Федеральное агентство по образованию
Белгородский государственный технологический университет
имени В.Г. Шухова
Институт экономики и менеджмента
Кафедра
менеджмента и внешнеэкономической деятельности
Курсовая работа
по предмету «Оценка инвестиций»
на тему:
«Оптимизация управления портфельными инвестициями»
Выполнил: студент группы МЭ-32
Московцев Николай
Проверила:
Гоз
Ирина Григорьевна
Белгород - 2012
Введение
Под портфельными инвестициями понимается вложение капитала в ценные бумаги с целью получения дохода. Основное отличие портфельных инвестиций от прямых состоит в том, что в случае их приобретения не ставится задача контроля над предприятием. При этом считается, что только совокупности ценных бумаг можно придать такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.
Актуальность темы исследования. Проблема управления портфелем ценных бумаг, активов и пассивов, финансовых инструментов является фундаментальной в финансовой теории и практике. В то же время эта проблема как задача управления в условиях неопределенности также относится и к фундаментальным проблемам в теории принятия решений. Оперативное управление портфельными финансовыми инвестициями обусловливает широкое использование методов теории случайных процессов и финансового инжиниринга. В последние годы теоретический и практический выбор оптимального фондового портфеля осложняется двумя отличительными особенностями динамических временных рядов доходности финансовых инструментов: стохастичностью изменения цен активов и наличием редких катастрофических (скачкообразных) изменений доходных характеристик финансовых инструментов. Указанные особенности оказывают существенное влияние на распределение доходности фондовых активов, которое может значительно отличаться от нормального распределения, на котором базируется классическая портфельная теория Марко-вица-Шарпа-Тобина. Инвестиционный процесс неотделим от процесса потребления. Агенты фондового рынка заинтересованы не только в конечном капитале на горизонте инвестирования, но и в текущем потреблении в течение инвестиционного периода.
Поэтому наилучшая реализация инвестиционных стратегий требует непрерывного реструктурирования фондовых портфелей в условиях стохастических изменений параметров фондового рынка, которые не могут быть учтены с использованием классических портфельных теорий.
В процессе фондовых инвестиций и управления ими трейдеров интересуют реальные доходности фондовых инструментов. Инфляционные процессы являются основными источниками снижения реальной доходности активов. Защита портфеля от инфляции представляет собой нетривиальную задачу, т.к. большинство фондовых бирж предлагают лишь номинальные финансовые инструменты. Кроме того, краткосрочные депозиты также выплачивают номинальные процентные ставки. Поэтому номинальные ценные бумаги имеют рискованные доходности с учетом инфляции. Следовательно, модели процессов инвестирования при наличии в экономике умеренной инфляции должны учитывать инфляционные риски.Указанные обстоятельства определяют актуальность курсовой работы, которая посвящена оптимизации управления портфельными инвестициями.
Объектом курсовой работы является инвестиционный портфель фондовых инвестиций. Предметом исследования являются стратегии вложения капитала.
Цель. Цель курсовой работы заключается в раскрытии стратегии оптимизации управления портфельными инвестициями.
Меня, в первую очередь, интересуют инструменты,
доступные на российском финансовом рынке. Именно о них пойдёт речь в данной работе.
1. Параметры портфеля и цели инвестирования
Говоря об инвестиционных характеристиках портфеля, обычно делают акцент на риске и доходности. Но, помимо этих первостепенных параметров, можно выделить ещё несколько, также играющих важную роль при построении инвестиционной стратегии. Перечислим их, начиная с уже упомянутых [3, c. 35-37]:
) Доходность инвестиций - показывает, какую прибыль в % годовых к вложенному капиталу желает получить инвестор;
) Предельный убыток - максимальная величина потери капитала, которую готов терпеть инвестор. Обычно определяется в % от вложенных средств. Считается, что при достижении предельного убытка портфель следует ликвидировать;
) Риск инвестиций - допускаемая вероятность полной потери капитала (или достижения предельного убытка). В детально проработанной портфельной модели могут быть заданы несколько порогов возможного убытка с определённой для них степенью вероятности. Наиболее правильно рассматривать риск в том числе и с точки зрения вероятности неполучения ожидаемого дохода;
) Горизонт инвестирования - срок, на который инвестор готов "заморозить" вкладываемые средства, исключив их из основного оборота;
) Ликвидность инвестиций - возможность быстрого вывода средств из инвестиционных инструментов с минимальными издержками;
) Устойчивость инвестиций - параметр, характеризуемый плавностью кривой дохода;
) Активность управления - определяет, насколько часто инвестору придётся вмешиваться в изменение соотношения и состава инструментов в портфеле, в проведение финансовых операций.
