Термин «операция» означает установление и прекращение гражданских прав и обязанностей, т.е. имеет цивилистический смысл.
«Операция - отдельное действие в ряду других подобных» - определение словаря русского языка СИ. Ожегова. «Операция - ряд действий, процессов по оформлению (документов, денежных расчетов и т.п.)... Действие или ряд действий, предпринятых с определенной целью» - трактовка Современного толкового словаря русского языка. Там же - «сделка - договор о выполнении чего-л.». В Гражданском кодексе РФ (ГК РФ) сделки обстоятельно регламентируются. Однако специально в ГК РФ не регулируются срочные сделки. В отличие от этого немецкое биржевое законодательство выделяет разрешенные и запрещенные срочные сделки. Разрешенные сделки различаются как официальные и неофициальные. Применяется разделение на обязательные, односторонние обязательные и необязательные срочные сделки. Используется также термин «срочная дееспособность» («срочная оговорка») - право на участие в срочных операциях.
Классический подход, группируя различные рыночные сделки (за границами простых, обычных, традиционных действий на рынке) по мотивам поведения участников и соответственно по целям применения, сводит их (сделки) в три содержательных вида операций: хеджирование («ограждение»), арбитраж, спекуляция. Эти операции представляют собой органическое сочетание мотивов рыночных действий, целесообразных разнообразных сделок, определенных механизмов осуществления.
Под обычными, традиционными действиями, например, применительно к финансовым инструментам понимаются продажа акций и иных ценных бумаг их собственниками в ответ на неудовлетворительные действия эмитента (заемщика), продажа контрольного (блокирующего) пакета акций, требования кредиторов (по ценным бумагам) к должнику, операции денежного рынка и т.п. Сюда же попадают сделки репо. Для этих действий имеется своя классификация. Изложенное относится и к аналогичным действиям на товарном рынке.
Три вида операций - хеджирование, арбитраж, спекуляция - внешне выступают как действия участников рынков, направленные на достижение определенной выгоды, отличающиеся по содержанию и характеристикам.
Хеджевые, арбитражные, спекулятивные операции, осуществляясь, реализуют «многоцветье потенциалов» финансовых рынков и, представляя разнообразные возможности этих рынков, создают активную жизнь на них. Каждая из названных операций, рассматриваемая как классификационный вид, в свою очередь являет собой некоторое число совокупностей способов, средств и процессов, ведущих к достижению целей участников рынков. Любая из отдельно взятых совокупностей способов, средств и процессов может быть обозначена термином «технология достижения» («технология»).
Производные инструменты - предмет сделок простых, обычных (например, покупки и продажи самих производных инструментов только как товара; сделки по перекупке опционов только ради получения неявного (скрытого) займа для приобретения в рассрочку базисных ценностей) и сделок сложных (для хеджирования, арбитража, спекуляции). Отметим, что операции хеджирования, арбитража, спекуляции по отдельности и совместно адекватны экономической сущности и содержанию производных.
Как было показано ранее, свойства срочности и производности проявляются и выявляются в форме этих трех видов операций, а к прикладным функциям производных инструментов относятся управление финансовыми рисками, включая защиту от этих рисков, проведение арбитражных и спекулятивных сделок. [18, с.53]
Тем самым хеджирование, арбитраж и спекуляция выступают элементами механизмов взаимодействия участников рынков производных инструментов (механизмов существования этих рынков).
Эти операции взаимосвязаны (отдаленно или непосредственно), существуют в «оболочке» общего хозяйственного поведения предпринимателя, использующего «что-то» из безграничного числа ситуаций (ситуация -- сочетание условий, обстоятельств, создающих определенную обстановку, положение), предоставляемых рынком. Отсюда и включение производных в правила менеджмента (в том числе и финансового менеджмента), очевидно, со значимой трансформацией этих правил.
Фьючерсными контрактами считалось, что можно подобрать контракт, срок исполнения которого совпадает с датой возврата заимствованных средств, то есть точно соответствует потребностям хеджера. Это не всегда возможно. Более того, условия товарных фьючерсных контрактов, например, на поставку нефти, обычно оговаривают не точную дату исполнения, а некоторый интервал порядка месяца, в течение которого должна произойти поставка, причем право выбора даты поставки предоставляется продавцу. В товарных фьючерсных контрактах часто указывается вполне определенное место поставки/приема товара, которое может быть неудобным для хеджера. Может также оказаться, сорт или марка товара, с которым имеет дело хеджер, отличаются от оговоренных в спецификации биржевого фьючерсного контракта.
