Приведение стоимости вложений и полученных результатов (доходов) в сопоставимые цены к определенному моменту времени (обычно начальному году) позволяет осуществить дисконтирование (discount) .
Приведение ценности вложенных и полученных средств (финансовых потоков) к одному моменту времени осуществляется через коэффициент дисконтирования, выражаемый в долях единицы или в процентах в год.
Коэффициент дисконтирования рассчитывается по формуле:
(1)
* где r - норма, ставка дисконта (rate, r);
* I - период вложений (срок реализации проекта).
Для оценки доходности проекта используется норма дисконта (Rate of Dicount, r) - с экономической точки зрения это норма прибыли или наименьший гарантированный уровень доходности, который инвестор ожидает получить от вложений аналогичного содержания с учетом инфляции и степени риска. Норма дисконта является своего рода «ставкой сравнения» или «требуемой доходностью» - если при сравнении с ней доходность проекта ниже, то проект рекомендуется к отклонению.
Размер нормы дисконта обычно определяется экспертно и утверждается каждым конкретным участником проекта самостоятельно.
От выбора нижней границы нормы дисконта (r) зависит оценка уровня доходности проекта.
В России часто используется норма дисконта, учитывающая процент инфляции, минимальную реальную норму прибыли и коэффициент степени риска.
В этом случае норма дисконта рассчитывается по следующей формуле:
(2)
* где i инф - процент инфляции (Inflation Rate, IR);
* MRR - минимальная реальная норма прибыли (MinimalRateofReturn, MRR);
* RI - коэффициентстепенириска (Risk of Investments, RI).
Норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Если отсутствуют специальные соображения относительно рисков данного конкретного проекта или аналогичных проектов, размер поправок можно ориентировочно определять в соответствии с табл. 11.1. Методических рекомендаций от 21.06.1999 № ВК 477[6].Так, величина поправки на риск во вложения в исследования и инновации определена в размере 18-20%.
Иными словами, если прибыль от реализации проекта будет ниже нормы дисконта или ставки сравнения, то этот проект не выгоден.
Еще одной нормой дисконта, с которой сравнивается доходность инновационных проектов, является средневзвешенная стоимость капитала (WeightedAverageCostofCapital, WACC).
Для расчета прогнозной средневзвешенной стоимости капитала используется формула[6]:
(3)
* где r e - стоимость собственного (в т.ч. акционерного) капитала;
* r d - стоимость заемного капитала;
* E - объем собственного капитала;
* D - объем заемного капитала;
* T - ставка налога на прибыль.
При оценке инновационных проектов показатель « Чистый денежный поток» (Net Cash Flow, NCF ) является ключевым показателем для анализа. Чистый денежный поток отражает разницу между вложенными и полученными средствами. Чем больше участник проекта может получить доход (NCF), тем привлекательнее для него будет участие в проекте.
Когда в ходе реализации инновационного проекта все спрогнозированные чистые денежные потоки (Net Cash Flow, NCF) приводятся к одному моменту времени (дисконтируются), в итоге получается «Чистый дисконтируемый доход» ( NetPresentValue, NPV).
Если инновационный проект краткосрочный, то в расчетах участвует NCF или CF.
(4)
* где CIi - полученные средства (CashInflow, CI);
* COi - вложенныесредства (Cash Out low, CO);
* n - срок реализации проекта (количество периодов оценки);
* i - период вложений.
Принятие решений на основе оценки значений показателя NCF аналогичен оценке принятию решений на основе NPV (см. Таблицу 2).
Очевидно, что чистый денежный поток (NCF) не должен быть ниже определенной суммы, т.к. организация должна быть способна осуществлять свою деятельность и отвечать по своим обязательствам на все время реализации инновационного проекта.
Следовательно, при реализации инновационного проекта необходимо обеспечить значение NCF не ниже определенной границы.
В России, как правило чистый денежный поток определяется как сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений за вычетом инвестиционных вложений и рассчитывается по следующей формуле:
(5)
* где NI (NetIncome) - чистая прибыль организации;
* DA - амортизация материальных и нематериальных активов;
* Investment - инвестиционные вложения.