Диапазоны допустимых значений этих параметров, а также приоритетность их оптимизации могут различаться в зависимости от целей инвестирования, среди которых укрупнённо можно отметить следующие:
снижение (хеджирование) рисков по основной деятельности;
получение фиксированного дохода;
получение безрискового дохода;
получение спекулятивного дохода с защитой капитала;
получение рискового дохода.
Какую бы цель не выбрал для себя инвестор, его действия должны быть подчинены достижению положительного финансового результата, который подразумевает в первую очередь сохранение капитала, во вторую - получение устойчивого дохода, и только в третью - получение спекулятивной прибыли.
Перед тем, как рассмотреть механизмы
регулирования характеристик портфеля и методы достижения инвестиционных целей,
рассмотрим вкратце доступные в нашей стране финансовые инструменты.
2. Обзор финансовых инструментов
В первую очередь, все пригодные для портфельного
инвестирования инструменты можно условно разделить по рынкам обращения:
фондовый, товарный, валютный, денежно-кредитный, рынок недвижимости, срочный
рынок. Ниже кратко перечислены основные инструменты и возможности доступа к ним
на каждом из этих рынков.
.1 Фондовый рынок
Фондовый рынок представлен ценными бумагами
российских предприятий (акции и облигации), а также государственными
облигациями различного уровня (федерального, регионального и муниципального).
Наибольший объём сделок по российским акциям и облигациям совершается на бирже
ММВБ. Эта биржа изначально создавалась для проведения торгов в электронной,
бездокументарной форме. Доступ к торгам осуществляется посредством брокеров по
телефону или через Интернет. Затраты на проведение сделок составляют 0,4-1,0%
от оборота. Тариф за ведение брокером счёта ДЕПО, на котором учитываются ценные
бумаги клиента, - 5-10$ в месяц. Комиссия за ввод-вывод средств определяется
тарифами банка, в котором открыт текущий счёт.
.2 Товарный рынок
На товарном рынке обращаются конкретные материальные ценности: электроэнергия, энергоносители, сельскохозяйственная продукция, драгоценные и промышленные металлы, различное сырьё, материалы, полуфабрикаты и т.д. В России данный рынок представлен несколькими товарными биржами, из которых электронный доступ к торгам обеспечивает лишь Национальная Товарная Биржа (НТБ) при технической поддержке ММВБ. Несмотря на то, что в лицензии НТБ заявлен полный перечень перечисленных групп товаров, фактически на бирже проводятся только зерновые интервенции. В целом же, инвестиции в товарный рынок связаны с большими организационными сложностями и существенными затратами, поскольку, заключив с поставщиком контракт на покупку товара, необходимо будет обеспечить его доставку и надлежащее хранение. К тому же, комиссия брокера при проведении сделки через биржу, составит около 10%.
Значительно проще обстоит дело с драгоценными металлами. Как правило, их можно купить прямо в банке в виде слитков и хранить там же - в банковском сейфе, аренда которого обойдётся примерно в $120 за год. Однако, ликвидность наличного золота, вопреки заявлениям банков, оставляет желать лучшего ввиду высокой банковской маржи - разница цен на покупку и продажу составляет 10-20%.
Хорошей альтернативой вложений в драгоценные
слитки является открытие так называемых обезличенных металлических (золотых,
серебряных, платиновых, палладиевых) счетов в банках. Ведение такого счёта
подобно простому денежному депозиту, затраты на хранение, ввод-вывод средств
отсутствуют; напротив, средства с него можно поместить на срочный вклад.
.3 Валютный рынок
Международный межбанковский валютный рынок Forex (от английского Foreign Exchange), работает 24 часа в сутки и позволяет торговать валютными парами по текущему рыночному курсу без взимания комиссии.
опцион арбитраж портфель хеджирование
2.4 Денежно-кредитный рынок
С инвестиционной точки зрения денежно-кредитный
рынок интересен своей возможностью размещения средств инвестора на депозите. В
настоящее время ставки по срочным вкладам составляют 10-12% годовых.
.5 Рынок недвижимости
Инвестировать в недвижимость можно путём приобретения прав собственности на этапе строительства (первичный рынок), либо купив уже имеющиеся объекты коммерческой, жилой недвижимости, права на землю (вторичный рынок), либо при помощи специализированных фондов (рынок коллективных инвестиций). При непосредственной покупке недвижимости ключевую роль играет её адекватная стоимостная оценка.
