Диссертация: Детерминанты эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли

Так, не было выявлено значимой зависимости между ROA и эффективностью сделок. Не было также выявлено взаимосвязи между CAAR и дамми-переменной, характеризующей принадлежность компании-покупателя к развитым странам.

Отсутствие значимости связи может быть связано с ограничениями модели.

Во-первых, в качестве метода анализа был использован метод наименьших квадратов. Данный метод учитывает линейные взаимосвязи между переменными. Для анализа более сложных форм зависимостей могут быть использованы другие модели.

Во-вторых, на качество модели может оказывать относительно небольшой размер выборки (178 сделок). Расширение выборки может повысить качество модели.

Вывод по Главе 3

Для проведения эмпирического исследования была сформирована выборка из 178 сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли за 2010-2019 гг. Данные были взяты из баз данных Capital IQ и Bloomberg. В целом для рассматриваемого периода эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли была положительной, в среднем CAAR для выборки равнялась 0,26%. Рассчитанная эконометрическая модель является значимой, согласно F-тесту. Была подтверждена гипотеза 4 (H4): эффективность сделки слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли выше для трансграничных сделок, чем для сделок, совершенных компаниями из одной и тоже же стран. Также, были подтверждены гипотезы H5, H6 и H7.

Заключение

Проведенное исследование позволило выполнить цель, которая заключается в изучении детерминант эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли на современном этапе.

На основе анализа теоретических и эмпирических исследований были сформулированы гипотезы. На основе эконометрического анализа данные гипотезы были проверены, а также были выявлены три детерминанты эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли на современном этапе.

По результатам исследования мы сделали следующие выводы:

В нефтегазовой отрасли понятие M&A сделки понимается в более широком смысле, чем обычный подход, и включает в себя любое крупное приобретение активов и запасов компании, не обязательно подразумевающее приобретение всего предприятия. Основными мотивами нефтегазовых компаний осуществлять M&A сделки можно считать достижение эффекта синергии, наличие фундаментальных шоков на рынке, возможность увеличения собственных запасов в долгосрочном аспекте.

В рамках эконометрического моделирования зависимой переменной выступает показатель кумулятивной избыточной доходности, который отражает процесс нахождения отклонений доходности акций компании-покупателя от среднерыночной доходности за определенный период до и после объявления о сделке слияния и поглощения. В модель включены также две фиктивные переменные: расположение компании-покупателя в развитой стране, трансграничных характер сделки, при этом методом эконометрического анализа для оценки коэффициентов данной выбран метод наименьших квадратов.

Для проведения эмпирического исследования была сформирована выборка из 178 сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли за 2010-2019 гг. Данные были взяты из баз данных Capital IQ и Bloomberg. Было введено ограничение, согласно которому совокупная величина сделки превышает 200 млн. долл. Данное ограничение позволяет добиться большей однородности выборки, что должно положительно сказываться на качестве модели. 76% всех сделок составляли внутренние сделки.

В целом для рассматриваемого периода эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли была положительной, в среднем CAAR для выборки равнялась 0,26% для окна в 21 день.

Рассчитанная модель позволила нам сделать вывод, что эффективность сделки слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли выше для трансграничных сделок, чем для сделок, совершенных компаниями из одной и тоже же страны. Кроме того, снижение мировых цен на нефть сказывается на финансовых результатах компании, что негативно воспринимается участниками рынка при анализе сделки слияния и поглощения. И наоборот, совершение сделок в период роста конъюнктуры на мировом рынке нефти повышает эффективности этих сделок.

Эмпирическая модель позволила нам сделать вывод, что логарифм доказанных запасов нефти и газа компании-покупателя оказывает значимое негативное влияние на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли. Такая зависимость может быть связана с тем, что компании, которые характеризуются дефицитом ресурсов, могут испытывать более острую потребность в приобретении новых активов в результате сделок слияний и поглощений. Поэтому участники рынка воспринимают эту информацию как сигнал о потенциально высоком положительном эффекте для компании-покупателя в случае совершения сделки компанией, обладающей относительно небольшими запасами нефти и газа.

Рассчитанная модель имеет определенные ограничения, включая учет только линейного характера влияния детерминант.