По этим причинам фьючерсные контракты обычно не доводятся до исполнения. Типичная схема хеджирования фьючерсами выглядит следующим образом. Предположим, что 1 сентября нефтедобывающее предприятие планирует продажу нефти 1 декабря. Для страхования от понижения цен к этому сроку 1 сентября продаются фьючерсные контракты с датой исполнения 15 декабря по цене 20 долларов за баррель. 1 декабря эти контракты закрываются по цене 16 долларов за баррель, и одновременно продается нефть на спот-рынке по цене 15 долларов за баррель. С учетом полученных на фьючерсном рынке 20-16=4 долларов за баррель фактически нефть продана по цене 15+4=19 долларов за баррель.
К этому числу можно прийти иным способом. Разность между ценой фьючерсного контракта, который предполагается использовать для проведения хеджа, и спот-ценой товара называется базисом (часто под базисом понимают противоположную величину - рекомендуется уточнять, что условлено считать базисом в том или ином случае). 1 декабря базис составил 16-15=1 доллар за баррель. Если бы еще 1 сентября удалось точно спрогнозировать базис на 1 декабря, то в начале операции можно было бы определенно утверждать, что окончательная цена нефти будет равна разности между фьючерсной ценой 1 сентября и базисом: 20- 1=19.
В действительности базис заранее неизвестен, и возникающая из-за этого неопределенность в конечном результате называется риском базиса.
Смысл данной схемы хеджирования заключается в том, что колебания базиса обычно существенно меньше колебаний собственно цены базисного актива, поэтому неопределенность снижается.
В первом приближении можно считать, что колебания базиса просто вносят неуправляемую составляющую в окончательный результат. На рис. 2 по горизонтальной оси одновременно были отложены ST и текущая фьючерсная котировка, поскольку предполагалось, что к моменту поставки эти величины совпадут. В данной схеме хеджирования на момент окончания операции между ними остается неизвестный заранее «зазор» - базис. Если считать, что по оси отложена фьючерсная котировка, то сдвиг ST приводит к понижению или повышению линии, изображающей короткую спот-позицию. При этом коэффициент ? этой позиции не меняется, поэтому с точки зрения динамического хеджа стратегия остается той же.
Более сложные стратегии получаются при учете статистических взаимосвязей между ценой хеджируемого товара и фьючерсными котировками. Следующий пример демонстрирует проблемы, которые возникают при отсутствии фьючерсного контракта на актив, с которым имеет дело хеджер. В этом случае приходится использовать срочный контракт на родственный базисный актив, цена которого по возможности максимально коррелированна с ценой хеджируемого актива. Хедж, в котором базисный актив срочного инструмента отличается от реального хеджируемого актива, называется перекрестным (кросс-хеджем). Предположим, что в конце сентября принимается решение о закупке бензина 30 ноября того же года. На рис. 4 изображены цены на бензин и фьючерсный контракт на нефть сорта WTI с окончанием торговли в конце декабря (по месяцу поставки называемый январским). Из графиков видно, что к концу сентября наметилась благоприятная тенденция падения цены на бензин, которая, однако, в первой декаде октября была нарушена. Для того, чтобы воспользоваться все еще сравнительно низкими ценами на бензин в этот период и застраховаться от возможного повышения цен в дальнейшем до уровня, при котором закупка бензина становится нерентабельной, хеджер предпринимает операции на срочном рынке, используя ближайший январский фьючерс на нефть (контракты с более отдаленными сроками обычно менее ликвидны и слабее связаны с ценами-спот).
Ясно, что на спот-рынке хеджер занимает короткую позицию, которую графически можно изобразить аналогично линии «FB = 5100» на рис. 2. Для определения количества покупаемых фьючерсных контрактов необходимо проанализировать, как связаны изменения цен бензина и фьючерса. Простейший способ состоит в том, чтобы по данным за предшествующий период построить так называемую линию регрессии (рис. 3). Каждая точка здесь соответствует паре цен а линия подбирается так, чтобы наилучшим образом «вписаться» в массив точек. Наклон этой линии приблизительно равен 2, то есть изменению цены фьючерса на нефть соответствует двукратное изменение цены бензина.
Рис. 2. Хеджирование операций с бензином фьючерсами на нефть.
