Материал: Зарубежные фондовые рынки на примере организованного рынка Франции

Рынок ценных бумаг Евросоюза - рынок развитый. Он более эффективен, чем российский рынок. Его капитализация выше уровня рынков развивающихся стран, но ниже крупнейшего - американского (см. рис. 14).

Рисунок 14. - Капитализация региональных фондовых рынков, трлн. долл.

Тем не менее, европейский и в целом международный финансовый рынок перенесли в 2010 - 12 годах несколько самостоятельных кризов на фоне восстановления последствий глобального кризиса из-за природных и ядерной катастроф в Японии, неудач в попытках снижения предельного уровня бюджетного дефицита и долга в США, кризиса производства и потребления, слабого спроса на экспорт, сохраняющейся неопределенности на рынках товаров и услуг, ошибок в управлении долговыми обязательствами крупными предприятиями и государствами. Актуальной стала необходимость укрепления структуры финансового контроля в рамках Европейского Союза.

Новая система контроля была создана в 2011 году для выявления финансовых рисков и организации мероприятий общеевропейского масштаба по их снижению. Кроме того, новая структура отвечает цели организации единого стабильного рынка финансовых услуг с участием всех национальных надзорных органов в единой европейской операционной сети современного финансового рынка.

Европейская система финансового надзора состоит из трех уровней:

Уровень высший - Европейский совет системных рисков (European Systemic Risk Board, ESRB). ESRB отвечает за мониторинг и анализ всех рисков для обеспечения стабильности финансовой системы, вытекающих из макроэкономической ситуации и событий в финансовой системе в целом (макропруденциальный надзор).

Средний уровень - три Европейских надзорных органа (European Supervisory Authorities, ESAs):

а) Европейский надзорный орган банковской деятельности (European Banking Authority, EBA);

б) Европейский надзорный орган страховой деятельности и пенсионного обеспечения (European Insurance and Occupational Pensions Authority, EIOPA);

в) Европейский надзорный орган рынка ценных бумаг (European Securities and Markets Authority, ESMA).

Европейские надзорные органы работают в тесной координации с национальными регуляторами рынков в целях обеспечения надежной деятельности финансовых учреждений и защиты пользователей финансовых услуг (микропруденциальный надзор), а так же согласования и координации работы национальных регуляторов рынков.

Уровень государств. Национальные регуляторы рынков стран Евросоюза.

Главной обязанностью европейских надзорных органов всех трех уровней является обеспечение упорядоченного функционирования и целостности финансовых рынков и стабильность финансовой системы в Евросоюзе в целом.

Европейский надзорный орган рынка ценных бумаг (European Securities and Markets Authority, ESMA) находится территориально во Франции в Париже.

Главный же регулятивный орган самой Франции представлен в лице Комиссии по финансовым рынкам (Autorité des Marchés Financiers, AMF).

Лицензирование профессиональных участников рынка осуществляют национальные регуляторы, к примеру, во Франции это Комитет по кредитным организациям и инвестиционным компаниям (Comité des Etablissements de Crédit et Entreprises d’Investissement, CECEI)".

В странах ЕС действуют стандарты, регламентирующие национальные рынки. Во Франции это: Денежно-финансовый кодекс (Code monétaire et financier), Торговый кодекс (Code de commerce), Закон о модернизации финансовой деятельности (Loi de modernisation des activités financières).

Помимо регулирующих систем на уровне государства национальные рынки ценных бумаг имеют множество других составляющих, представляющих собой сложную инфраструктуру (см. рис. 15).

Рисунок 15. - Инфраструктура рынка ценных бумаг

Европейский рынок в значительной мере представлен организованным рынком ценных бумаг Euronext, который обслуживается международным расчетно-клиринговым центром Euroclear. Торговля ценными бумагами осуществляется в электронной торговой системе в режиме встречного аукциона спроса и предложения в течение торговой сессии.

Крупнейшие эмитенты ценных бумаг, обращающиеся на европейском рынке, принадлежат в основном к банковскому, страховому, нефтегазовому, горнодобывающему, химическому секторам экономик стран, к автомобилестроению.

Говоря о Франции, список можно дополнить пищевой промышленностью, фармацевтикой, электроэнергетикой.

Объем торговли акциями на европейском рынке ниже американского и азиатского пропорционально соотношению капитализаций сравниваемых рынков и негативной для Еврозоны тенденции оттока капитала и особенностей регионального финансового кризиса (Приложение 1).

Рисунок 16. - Объем торгов акциями по часовым поясам, трлн. долл.

Рисунок 17. - Отток капитала из Еврозоны .

Рисунок 18. - Фрагментация финансовых результатов по акциям европейских банков .

