологические риски.
Данная группа рисков всегда оценивается субъективно, то есть методом экспертной оценки. На основании проведенного анализа и установленного коэффициента вариации определяется степень риска, с учетом которой корректируется ставка дисконтирования. В расчетах чистой приведенной стоимости (NPV) зарубежного проекта для целей корректировки ставки дисконта применяется коэффициент (ш) (страновый риск), отражающий степень рискованности его реализации в конкретной стране.
Структура инвестиционных рисков приведена на Рис. 2.
Рис. 2. Структура инвестиционных рисков
Если страновые риски двух взаимоисключающих проектов равны, определяющее значение при выборе страны инвестирования имеет ранжирование проектов по критерию большей рентабельности. При ее расчете следует учитывать динамику прибылей крупнейших компаний страны инвестирования, тем самым, принимая во внимание подверженность экономики этой страны циклическим колебаниям.
На оценку внешнеэкономического проекта также оказывает влияние состояние отрасли, маркетинговые и культурные особенности страны проведения инвестиций, потребительские предпочтения, наличие жесткой конкуренции и стратегии конкурентов. Эти факторы определяют отраслевые риски зарубежных проектов. Каждой стране присущи собственные отраслевые особенности, формирующие ее конкурентные преимущества перед другими странами.
Отраслевые риски конкретного внешнеэкономического инвестиционного проекта могут быть обусловлены как степенью зрелости отрасли в стране проведения инвестиций, так и культурой этой страны, ее политической системой и социально-политической обстановкой, предпринимательским климатом, особенностями налогообложения, состоянием экономической системы, темпами инфляции, природно-климатическими факторами. На основании обобщения выявленных причин возникновения отраслевых рисков автором был сделан вывод о неразрывной связи данной группы рисков со страновыми рисками, что делает целесообразным увеличение ставки требуемой инвестором доходности и учет отраслевых рисков в составе страновых.
Основное значение для адекватной оценки проектов, реализуемых за рубежом, имеют финансовые риски. Они обусловлены внешними и внутренними факторами, поэтому их можно условно разделить на внешние и внутренние. К внешним факторам относятся возможные макроэкономические изменения, а также экономические и отраслевые особенности страны проведения инвестиций. Например, уровень экономического развития страны инвестирования, государственное регулирование финансовой деятельности, темпы инфляции. К внутренним факторам относятся обстоятельства, зависящие от деятельности компаний и от управленческих решений менеджмента. Например, наличие финансовых средств у фирмы-инвестора, размер собственного и заемного капитала, виды используемых финансовых инструментов, уровень квалификации финансового менеджмента и др.
В результате анализа разных видов финансовых рисков, было выявлено, что прямое влияние на оценку эффективности инвестиционного проекта и определение его требуемой доходности для инвестора оказывает экономический валютный риск, который заключается в возможности сокращения выручки в связи с изменением валютных курсов. Поэтому следует рассчитывать требуемую доходность компании-инвестора как для внутренней валюты страны нахождения инвестора, так и для валюты страны проведения инвестиций. При определении чистой текущей стоимости (NPV) денежные потоки, генерируемые проектом, выраженные в иностранной валюте, нужно переводить в валюту страны инвестора на основании составленных прогнозов обменного курса на каждый период реализации инвестиционного проекта. Для оценки эффективности проекта, реализуемого дочерним предприятием, находящимся в стране, где планируется проведение инвестиций, валютный риск учитывается в формуле определения чистой приведенной стоимости (1) в виде произведения коэффициента (St) и ожидаемых доходов, продисконтированных по ставке требуемой доходности, выраженной в иностранной валюте с учетом странового риска (ш).
Для оценки эффективности внешнеэкономического проекта, реализуемого зарубежной компанией валютный риск учитывается в формуле определения чистой приведенной стоимости (2) в виде произведения ожидаемых доходов (CF) и прогнозируемого валютного курса (St). Полученный результат дисконтируется по ставке требуемой доходности с учетом странового риска (ш).
На основе проведенного исследования различных последствий влияния рисков на доходность внешнеэкономического инвестиционного проекта, автором был сделан вывод о том, что необходимо учитывать комплексное воздействие рисков на доходность и реализуемость зарубежных инвестиций. Более высокие по сравнению с внутренними проектами финансовые, страновые, отраслевые и производственные риски оказывают влияние на расчет требуемой доходности. Комплексное влияние рисков диктует необходимость увеличения требуемой доходности, по которой дисконтируется зарубежный инвестиционный проект, что уменьшает его чистую приведенную стоимость. Такое увеличение ставки дисконта является премией за риск. Чем выше отклонение ставки дисконта от безрискового уровня, тем выше уровень риска рассматриваемого проекта. Таким образом, в условиях мирового финансового кризиса ставка дисконтирования должна быстрее окупаться и включать повышенную премию за риск.
Уровень рискованности внешнеэкономических инвестиционных проектов является более высоким, чем уровень рискованности внутренних проектов. Следовательно, внешнеэкономические инвестиционные проекты должны обладать более высоким уровнем доходности, чтобы привлечь инвестора. Поэтому проработка и анализ взаимоисключающих проектов должен стоиться на единых принципах и способах определения средней ожидаемой доходности и уровня риска , соотношения этих двух показателей в целях ранжирования альтернативных проектов по доходности и уровню риска и выявления максимально допустимого уровня риска внешнеэкономического инвестиционного проекта компании при неизменности уровня риска всего инвестиционного портфеля.
В результате проведенного исследования доходности и рискованности инвестиционного проекта методами вероятностной оценки и количественного анализа, приведено математическое обоснование возможности рассмотрения внешнеэкономического инвестиционного проекта в качестве формы диверсификации риска в общем инвестиционном портфеле фирмы, способного не увеличивать уровень риска в рамках всего инвестиционного портфеля компании-инвестора при наступлении неблагоприятной ситуации. Данное утверждение допускает следующую трактовку.