Дипломная работа: Влияние генерального директора на экономическую прибыль и горизонт планирования компаний

Правительство Российской Федерации

Федеральное государственное автономное образовательное учреждение

высшего образования

«Национальный исследовательский университет

«Высшая школа экономики»

Факультет экономических наук

«Влияние генерального директора на экономическую прибыль и горизонт планирования компаний»

МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ

по направлению подготовки 38.04.08 Финансы и кредит

образовательная программа «Корпоративные финансы»

Шохин Михаил Сергеевич

Рецензент

Управляющий директор по проектам

государственно-частного партнерства банка “Открытие”

А.С. Харламов

Научный руководитель

д.э.н., профессор

И.В. Ивашковская

Москва 2020 г.

ОГЛАВЛЕНИЕ

ОПРЕДЕЛЕНИЯ, ОБОЗНАЧЕНИЯ, СОКРАЩЕНИЯ. АНГЛО-РУССКИЙ ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЙ СЛОВАРЬ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА I. ОБЗОР ЛИТЕРАТУРЫ

1.1 Исследования организационной структуры компаний

1.2 Исследования власти CEO - аспект CHI

ГЛАВА 2. МОДЕЛЬ ИССЛЕДОВАНИЯ

2.1 Характеристика выборки данных

2.2 Сравнение подвыборок (описательная статистика по госкомпаниям и частному бизнесу)

2.3 Анализ корреляций, построение полных и частичных регрессий

2.4 Методология измерения "избыточной" власти директора

2.5 Постановка гипотез исследования

ГЛАВА 3. АНАЛИЗ И РЕЗУЛЬТАТЫ

3.1 Влияние властности на горизонт планирования

3.3 Влияние личностных характеристик СЕО (образования) на горизонт планирования

3.4 Анализ и результаты

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Определения, обозначения, сокращения. Англо-русский профессиональный словарь

Введение

директор генеральный компания российский

Исследования, посвященные изучению генеральных директоров и их влиянию на компании, представляют собой чрезвычайно обширный пласт научных работ, исследующий разные аспекты данного явления. В академической литературе рассматриваются различные точки зрения на роль и место CEO в системе принятия решений внутри компании.

В ходе данного исследования установлено, что большинство исследований опирается на «классические» метрики измерения влияния власти СЕО. Обычно влияние СЕО оценивается на финансовые показатели фирмы, например берутся различные финансовые политики, такие как дивидендная. Исследуя научную литературу, я обнаружил дефицит исследований влияния генерального директора на горизонт планирования компаний.

На этапе подготовки обзора литературы и сбора данных было принято решение писать совместную работу с Строчковым Ильей. Считаю, что совместная работа помогла нам более полно составить выборку компаний и собрать данные по генеральным директорам. Мы поделили наши работы для изучения влияния генерального директора на разные показатели. Илья выбрал показатель экономической прибыли (EVA), я же решил рассматривать показатель горизонта планирования компаний (CHI), так как мне близки исследования менеджмента, описывающие феномен агентской проблемы и близорукости руководителей.

Таким образом, в данной работе анализируются взаимосвязи, которые редко освещаются в научных статьях, а именно: связь между характеристиками CEO и CHI. Также уникальной в работе является выборка, состоящая из российских компаний. Помимо этого, моим коллегой рассмотрен аспект взаимосвязи влияния СЕО на EVA, что делает работу крайне релевантной и актуальной.

В данном исследовании впервые была проанализирована стратегическая ориентированность российских компаний, а именно - её взаимосвязь с личностными характеристиками CEO. Стратегическая ориентированность компании может быть интерпретирована через показатели EVA и CHI, которые были применены в данной работе.

Недавние кейсы, связанные с компаниями Boeing (737 MAX) и General Electric (крупнейшая реорганизация одной из старейших компаний США, массовое сокращение штата, продажа большинства направлений бизнеса), показали, насколько может быть велико влияние исполнительного директора, и к чему может привести ориентация компании исключительно на краткосрочные финансовые показатели.

Данное исследование связано с базовыми работами, посвященными исследованиям, относящимся к области корпоративного управления и исследования CEO. Основной работой, которая по истине многими считается прародителем комплексного подхода к изучению власти СЕО можно считать Finkelstein S. «Power in top management teams: Dimensions, measurement, and validation». В данной статье власть рассматривается через структурные блоки характеристик. Для каждого блока проставляются оценки и формируется индекс властности, который в последующем сравнивается с среднемедианным значением, для определения уровня власти. Данная работа будет подробнее описана в обзоре академической литературы, так как на ней строится большинство изученных нами моделей.

Проявлял интерес к данной теме и известный американский экономист Майкл Портер. Michael E. Porter Capital Disadvantage: America's falling capital investment system/ 1992 Если рассматривать современный пласт литературы, посвященный изучению СЕО, то хотим отметить статью B.W.M. Gortz «The effect of CEO characteristic on financial policy» 2016. Работа основывается на классических трудах в области изучения СЕО (Aggarwal ,2008), (Finkelstein, Hambrick, 1996), (Abowd & Kaplan, 1999), (Murphy, 1999; 2012), но затрагивает только классические переменные (Tenure), (Age), (Founder), (Ownership), (Board characteristics) и (Gender). В ходе изучения научной литературы было выявлено отсутствие научных статей, описывающих специфику Российского рынка, также в большинстве своей авторы рассматривают финансовые политики фирмы, упуская из виду интересные показатели - EVA и CHI.

Целью исследования данной работы было определить наличие и в дальнейшем исследовать взаимосвязь между тем, как связаны личностные характеристики генеральных директоров (CEO) и некоторые показатели экономической деятельности компаний, возглавляемых этими директорами.