В зоне евро, в особенности в странах на периферии, отмечаются повышенные риски продолжительной рецессии и устойчивой дефляции (см. рис. 19).

Рисунок 19. - Вероятность рецессии в Еврозоне .

.3 Организованный рынок ценных бумаг. Биржа: принципы формирования и функционирования. Мировой опыт

Организованный рынок ценных бумаг эффективно функционирует благодаря профессиональной деятельности организатора торговли (биржи или внебиржевой торговой системы, по организационно-правовой форме акционерного общества закрытого или открытого типа или некоммерческого партнерства), предоставляющего участникам финансово-экономических отношений услуги, всеобъемлюще обеспечивающие совершение торговых операций с ценными бумагами в соответствии с общепризнанными правилами заключение сделок (см. рис. 20).

Рисунок 20. Типичная схема организации операций с ценными бумагами на фондовой бирже

Фондовая биржа способствует аккумулированию временно свободных денежных средств и направлению их в экономику. Эмитенты ценных бумаг получают средства для развития бизнеса. Инвесторы наращивают капитал, инвестирую средств в активы, обращающие на бирже. Профессиональные участники рынка ценных бумаг продают услуги на хорошо организованном и высоко технологичном рынке.

Фундаментальными тенденциями развития мирового организованного рынка ценных бумаг являются глобализация рынка, постепенное организационно-технологическое объединение бирж и роста на этой основе капитализации крупнейших мировых торговых площадок (см. табл. 3).

Таблица 3. - Крупнейшие фондовые биржи по объему капитализации.

Объем рыночной капитализации крупнейших бирж в первой половине 2012 года увеличился до 16,4% в сравнении с предыдущим годом. Высокий подъем был отмечен на биржах в странах Америки (9,1%) и Азии (4,6%). Однако этого недостаточно для восстановления уровня, который был отмечен до резкого падения капитализации бирж летом 2011 года. В европейском регионе капитализация бирж увеличилась лишь на 2,1%. Это связано с кризисными явлениями на финансовом рынке (см. рис. 21).

Рисунок 21. - Капитализация бирж регионов мира в долларах США

в текущем и постоянном курсе.

Таблица 4. - Изменение капитализации фондовых бирж

в регионах мира.

Организованный рынок - инструмент преодоления продолжающегося финансового кризиса, о чем свидетельствует сохранение средней стоимости сделок на биржах регионов мира за исключением Европы (см. рис. 22).

Рисунок 22. - Средняя стоимость сделки, взвешенная по доле торговой стоимости.

Для мирового фондового рынка характерны крупные публичные размещения выпусков ценных бумаг и высокие объемы операций их обращения на биржах (с жесткими требованиями листинга и высоким качеством услуг профессиональных участников рынка), большое число инвесторов, чьи интересы защищает система регулирования рынка, значимость процедур проведения и уважение решений общих собраний акционеров и деятельности советов директоров компаний, чьи бумаги представлены на торгах. В 2012 году в мире прошло 1783 публичных размещений акций (IPO), 2339 эмитентов впервые прошли листинг на биржах, большая часть из них в США, растет капитализация крупнейших эмитентов мира, увеличиваются объемы операций с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами (см. рис. 23 - 26, данные на 1.09.2012г. ).

Рисунок 23.- Капитализация эмитентов в млрд. долл.

Рисунок 24.- Объемы обращения акций на биржах, в млрд. долл.

Рисунок 25.- Количество опционных контрактов на крупнейших биржах мира, млн.

Рисунок 26.- Количество фьючерсных контрактов на крупнейших биржах мира, млн.

Особенно важны процедуры допуска к торгам профессиональных участников рынка и листинга ценных бумаг, обеспечивающие равные экономические возможности для всех участников рынка. Самые высокие требования листинга в мире у Нью-Йоркской фондовой биржи (см. табл. 5 и 6).

Таблица 5. - Требования листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже

Таблица 6. - Количество компаний, прошедших листинг на 01.07.2012 г.

Страны и столицы мира с эффективными финансовыми рынками сохраняют лидирующее положение и определяют мировые тенденции даже в условиях продолжающегося финансового кризиса (см. рис. 27 и 28).

Рисунок 27. - Индекс глобальной конкурентоспособности стран мира

Рисунок 28. - Инвестиции в экономики городов мира, млрд. долл.

Изучение мирового опыта организации биржевой торговли, привлечения иностранных инвесторов и размещения собственных денежных средств на биржах мира актуально для российских участников рынка ценных бумаг.

