Статья: Рынок слияний и поглощений за рубежом и в России: ретроспектива и прогнозы

Санкт-Петербургского государственного экономического университета

Рынок слияний и поглощений за рубежом и в России: ретроспектива и прогнозы

Иванов Д. А.

аспирант кафедры корпоративных финансов и оценки бизнеса

Аннотация

консолидация капитал слияние рейдерство

Глобализация экономики сопровождается усилением интеграционных процессов, которые проявляются в консолидации капитала, появлении новых компаний и развитии рынка сделок слияний и поглощений (M&A). Однако макроэкономическая и политическая нестабильность накладывает свой отпечаток на рынок сделок M&A как на Западе, так и в России. Введение Западом санкций в отношении российских компаний и физических лиц диктует особые условия российcкому рынку M&A. Отдельным вопросом анализа является проблема рейдерства как одного из рисков существования компаний. В статье представлен анализ мирового и российского рынка M&A за период с начала 21 века по первый квартал 2018 года. Обозначены тенденции и перспективы развития рынков M&A. Предложена авторская таблица рисков рейдерского захвата компании

Ключевые слова: слияния и поглощения (M&A), рынок сделок M&A, рейдерство, факторы риска

На мировой арене сделки M&Aявляются одним из инструментов глобализации, как на уровне формирования международных брендов, распределения информации, создания элементов политического влияния, так и как способ накопления мирового капитала. На международном рынке прямых инвестиций около 80% средств тратится не на создание новых компаний и новых производств, а на приобретение уже существующих компаний [3.c. 42]. Казалось бы, что динамика увеличения рынка M&A должна быть постоянной, но мировой рынок M&A характеризуется волнами всплесков и угасаний количества и объема сделок.

Глобальные волны следок M&Aна мировом рынке с1895 года по настоящее время. Исторически периоды всплесков сделок M&A принято делить на 5 волн [3, c. 71], начиная с 1895-1905 гг. и заканчивая 2000-ым годом. Однако на текущий момент, по мнению автора, следует добавить еще две волны -- 2003-2008 гг. и с 2014 года -- по настоящее время (табл. 1), имеющие явно выраженные характеристики.

Таблица 1. Глобальные волны сделок M&A

Источник: составлено автором.

Добавленная волна 2003-2008 гг. характеризуется тенденцией глобализации сделок, применением инструмента LBO -- финансируемого выкупа (от англ. -- Leveraged Buy-Out -- LBO), всплеском сделок с участием азиатских компаний. Например, в 2000-м году в Китае произошло 69 сделок M&A, а в 2013 -- уже 1 300 [10]. Пик общей стоимости сделок этой волны пришелся на предкризисный 2007 год (рис. 1). В целом этот период был назван рядом авторов «Новой эрой глобальных экономических открытий» [7]. В связи с мировым финансовым кризисом за 2008-2009 гг., а также из-за принятия в США Закона об иностранных инвестициях и национальной безопасности 2007 года [9, c. 2] произошел резкий спад стоимости сделок -- примерно в 2 раза (рис. 1). Затем после периода стабилизации отметим новый этап роста активности рынка M&Ac 2014 года и до настоящего времени, который выделяется распространением сделок M&A ради получения НМА, человеческого капитала и поглощением западными компаниями производителей ресурсов в развивающихся странах.

Также возник тренд на сделки в сфере IT. Google, Yahoo! и Microsoft выбрали стратегию по поглощению перспективных стартапов ради получения новых уникальных технологий и непосредственного найма сотрудников поглощенных компаний [14]. В том числе благодаря этому широкое распространение в мобильных телефонах получили технологии распознавания лица и голосового управления, которые первоначально были лишь небольшими бизнесами, построенными на продаже определенной технологии.

В настоящее время в среде IT существует тренд на создание малого инновационного бизнеса (стартапа) и его быструю продажу интернет-гигантам, что формирует статистику мелких поглощений. Например, холдинговая компания Alphabet Inc. -- материнская компания Google Inc. с капитализацией на 2017 г. в размере 600 млрд долларов США [15] за 17 лет произвела поглощение 246 компаний [16], Microsoft -- 208 компаний [17], Facebook -- 67 [18], который при этом осуществил покупку компании Whats App Inc. за $19 млрд, что переводит эту сделку в разряд особо крупных.

Отметим, что активность сделок на рынке M&A II половине XX века в целом соответствуют циклам Жюгляра, т.е. среднесрочным экономическим циклам с периодом -- 7-11 лет.

