(6.3)
где ПР - прибыль;
Са - стоимость фьючерсного контракта;
Цфк - цена фьючерсного контракта.
Соответственно, если стоимость фьючерсного контракта по каким-либо причинам вдруг станет меньше его рыночной цены, то арбитражная операция опять сводится к тому, чтобы купить там, где дешевле, т. е. в данном случае - на физическом рынке, и продать там, где цена выше, т.е. на фьючерсном рынке. Арбитражер закупает, например, акции на физическом рынке, держит их у себя до момента их поставки по фьючерсному контракту, продает их в соответствии с этим контрактом и снова получает прибыль, но уже в размере
(6.4)
Благодаря подобным арбитражным операциям, происходит постоянное приведение цен на фьючерсном рынке к их стоимостям, с одной стороны, а с другой - обеспечивается тесная связь фьючерсного рынка с физическим рынком.
На практике цена и стоимость фьючерсного контракта никогда не равны не потому, что невозможен арбитраж, а потому, что последний экономически нецелесообразен в определенных границах колебания цены вокруг стоимости. Например, если прибыль от арбитражной операции не покрывает или равна размерам биржевых и комиссионных сборов, не покрывает налогов и т.п.
Анализ формул (6.1) и (6.2) позволяет сделать еще один важный практический вывод. В момент исполнения фьючерсного контракта, т.е. когда Д = 0, стоимость его равна цене на физическом рынке. А поскольку в момент исполнения количество продавцов и покупателей одно и то же, т. е. спрос равен предложению, то цена фьючерсного контракта равна его стоимости. Отсюда следует, что в момент исполнения фьючерсного контракта, когда срок его существования окончился,
(6.5)
где Цфк - цена фьючерсного контракта на актив А;
Са - стоимость фьючерсного контракта;
Ца - цена актива А на физическом рынке.
До тех пор, пока срок действия фьючерсного контракта не окончился, существует различие между его ценой и ценой его актива на физическом рынке, а разница между указанными ценами называется базисом фьючерсного контракта:
(6.6)
где Б - базис.
Рыночные ситуации могут быть самые разные. Как следует из формул (6.1) и (6.2), нормальной является ситуация, когда цена на фьючерсный контракт превышает цену на физическом рынке. Однако, если спрос на фьючерсном рынке сильно отстает от предложения, то цена на нем может оказаться ниже, чем на физическом рынке. Аналогичная ситуация будет иметь место, если на физическом рынке спрос сильно превышает предложение (ситуацию, когда Цфк > Ца часто называют "контанто", а ситуацию, когда Цфк < Ца, - "бэквардэйшн").
Изменение базиса во времени связано с различиями в скорости изменения цен на фьючерсном и физическом рынках. Если цены на фьючерсном рынке растут быстрее, чем на физическом, то базис увеличивается, и наоборот. Если цены на фьючерсном рынке снижаются быстрее, чем на физическом, то базис уменьшается.
Анализ динамики базиса необходим для принятия решений по купле-продаже фьючерсных контрактов в увязке с действиями продавцов и покупателей биржевого актива на физическом рынке.
Финансовые фьючерсы включают следующие разновидности:
- краткосрочные процентные фьючерсы;
- долгосрочные процентные фьючерсы;
- фьючерсные контракты на индексы фондового рынка;
- валютные фьючерсы.
Финансовые фьючерсы появились в практике фондового рынка недавно. Торговля контрактами на валюту началась с 1972 г., на процентные активы - с 1975 г., на фондовые индексы - с 1982 г.
Краткосрочный процентный фьючерс - это фьючерсный контракт, основанный на краткосрочной процентной ставке, например на банковской процентной ставке, ставке по государственным краткосрочным облигациям и т.п.
Это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи краткосрочного процента в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки. Краткосрочный процентный фьючерс относится к разряду фьючерсных контрактов на разность, по которым вместо поставки производится только расчет на разность цен в денежной форме.