Выделяют два варианта определения чистого денежного потока[7,9], один - «Свободный денежный поток фирмы» (FreeCashFlowtoFirm, FCFF) используется для оценки стоимости организации, другой - «Свободный денежные поток на собственный капитал» (FreeCashFlowtoEquity, FCFE) используется для оценки акционерной стоимости организации.
Для расчета значения NCF применяется множество формул, и по выбору участника проекта формула расчета определяется самостоятельно.
Формула расчета свободного денежного потока фирмы[9] (FreeCashFlowtoFirm, FCFF):
(6)
* где EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) - прибыль до уплаты налогов и процентов;
* TaxIncome- процентная ставка налога на прибыль;
* DA - амортизация материальных и нематериальных активов;
* CNWC (ChangeinNetWorkingCapital) - изменения оборотного капитала, потраченные на приобретение новых активов средства;
* ДWCR (CapitalExpenditure) - чистые капитальные затраты.
Формула расчета свободного денежного потока собственного капитала (FreeCashFlowtoEquity, FCFE):
(7)
* где NI (NetIncome) - чистая прибыль организации;
* DA - амортизация материальных и нематериальных активов;
* ДWCR (CapitalExpenditure) - чистые капитальные затраты;
* Investment -инвестиционные вложения;
* Netborrowing - разница между погашенными и полученными кредитами.
Основным показателем, характеризующим финансовую эффективность проекта, является срок окупаемости (PlaybackPeriod, PP) проекта - период времени с начала реализации проекта до момента, когда накопленная прибыль от вложений в инновационный проект сравняется с суммой первоначальных вложений.
«Срок окупаемости определяется как период, требуемый для возврата первоначальных инвестиционных расходов посредством накопленных чистых потоков реальных денег, полученных с помощью проекта»[5].
Формула расчета PP при разном распределении денежных поступлений за весь период i имеет следующий вид:
РР = min n, при котором
(8)
* где CF i - денежные поступления от реализации проекта;
* IC - величина исходных инвестиций в первоначальный период;
* n - срок реализации проекта (количество периодов оценки).
Срок окупаемости показывает участнику проекта через какой промежуток времени (лет) вложенные средства вернутся к нему в виде чистого дохода. Рассчитать срок окупаемости можно только в случае наличия реального плана денежных поступлений.
При одинаковом распределении денежных поступлений за весь период i формула расчета PP имеет следующий вид:
(9)
Формула расчета PP изменяется в разнообразные варианты, в зависимости от характера реализуемого проекта.
(10) или (11)
* где IC, IC 1 , IC 2 -вложения в сравниваемые варианты;
* CP 1 , CP 2 - себестоимость годового объема производства в сравниваемых вариантах (CostPrice, CP).
Коэффициент экономической эффективности (Accounting Rate of Return, ARR) является обратным по содержанию сроку окупаемости и рассчитывается как отношение среднегодовых денежных поступлений от реализации проекта к объему первоначальных инвестиций.
Формула расчета ARR имеет следующий вид:
(12)
* где CF i - денежные поступления от реализации проекта (CashFlow, CF);
* ICо - первоначальные инвестиции (Invest Capital, IC).
Коэффициент эффективности инвестиций показывает процент доходности (прибыли) необходимый для того, чтобы доходы от реализации проекта покрыли затраты на него.
Формула коэффициента экономической эффективности изменяется в разнообразные варианты, в зависимости от характера реализуемого проекта.
Например, при оценке инновационного проекта, предполагающего производство новой продукции, работ, услуг, формула приобретает следующий вид:
(13)
* где N - ежегодный объём производства продукции в натуральном выражении;
* CP1 и CP2 - себестоимости годового объёма производства по двум сравниваемым вариантам;
* IC1 и IC2 - капиталовложения по двум сравниваемым вариантам.
