Статья: Внешние заимствования США: анализ и оценки

На годы правления Б. Клинтона (1993-2000 гг.) пришелся бум в сфере высоких технологий. Быстрый экономический рост способствовал увеличению налоговых сборов. К тому же, в связи с распадом СССР значительно сократились военные расходы. В результате, в 1998-2000 гг. федеральный бюджет стал профицитным, а государственный долг заметно сократился. Однако чистые внешние заимствования США продолжали расти и во времена Б. Клинтона. Чистая внешняя задолженность страны увеличилась с 7, 9% ВВП в 1992 г. до 14, 2% в 2000 г. Факт значительных внешних заимствований США при благоприятной экономической конъюнктуре выглядит несколько неожиданным. Объясняется он ростом валовых внутренних инвестиций США. Если в 1991-1992 гг. их объем составлял в среднем 17, 2% ВВП, то в 1999-2000 гг. - 20, 7%. Иностранные инвесторы охотно вкладывали деньги в ценные бумаги корпораций США, доходность которых в условиях экономического подъема была довольно высокой. В течение 1997-2000 гг., например, покупка корпоративных акций и облигаций, а также прямые инвестиции составляли 66% всех финансовых инвестиций «остального мира» в экономику США. Как видно, в те годы основная часть внешних заимствований США не «проедалась» (в виде потребительских или военных расходов), а шла на развитие экономического потенциала страны.

В первое четырехлетие своего президентства (2001-2004 гг.) Дж. Буш-младший в экономической политике следовал рецептам Р. Рейгана (снижение налогов, рост военных расходов). Расходы федерального бюджета выросли с 1872 млрд. долл. в 2000 г. до 2393 млрд. долл. в 2004 г., а его доходы даже несколько сократились. Резко возросший бюджетный дефицит покрывался, в основном, за счет внешних заимствований. За 2001-2004 гг. чистые покупки казначейских облигаций со стороны «остального мира» превысили 800 млрд. долл.

За 2001-2004 гг. чистое внешнее заимствование США составило 1971 млрд. долл., а с учетом неявных доходов от капитала - 959 млрд. долл. Эти цифры слишком велики даже для американской экономики. Из-за возросших бюджетных расходов совокупное чистое сбережение в экономике США снизилось с 616 млрд. долл. в 2000 г. до 291 млрд. долл. в 2004 г.

К концу первых четырех лет своего президентства Дж. Буш уже видел опасности продолжения политики больших дефицитов, и в его предвыборной программе на второй срок содержалось обещание сократить дефицит федерального бюджета (в надежде на начавшееся оздоровление экономики и на меры по ужесточению налоговой дисциплины). Поначалу ему удалось добиться заметных успехов. В 2004-2007 гг. темпы прироста реального ВВП составляли около 3% годовых. Сборы в виде подоходного налога и налога на прибыль корпораций возросли с 1050 млрд. долл. в 2004 гг. до 1528 млрд. долл. в 2007 гг., а дефицит федерального бюджета снизился с 3, 7 до 2, 4% годового ВВП. Тем не менее, чистые внешние заимствования США продолжали увеличиваться. Правда, иностранные инвесторы заметно снизили покупки казначейских облигаций: как и при Б. Клинтоне, высокие темпы роста экономики побуждали их вкладывать деньги преимущественно в ценные бумаги американских корпораций.

Согласно табл. 1, к концу 2007 г. чистая внешняя задолженность США возросла до 2205 млрд. долл. (15, 7% ВВП), тогда как в 2000 г. - в последнем году президентства Б. Клинтона, которое признается успешным для американской экономики - аналогичный показатель составлял 1413 млрд. долл. (14, 2% ВВП). Для сравнения, чистая внешняя задолженность Великобритании в 2006 г. оценивалась в 28% годового ВВП. Так что, уровень чистой внешней задолженности в 15, 7% ВВП едва ли можно отнести к ключевым причинам финансового кризиса в экономике США.