Стандартные характеристики торговли краткосрочными процентными фьючерсами:
- стоимость (размер) фьючерсного контракта - установленная биржей сумма денежных средств, составляющая количество базисного актива;
- минимальное изменение цены контракта (шаг цены или тик) соответствует минимальному изменению процентной ставки, как правило, 0,01% годовых;
- минимальное изменение стоимости контракта (цена шага) - произведение стоимости фьючерсного контракта на минимальное изменение цены и относительное время жизни контракта. Например, если в основе контракта лежит 100 000 фунтов стерлингов, то цена шага составит
;
- период поставки - физическая поставка отсутствует. Никакого перехода суммы денег, соответствующего стоимости фьючерсного контракта, из рук в руки не происходит. Если контракт не закрывается обратной сделкой до истечения срока его действия, то в последний торговый день месяца поставки происходит закрытие контракта по биржевой расчетной цене. Расчеты по контракту осуществляются на следующий рабочий день после последнего торгового дня;
- биржевая расчетная цена - процентная ставка на депозиты в соответствующей валюте на наличном рынке на дату последнего рабочего дня.
Долгосрочный процентный фьючерс - это стандартный договор купли-продажи стандартного количества и качества облигаций на фиксированную дату в будущем по цене, согласованной в момент заключения сделки.
Стандартные характеристики торговли долгосрочными процентными фьючерсами:
- цена фьючерсного контракта устанавливается в процентах от номинальной стоимости облигации;
- стоимость (размер) фьючерсного контракта - установленная номинальная стоимость облигации;
- минимальное изменение цены контракта (шаг цены или тик) соответствует минимальному изменению процентной ставки, как правило, 0,01% годовых;
- минимальное изменение стоимости контракта (цена шага) - произведение стоимости фьючерсного контракта на минимальное изменение цены и относительное время жизни контракта;
- период, на который заключаются контракты, обычно на три месяца, т.е. в году четыре месяца поставки;
- поставки по контракту - это физическая поставка облигации по контракту, не ликвидированному до окончания срока его действия;
- биржевая расчетная цена поставки - биржевая рыночная цена в последний торговый день по данному фьючерсному контракту.
Долгосрочный процентный фьючерс основан, как правило, не на конкретном облигационном выпуске, а на условных облигациях, которые, на самом деле, включают в себя определенный спектр реально обращающихся облигаций.
Для каждого конкретного месяца поставки биржа заблаговременно устанавливает и публикует перечень облигаций с различными купонными ставками и датами погашения, которые могут быть поставлены в случае, если стороны контракта желают его исполнить.
Таким образом, долгосрочный процентный фьючерс - это фьючерсный контракт не на конкретный вид долгосрочных облигаций, а сразу на ряд их видов, но таким образом, чтобы общая номинальная стоимость любой комбинации этих облигаций равнялась бы стоимости контракта, и они должны на дату поставки приносить установленный доход.
Чтобы привести все облигации к единой базе с точки зрения купонного дохода и сроков погашения, биржа рассчитывает коэффициент приведения или ценностной коэффициент каждого вида этих облигаций.
Фьючерсный контракт на индекс фондового рынка (краткосрочный фьючерс на индекс) - это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи фондового индекса в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки. По фьючерсному контракту на индекс осуществляется только расчет в денежной форме на величину разницы между значениями индекса при заключении контракта и при его досрочном закрытии или на дату исполнения.
Стандартная конструкция фьючерсного контракта на индекс:
- цена фьючерсного контракта - величина фондового индекса (обычно безразмерная);
- стоимость (размер) фьючерсного контракта - произведение индекса на денежный множитель, указываемый в спецификации к контракту;
- минимальное изменение цены контракта (шаг цены или тик) - соответствует минимальному изменению фондового индекса. Обычно это либо один пункт, либо 0,5 пункта;
- минимальное изменение стоимости контракта (цена шага) - произведение денежного множителя на минимальное изменение цены;
- период, на который заключаются контракты, обычно на три месяца, т.е. в году четыре месяца поставки;
- поставки по контракту - физическая поставка отсутствует. Если контракт не закрывается обратной сделкой до истечения срока его действия, то в последний торговый день месяца поставки он закрывается автоматически по расчетной цене биржи этого дня;
- биржевая расчетная цена поставки принимается в размере уровня соответствующего индекса на последний торговый день по фьючерсному контракту либо основывается на этом уровне.