2. Проблемы и перспективы развития биржевого рынка ценных бумаг Франции

.1 Биржевой рынок ценных бумаг Франции в условиях финансового кризиса в странах Евросоюза

Франция имеет вторую по величине экономику Европы после Германии (см. рис. 29).

Рисунок 29. - Структура ВВП Евросоюза.

Все проблемы мира и Евросоюза непосредственно касаются Франции, ее предприятий, ее рынка ценных бумаг. Германия и Франция не позволяют экономикам странам Евросоюза опуститься в состояние финансового кризиса.

Ожидаются следующие показатели развития экономики Франции по итогам 2012 года.

ВВП в текущих ценах: 2081 млрд. евро. Рост ВВП: 1,784 %.

Доля ВВП страны в мировом ВВП: 2,753 %.

Валовой правительственный долг в % от ВВП: 89,658 %.

Инвестиции в % от ВВП: 20,443 %.

Процентное изменение объем импорта 3,389 % и экспорта 3,64 %.

Спад производства: 2,509 %.

Уровень безработицы: 9,089 %.

Наилучший прирост экономических показателей, характеризующих состояние экономики Франции был в 2009 году (сразу после наихудшего года финансового кризиса), когда Франция заняла первое место в Европе по количеству иностранных инвестиций в промышленность (см. рис. 30).

Рисунок 30. - Прямые иностранные инвестиции в страны Европы.

В 2012 году Франция оставалась инвестиционно привлекательным экономическим пространством для иностранных инвесторов.

Конкурентоспособность страны объясняется многими причинами и не в последнюю очередь малыми издержками, которые обременяют предпринимателя при организации и ведении бизнеса.

Среди инвестиционно привлекательных экономик Франция обладает оптимальными издержками ведения бизнеса (см. рис. 31).

Рисунок 31. - Затраты на ведение бизнеса в 2012 г.

Инвестиционно привлекательная экономика не возможна без эффективного рынка ценных бумаг.

Франция имеет самый большой фондовый рынок в Континентальной Европе.

Совокупное представление о состоянии и движении организованного рынка ценных бумаг дают фондовые индексы.

В мире существует более двух тысяч различных биржевых индексов. Фондовый индекс - интегральный индикатор изменения рыночных цен акций.

Важнейшим фондовым индексом Франции является индекс CAC 40.

Он вычисляется как среднеарифметическое взвешенное по капитализации цен акций 40 крупнейших компаний, представленных на организованном рынке ценных бумаг Франции.

Динамика индекса CAC 40 в 2008 - 2012 годах говорит о способности французского рынка ценных бумаг, французских корпораций противостоять факторам, не позволяющим преодолеть негативные последствия мирового финансового кризиса (см. рис. 32).

Рисунок 32 - Динамика индекса САС 40 в 2008 - 2012 годах.

Самым наглядным свидетельством продолжения финансового кризиса в Европе является высокий государственный долг ряда стран Евросоюза (см. рис. 33).

Рисунок 33. - Государственный долг в % от ВВП стран в 2011 г., в %.

Непосредственным следствие высокого государственного долга всегда становится потребность в новом заимствовании финансовых ресурсов государствами и предприятиями стран, попавшим в долговую зависимость.

Одним из источников привлечения ресурсов являются аукционы государственных и корпоративных облигаций, которые организовываются на фондовых биржах.

Эмитент долговых бумаг нуждается в средствах в условиях кризиса настолько, что соглашается на рост доходности облигаций.

Тенденции роста доходности государственных облигаций к погашению ряда стран Евросоюза действительно наблюдаются (см. рис. 34) .

Рисунок 34. - Доходность государственных облигаций, в %.

И происходит такой рост долговых обязательств в условиях падения в 2012 году ВВП Евросоюза (см. рис. 35) и стоимости евро по отношению к доллару (см. рис. 36) .

Рисунок 35. - Приращение ВВП Евросоюза, в %.

Рисунок 36. - Изменение стоимости евро за I половину 2012 г., в %

Уменьшение рыночной стоимости акций французских предприятий, обращающихся на организованном рынке, имело следствием уменьшение активов наиболее крупных инвесторов страны - банков (см. рис. 37).

Рисунок 37. - Динамика изменения активов банков, в % год к году

Росли долгосрочные процентные ставки и инфляция (см. рис. 38 и 39).

Рисунок 38. - Долгосрочные процентные ставки, в %.

Рисунок 39. - Инфляция в 2006 - 2012 гг.

Рейтинговое агентство Standard&Poor's понизило в 2012 году высший до этого момента инвестиционный рейтинг Франции.

С целью снижения влияния на финансовый рынок кризисных явлений парламент Франции принял новый Закон о налоге на финансовые операции, который стал действующим с 1 августа 2012 года.