В качестве задач исследования авторы выделили для себя следующее:

· Изучить имеющиеся методики измерения личностных характеристик CEO.

· Разработать адаптированную методику для российских руководителей, включив, по возможно, уникальные и релевантные факторы, актуальные для российского бизнеса. Определить «ракурсы» власти генерального директора (с учетом специфики по России)

· Разработать подход к измерению уровня власти российских CEO. Определить, как можно выявить факт «избыточной власти» у российского руководителя крупной корпорации

· Определить характер влияния личностных характеристик на показатели EVA и CHI, охарактеризовать численно выявленную взаимосвязь, обнаружить закономерности

· Проанализировать отдельно влияние избыточной власти на показатели компаний

Объектом исследования являлись российские компании. За основу был взят список компаний, входящих в индекс Московской биржи (IMOEX), из которого в дальнейшем были исключены финансовые организации (банки и страховые компании). В итоге была определена 31 нефинансовая компания для анализа.

Данная методика выбора компаний обусловлена тем, что в индекс практически в равной пропорции входят как компании с государственным участием, так и частные компании. Этот индекс также является «индексом голубых фишек» - компаний с самой большой капитализацией, каждая в своей отрасли. Данный индекс основным, по нему происходит оценка состояния российского фондового рынка.

Также необходимо упомянуть, что в данном индексе находятся только компании из первого котировального уровня. Это означает, что они удовлетворяют самым строгим требованиям к раскрытию финансовой отчетности со стороны Московской биржи, и соблюдают предписанные рекомендации, изложенные в кодексе корпоративного управления, разработанного в 2014 году ЦБ РФ. Это также является необходимым условием для попадания в первый котировальный список Московской биржи.

Таким образом, измерения, основанные на выборке данных компаний, будут максимально релевантными, достоверными и воспроизводимыми.

Помимо этого, объектом исследования являлся также набор характеристик для каждого генерального директора, возглавлявшего компании из выборки за период с 2014 по 2019.

Этими характеристиками являлись как личностные (персональные, присущие непосредственно человеку), так и характеристики властных полномочий, которыми данные директора обладали за период своей работы в данной компании.

Предметом исследования являлся факт взаимосвязи между тем, как связаны личностные характеристики генеральных директоров (CEO) и показатели фирмы (финансовые и стратегические), а также характеристика выявленной взаимосвязи, определяемая путем эконометрических построений.

Новизна исследования заключается в следующих результатах:

1. Собран уникальный набор данных, описывающий личностные характеристики генеральных директоров, возглавлявших крупнейшие компании в России за период 2014-2019 гг. Собранные данные позволили сформировать портрет генеральных директоров, обладающих/не обладающих избыточной властью в крупнейших российских компаниях.

2. Введены в описательный набор личностных характеристик СЕО ранее никем не изучавшиеся факторы, крайне актуальные для России - связь CEO с силовыми структурами и связь CEO с «властью».

3. Определено понятие избыточной власти генерального директора для российских СЕО.

4. Проанализирована взаимосвязь между каждой переменной входящей в набор личностных характеристик CEO, и показателем экономической прибыли - EVA. Установлено, что такие личностные характеристики CEO, как срок пребывания в должности, возраст, связь с властью - отрицательно влияют на экономическую прибыль компании.

5. Выявлена и проанализирована взаимосвязь между каждой переменной, входящей в набор личностных характеристик CEO, с горизонтом планирования компаний - CHI. Установлено, что такие характеристики CEO, как наличие опыта в той же индустрии или же наличие экономического/финансового образования - отрицательно влияют на данный показатель.

6. Отдельно было проанализировано, как на показатель CHI влияют различные специализации высшего образования генеральных директоров. Повторно подтвердились результаты предыдущих измерений на другой модели, что наличие экономического/финансового образования отрицательно влияет на данный показатель.

7. Определен характер влияния избыточных «властных» полномочий на показатель EVA. Установлено отрицательное влияние избыточной власти на данный показатель.

8. Определен характер влияния избыточных «властных» полномочий на показатель CHI. Установлено отрицательное влияние избыточной власти на данный показатель.

Академическая значимость данной работы состоит в том, что она представляет новый ракурс при рассмотрении вопроса о роли и влиянии личностных характеристик и власти СЕО на стратегическую ориентированность компании.

Было выявлено, что работы, описывающие роль российских СЕО и их влияние на показатели компаний, отсутствуют. По теме стратегической ориентированности компаний академические работы отсутствуют. В работе разработаны исследовательские модели, для выявления влияния СЕО на создание положительных изменений в стоимости бизнеса и формировании в компании долгосрочного горизонта планирования.

Подходы и результаты, полученные в работе, могут служить основой для будущих исследований на расширенных выборках и для работ кейсового типа.

Практическая значимость полученных в работе результатов заключается в том, что представлен наглядный ракурс, с помощью которого можно на агрегированных данных оценить влияние личностных характеристик фигуры генерального директора на стратегическую ориентированность компании через анализ показателей EVA и CHI. 

Ввиду того, что генеральный директор может оказать разрушающее воздействие на весь бизнес, оценка степени его влияния на стратегические решения компании чрезвычайно актуальна, особенно в периоды экономической нестабильности. 

Представленная работа позволяет при помощи практического анализа агрегированных данных (по случайной выборке, или по определенному промышленному сектору) понять, насколько компании, котирующиеся на бирже, подвержены влиянию одного человека, а именно - CEO, и является ли его власть или определенные личностные характеристики разрушающим фактором стоимости компании.

Для исследуемой выборки установлено, что в случае российских компаний, длительный срок пребывания CEO в своей должности не может рассматриваться как благоприятный фактор, позволяющий компании адаптироваться под изменяющиеся условия рынка.