Далее мы рассмотрим географическую структуру сделок M&A в 2019 году в разрезе основных сегментов: Upstream, Midstream, Downstream и сервисный сегмент.
Географическая структура величины сделок M&A в нефтегазовой отрасли в рамках сегмента Upstream представлена на рисунке 3 (Приложение).
Как мы можем видеть, более 60% всех сделок M&A в стоимостной величине приходится на нефтегазовые компании США. Несмотря на лидирующее положение на рынке, американские месторождения развиваются неравномерно, и инвесторы достаточно осторожны в инвестировании в них на текущем этапе.
Относительно низкие цены на нефть не способствуют полноценному развитию сланцевой технологии добычи, поэтому инвесторы стремятся инвестировать в наименее рисковые активы (например, создание совместного предприятия компанией Ecopetrol и компанией Oxy в разработанном бассейне Мидленда с совокупным объемом инвестиций 1,5 млрд. долл.).
В то же время негативная конъюнктура мирового рынка нефти и газа оказала более сильное воздействие на другие страны. Общий рост рынка M&A в Латинской Америке связан только с наличие мега-сделки (приобретение компаниями Petrobras, CNOOC и CNPC месторождения на сумму 17,5 млрд. долл. в результате поддержки со стороны правительства Бразилии). В остальном наблюдалось сокращение рынка M&A, особенно с точки зрения мелких сделок.
Активность в Европе во многом связано с массовой продажей активов в Северном море нефтегазовой корпорацией ConocoPhillips в 2019 году. Компания преследовала цель оптимизировать свой портфель активов и продала часть активов, оставив наиболее важные с точки зрения стратегии компании.
Географическая структура величины сделок M&A в нефтегазовой отрасли в рамках сегмента Midstream представлена на рисунке 4 (Приложение).
Несмотря на то, что в данном сегменте также лидирующее положение занимает Северная Америка, активность по сделкам M&A в Midstream показывает более высокую динамику в различных регионах мира, чем в Upstream.
Во многом это связано с тем, что в 2019 году отсутствовали мега-сделка, а достаточно консервативно настроенные инвесторы предпочитали вкладывать в менее рискованные проекты, включая активы в Midstream. В количественном выражении рынок M&A сегменты Midstream вырос на 30%, а в стоимостном - на 50% за 2019 год. В целом объем сделок рос более равномерно - так, за год было совершено 10 сделок, сумма каждой из которых составляла более 1 млрд. долл.
Динамика географической структуры величины сделок M&A в нефтегазовой отрасли в рамках сегмента Downstream представлена на рисунке 5 (Приложение).
Число сделок M&A сегмента Downstream сократилось на 15% в 2019 году, но во многом это связано с рекордным 2018 году. При этом в стоимостной величине рынок вырос почти вдвое и составил 114 млрд. долл. Таким образом, в этом сегменте наблюдалась тенденция консолидации активов у наиболее крупных корпораций.
В 2019 году наиболее крупные сделки были совершены в Ближнем Востоке - всего на этот регион пришлось 62% всего стоимостного объема сделок M&A. Во многом это связано с приобретением компанией Saudi Aramco компании SABIC (объем сделка составил 63,8 млрд. долл.).
Вторым по величине регионом является Азиатско-Тихоокеанский регион, на который пришлось 16% всего рынка в 2019 году. Большинство сделок, совершенных в данном регионе, были трансграничными и были связаны с компаниями из Индии и стран Ближнего Востока.
В таблице 1 (Приложение) представлены страны-лидеры по объему сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли в 2019 году.
Далее мы рассмотрим сервисный сегмент рынка M&A.
Как уже было отмечено ранее, на нефтегазовом рынке в 2019 году имело место негативная конъюнктура, к которой стремились адаптироваться компании. Поэтому сервисный сегмент находился в неблагоприятных условиях, т.к. именно на сопроводительных услугах компании стремятся сэкономить в первую очередь, когда компании проводят антикризисную политику.
Общая величина сделок в этом сегменте составила только 19 млрд. долл. - и это является рекордно низким значением с 2010 года. При этом число сделок сократилось в большей степени, чем совокупный объем сделок, что также говорит о тенденции консолидации активов.
