Экономическое содержание хеджирования сводится к перенесению частично или полностью риска от данного участника рынка (называемого по традиции хеджером) теми или иными способами на другого участника рынка, вступающего в договорные отношения с хеджером.
Хеджирование направлено на ослабление и (или) устранение риска опасного (ненужного, нежелательного) для участников сделки изменения (снижения, роста) во времени стоимости актива (товара) либо потока денежных средств. [11, с.59]
Эти риски можно количественно оценить и защитить свои активы (товары, денежные потоки) с помощью различных инструментов и технологий.
К математическим средствам оценки рисков относятся различные статистические расчеты, нормальное распределение, логарифмически нормальное распределение, линейное программирование, эконометрические методы и т.д.
Хеджирование - не единственная стратегия снижения риска (защиты вложений). Известны также стратегии диверсификации, концентрации, иммунизации и др. Хеджирование выделяется своей эффективностью и широким распространением.
Применяется (с 50-х годов XX в.) кэптивное страхование (перестрахование) хозяйствующих субъектов с использованием финансовых рынков. Имеются значимые признаки, отделяющие хеджирование, и кэптив, хотя это разграничение не является абсолютным.
Каждая из сторон сделки сообразно с мотивом своего поведения выступает как хеджер, отличаясь разным видением (противоположным видением) ситуации и динамики данного рынка.
Затраты (расходы) на хеджирование (без учета доходов - потерь), очевидно, имеют теоретический предел в возможных расходах на иные варианты, методы защиты (если они могут быть известны хеджеру и могут быть им использованы с тем же эффектом).
Следует выделить начальное хеджирование (с этого и начался срочный рынок).
К нему относятся срочные сделки, в которых покупка (продажа) партии товара (иных ценностей) проводится по цене, сложившейся на момент заключения (оформления) сделки, а сам товар (ценность) поставляется через некоторое время (форвардные сделки или срочные сделки в собственном смысле термина, отдельные традиционные сделки); онкольные срочные сделки; защита форвардного депозита и т.д. Такого рода сделки (фьючерсные сделки) на протяжении столетий представляют основной вид сделок на товарных биржах; во второй половине 70-х годов XX в. (при возникновении современного рынка финансовых производных продуктов - инструментов) объектом этих сделок стали казначейские векселя (облигации), появились процентные фьючерсы. Можно отнести к хеджированию и действия по своевременному пересмотру сроков исполнения обязательств. Однако логически это будет неточным решением. [14, с.251]
Круг этих сделок, как правило, охватывает товары и традиционные финансовые инструменты.
На финансовом и товарном рынках разработаны иные, эшелонированные технологии, связанные с производными инструментами. Их можно обозначить как эффективные, ответственные действия, не отменяющие, а целесообразно замещающие способы начального хеджирования. В этом смысле хеджирование - расширение обычной коммерческой финансовой деятельности предпринимателей с помощью сделок, включающих производные инструменты.
Условия, при которых стало возможным осуществление современного эффективного хеджирования:
- развитие до необходимых масштабов наряду с реальным (кассовым, наличным) рынком сферы срочного рынка (в совокупности форвардного, опционного, фьючерсного, свопового рынков);
- сохранение и развитие тесных взаимосвязей и взаимообусловленности между этими сферами единого рынка;
- временная отдаленность момента совпадения отложенных спроса и предложения (при некотором распределении этого срока по периодам); всеобщее распространение этого явления;
- появление соответствующих способов, средств осуществления сделок.
Покажем технологии эффективного хеджирования.