В феврале 2012 года руководители государств Евросоюза объявили о выработке Мер предотвращения экономического краха, предусматривающих списание более половины долговых обязательств правительства Греции, пополнение странами - участниками соглашения Европейского фонда финансовой стабильности до 1 трлн. евро и наращивание капитализации банков еврозоны на 9%, то есть эмиссию новых выпусков акций.

Последняя мера лишь отодвинет на некоторое время экономический крах, с которым идет борьба, ибо суммарная капитализация рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов мира многократно превышает мировой ВВП и появление новых ценных бумаг не будет обеспечено реальными активами (см. рис. 40).

Рисунок 40.- Капитализации международных рынков ценных бумаг

и производных финансовых инструментов, млрд. долл.

.2 Парижская фондовая биржа - NYSE Euronext - Paris

Из семи бирж, функционировавших когда-то во Франции, Парижская фондовая биржа (Paris Bourse) занимала доминирующие позиции. После объединения с остальными парижскими биржами, а также двумя деривативными биржами MATIF SA, MONEP SA и Новым рынком (Sociétédu Nouveau Marché) стала носить название Paris Bourse SBF SA.

В 2000 году произошло слияние фондовых бирж Франции, Нидерландов (Amsterdam Exchanges NV (AEX), ныне Euronext Amsterdam NV), Бельгии (Brussels Stock Exchange, ныне Euronext Brussels SA/ NV), позднее Лиссабона (Bolsa de Valores de Lisbao e Porto, ныне Euronext Lisbon SA). В результате образовалась новая биржа Euronext NV - холдинг, имеющий головной офис в Амстердаме. Английская биржа LIFFE также вступила в состав Euronext (см. рис. 41).

Рисунок 41. - Общеевропейская полностью интегрированная универсальная торговая платформа NYSE Euronext.

В 2007 году биржа Euronext и NYSE образовали холдинг NYSE Euronext с целью создания первого глобального фондового рынка с непрерывной торговлей ценными бумагами и производными финансовыми инструментами 21 час в сутки. 100% акций NYSE Euronext находится в свободном обращении.Euronext Paris - часть холдинга (см. рис. 42).

Рисунок 42. - Структура NYSE Euronext

и место NYSE Euronext-Paris в этой системе.

Фондовая биржа Euronext еще до слияния с NYSE входила в число крупнейших бирж мира с капитализацией 2,9 трлн. долларов.

Сейчас организатор торговли NYSE Euronext обслуживает движение более 30% мирового капитала (см. рис. 43 - 44)

Рисунок 43. - Капитализация бирж, трлн. долл.

Рисунок 44. - Структура капитализации мирового биржевого рынка.

Каждый рынок в составе NYSE Euronext имеет лицензию и работает под руководством своего соответствующего национального органа регулирования деятельности на биржевом рынке. Кроме этого к операторам рынка предъявляются требования и субъектами национальной власти, которые прописываются в законах и нормативных актах в их национальной юрисдикции. А в некоторых случаях, центральными банками или министерствами финансов соответствующих стран Европы.

Нормативно-законодательную базу, регулирующую финансовый рынок Франции, представляют следующие документы: Денежно-финансовый кодекс (Code monétaire et financier), Торговый кодекс (Code de commerce) и Закон о модернизации финансовой деятельности (Loi de modernization des activités financières), целью которого является перевод французского законодательства в соответствие директивам Европейского союза.

Ведущую роль в регулирующей системе Франции играет Комиссия по финансовым рынкам (Autorité des Marchés Financiers, AMF). AMF имеет статус независимого государственного учреждения, которое осуществляет регулирование деятельности профессиональных участников рынка и контроль над соблюдением требований раскрытия информации об эмитенте при выпуске ценных бумаг. В случае выявления нарушений законодательства в финансовой сфере Комиссия по финансовым рынкам имеет право накладывать запреты и взымать санкции. AMF разрабатывает общие правила проведения операций с ценными бумагами и осуществляет лицензирование управляющих компаний и фондов коллективного инвестирования. Также к ее функциям относится оказание информационной и консультативной поддержки инвесторам.

Лицензирование других профессиональных участников (в том числе депозитариев и организаторов торговли) осуществляет Комитет по кредитным организациям и инвестиционным компаниям (Comité des Etablissements de Crédit et des Entreprises d’Investissement, CECEI).

