Самарский государственный экономический университет
Эволюция институциональных форм фиктивного капитала
Ермолаев К.Н., доцент,
кандидат экономических наук
Аннотация
В статье анализируются институциональные аспекты функционирования и развития финансовых рынков. Ценные бумаги, деривативы и структурные продукты рассматриваются в качестве этапов эволюции и институциональных форм фиктивного капитала, имеющих внутреннее единство и общую субстанциональную основу
Ключевые слова: фиктивная стоимость (fictitious value), дериватив (derivativ), капитализированный доход (anticipate income), фондовый рынок (stock market)
Основное содержание исследования
Важнейшим условием возникновения и выделения фиктивного капитала в качестве самостоятельного элемента в единой системе капиталистических производственных отношений явилось обретение им самостоятельной институциональной формы существования. Он должен иметь некую внешнюю форму воплощения, отражающую, с одной стороны, его специфическую природу как капитала-представителя, а с другой - соответствующую требованиям финансового рынка.
Фиктивный капитал как капитал-собственность для осуществления своей миссии представителя капитала-функции на финансовом рынке должен иметь некую капиталоподобную форму своего существования, способную к постоянному быстрому обращению, позволяющую фиксировать изменения в отношениях собственности, имеющую стоимостную оценку, способствующую получению доходов своему владельцу, позволяющую капиталу инвестора быстро перераспределяться. На рынке капиталов такими формами выступают финансовые инструменты.
Финансовые инструменты понимаются в качестве средств вложения, приобретения и распределения капитала или фондовых ценностей [1]. Финансовые инструменты - это разнообразные рыночные продукты, имеющие финансовую природу. Финансовым является актив в виде ссудной или приравненной к ссудной задолженности, в возмещение которого ожидается поступление денежных средств, долевых инструментов или производных финансовых инструментов. Финансовым является обязательство, подлежащее урегулированию путем предоставления кредитору денежных средств или финансового актива. К финансовым инструментам принято относить кредиты, лизинг, депозиты, валюту, ценные бумаги, страховые и пенсионные полисы, деривативы, структурированные финансовые продукты, являющиеся товаром на финансовом рынке.
фиктивный капитал финансовый рынок
В нашем понимании формой, адекватной природе фиктивного капитала и соответствующей требованиям финансового рынка, явилась ценная бумага, а позднее еще и производные финансовые инструменты. В последние годы отдельной институциональной формой фиктивного капитала стали структурированные финансовые продукты. Их движение на финансовом рынке позволило проводить сделки с действительным капиталом, не затрагивающие его функционирования в сфере производства, не требующие его прямого физического перемещения. Эти сделки осуществлялись на основе движения фиктивного капитала и позволили включить капитал в рыночный процесс наиболее оптимальным способом. Ценная бумага - это наиболее удобная для обращения форма капитала, которая облегчает его перераспределение и обеспечивает упрощенную процедуру изменения отношений собственности по поводу действительного капитала.
Ценную бумагу как экономическую категорию характеризует единство юридических, институциональных и экономических отношений. Ценная бумага относится к финансовым инструментам, выпускается в массовом порядке, имеет стандартное содержание. Это - особая форма капитала, чаще всего понимаемая как строго формальный денежный документ, фиксирующий и выражающий имущественные права, самостоятельно обращаемый на рынке и приносящий доход. По словам У. Шарпа, термин "ценная бумага" (security) означает законодательно признанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях.
Есть позиция, объявляющая ценную бумагу инвестиционным документом, документированной инвестиционной стоимостью или документированными инвестициями (вложениями). Некоторые авторы полагают, что ценная бумага - это, особая инвестиционная стоимость, отражающая имущественные, заемные и иные обязательственные отношения. Иногда ценная бумага рассматривается как инвестиционный товар, обладающий свойствами однородности и универсальности, выражающий отношения долевого участия, займа или производных от них отношений. Потребительная стоимость такого товара заключается в доходности, ликвидности, сохранности и прозрачности вложений. Ценная бумага специфична как потребительная стоимость. Обычно она связана с натурально-вещественной формой существования товара, определяется ею, как результатом конкретного труда. Потребительная стоимость ценной бумаги определяется надежностью эмитента, его финансовым состоянием, ликвидностью, доходностью и т.д., то есть инвестиционным качеством и операционным удобством для совершения сделок.