Если рассматривать географическую структуру рынка сделок M&A в сервисном сегменте, то здесь также лидирует США (60% от совокупной величины сделок в 2019 году). Наиболее устойчивым к стагнации регионом является Ближний Восток, где активность в 2019 году была незначительно меньше, чем в 2018 году.
В таблице 2 (Приложение) представлены крупнейшие сделки M&A в нефтегазовой отрасли в 2019 году.
Вывод по Главе 1.
Под слияниями и поглощениями можно понимать инвестиционный процесс, выражающийся в объединении двух или более организаций посредством механизмов приобретения корпоративного контроля, реструктуризации, реорганизации в формах приобретения акций, активов или полной интеграции. Основными мотивами нефтегазовых компаний осуществлять M&A сделки можно считать достижение эффекта синергии, наличие фундаментальных шоков на рынке, возможность увеличения собственных запасов в долгосрочном аспекте. Одним из наиболее распространенных методов, используемых для оценки эффективности сделки M&A в нефтегазовой отрасли, является метод событий - этот метод основывается на расчете показателя кумулятивной избыточной доходности. Современное состояние рынка сделок M&A компаний нефтегазового сектора отражает изменения, которые происходят на мировом рынке нефти и газа. В 2019 году мировая цена на нефть была нестабильно и в среднем находилась на низком уровне. При этом общая величина сделок M&A в 2019 году существенно выросла, что связано с тенденцией консолидации активов у наиболее крупных компаний - подобная негативная ситуация сопровождается сокращением доступа нефтегазовых компаний к капиталу на финансовых рынках.
Глава 2. Методология исследования эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли
2.1 Гипотезы исследования
Для того, чтобы проанализировать детерминанты эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли, будет проведено эконометрическое исследование.
Данное исследование будет охватывать сделки по слияниям и поглощениям в компаниях, которые относятся к нефтегазовой отрасли, во всем мире за 2010-2018 гг.
Проведение эконометрического исследование позволит проверить ряд гипотез, которые мы выдвигаем. Рассмотрим подробнее гипотезы эмпирического исследования.
Всего выдвигаются 7 гипотез исследования:
Гипотеза 1 (H1): сделки слияний и поглощений, совершенные компаниями из нефтегазового сектора ведут к созданию стоимости компаний-покупателей (CAR>0).
В рамках этой гипотезы мы проверим, являются ли сделки слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли эффективными или не эффективными за исследуемый период. Следуя логике Hsu и Wright (2017), которые использовали метод событий для анализа сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли США, мы также предполагаем, что этой это отрасли будет наблюдаться положительное влияние сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли на эффективность компаний.
Гипотеза 2 (H2): доходность активов (ROA) компании-покупателя оказывает значимое положительное влияние на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли.
Как показывают эмпирические исследования (Tikhomirov, 2019), доходность активов на практике может оказывать положительное воздействие на эффективность сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли. Это может объясняться тем, что доходность активов является одним из показателей, которые характеризуют эффективность деятельности компании. Поэтому участниками рынка нефтегазовые компании, которые имеют более высокое значение рентабельности актива, могут восприниматься как более эффективные. Следовательно, сделки по слияниям и поглощениям, совершаемые подобными компании, воспринимаются инвесторами как более перспективные с точки зрения дальнейших инвестиционных перспектив.
Гипотеза 3 (H3): эффективность сделки слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли выше для сделок в развитых странах, чем в развивающихся.
На эффективность сделки слияния и поглощения может оказывать уровень развития экономики. Компании, которые совершают сделки слияния и поглощения на развитых рынках, имеют больше возможностей по финансированию сделки, по привлечению финансовых ресурсов и по дальнейшей интеграции компании или ресурсов в бизнес.
Кроме того, для развивающихся рынков характерны определенные проблемы с точки зрения развития институтов. Так, на развивающихся рынках чаще встречается проблема коррупции со стороны административных органов в стране (O'Toole, 2014).
Важно отметить, для развивающихся рынков характерна более высокая роль государства в экономике. Это особо актуально для нефтегазовой отрасли, где большую роль играют политические вопросы и государственные стратегические интересы (O'Toole, 2014). Так, согласно исследованию Gregory, O'Donohoe (2014) наиболее эффективными являются международные сделки среди компаний из развитых стран.