Акционер, приобретающий ценные бумаги на французской фондовой бирже, обязан раскрывать информацию о себе, если его доля в капитале компании в совокупности превышает пороговое значение 5, 10, 20, 33,3, 50 и 66,6%. В течение 10 рабочих дней с того момента, когда доля акционера превысит 10 или 20%, он обязан сообщить эмитенту и AMF о действиях, которые он предполагает совершить в отношении акций данной компании в течение последующего одного года (приобрести контрольный пакет акций, внести предложение о кадровых изменениях в руководстве). В случае несоблюдения данных требований акционер лишается права голоса в части акций, превышающих пороговое значение.

Биржевой рынок Франции разделен на несколько частей в зависимости от жесткости листинговых требований.

Первый рынок (la Cote Officielle). Требования допуска в котировальный список на этом рынке самые строгие. На нем котируются ценные бумаги крупных компаний-эмитентов французских и зарубежных. Первый рынок подразделяется на два сектора:

а) Рынок кассовых сделок (le Marche au comptant). На нем расчет по операциям происходит немедленно, а сделки без покрытия запрещены. Облигации, допущенные на первый рынок, могут обращаться только на кассовом рынке. Что касается акций рынка кассовых сделок, то они становятся менее привлекательными, и компании, их выпускающие, мало известны инвесторам.

б) Рынок срочных сделок (le Marche a reglement mensuel - RM). Операции, которые совершаются на этом рынке твердые, то есть количество и цена сделки фиксируются в момент ее заключения и обязательны к исполнению. Расчет по сделкам происходит в конце месяца. Разрешаются операции без покрытия, но, несмотря на это инвестор должен обладать минимальной суммой: или 20% требуемой суммы - в наличных деньгах или в казначейских бонах, или 25% - в свободно обращающихся долговых ценных бумагах, или 40% - в акциях. На этом рынке котируются акции наиболее ликвидные и популярные среди французских и иностранных инвесторов.

Второй рынок (le Second Marche). На нем котируются акции мелких и средних компаний, находящихся на стадии роста. Представление на продажу акций на Втором рынке способствует увеличению собственного капитала подобных предприятий. Хотя и крупные предприятия используют Второй рынок в качестве стартовой площадки с перспективой доступа на Первый рынок.

Новый рынок (le Nouveau Marche). Его цель - предоставление некрупным предприятиям с большим потенциалом роста необходимые средства для их развития и финансирование новых проектов расширения предприятий. Этот рынок очень рисковый, но и достаточно прибыльный. Цены на ценные бумаги резко меняются.

Листинговые требования для включения ценных бумаг в котировальный список биржевого рынка Франции представлены в таблице 7.

Таблица 7. - Требования листинга на биржевом рынке Франции.

В биржевом котировальном списке NYSE Euronext - Paris числится 639 компаний и несколько десятков инвестиционных фондов (в том числе, 71 иностранный эмитент) с рыночной капитализацией в размере 1,250 млрд. евро, по состоянию на 01.09.2012 года.

Расчеты по французским акциям осуществляются через центральный депозитарий Euroclear France, который является дочерней компанией международного расчетно-клирингового центра Euroclear Bank. Операции осуществляются с любыми видами ценных бумаг, обращающимися на бирже Euronext, на базе единой операционной платформы Euroclear Settlement of Euronext-zone Securities (ESES).Bank на основе платформы ESES осуществляет расчеты по акциям в режиме реального времени в форме «поставки/получения ценных бумаг без платежа» - FRANCO, и в форме «поставки/получения ценных бумаг против платежа» - Livraison Contre Paiement.

Операционный цикл Euroclear во Франции состоит из двух частей:

ночного режима расчетов (Batch process), который начинается за один рабочий день до даты валютирования в 20.30 местного времени и заканчивается в 5.00 в день валютирования;

дневного режима проведения расчетов (Real-time process), проходящего с 7.00 до 18.30 местного времени.

Получить представление о финансовом состоянии Парижской фондовой биржи как предприятия невозможно.

Составляются и публикуются основные статистические данные, отчет о доходах и другая финансовая информация только в целом относительно международного организатора торговли NYSE Euronext.

августа 2012 года компания NYSE Euronext сообщила о результатах деятельности за второй квартал 2012 года (см. рис. 45 - 47).

Рисунок 45. - Финансовые результаты NYSE Euronext

за 5 кварталов 2011 - 2012 годов, млн. долл., %.

Рисунок 46. - Баланс NYSE Euronext, млн. долл., %.

Рисунок 47. - Денежные потоки NYSE Euronext, млн. долл., %.

Акции компании NYSE Euronext котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже (см. рис. 48).

Рисунок 48. -Биржевая диаграмма акций NYSE Euronext,

обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже.

NYSE Euronext является ведущим мировым оператором финансовых рынков и поставщиком инновационных технологий торговли. Технологии компании используются на биржах и в Европе, и США.

