Дипломная работа: Влияние рейтинговых агентств на ценообразование акций

Таблица 3. Значения CAR для различных интервалов и соответствующие пи-вэлью для «чистых» апгрейдов.

Как видно из таблицы, ни на одном из интервалов нельзя отвергнуть гипотезу H0. Причиной этому могут служить весьма низкие значения показателя AR для апгрейдов.

4.2 Позитивные watchlist-прогнозы

Рассмотрим аналогичные графики для позитивных watchlist-прогнозов. Для AR:

Рис. 4. AR для положительных watchlist-прогнозов

Для CAR:

Рис. 5. CAR для положительных watchlist-прогнозов

В данном случае наблюдается значительный рост CAR, который затем сменяется падением показателей после нулевого дня.

Таблица 4. Значения CAR для различных интервалов и соответствующие пи-вэлью для положительных watchlist-прогнозов

Для позитивных watchlist-прогнозов на 10% уровне значимости отвергалась гипотеза H0 для интервала [-6; -4] в модели CAPM. На нем отмечается рост доходностей акций, однако значимость данного интервала подтвердилась только в рамках одной модели и нельзя уверенно сделать вывод о значимости каких-либо эффектов от положительных watchlist-прогнозов для цен акций компаний, что, впрочем, не противоречит существующей литературе.

4.3 Апгрейды, которым предшествовал позитивный watchlist-прогноз

Ниже представлены графики для повышений рейтинга, которые произошли после того, как компания была занесена в watchlist с позитивным прогнозом.

Рис 6. AR для апгрейдов после позитивных watchlist-прогнозов

Наибольшее значение AR приходится на день -1.

Рис. 7. CAR для апгрейдов после позитивных watchlist-прогнозов

Как видно, для повышений рейтинга, которым предшествовал положительный прогноз, характерна значительно большая величина CAR и более уверенный рост доходности акций. Рассмотрим значимость интервалов.

Таблица 5. Значения CAR для различных интервалов и соответствующие пи-вэлью для апгрейдов после позитивных watchlist-прогнозов

Результаты в данном случае отличаются от других апгрейд-событий. Так, значительна большая часть интервалов оказалась значимой для обеих моделей. Таким образом, можно сделать вывод, что повышения рейтингов после позитивных watchlist-прогнозов связаны со значительной положительной рыночной реакцией, выраженной в росте цен акций компаний. При этом, наиболее значимым является интервал [-1; +1], что является индикатором того, что рынок видит «новостное» содержание в данном событии, т.е. интерпретирует информацию, передаваемую в апгрейдах после позитивных watchlist-прогнозов как недоступную публично ранее. Подобного вывода не было в рассмотренных статьях, что может указывать на необходимость отдельной идентификации данного класса событий.

4.4 Даунгрейды

Рассмотрим аналогичные графики для даунгрейдов. Для AR:

Рис. 8. AR для «чистых» даунгрейдов

Для CAR:

Рис. 9. CAR для «чистых» даунгрейдов

Ниже представлена таблица с тестированием значимости интервалов:

Таблица 6. Значения CAR для различных интервалов и соответствующие пи-вэлью для «чистых» даунгрейдов

Несколько тестируемых интервалов оказались значимыми. Любопытно, что согласно полученным данным, понижение рейтинга компаний связано с ростом доходности их акций в рамках event-window, что идет вразрез с ранее полученными выводами. Более того, доля компаний, показывающих положительные доходности в течение event window, превышает 80%, что также указывает на устойчивость и значимость результата. Возможно, такие результаты связаны с тем, что рынок реагирует в противоположном направлении относительно рейтингового события в спекулятивных целях. Как было отмечено ранее, выборка состояла из крупных фирм, входящих в индекс S&P 500, подавляющее большинство которых имеет рейтинг инвестиционного уровня. Таким образом, понижение рейтинга может интерпретироваться инвесторами и спекулянтами как событие, не представляющее серьезной угрозы для компании или как реакция рейтинговых агентств на ухудшение общей ситуации на рынке. В свою очередь, рыночные контрагенты могут иметь инициативу извлечения дополнительной прибыли на покупке акций компаний, получивших даунгрейд, предполагая, что цена на них упадет, что в конечном счете имеет противоположный эффект. В дальнейшем исследовании планируется более детально изучить факторы, которые привели к понижению рейтинга, возможно, они уже учтены в ценах акций и в течение event-window наблюдается коррекция путем реверсии к среднему.

3.5 Негативные watchlist-прогнозы

Рассмотрим аналогичный набор графиков для watchlist-ивентов. График анормальных доходностей:

Рис. 10. AR для watchlist-даунгрейдов

Для кумулятивных abnormal доходностей:

Рис. 11. CAR для watchlist-даунгрейдов

Также таблица с тестом значимости интервалов:

Таблица 7. Значения CAR для различных интервалов и соответствующие пи-вэлью для watchlist-даунгрейдов

При рассмотрении графиков видно, что период [-2; +2] связан с резким падением цен акций, однако его значимость подтверждается только для модели CAPM. Следует отметить, что реакция инвесторов на негативный watchlist отрицательна, что выражается в негативных доходностях акций в течение event window. Данный вывод не выбивается из сонмы эмпирических исследований и подтверждает наше предположение о том, что занесение в watchlist носит более неожиданный эффект для инвесторов, нежели снижение или повышение непосредственно самого кредитного рейтинга, которое ожидаемо и уже отражено в рыночных ценах.

3.6 Даунгрейды после негативных watchlist-прогнозов

Последним рассматриваемым типом событий являются даунгрейды с предшествующим им негативным прогнозом. График AR:

Рис. 12. AR для даунгрейдов после негативных watchlist-прогнозов

Для CAR:

Рис. 13. CAR для даунгрейдов после негативных watchlist-прогнозов

Таблица значимости интервалов:

Таблица 8. Значения CAR для различных интервалов и соответствующие пи-вэлью для даунгрейдов после негативных watchlist-прогнозов

В данном случае интервал [-5; -2] оказался значимым для обеих моделей и был связан с отрицательной доходностью. Таким образом, инвесторы реагируют до непосредственного события. При этом модуль CAR для значимого интервала для этого типа событий меньше, чем для негативных watchlist-прогнозов. Иными словами, инвесторы реагируют на негативные новости, однако часть «новостной» составляющей такие даунгрейды уже учтена в реакции на занесение компании в негативный watchlist ранее.

Следует отметить, что для всех видов событий доходности, полученные двумя разными моделями, достаточно слабо отличались. Таким образом, хотя модель Fama & French предположительно обладает более высокой объясняющей силой, CAPM очень близка к ней по итоговым результатам и более проста в использовании.

3.7 Кросс - секционный анализ

Ниже представлены результаты кроссекционного анализа. Еще раз отметим, что в качестве независимых переменных выступали показатели CAR для компаний в рамках статистически значимых интервалов (см. выше), а объясняющими переменными - показатели размера, леверидж и рыночная капитализация / балансовая стоимость Market cap/BV для этих фирм. Жирным шрифтом отмечены коэффициенты, значимые на уровне значимости 10%.

Таблица 9. Кросс-секционный анализ для даунгрейдов