Внешние заимствования и антикризисная политика правительства США

До середины 2008 г. власти США явно недооценивали глубину наступившего финансового кризиса и ограничивались точечными кредитами ФРС банковской системе. За I полугодие 2008 г. ФРС через дисконтное окно и РЕПО предоставила банкам около 200 млрд. долл. Опасаясь, однако, возможной инфляции, ФРС одновременно принимала меры по сдерживанию роста денежной массы. С этой целью она продала из своих активов казначейские облигации на сумму в 258 млрд. долл. (вырученные деньги автоматически исключаются из денежной базы и выводятся из денежного оборота в стране). Таким образом, ФРС кредитовала банки за счет сокращения ее займов правительству. По сути, ФРС не предлагала экономике дополнительные деньги (что необходимо было сделать для преодоления кризиса ликвидности в финансовой системе), а лишь перераспределяла выданные ранее кредиты. Возникшие тогда легенды о «печатном станке» ФРС были далеки от действительности, но они разогревали панические настроения в экономике и, тем самым, усугубляли кризис.

Лишь к осени 2008 г. власти США убедились в недостаточности предпринятых мер, и их роль в регулировании экономики резко усилилась. Часть ипотечных агентств и страховых компаний была переведена под временное управление правительства (путем скупки акций данных компаний). Расходы финансировались с помощью беспрецедентных заимствований. Во II полугодии 2008 г. казначейство выпустило облигации в объеме 1060 млрд. долл., что в полтора раза превышало их суммарную эмиссию за три предыдущих года. Почти половину выпущенных казначейских облигаций приобрели иностранные инвесторы. За 2008 гг. объем этих бумаг в активах «остального мира» возрос с 2376 до 3253 млрд. долл. (табл. 1).

Антикризисная экономическая политика Барака Обамы основывалась, во многом, на кейнсианских парадигмах. Для стимулирования спроса снижались федеральные налоги и одновременно повышались социальные выплаты, расходы в военной области, образовании, здравоохранении и энергетическом секторе. Целью было не только преодоление нынешнего кризиса, но и комплексное решение таких наболевших проблем США, как неблагополучие в медицинском обслуживании (дороговизна и недоступность для граждан с низкими доходами), зависимость от иностранных энергетических ресурсов, ухудшающаяся экология, низкое качество начального и среднего образования. Предусматривалось также увеличить финансирование ключевых направлений естественных наук, что должно сохранить лидерство США в сфере высоких технологий.

Для осуществления политики Обамы требовались громадные дополнительные финансовые ресурсы, которые привлекались за счет заимствований правительства. Положение усугублялось тем, что из-за кризиса и налоговых льгот доходы федерального бюджета США падали, а его социальные расходы - росли. В результате, за 2009-2010 гг. дефицит бюджета составил 2678 млрд. долл. (против 608 млрд. долл. за 2006-2007 гг.), а эмиссия казначейских ценных бумаг - 3030 млрд. долл. За 2009-2010 гг. покупки казначейских бумаг со стороны «остального мира» оценивались в 1209 млрд. долл.

Несмотря на многократно возросшие покупки казначейских бумаг зарубежными инвесторами, в 2009-2010 г. внешнее чистое кредитование американской экономики резко снизилось и составило 500 млрд. долл., что почти в три раза меньше уровня предкризисных 2006-2007 гг. Согласно табл. 2, покупки казначейских облигаций иностранцы в значительной мере осуществляли за счет сокращения своих активов в виде облигаций корпораций США, ценных бумаг агентств, поддерживаемых правительством США, и бумаг с обратным выкупом (РЕПО). Очевидно, в условиях кризиса зарубежные инвесторы замещали корпоративные ценные бумаги более надежными инструментами - казначейскими облигациями. Более чем в полтора раза сократился и внешнеторговый дефицит США - с 1483 млрд. долл. в 2006-2007 гг. до 909 млрд. долл. в 2009-2010 гг.