Финансовые активы как товар имеют важную отличительную особенность: их качество постоянно изменяется. Оно зависит от текущих и будущих успехов эмитента, соблюдения им норм корпоративного управления, состояния макроэкономической среды. Кроме того, истинные "параметры качества" невозможно измерить сколько-нибудь точно, а можно сформировать лишь субъективную оценку этих параметров на основе раскрываемой информации и соответствующих прогнозов. Это свойство ценной бумаги делает фондовый рынок неустойчивым по своей природе. С нашей точки зрения, это и плюс, и минус одновременно. Плюс в том, что ценная бумага очень тонко, как инструмент точной настройки, реагирует на изменения функционировании действительного капитала, адекватно представляя его на рынке. Но эта неустойчивость по природе делает рынок нестабильным в принципе; да еще накладывается некоторая неадекватность реагирования на значимость того или иного события, то есть специфика формы дает не только плюс, но и побочные нежелательные эффекты.
Ценная бумага - инструмент привлечения капитала из внешних источников, что является внутренней потребностью развития бизнеса. То есть она есть инструмент привлечения, инвестирования и накопления капитала. Она отражает отношения эмитентов и инвесторов, их интересы.
Мы полагаем, что правильнее всего понимать ценную бумагу как особый документ, то есть информационную запись, фиксирующую содержание производственных отношений. Вообще, документ - это набор информации, который имеет отношение к выделенной теме или к родственным темам. Информационная природа ценной бумаги заключается в том, что она удостоверяет производственные отношения, то есть выступает инструментом их оформления.
Ценная бумага - это не только юридический документ, но еще документальный представитель капитала. Маркс определял ценные бумаги как титулы собственности на действительный капитал, бумажные дубликаты, бумажные символы этого капитала. Это дубликаты капитала, которые сами могут продаваться как товары и обращаться как капитальные стоимости, хотя их собственная стоимость фиктивна.Р. Гильфердинг писал, что благодаря обращению титулов собственности переходит передача собственности, не сопровождающаяся одновременным перенесением потребительной стоимости.
Если принять, что в форме ценных бумаг выражены производственные отношения, то объектом, по поводу которого складываются эти отношения, является стоимость, находящаяся в собственности индивидов, используемая ими, имеющая различную вещественную форму. Эти отношения, отделенные от самой стоимости, существуют в самостоятельной институциональной форме - форме бумажных дубликатов.
По мнению Я.М. Миркина, в качестве ценных бумаг признаются только такие титулы собственности, которые обслуживают движение капитала, сами становясь воплощением (материализацией) фиктивного капитала. Такие титулы собственности должны иметь следующие фундаментальные свойства:
обращаемость - способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке;
стандартность - стандартное содержание, которое делает ценную бумагу товаром, способным свободно обращаться в качестве товара;
серийность - это возможность выпуска бумаг однородными сериями, классами;
рыночность - способность обращаться как рыночный товар, быть объектом сделок купли-продажи;
ликвидность - способность быть быстро проданной и превращенной в деньги без существенных потерь для владельца;
риск - возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги.
Благодаря стандартности, ценные бумаги стали ликвидным товаром, обращающимся на рынке капиталов. Обращаемость ценной бумаги снижает инвестиционный риск покупателя, поскольку он получает возможность вернуть вложенный капитал путем продажи бумаги другому лицу, управляя объемами рыночных заимствований, стоимостью заемного капитала и его ликвидностью.