Опубликованная информация об успехах холдинга позволяет косвенно в отсутствии официальной информации делать выводы о столь же эффективной деятельности французского организатора торговли на рынке ценных бумаг NYSE Euronext Paris.

2.3 Финансовые инструменты, обращающиеся на бирже NYSE Euronext Paris и их инвестиционная привлекательность

На рынке ценных бумаг Франции обращается большое разнообразие финансовых инструментов.

Но наибольшим сегментом рынка (75% капитализации) является рынок долговых ценных бумаг банков, небанковских финансовых институтов, нефинансовых компаний (см. рис. 49).

Рисунок 49. - Структура рынка ценных бумаг Франции на 1 июля 2012 г. (капитализация сегментов рынка в млрд. евро)

При этом французский рынок - неотделимая часть общеевропейского рынка ценных бумаг, объединенного организатором торговли NYSE Euronext (Europe), занимавшим в 2011 году одиннадцатое место в рейтинге крупнейших мировых бирж по числу эмитентов, имевших акции, включенные в котировальный список биржи (1113 эмитентов к 01.09.2012 года) (Приложение 2) .

Таблица 8. - Объем торгов акциями и число их эмитентов

на мировых биржах на 31.12. 2011 г.

Структура собственности французского рынка ценных бумаг отличается от аналогичных структур рынков Великобритании и Германии. Общее количество инвесторов, владеющих активами французского рынка ценных бумаг, достигает одиннадцати миллионом, значительная часть которых физические лица.

Рисунок 50. - Количество эмитентов, прошедших листинг на NYSE Euronext (Europe) и других мировых биржах на 01.09.2012

Наибольший интерес представляет рынок акций (см. рис. 51 и 52).

Рисунок 51. - Структура французского рынка акций, эмитенты

на 01.07.2012 г., млрд. евро, %

Рисунок 52. - Структура французского рынка акций, инвесторы

на 01.07.2012 г., млрд. евро, %

Самой многочисленной группой инвесторов, владеющих акциями (долевым участием в управлении) нефинансовых компаний, чьи бумаги представлены на бирже, являются сами нефинансовые компании. Существенную долю инвестиций в долевые ценные бумаги осуществляют банки. Но главную роль среди всех финансовых учреждений, вкладывающих свой капитал в акции во Франции, играют институты коллективного инвестирования - инвестиционные фонды. При этом доля иностранных инвесторов высока, как во всех европейских странах, к чему стремиться в перспективе и российский рынок ценных бумаг.

Традиционно относительно высокая доля в акционерном капитале французских компаний принадлежала государству.

Крупномасштабная программа приватизации предшествующего десятилетия привела к значительному сокращению доли государства в акционерном капитале. Тем не менее, по сравнению с другими странами, государственная доля по-прежнему значительна.

Владение акциями во Франции учитывается в системе ведения реестров самих компаний-эмитентов или на счетах депо специализированных банков. При этом услуги по хранению акций и обслуживанию операций с ними предоставляет центральный депозитарий Франции и одновременно международный центральный депозитарий ценных бумаг Euroclear.

Акционерные общества (société anonyme - SA) выпускают обыкновенные (actions ordinaires) и привилегированные (actions preferentielles) акции.

Привилегированные акции являются, как и во всем мире, неголосующими, но предоставляют своим владельцам преимущество: дивиденды по ним не могут быть ниже 7,5 % номинальной стоимости. Право голоса такие акции приобретают, если дивиденды по ним не выплачивались в полном размере в течение трех лет. Для их выпуска акционерное общество должно иметь чистую прибыль в течение двух лет. И доля акций этого типа не должна превышать 25% суммы оплаченного акционерного капитала.

Акции не имеют инвестиционных сертификатов, существуют в виде записей на счетах в центральном депозитарии и могут быть двух видов: предъявительские (titres au porteur) и именные (titre nominatif). Они свободно конвертируются из одних в другие.

Производные инструменты от акций:

а) сертификат акций для иностранных эмитентов, обращающийся за пределами Франции (certificat répresentatif d'actions en circulation exclusive hors de France); бумага должна пройти листинг на парижской фондовой бирже и как минимум на одной зарубежной;

б) варрант (bon de souscription) - бумага, дающая право его владельцу приобрести вновь выпускаемые ценные бумаги непосредственно у эмитента на заранее определенных условиях;

в) подписное право (droit de souscription), предоставляющее преимущественное право на покупку акций нового выпуска по фиксированной цене; бумага выдается старым акционерам.

Все за малым исключением акции, представленные на французском рынке, поступили в обращение в результате осуществления процедуры первичного публичного размещения (IPO), что характерно для всего Евросоюза (см. рис. 53 и 54) .