На рис. 1 можно выделить фазу оживления -- 2013-2014 гг., фазу подъема -- 2015 г., фазу рецессии -- 2008 г., фазу депрессии -- 2010-2013 гг. Во время финансово-экономических кризисов из-за большой степени неопределенности инвесторы и акционеры не могут выстраивать политику инвестирования средств и развития производств, что обуславливает резкое снижение как числа сделок M&A, так и их совокупной стоимости. В принципе, любые глобальные макроэкономические события влияют на рынок M&A. Так, в 2016 году рыночная неопределенность, включая Brexit и потенциальные реформы после президентских выборов в США, способствовали резкому снижению количества транснациональных сделок по слиянию и поглощению на 20% по сравнению с 2015 г. [8], хотя при этом кризисных явлений в мировой экономике не наблюдалось.

Рис.?1. Мировой рынок M&A в триллионах долларов США (2001-2017 гг.) [11]

Рынок M&A в разбивке по странам в процентах от объема сделок и его перспективы

В табл. 2 представлена информация по сделкам M&A в 2017 г. в разбивке по странам. В ней США традиционно занимает крупнейшую долю на рынке с объемом в 31%. Следом идет Китай с 15%. В последнее время Китай характеризуется транзакциями в секторе новых технологий, потребительского производства и финансов, что отражает развитие китайской экономики. Нидерланды, Германия и Великобритания занимают примерно равные доли на рынке M&A -- 3-6%. Другие страны в основном представлены развитыми странами ЕС и Азии, и в первую очередь, Японией.

Таблица 2. Рынок M&A 2017 г. в разбивке по странам в процентах от объема сделок

Источник: составлено автором по [11].

Автор считает, что 2018 год будет одним из рекордных по общему объему сделок M&A. Для этого существуют хорошие предпосылки: налоговая реформа в США, устойчивый экономический рост (впервые за 10 лет) всех стран ОЭСР (доля ОЭСР в мировой экономике -- около 60% мирового ВВП), рост экономики Индии и Китая выше ожидаемых прогнозов (рост реального ВВП этих стран в 2017 году на 7,4% и 6,6% соответственно выше по сравнению с 2016 г.) [20], отсутствие серьезных политических рисков.

Прогноз автора подтверждается данными мирового рынка M&A за первый квартал 2018 г. Общая сумма сделок M&A -- $1,2 трлн [12], что составляет примерно одну треть от всего объема сделок M&A в 2017 году. Так, в странах ЕС объем сделок по сравнению с I кварталом 2017 года в аналогичном периоде 2018 года увеличился примерно в 2 раза, в США -- на 67%, в Азии -- на 11% [11].

При сохранении тенденции общая сумма сделок M&A за 2018 г.можетсоставить$4,8-5 трлн

Состояние рынка сделок M&A в России и перспективы его развития на 2018 год

На рис. 2 представлена диаграмма российского рынка сделок M&A с 2011 по 2017 год. Несмотря на рост активности на этом рынке на 13% в 2017 г., сумма сделок снизилась на 12% по сравнению с прошлым годом, составив $66,9 млрд, что главным образом было обусловлено отсутствием крупных сделок.

В 2016 г. в нефтегазовом секторе на российском рынке были совершены сразу три крупные сделки на общую сумму свыше $11 млрд Что касается будущего на рынке сделок M&A в России, то невозможно с какой-либо долей уверенности предсказать тренд активности. Показателен тот факт, что аналитический материал консалтинговой компании KPMG «Рынок слияний и поглощений в России в 2017 г.», опубликованный в марте 2018 г., с оптимистичными прогнозами о том, что «инвесторам удалось приспособиться к существующим реалиям -- санкциям и более низким ценам на нефть» [21], и такая тенденция будет продолжаться в перспективе, -- оказался не актуальным уже в апреле 2018 г. после введения новых санкций США в отношении граждан РФ.

Рис.?2. Российский рынок M&A в млрд долларов США (2011-2017 гг.) [14]

Под санкции попали компании Олега Дерипаски -- En+ Group, группа «ГАЗ», «Базовый элемент» и «РусАл», Виктор Вексельберг и группа «Ренова», а также Сулейман Керимов, Кирилл Шамалов, глава «Газпрома» Алексей Миллер, глава ВТБ Андрей Костин. Под угрозой оказались также компании прямо или косвенно связанные с вышеуказанным списком. Подобные события дали сигнал инвесторам о необходимости вывода средств из высокодоходных ОФЗ и акций российских компаний.