Использование индексного фьючерса:
- спекуляция на динамике фондовых индексов;
- хеджирование портфелей акций инвесторов от падения курсов акций, входящих в данный портфель.
Фьючерсный контракт на валютный курс - это стандартный биржевой договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день по будущему курсу, установленному в момент заключения контракта.
Конструкция валютного фьючерса:
- цена фьючерсного контракта - валютный курс;
- стоимость (размер) фьючерсного контракта - установленная сумма иностранной валюты;
- минимальное изменение цены контракта (шаг цены или тик) соответствует минимальному изменению валютного курса на спот-рынке;
- минимальное изменение стоимости контракта (цена шага) - произведение стоимости фьючерсного контракта на минимальное изменение цены;
- период, на который заключаются контракты, обычно на три месяца, т.е. в году четыре месяца поставки;
- поставки по контракту предусматривают возможность физической поставки, если контакт не закрыт до истечения срока его действия;
- биржевая расчетная цена поставки либо определяется по результатам торгов в последний торговый день, либо в качестве основы берется валютный курс по результатам торгов на ту же дату на валютной бирже.
Опциомн (лат. optio -- выбор, желание, усмотрение) -- договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец актива (товара, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.
Опцион -- это один из производных финансовых инструментов. Различают опционы на продажу (put option), на покупку (call option) и двусторонние (double option). Опционы и фьючерсы во многом сходные финансовые инструменты, но имеют некоторые принципиальные отличия.
Опционы на товары и акции используются уже несколько столетий. В 1630-х годах во время тюльпаномании использовались фьючерсы и товарные опционы (покупатель получал право на покупку или продажу луковиц в будущем по заранее определённой цене). Опционы дали возможность выйти на рынок тюльпанов тем, у кого не хватало денег на покупку даже одной луковицы. В 1820-е годы на Лондонской фондовой бирже появились опционы на акции. В 60-х годах в США уже существовал внебиржевой рынок опционов на товары и акции. Биржевая торговля опционами на американские акции началась в 1973 году, когда была основана Чикагская опционная биржа (СВОЕ). К началу 1990-х годов на внебиржевых рынках производных инструментов формировался широкий спектр опционов, способный удовлетворить разнообразные финансовые потребности[4].
Ведущей площадкой по торговле опционами в России является Срочный рынок Московской Биржи.
Биржевые и внебиржевые опционы. Биржевые опционы являются стандартными биржевыми контрактами, и их обращение аналогично фьючерсам (фьючерсным контрактам). Для таких опционов биржей устанавливается спецификация контракта. При заключении сделок участниками торгов оговаривается только величина премии по опциону, все остальные параметры и стандарты установлены биржей. Публикуемой биржей котировкой по опциону является средняя величина премии по данному опциону за день.
С точки зрения биржевой торговли опционы с разными ценами или датами исполнения считаются разными контрактами. По биржевым опционам клиринговой палатой ведётся учёт позиций участников по каждому опционному контракту. То есть участник торгов может купить один контракт, и если он продаёт аналогичный контракт, то его позиция закрывается. Расчётная палата биржи является противоположной стороной сделки для каждой стороны опционного контракта. По биржевым опционам существует также механизм взимания маржевых сборов (обычно уплачивается только продавцом опциона).
Внебиржевые опционы не стандартизированные -- в отличие от биржевых, они заключаются на произвольных условиях, которые оговаривают участники при заключении сделки. Технология заключения аналогична форвардным контрактам. Сейчас основными покупателями внебиржевого рынка являются крупные финансовые институты, которым необходимо хеджировать свои портфели и открытые позиции. Им могут быть нужны даты истечения, отличные от стандартных. Основными продавцами внебиржевых опционов являются в основном крупные инвестиционные компании.