Рисунок 53 - Обзор европейских IPO

Рисунок 54. - Структура европейских IPO в первом квартале 2012 г.

Рынок облигаций представлен государственными (46%), банковскими (35%), корпоративными облигациями (19% капитализации рынка долговых обязательств).

Казначейство Франции (Trésor - подразделение Министерства финансов), уполномоченное обслуживать государственный долг, выпускает следующие виды государственных облигаций:

а) казначейские краткосрочные дисконтные облигации (Bons du Tresor à Taux fixe et Intérêt Precomptés − BTFs) со сроками до погашения 52, 26, 13 и меньшее число недель;

б) казначейские среднесрочные облигации (Bons du Tresor à Taux Fixe et Intérêt Annuel − BTANs) со сроками до погашения 5 и 2 года;

в) долгосрочные облигации (Obligations Assimilables du Trésor − OATs) со сроками до погашения от 7 до 50 лет.

Более 80% всех французских облигаций (obligations, bons, emprunts) - классические облигации с одной фиксированной купонной выплатой в год (taux fixe).

Но есть облигации и с изменяющейся (плавающей) процентной ставкой (taux variable), обеспечивающие сохранение стоимости капитала в условиях инфляции, например облигации, индексированные по фондовым индексам (emprunts indexés).

Облигации выпускаются только в виде записей на счетах.

Клиринг по кратко- и среднесрочным облигациям производится с помощью системы Saturne Банка Франции, по долгосрочным - системой Clearnet.

Кризисные явления на мировом финансовом рынке в 2010 - 2012 годах ощущались в виде повышенной волатильности рынков ценных бумаг в целом и рынков облигаций в частности у всех, в том числе ведущих стран Западной Европы - Англии, Германии, Франции (см. рис. 55).

Инвесторы в основном одинаково воспринимали риски в операциях с финансовыми инструментами в этих странах.

Рисунок 55. - Индекс волатильности рынка ценных бумаг Франции

в 2010 - 2012 г.г.

Но доходность французских государственных облигаций в первой половине 2012 года была выше английских и немецких, конечно же, ниже испанских и греческих облигаций (см рис. 56 и 57).

Рисунок 56. - Доходность 10-летних облигаций Еврозоны в мае 2012 г.

Рисунок 57. - Доходность 10-летних облигаций

стран Западной Европы по данным на 6.08.2012 года

Это свидетельствует об относительно меньшей инвестиционной привлекательности финансовых инструментов Франции по сравнению с инструментами Англии и Германии, но большей конкурентоспособности французского рынка ценных бумаг в сравнении с проблемными странами Евросоюза.

Финансовые инструменты рынка ценных бумаг Франции - страны с экономикой высоких технологий перспективны для инвестирования, если инвесторы ответственно оценивают соотношение доходность - риск операций на этом рынке в условиях продолжающегося финансового кризиса в Еврозоне.

Можно рекомендовать российским инвесторам покупать активы на французском организованном рынке ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля, обратив внимание в первую очередь на финансовые инструменты, включенные в котировальный список биржи NYSE Euronext Paris (Приложение 2).

3. Стратегия инвестора в операциях с финансовыми инструментами биржи NYSE Euronext Paris

.1 Особенности инвестиционной деятельности на бирже

NYSE Euronext Paris

Структура инвестиционных предпочтений среднего российского инвестора с суммой инвестирования свыше 15 млн. рублей, представлена на рисунке 58.

Рисунок 58. - Структура инвестиционного портфеля среднего

российского инвестора (денежные средства свыше 15 млн. рублей) в первой половине 2012 года, %

Инвестор выбирает акции и хеджирует операции с этими основными эмиссионными бумагами фьючерсными контрактами.

Для качественного инвестирования, обеспечивающего необходимое инвестору наращивание капитала, необходим эффективный фондовый рынок, под которым в теории портфельного инвестирования понимается рынок большой капитализации, с большим числом финансовых инструментов и участников торгов, надежным клирингом и доступом к заемным средствам.

Такую эффективность рынка обеспечивает сегодня только все множество бирж и уже существующие средства обмена информацией между ними.

Российский инвестор может и должен торговать синхронно в России ив Европе, поскольку время торговых сессий на российских и европейских торговых площадках совпадает (см. рис. 59).

Рисунок 59. - Торговые сессии бирж разных регионов мира по московскому времени

Организатор торгов NYSE Euronext Paris гарантирует высокие инвестиционные качества допущенных к торгам ценных бумаг (см. табл. 9).