Список литературы

Боталова В. В. Теоретические основы слияния и поглощения в России и за рубежом //Российское предпринимательство. - 2013. - №. 10 (232).

Гарифуллин Ф. Международные слияния и поглощения нефтегазовых компаний в условиях волатильности мировой экономики : диссертация кандидата экономических наук : 08.00.14 / Гарифуллин Фаннур Фаргатович; [Место защиты: Московский государственный институт международных отношений (университет) Министерства иностранных дел Российской Федерации]. - Москва, 2019. - 168 с.

Гржибовский, А. М. (2008). Корреляционный анализ. Экология человека, (9).

Погожева, А. А. (2013). Использование событийного анализа для оценки информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам. Корпоративные финансы, 7(2).

Решетько Н. И., Башкатова Ю. И. Сущность слияний и поглощений и их влияние на конкурентоспособность компаний на рынке //Интернет-журнал Науковедение. - 2015. - Т. 7. - №. 2 (27).

2020 oil and gas M&A outlook: bigger deals, fewer transaction / Аналитический отчет Deloitte. URL: https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/us/Documents/energy-resources/us-oilandgas-mna-2020-outlook.pdf

Akpan, U., Aik, N. C., Wanke, P. F., & Chau, W. H. (2018). Exploring the long-term trade-off between efficiency and value creation in horizontal M&As. African Journal of Economic and Management Studies.

Овчинникова Л.С. Подходы к определению экономической сущности сделок слияния и поглощения // Экономика и бизнес: теория и практика, 2019. - № 4-3.-С.108-112.

Boyer, M. M., & Filion, D. (2007). Common and fundamental factors in stock returns of Canadian oil and gas companies. Energy economics, 29(3), 428-453.

Campa, J. M., & Hernando, I. (2004). Shareholder value creation in European M&As. European financial management, 10(1), 47-81.

Chirita A. D. The Impact of Economic Efficiency on Employment: A Case Study of Mergers & Acquisitions //82nd International Atlantic Economic Society Conference Washington DC. - 2016.

Cong, R. G., Wei, Y. M., Jiao, J. L., & Fan, Y. (2008). Relationships between oil price shocks and stock market: An empirical analysis from China. Energy Policy, 36(9), 3544-3553.

Dakessian, L. C., & Feldmann, P. R. (2013). Multilatinas and value creation from cross-border acquisitions:: an event study approach. BAR-Brazilian Administration Review, 10(4), 462-489.

Desai, J., & Joshi, N. A. (2015). A Study on Mergers & Acquisitions in Oil & Gas Sector in India and Their Impact on the Operating Performance and Shareholders' Wealth. JBME-Journal of Business Management and Economics, 3 (12), December 2015.

Evans, B., Nyquist, S., & Yanosek, K. (2016). Mergers in a low oil-price environment: Proceed with caution. Journal of Petroleum Technology, 68(08), 49-51.

Gregory, A., & O'Donohoe, S. (2014). Do cross border and domestic acquisitions differ? Evidence from the acquisition of UK targets. International Review of Financial Analysis, 31, 61-69.

Harris, T. S., & Ohlson, J. A. (1987). Accounting disclosures and the market's valuation of oil and gas properties. Accounting Review, 651-670.

Henriques I., Sadorsky P. The effect of oil price volatility on strategic investment //Energy Economics. - 2011. - Т. 33. - №. 1. - С. 79-87.

Hsu K. C., Wright M., Zhu Z. What motivates merger and acquisition activities in the upstream oil & gas sectors in the US? //Energy economics. - 2017. - Т. 65. - С. 240-250.

Investing.com - официальный сайт портала. URL: https://ru.investing.com/

James, A, Zhang, B. (2002). Choosing Benchmarks and Test Statistics for Long Horizon Event Study. SSRN Electronic Journal. 10.2139/ssrn.303803.

Junior, P. R., Junior, P. R., de Oliveira Pamplona, E., & da Silva, A. F. (2013). Mergers and acquisitions: An efficiency evaluation. Applied Mathematics, 4(11), 1583.

Krishnakumar D., Sethi M. Methodologies used to determine mergers and acquisitions' performance //Academy of Accounting and Financial Studies Journal. - 2012. - Т. 16. - №. 3. - С. 75.

Ng, A., Donker, H., 2013. Purchasing reserves and commodity market timing as takeover motives in the oil and gas industry. Energy Econ. 37, 167-181.