С другой стороны, на российском рынке идет передел сфер влияния в секторах энергетики, машиностроения и продуктового ритейла.

Заметна тенденция по «реприватизации» активов, -- крупнейшие участники российских секторов экономики становятся аффилированы с государством. Так в I квартале 2018 г. произошла сделка по покупке 29% акций ритейл сети «Магнит» госбанком ВТБ за $2,45 млрд [22]. Затем в конце мая ВТБ продает больше 40% своего пакета акций «Магнита» инвестиционной компании Marathon Group, аффилированной с «Ростехом». Председатель правления ВТБ Юрий Соловьев объясняет мотив покупки акций «Магнита» стремлением получить синергический эффект «в логистике, в создании одной электронной платформы и сети магазинов» между компаниями, принадлежащими ВТБ(речь о Tele2, «Почта России», «Почта банк») [5].

Можно также отметить сделку по продаже доли в «Норникеле» компаниям UC Rusal и «Интеррос» за $1,5 млрд Из сделок с участием иностранных инвесторов в I-ом квартале 2018 г. крупнейшая -это покупка Japan Tobacco 100%-ой доли акций «Донской Табак» за $1,6 млрд [13].

Общая сумма сделок M&A в РФ в I квартале 2018 г. составила $7,47 млрд против $3,04 млрд в I квартале 2017 г. При этом количество сделок снизилось на 34% [6]. Следует предположить, что в условиях сниженного иностранного финансирования российские компании будут искать драйверы роста в том числе и путем осуществления сделок M&A. Еще одним драйвером роста российского рынка M&Aможно считать созданный ЦБ Фонд консолидации банковского сектора (ФКБС). При санации банки попадают в ФКБС, где проходят процедуру оздоровления, а затем выставляются на продажу.

Отмеченные тренды серьезно повлияют на рост услуг по сопровождению сделок M&A. На сегодняшний день консультирование, сопровождение, предоставление информации и анализ данных о сделках M&A является огромным пластом в доходах аудиторских, консалтинговых и информационно-аналитических компаний, которые часто оценивают свои услуги в процентах от сделки. Например, только подписка на информационную базу Bloomberg Mergers&Acquisitions Data в рамках пакета Bloomberg Therminal стоит от $1600 в месяц. Существует ряд изданий, специализирующихся только на рынке сделок M&A. Наиболее авторитетное из них -- Merger market. На российском рынке сопровождения сделок M&A в 2017 г. наибольшую долю -- 32,8% занимает «ВТБ Капитал» [23].

Схемы рейдерского захвата и классификация факторов риска рейдерства. В контексте проводимого анализа следует рассмотреть вопрос о защите бизнеса от враждебных сделок. В рекомендациях для акционеров консалтинговая компания McKinsey делает особый упор на обеспечение безопасности бизнеса, особенно до и во время процесса проведения сделки M&A [19],то есть защите от недружественного поглощения или рейдерства.

Рейдерство (от англ. raider -- налетчик) -- деятельность рейдеров по приобретению контрольного пакета акций какой-либо собственности (обычно предприятия) [4, c. 134], -- представляет собой цепочку сложных операций, в результате которой благодаря многозначному толкованию закона происходит смена законного собственника без согласия акционеров, а также выведение активов из его владения. Однако, по мнению автора, термин «рейдерство» не является устоявшимся и в различных источниках обозначает совершенно разные явления.

Также нет однозначного понимания в отношении законности «рейдерства» как деятельности. Например, Г. Греф считает, что встречается и законное рейдерство, когда активы перераспределяются законным образом в пользу более эффективных собственников [2, c. 7]. В его понимании, крупные компании выступают некими «санитарами леса», оптимизируя российский рынок. С другой стороны, рейдерство значительно снижает привлекательность экономики России как объекта для инвестиций [1, c. 263]. Статистика говорит, что около 75% сделок M&A в РФ в середине 2000-х являлись враждебными [3, с. 16-19]. Заметим, что в США эта доля равняется примерно 50% [3, с. 16-19].

Важно отметить, что в Уголовном Кодексе РФ нет статьи, в которой давалась бы четкая характеристика понятию «рейдерский захват», как нет и статей об ответственности за преступные действия такого характера. Однако, в зависимости от вида рейдерского захвата преступников могут осудить по более чем 10 статьям УК РФ в совокупности. К ним относятся: мошенничество, превышение служебных полномочий, подкуп должностных лиц, фальсификация документов и т.д.