Результатом финансовой реализуемости проекта является итоговый накопленный доход (все спрогнозированные чистые денежные потоки с учетом их обесценивания), который приводится к одному моменту времени. Такой приведенный доход называется чистым дисконтируемым (приведенным) доходом (Net Present Value, NPV) и рассчитывается по формуле:
(14)
или (15)
* где CFi- ожидаемый чистый денежный поток (разница между входящим и исходящим денежным потоком) за период i (в i-год);
* r - норма, ставка дисконта (rate);
* n - срок (жизненный цикл) реализации проекта (количество лет в периоде);
* IC -сумма инвестиций в проект.
NPV отражает прогнозную оценку изменения стоимости (экономического потенциала) предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.
NPV характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными вложениями в данный проект с учетом неравноценности результатов, относящихся к различным моментам времени.
Для признания проекта эффективным с точки зрения участника проекта необходимо, чтобы NPV проекта был положительным.
Если при расчете NPV следует учитывать инфляцию, то расчет NPVприобретает следующий вид:
(16)
* где IC - сумма инвестиций в проект;
* CF i - ожидаемый чистый денежный поток;
* r - норма, ставка дисконта (rate);
* i инф - коэффициент инфляции
Если инвестиции осуществлялись в несколько периодов, то расчет NPV приобретает следующий вид:
(17)
* где CF i - ожидаемый чистый денежный поток за период i с 1-го по n-й год;
* IC i - сумма инвестиций в проект в i-ом году;
* r - норма, ставка дисконта (rate);
* i - период вложений.
Принятие решений на основе оценки NPV изложено в Таблице 2.
Табл. 2 Принятие решений на основе оценки NPV
При оценке инновационных проектов важно заранее оценить нижнюю норму доходности за весь период осуществления проекта. Как говорилось выше, норма дисконта (RD) определяется экспертно, и не может применятся на длительные периоды, так как не учитывает дисконтирование и подвержена субъективным ошибкам.
Приведенная норма дисконта RD называется внутренняя норма доходности или окупаемости (Internal Rate of Return, IRR) - это ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных денежных поступлений (притоков) будет равна сумме дисконтированных вложений (оттоков).
IRR показывает такой размер ставки дисконтирования, при котором сумма поступающих денежных притоков и денежных оттоков от проекта равна нулю.
Иными словами, IRR = i, при котором NPV = (i) = 0
(18)
* где r 1 - норма дисконта, при котором NPV 1 > 0;
* r 2 - норма дисконта, при котором NPV 2 < 0.
IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов (процентной ставки), которые могут быть вложены в данный проект. Превышение значения IRR над RDделают проект убыточным.
Принятие решений на основе оценки IRR изложены в Таблице 3.
Как видно, при оценке инновационного проекта нижней оценкой доходности могут выступать RD, WACC, IRR. Для инвесторов проекта получение дохода является главной целью, и им интересно знать заранее рентабельность инвестиций в проект. Рентабельность вложений (ProfitabilityIndex, PI ) в проект определяется по формуле:
(19)
Табл. 3 Принятие решений на основе оценки IRR
* где CFi - ожидаемый чистый денежный поток за период i с 1-го по n-й год;
* IC - сумма первоначальных инвестиций;
* n- срок реализации проекта (количество лет в периоде);
* r - норма, ставка дисконта (rate);
* i - период вложений
Расчет рентабельности инвестиций при многоразовых инвестициях приобретает следующий вид:
(20)
Принятие решений на основе оценки PI изложены в Таблице 1.4.
Табл. 4 Принятие решений на основе оценки PI
Таким образом, в статье приведена систематизация методов оценки инновационных проектов. Выявлено, что основные методы оценки могут дополнять друг друга, применяться последовательно или комплексно.
Рассмотрены основные методы оценки инновационных проектов, закрепленные в нормативно-правовых актах РФ, которые учитывают разновременность вложений и полученных средств (затрат и доходов) и позволяют минимизировать ошибки при определении конечного экономического эффекта от реализации инновационного проекта.