Таблица 9. - Сравнительный обзор основных нормативных требований

для прохождения листинга на биржах мира

Брокеры и эмитенты биржи, согласно правилам торгов и требованиям регулятора, обязаны обеспечивать прозрачность рынка (см. табл. 10).

Таблица 10. - Предоставляемая информация на бирже NYSE Euronext

Самый большой вклад в капитализацию рынка NYSE Euronext вносят именно акции (см. рис. 60).

Рисунок 60. - Вклад акций в капитализацию бирж мира в 2011 г.

Инвестор не может стать членом биржи. Ему это запрещает законодательство и России и Франции. Инвестор должен найти компанию, купившую место на торговой площадке организованного рынка ценных бумаг, заключить с ней брокерский договор и дать распоряжение о покупке акций или договор о доверительном управлении инвестиционным портфелем (что актуально при инвестировании от 3 млн. евро).

Брокера можно не просто найти, а выбрать лучшего, так как в Европе регулярно проводится конкурс и публикуется рейтинг лучших биржевых брокеров (см. рис. 61 и табл. 11) .

Рисунок 61. - Конкурс лучших биржевых брокеров

Таблица 11. - Лучшие брокеры, торгующие в NYSE Euronext

Выберем в качестве своего брокера лидера рейтинга - финансовую компанию E*TRADE Capital Markets, предоставляющую брокерские и сопутствующие услуги для отдельных розничных инвесторов на организованных североамериканских, европейских и азиатских рынках ценных бумаг.

Компания входит в холдинг E*TRADE Financial Corporation (ETFC), являющийся ведущими в мире объединением фирм, предлагающим исчерпывающе полный набор профессиональных услуг на рынке ценных бумаг и розничные банковские услуги (см. табл. 12).

Таблица 12. - Характеристика услуг. предоставляемых холдингом *TRADE Financial Corporation (ETFC)

Финансовое положение компании E*TRADE Capital Markets и других компаний холдинга E*TRADE Financial Corporation (ETFC) стабильно.

За 2011 год холдинг получил доход, взимая комиссионные со сделок, совершаемых клиентами, и из других источников, в размере 2,4 млрд. долл.

Изменение стоимости акций холдинга E*TRADE Financial Corporation (ETFC) представлено на рис. 62.

Рисунок 62. - График стоимости акций холдинга*TRADE Financial Corporation (ETFC)

Компания E*TRADE Capital Markets, выполняя обязанности брокера, взимает комиссионные с суммы каждой операции с финансовыми инструментами на рынке ценных бумаг, осуществленной по поручению инвестора. Размер вознаграждения зависит от условий предоставления услуг (по интернету или иным каналам связи или при непосредственном контакте с инвестором), сложности операции (простая операция или аукцион), суммы сделки и меняется в интервале от 0,064 до 0,016 процентов от суммы операции (большей сумме соответствует меньший процент).

.2 Стратегии портфельного инвестирования на международном рынке ценных бумаг

Не всегда иностранные инвесторы, а именно такими являются российские предприниматели по отношению к рынку Франции, могут при выборе ценных бумаг для инвестирования провести исчерпывающе полный фундаментальный анализ эмитента или воспользоваться рекомендациями рейтинговых агентств и услугами консалтинговых компаний.

Чтобы сформировать портфель ценных бумаг из действительно качественных активов, мы воспользуемся следующей методологией.

Лучшие эмитенты любого национального рынка обязательно прошли листинг и их бумаги включены в котировальные списки крупнейшей биржи страны, в рассматриваемом случае - Парижской фондовой биржи, и обще континентальной торговой системы, соответственно, NYSE Euronext (Europe). Кроме того, интересующие инвестора эмитенты должны осуществлять свою деятельности в тех секторах экономики, соответственно Евросоюза и государств, входящих в него, которые сохранили в условиях продолжающегося финансового кризиса стабильность и имеют перспективы развития (согласно статистической информации Евросоюза). И, конечно, портфель ценных бумаг должен быть хорошо диверсифицирован в целях снижения риска и включать в себя бумаги не менее 10 эмитентов, которые соответствуют сформулированным требованиям, занимают большую долю в капитализации национального рынка и по возможности проявляют отрицательную корреляцию при изменении влияющих на них рыночных факторов.

При этом нет необходимости получать доступ к котировальным спискам биржи NYSE Euronext Paris и торговой системы NYSE Euronext (Europe). Хотя это не сложно (Приложение 2). Достаточно ограничить круг поиска эмитентами, включенными в список основного французского фондового индекса CAC 40, - лучшей частью множества эмитентов страны (см. табл. 13).

Таблица 13. - Крупнейшие эмитенты акций, включенные в список

фондового индекса CAC 40 на 01.09.2012 г.