Ценная бумага выражает самые глубинные производственные отношения между хозяйственными субъектами, отношения собственности. При помощи обращения ценных бумаг на финансовом рынке происходит переход действительного капитала от одного собственника к другому. Важнейшее свойство ценной бумаги - передаваемость, возможность фиксации факта изменений отношений собственности и фактической передачи объекта собственности в руки нового владельца. Бумаги ценны не сами по себе, как бумаги - материальные предметы, в силу своих естественных свойств, а в силу способности выражать и изменять отношения собственности на действительный капитал. Другими словами, бумага становится ценной не в силу присущих ей естественных свойств, а потому, что она подтверждает отношения собственности ее владельца на определенные материальные и нематериальные блага - вещи, деньги, действия третьих лиц. Ценная бумага осуществляет перевод сбережений в инвестиции, поглощает временно свободный и недостаточно эффективно используемой капитал, обеспечивая его перераспределение в пользу эффективного собственника.
Таким образом, мы рассматриваем ценную бумагу как форму существования фиктивного капитала, благодаря которой он структурировался как самостоятельный элемент финансового капитала. Сама эта форма имеет длительную историю возникновения и эволюции. Задолго до появления первой акции и фондовой биржи в Амстердаме (1602 г.) существовали торги долевого участия в публичных долгах (государственных займах), начиная с XIV века в итальянских городах-государствах. Движение долей оформлялось внесением записей в книгу, являвшуюся документом внутреннего учета, но в силу наделения публичной функцией пользовавшуюся доверием на рынке. В XIII-XIV веках в обороте купцов стал присутствовать вексель. Эти две самостоятельные формы - внесение записи в книгу и вручение документа - выражали, одни и те же по сути производственные отношения. Оба механизма представляли собой торговлю долями в капитале (shares of stocks), то есть механизм обращения капитала. Появившись в период зарождения капитала на базе купеческого и ростовщического, они примерно за пять веков трансформировались в инвестиционные документы, окончательно оформившись в ценные бумаги в XIX веке.
Перерождение различных титулов собственности в ценные бумаги во всех странах происходило схожим образом, - путем распространения на инвестиционные документы правил вексельного законодательства. До принятия этих законов они были "квазиценнобумажные", не являлись овеществлением производственных отношений и фиксацией отношений собственности, формой обращения капитала. Все эти "квазиценнобумажные" формы были приведены к подобию векселей и таким образом получили ценнобумажную оборотоспособность, то есть способность свободно обращаться на рынке в качестве представителя действительного капитала.
Мы согласны с мнением Ю. Туктарова, что понятие "ценная бумага" [2] включает в себя две составляющих: документ и ценнобумажные свойства. Иными словами, документ становится ценной бумагой при создании в отношении него правового режима, в состав которого входит совокупность ценнобумажных свойств:
Специальная легитимизация (не требует дополнительного установления законности всех этапов перехода бумаги из рук в руки для подтверждения законности принадлежности ее владельцу - сведение процедуры до минимума).
Литеральность (локализация в самой бумаге всей необходимой информации о ее принадлежности).
Формализация (строгая регламентация реквизитов и формы сводит на нет различия в толковании, неясности).
Автономность (наличие требования не надо доказывать, есть его презумпция).
Абстрактность (не надо раскрывать причину, по которой субъект владеет ценной бумагой).
Публичная достоверность (доверие покупателя к тому, что видимость права соответствует его реальному содержанию).
Все эти юридически закрепленные ценнобумажные свойства формируют важную особенность ценной бумаги как институциональной формы существования фиктивного капитала. Такая институциональная форма позволяет весьма эффективно - просто, быстро, удобно, единообразно и общепринято - фиксировать отношения собственности на действительный капитал и кардинально упростить процедуру передачи этого капитала к новому собственнику, тем самым существенно ускорить и повысить эффективность перетока капитала на финансовом рынке. Это свидетельствует о документизации фиктивного капитала, организационном оформлении его в капитал-документ как наиболее совершенную форму фондовых инструментов, обеспечивающих торговлю капиталом. Ценная бумага в документарной форме - это обособленный и самодостаточный документ, сам в себе содержащий все необходимые условия для обеспечения обращения капитала на финансовом рынке.