Одна из технологий классического (традиционного) эффективного хеджирования состоит в том, что хеджер совершает действия по переносу (переходу) риска, связанного с данным активом (товаром, денежным потоком), на реальном (кассовом, наличном) рынке за счет временной компенсации (выравнивания) данной позиции реального рынка позицией на срочном рынке, содержательно соответствующей первой позиции. Другими словами, будущая сделка на реальном рынке замещается сделкой на срочном рынке с производными инструментами в настоящем (назовем данную технологию «первой» или «замещения»). В рамках этой технологии можно выделить защиту покупкой, т.е. выход потребителя (торговца) на длинную позицию для ограждения от возможного увеличения цены при покупке в будущем соответствующего актива (товара), и защиту продажей, т.е. выход производителя (товаровладельца) на короткую позицию для ограждения от возможного снижения цены при продаже в будущем актива (товара), подлежащего поставке в определенный срок. В дальнейшем при повышении цены покупатель в первом варианте выигрывает (продавец проигрывает), а при понижении цены продавец во втором варианте выигрывает (покупатель проигрывает). Это обычные способы, используемые во фьючерсе. [12, с.41]
Для фьючерса данная технология трактуется следующим образом. В первом случае речь идет о хедже потребителя, в котором требование в будущем базового актива обеспечивается длинной позицией во фьючерсе (покупка, или длинный хедж, - Buying or long hedge); во втором случае - о хедже производителя, в котором обязательство в будущем по базовому активу обеспечивается короткой позицией во фьючерсе в настоящем (продажа, или короткий хедж, - Selling or short hedge).
В опционе появляются противоположности, связанные с разновидностями данного инструмента (колл - Call, пут - Put), несущие разную меру риска собственно срочного рынка. Соответственно в опционе способы действий при технологии «замещения» сложнее и состоят из особенных приемов. Хедж потребителя - вместо длинной позиции реального рынка в будущем длинная позиция колл-опциона в настоящем либо короткая позиция пут-опциона в настоящем. Хедж производителя - вместо короткой позиции реального рынка в будущем короткая позиция колл-опциона в настоящем либо длинная позиция пут-опциона в настоящем. Приведенные ранее два английских выражения применимы только для колл-опциона.
Отметим, что характеристики и распределение способов действий по опционам, как правило, привязаны к стратегиям (что будет рассмотрено далее).
Предприниматели в ожидании роста цен на необходимые им товары (активы) используют для защиты покупку на бирже фьючерсов или покупку (продажу) опционов на будущие приобретения. Они же в ожидании снижения цен по производимым ими товарам или имеющимся у них активам (товарам) применяют для защиты продажу на бирже фьючерсов или продажу (покупку) опционов на свои будущие поставки.
Управляющие портфелями ценных бумаг заинтересованы в том, чтобы зафиксировать цены на финансовые инструменты, которые предполагают приобрести в будущем, а также защитить стоимость активов, которыми владеют, что достигается применением производных инструментов.
Импортеры и экспортеры озабочены риском платежей в иностранной валюте и также могут использовать для защиты эти инструменты. Банк (кредитная организация) - заимодавец, стремясь защитить свои активы, может использовать своп по займу (в различных вариантах).
Реальные хозяйственные результаты при обособлении рыночного риска и защите от него участники операции получают при сопоставлении в течение срока хеджирования текущих цен базиса и цен по базису, принятых при сделке с производными инструментами. К началу хеджирования товар (актив) может быть в наличии (реальности) или еще не произведен (не создан, не сформирован). При обособлении кредитного риска и защите от него результат выявляется сопоставлением наступивших потерь и компенсационных выплат за счет производных. [21, с.312]
Другая классическая (традиционная) технология эффективного хеджирования (назовем ее «вторая», или «сочетания») основывается на сочетании позиции реального (кассового, наличного) рынка по данному активу (товару, денежному потоку) с подобранной к ней сопоставимой позицией в образе опциона, фьючерса, свопа и иных производных инструментов для того же актива (товара, денежного потока).
Простой способ таких действий сводится к покупке (продаже) определенного количества какого-либо актива (товара) на реальном (наличном) рынке (с исполнением договора в определенный срок) и одновременной продаже (покупке) фьючерсов на тот же объем данного актива (товара) в границах того же срока исполнения и с намерением в будущем одновременное завершением сделки по реальному товару прекратить обязательства на рынке фьючерсов.