O'Toole, C. M., & Tarp, F. (2014). Corruption and the efficiency of capital investment in developing countries. Journal of International Development, 26(5), 567-597.

Palmquist, S. (2015). Market dynamics of buyout acquisitions in the renewable energy and cleantech sectors: An event study approach / Renewable and Sustainable Energy Reviews, Volume 64, October 2016, Pages 271-278

Palmquist, S., & Bask, M. (2016). Market dynamics of buyout acquisitions in the renewable energy and cleantech sectors: An event study approach. Renewable and Sustainable Energy Reviews, 64, 271-278.

Rani, N., Surendra, Y.S., Jain, P.K. (2012), Impact of Mergers and Acquisition on returns to shareholders of acquiring firms: Indian economy in perspective, Journal of Financial Management and Analysis, 25(1) (2012) l-24.

Reddy, K. (2017). Cross-border mergers and acquisitions by oil and gas multinational enterprises: Geography-based view of energy strategy / Renewable and Sustainable Energy Reviews 72 (2017) 961-980

Sabet A. H., Heaney R. An event study analysis of oil and gas firm acreage and reserve acquisitions //Energy Economics. - 2016. - Т. 57. - С. 215-227.

Shah, P., & Arora, P. (2014). M&A announcements and their effect on return to shareholders: An event study. Accounting and Finance Research, 3(2), 170-190.

Simхes, M. D., Macedo-Soares, T. D. L., Klotzle, M. C., & Pinto, A. C. F. (2012). Assessment of Market Efficiency in Argentina, Brazil and Chile: an Event Study of Mergers and Acquisitions. BAR-Brazilian Administration Review, 9(2), 229-245.

Singla R., Saini A., Sharma R. Cross-border Mergers and Acquisitions: A Performance Evaluation of Indian Acquiring Companies //Asia-Pacific Journal of Management Research and Innovation. - 2012. - Т. 8. - №. 2. - С. 127-132.

Tikhomirov A. F., Kalchenko O. A., Bogacheva T. V. Assessment of the synergistic effect from solvency changes in M&A transactions based on a dynamic model //Proceedings of the 2019 International SPBPU Scientific Conference on Innovations in Digital Economy. - 2019. - С. 1-7.

Yaghoubi R. et al. Mergers and acquisitions: a review. Part 1 //Studies in Economics and Finance. - 2016.

Yoo, K., Lee, Y., & Heo, E. (2013). Economic effects by merger and acquisition types in the renewable energy sector: An event study approach. Renewable and Sustainable Energy Reviews, 26, 694-701.

Приложение

Рисунок 1. Активность нефтегазовых компаний на различных финансовых рынках в 2015-2019 гг., млрд. долл.

Источник: составлено автором на основе отчета Deloitte

Рисунок 2. Структура объема сделок M&A в нефтегазовой отрасли в мире в 2019 году

Источник: составлено автором на основе отчета Deloitte

Рисунок 3. Географическая структура величины сделок M&A в нефтегазовой отрасли в рамках сегмента Upstream в мире в 2019 году

Источник: составлено автором на основе отчета Deloitte.

Рисунок 4. Географическая структура величины сделок M&A в нефтегазовой отрасли в рамках сегмента Midstream в мире в 2019 году

Источник: составлено автором на основе отчета Deloitte

Рисунок 5. Динамика географической структуры величины сделок M&A в нефтегазовой отрасли в рамках сегмента Downstream в мире в 2015-2019 гг., млрд. долл.

Источник: составлено автором на основе отчета Deloitte

Таблица 1. Страны-лидеры по объему сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли в 2019 году

Источник: составлено автором на основе отчета Deloitte

Таблица 2. Крупнейшие сделки M&A в нефтегазовой отрасли в мире в 2019 году

Источник: составлено автором

Рисунок 6. Алгоритм расчета показателя кумулятивной избыточной доходности

Источник: составлено автором

Таблица 3. Корреляционная матрица переменных модели

Источник: расчеты автора

Таблица 4. Результаты регрессионного анализа для событийного окна в 21 день (t-тесты)

Источник: расчеты автора

Таблица 5. Результаты регрессионного анализа для событийного окна в 3 дня

Источник: расчеты автора