Гипотеза 4 (H4): эффективность сделки слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли выше для трансграничных сделок, чем для сделок, совершенных компаниями из одной и тоже же страны.
Трансграничный характер сделки уже изучался исследователями (Singla, 2012). Так, эмпирические исследования показывают, что эффективность сделки слияния и поглощения в среднем более высокая в случае, если сделка является трансграничной. Это объясняется тем, что компания-покупатель, приобретая зарубежные активы, расширяет рынок сбыта и повышает возможности долгосрочного развития (Singla, 2012).
С другой стороны, существуют и другие возможные направления влияния этого фактора на эффективность сделки слияния и поглощения. Так, трансграничные сделки связаны с более высоким уровнем бюрократизации и рисками, связанными с административными барьерами при осуществлении сделки.
Также, трансграничная сделка слияния и поглощения связана с более высокой сложностью интеграции компании в бизнес компании-покупателя. Поэтому данные факторы важно учитывать при дальнейшем анализе результатов эконометрического исследования влияния трансграничного характера сделки.
На необходимость учета трансграничного характера сделки также указывает и исследование Reddy (2017).
В целом мы ожидаем, что трансграничный характер сделки будет оказывать положительное влияние на эффективность сделки слияния и поглощения, как и показывают некоторые эмпирические исследования (Singla, 2012).
Гипотеза 5 (H5): более высокий уровень мировых цен на нефть оказывает положительное влияние на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли.
Положительная взаимосвязь между мировой цены на нефть и эффективностью сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли может объясняться рядом факторов.
Во-первых, бизнес нефтегазовых компания напрямую зависит от цен на энергоносители. Поэтому снижение мировых цен на нефть снизить выручку нефтегазовых компаний при прочих равных условиях. В свою очередь ухудшение финансовых результатов компании может негативно восприниматься участниками рынка при анализе сделки слияния и поглощения (Hsu, 2017).
Во-вторых, в условиях низкий мировых цен на нефть компании-цели находятся в неблагоприятной финансовой ситуации, поэтому они могут согласиться на менее выгодные условия при осуществлении сделки. Это также может снизить эффективность сделки (Sabet, 2016).
Цена в прямом виде анализируется в ряде работ, включая (Evans, 2016).
Как показывают эмпирические исследования (Reddy, 2017), на эффективность сделок слияний и поглощений в энергетической отрасли могут оказывать влияние объем запасов природных ресурсов, которым обладает компания-покупатель. Это связано с тем, что компании, которые характеризуются дефицитом ресурсов, могут испытывать более острую потребность в приобретении новых активов в результате сделок слияний и поглощений. Следовательно, это может привести к формированию отрицательной зависимости между уровнем обеспеченности запасами компании-покупателя и эффективностью сделки слияния и поглощения в энергетической отрасли (Reddy, 2017). В то же время высокая обеспеченность запасами может и выступать для рынка как положительный сигнал об устойчивости производственных процессов компании-покупателя (Sabet, 2016).
На основе этого мы формулируем следующую гипотезу:
Гипотеза 6 (H6): уровень доказанных запасов нефти и газа компании-покупателя оказывает отрицательное влияние на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли.
Мы также проверим гипотезу, связанную с размером сделки:
Гипотеза 7 (H7): абсолютный размер сделки слияния или поглощения не влияет на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли.
Абсолютный размер сделки является одним из важных количественных характеристик сделки слияния и поглощения. Величина сделки является важной информацией для участников рынка, поэтому они могут делать выводы о перспективах развития компании после сделки на основе этой информации (Junior, 2013).
В то же время абсолютный размер сделки слияния и поглощения не отражает в полной мере ситуацию с рисками, которые берут на себя компании. Более высокое абсолютное значение размера сделки может быть связано с более крупным размером компании. Поэтому абсолютный размер сделки может не оказывать влияние на эффективность сделки слияния и поглощения.
Таким образом, для анализа детерминант эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли, проводится эконометрическое исследование. Цель данного исследования заключается в том, чтобы оценить значимость влияния ключевых детерминант на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли. В рамках эмпирического исследования запланировано проверить 7 гипотез, которые отражают влияние различных детерминант на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли в мире. Большинство гипотез посвящены анализу специфических факторов, которые могут оказывать влияние на эффективность сделок слияния и поглощения именно в нефтегазовой отрасли.