Заемщики капиталов ищут средства защиты от более высоких процентов по займам в будущем по мере погашения текущих займов (с меньшими процентами) и, следовательно, изыскивают возможности для формирования эффективной структуры процентных платежей (при плавающей процентной ставке). Кредиторы же стремятся оградить себя от снижения в будущем процентных ставок. И то, и другое может быть достигнуто использованием данной технологии. Эта же технология позволяет при применении свопа найти частные решения для защиты от обособленного кредитного риска.
Для фьючерсов, задействованных в технологии «сочетание», всегда (только для фьючерсов) используется позиция, противоположная защищаемой позиции. В опционе противоположная позиция появляется сообразно с используемой его разновидностью: колл или пут. В сделке с опционами характеристики и распределение способов действий (в рамках и этой традиционной технологии) связаны с теми же стратегиями для одной из этих разновидностей.
В МСФО-39 (IAS-39) отмечено, что «потенциальные убытки по опциону, продавцом которого является компания, могут быть значительно больше потенциального повышения стоимости соответствующей хеджируемой статьи. Таким образом, продажа опциона не эффективна для уменьшения риска потери чистой прибыли или убытка. Поэтому продажа опциона не является инструментом хеджирования, за исключением тех случаев, когда она используется в сочетании с покупкой опциона, в том числе встроенного в другой финансовый инструмент. И, наоборот, потенциальная прибыль при покупке опциона больше или равна убыткам, поэтому имеется возможность уменьшить риск потерь чистой прибыли или убытка от изменения справедливой стоимости или денежных потоков. Следовательно, покупка опциона отвечает требованиям инструмента хеджирования».
Эта установка не верна: а) не учитываются содержательные отличия разновидностей опциона -- колл и пут; б) используемые на рынках технологии снимают эти опасения (конечно, с определенной мерой вероятности). [14, с.231]
Для свопов, FRA и других производных освоены свои способы действий в операции хеджирования.
При этом полагаем, что действия участника срочного рынка, вытекающие из права «предоставления определенной оценки (определенного экспертного суждения)», а также в сделках страхования (перестрахования) выходят за пределы собственно операции хеджирования.
Финансовый актив или финансовое обязательство, справедливую стоимость которого нельзя определить с достаточной степенью достоверности, не могут выступать в качестве инструмента хеджирования.
Реализация задачи перенесения риска (исполнение производными инструментами своей функции управления рисками) достигается при выборе такого инструмента (по типу, а также по базису), изменения которого достаточно точно отражают движение во времени стоимости защищаемой позиции.
Например, неправильно было бы предложить управляющему портфелем ценных бумаг защитить депозитный сертификат за счет фьючерса на государственные казначейские обязательства или поставщику кофе компенсировать риск, связанный с ценой на его товар, фьючерсной позицией на зерно и т.п.
В то же время для отдельных активов (товаров) соответствующих (по базису) рынков производных инструментов может не быть, и тогда приходится выбирать из того, что реально имеется. Это так называемое перекрестное хеджирование, или хеджирование инструментом с иным базисом (иным основанием).
Перекрестное хеджирование нуждается в подборе такого инструмента, динамика цен в котором совпадала бы с изменениями цен защищаемого актива (товара). В перекрестном хеджировании для хеджера появляется дополнительный риск (базисный), вытекающий из различий в колебаниях цен хеджируемой ценности и производного инструмента, используемого для защиты. финансовый актив портфельный инвестиция
Технологии в хеджировании сообразно с типом производного инструмента используются либо обособленно на биржевом и внебиржевом рынках, либо при сквозных действиях, соединяющих биржевые и внебиржевые сделки.
В ходе хеджирования может появиться (но не обязательно) благоприятная для обеих сторон сделки на реальном (кассовом, наличном) рынке стабилизация меновой стоимости актива (товара), ставшего объектом хеджирования (т.е. произойдет ценостабилизирующее воздействие).
Традиционной областью хеджирования применительно к финансовым инструментам является защита от неблагоприятных изменений процентных ставок и валютных курсов, отрицательно влияющих на сохранение капитала предпринимателя и эффективность отдельных сделок. Хеджирование на финансовых рынках (в прошлом и настоящем) по преимуществу связано с процентными ставками и валютными курсами.