Падение внешнего заимствования и импорта в годы кризиса не означало, что американцы стали экономить на потреблении. В 2009-2010 гг. суммарные потребительские расходы увеличились на 1038 млрд. долл. по сравнению с 2006-2007 г., тогда как валовое сбережение в стране упало на 827 млрд. долл. Чистое сбережение в 2009-2010 гг. было даже отрицательным, то есть рост потребительских расходов осуществлялся за счет «проедания» амортизационного фонда. Как результат, в 2009-2010 гг. суммарные инвестиции в основной капитал снизились на 1097 млрд. долл. по сравнению с 2006-2007 гг.

Согласно табл. 1, за 2009 г. чистый внешний долг США уменьшился с 3648 до 2815 млрд. долл. Объясняется это быстрым ростом рыночной стоимости корпоративных акций после ее падения в 2008 г. Продолжали дорожать акции и в 2010 г. К концу этого года чистые внешние обязательства США составляли 20, 3% ВВП. С переходом экономики в фазу устойчивого экономического роста данный показатель, возможно, еще более снизится. Уровень чистой внешней задолженности в 20% ВВП не представляется слишком высоким, хотя следует иметь в виду, что основную часть ВВП США составляют услуги, возможности экспорта которых (чтобы на вырученные деньги погасить долг) довольно ограничены.

Более тяжелыми выглядят перспективы с обслуживанием федерального долга США, объем которого на конец 2010 г. ФРС оценивала в 11101 млрд. долл. Казначейство США включает в валовой федеральный долг так называемые внутри-правительственные облигации. По его версии валовой федеральный долг на конец 2010 г. составил 14131 млрд. долл. В то время облигации Казначейства США в финансовых активах «остального мира» составляли сумму в 4385 млрд. долл. Как видно, «остальной мир» является ныне главным кредитором Правительства США. После выхода из кризиса и снижения рисков иностранные инвесторы пожелают, несомненно, перевести часть своих средств из казначейских ценных бумаг в боле доходные корпоративные ценные бумаги. Чтобы обеспечить рефинансирование долга, правительству придется пойти на увеличение доходности казначейских облигаций, что еще более осложнит проблемы по обслуживанию долга. Если же правительство прибегнет к займам у ФРС, то это спровоцирует инфляцию и подорвет доверие инвесторов. Представляется, что у США нет безболезненных путей в решении проблемы гигантского государственного долга.

Основные выводы

Рост валовой внешней задолженности США в последние два десятилетия был обусловлен, в первую очередь, процессами глобализации в мире, когда между странами возникло множество встречных долговых обязательств. Бесспорно, что в эти годы США жили в долг. Однако влияние данного факта на рост их валового внешнего долга было намного меньше, и его лучше измерять с помощью показателя чистого внешнего долга.

Колоссальные внешнеторговые дефициты США не приводили к соразмерному росту их чистого внешнего долга, поскольку в значительной степени покрывались за счет положительного сальдо США в их внешних доходах от капитала, величина которого недооценивается в существующей статистике, не учитывающей неявные доходы от капитала.

Положительное сальдо внешних доходов США от капитала (несмотря на то, что страна является чистым должником по отношению к «остальному миру») объясняется тем, что зарубежные активы США имеют в среднем более высокую доходность по сравнению с активами иностранцев в американской экономике.

В настоящее время зарубежные инвесторы являются главным покупателем казначейских облигаций США. После выхода из кризиса у правительства возникнут большие сложности по рефинансированию государственного долга, поскольку инвестиционные риски снизятся и инвесторы начнут переводить свои средства из малодоходных облигаций Казначейства США в более выгодные корпоративные ценные бумаги.

внешний заимствование доход собственность

Таблица 1 Финансовые активы и пассивы «остального мира» по отношению к экономике США

Таблица 2 Текущие финансовые операции «остального мира» по отношению к экономике США