На рисунке 2 наряду с указанными выше реальными ценами изображена также расчетная линия “2*Нефть-Const”, получающаяся двукратным увеличением цены фьючерса на нефть («растягиванием» колебаний цены) и смещением вниз на некоторую константу, не имеющую в данном случае значения. Непосредственно из графиков видно, что покупка фьючерсных контрактов в удвоенном по отношению к объему планируемой бензиновой сделки количестве действительно компенсирует, хотя и с определенными погрешностями, последующий рост цены на бензин. Тем самым цель хеджирования достигается.
В рассмотренном примере важное значение имеет анализ динамики двумерного случайного процесса и прогнозирование в каждый текущий момент направления вектора его наиболее вероятного изменения. Для этого могут применяться и более сложные статистические методы по сравнению с описанным выше. Коэффициент хеджа подбирается так, чтобы вдоль линии наиболее вероятного изменения цен стоимость общей позиции не менялась. В любом случае найденный выше коэффициент пропорциональности между объемами позиций может пересматриваться, а это также влечет за собой необходимость управления хеджем.
Рис. 3. Определение коэффициента хеджа.
Данное положение подтверждается практикой управляющих портфелями ценных бумаг, стремящихся совместно использовать стратегическое и тактическое инвестирование, активные и пассивные методы финансовых вложений. Вместе с тем отдельные участники рынка в связи с реальными условиями и обстоятельствами, а также уровнем знаний и умений, естественно, сосредоточиваются на сделках в пределах одного из видов операций.
На реальном рынке владение активом (товаром), или требование, обозначается как длинная позиция; намерение (потребность) продать актив (товар), или обязательство, - короткая позиция. На срочном рынке покупка рассматривается как длинная позиция, а продажа - как короткая позиция. Закрытая позиция - длинная (либо короткая) позиция, «покрытая» короткой (либо длинной) позицией в том же или замещающем активе (товаре).
Существуют замкнутые позиции (от нем. die Geschlossene Position) - часть открытых позиций, не подверженных рыночному риску, или по которым временно отсутствует любой рыночный риск.
Используется термин «короткая позиция» для обозначения позиции, когда продавцы торгуют ценностями, которые им еще не принадлежат. По одной из русскоязычных версий, это «англо-саксонский термин, обозначающий продажу акций с их вручением через определенное время... что позволяет проводить операции, не имея в наличии данные акции. Смысл операции -- игра на разнице курсов (аналогично для операции... в принципе с любым другим товаром)». Иногда расширяют данные действия до термина «сделки с короткой позиции», понимая их как сделки для извлечения прибыли от быстрой перепродажи акций при достоверном прогнозе изменения курса или вероятностном «толчке» к этому изменению. По-видимому, лучше в этих случаях пользоваться термином «короткая продажа».
Имеется также термин «каверинг» (Cawering) - откуп ранее проданных ценностей для прекращения обязательств по сделкам на срок, заключенных биржевыми спекулянтами - «медведями», и др.
Отметим, что участники рынка срочных сделок применяют для характеристики частных ситуаций сконструированные ими стандартные обозначения.
Термин «хедж» (от англ. hedge - изгородь, огораживать изгородью, препятствие, преграда и т.п.). Применительно к нашей теме - ограждать себя от возможных потерь. Это слово часто трактуется как препятствие, защита (очевидно, соответствующим хозяйственным действием, поступком, актом).
В начале 60-х годов XIX в. так были обозначены на американской бирже срочные хозяйственные сделки для предотвращения ценовых потерь от основной деятельности. Термин «страхование» уместен, но здесь профессионально неточен. Страхование в общем виде - специализированная деятельность юридических лиц, предполагающая распределение и возмещение состоявшегося имущественного ущерба, а также предоставление материального обеспечения при наступлении событий и на условиях, предусмотренных соглашением участников. Сводимыми хеджирование и страхование делает, безусловно, исходный риск. В последующем будем пользоваться преимущественно синонимами «ограждать», «препятствовать», «защищать», а также «препятствие», «защита». Распространенным стало представление о хедже как о срочной сделке (сделке на срок), заключенной для защиты от возможного изменения стоимости актива (товара), находящегося в основе (базе) сделки. Вся операция соответственно представляет собой хеджирование (используются термины, общие для мировой практики). Достаточно часто удачный термин применяется и для обозначения явлений, условно отвечающих его основному определению, например, в названии «хеджевые фонды».