Важно то, что котировки фондового, цены
товарного, курсы валютного, ставки денежно-кредитного рынков, а также цены на
недвижимость в каждый момент времени отражают текущее состояние спроса и
предложения, т.е. являются «справедливыми», рыночно обоснованными.
.6 Срочный рынок
Срочный рынок стоит особняком, поскольку оперирует производными финансовыми инструментами, а, по сути, контрактами различного вида на поставку того или иного базового актива любого другого рынка. В нашей стране в наибольшем объёме услуги срочного рынка предоставляет биржа «РТС» (Российская Торговая Система) под торговой маркой "ФОРТС" (Фьючерсы и Опционы РТС).
Идея срочного контракта настолько универсальна,
что позволяет инвестору "делать ставку" практически на любое
ожидаемое изменение конъюнктуры. Среди базовых активов, специфицируемых в
контрактах секции ФОРТС, можно выделить следующие: акции, облигации, фондовые
индексы, дизельное топливо, сахарный песок, золото, серебро, нефть, процентные
ставки, курс американской валюты. В 2008 году ожидается разработка спецификаций
фьючерсов на погоду.
.7 Другие инструменты
Возможны инвестиции и в более экзотические
инструменты, такие, как драгоценные камни, предметы искусства, антиквариат,
коллекционные монеты и т.п., но мы при рассмотрении инвестиционных стратегий
ограничимся только теми активами, которые могут быть выражены в форме ценных
бумаг.
3. Инвестиционные стратегии
.1 Значение диверсификации
Прежде, чем перейти к описанию конкретных стратегий, отметим, что одним из основных принципов портфельного инвестирования является диверсификация.
Под диверсификацией обычно понимается расширение спектра инструментов с целью снижения общего риска портфеля.
По определению, диверсификация снижает
несистематический (диверсифицируемый) риск, связанный с конкретной бумагой. В
классической теории под системными понимают риски (законодательный,
инфляционный, процентный, политический, валютный и другие), воздействующие на
систему фондовых инструментов в целом. Однако, если в качестве системы
рассматривать всё множество финансовых инструментов вообще и принять во
внимание то обстоятельство, что под ценной бумагой можно понимать контракт на
любое изменение конъюнктуры, то диверсификацию можно определить и как
распределение ресурсов между различными рынками, валютами, странами
(экономиками) и даже стратегиями, и такой подход позволит снизить значительную
часть системных фондовых рисков.
.2 Хеджирование операционной деятельности
Классический пример: российская нефтяная компания экспортирует добываемое сырьё за рубеж. Договор с покупателем заключен на продажу через 3 месяца 1000 баррелей нефти с расчётами по ценам на момент поставки. Компания опасается падения цен на нефть за этот период ниже нынешних 100 долларов за баррель. Желая хеджировать свои ценовые риски, компания может открыть короткую позицию (то есть, выступить продавцом) по 3-месячному фьючерсному контракту на ту же 1000 баррелей. Гарантийное обеспечение при этом составит 10% от суммы фьючерса, то есть 100*1000*0,1 = $10000. Фактически, эта сумма "замораживается" на срок контракта. Принимая ставку дисконта по доллару (3% годовых) можно рассчитать альтернативные издержки компании на поддержание фьючерсной позиции: 10000*0,03/12*3 = $75. Плюс два рубля за покупку-продажу фьючерса. Это те затраты, которые инвестор несёт в любом случае. Но за хеджирование стотысячной позиции - небольшая плата, особенно учитывая тот факт, что за квартал колебание цены на нефть вполне может составить 10%. Очевидно, что при ожидаемом падении цены на 10% компания получает свои 100 тыс. долларов: 90*1000 = $90000 по договору поставки плюс $10000 прибыль от разницы цен по фьючерсному контракту. При повышении цен на нефть компания также не получит дополнительной прибыли, но сознательно идёт на это, поскольку стабильность запланированных доходов для неё важнее, чем вероятность случайной сверхприбыли.
Можно сказать, что защита операционной
деятельности компании от рисков сводится к выявлению факторов риска и подбору
инструментов для их нейтрализации. Наиболее эффективными в этом плане
представляются срочные контракты. При подборе инструментов хеджирования следует
обращать внимание не только на прямые взаимосвязи, но и на корреляции. Так, например,
компания, добывающая палладий, за неимением на срочном рынке контрактов на свою
продукцию, вполне может хеджироваться короткими фьючерсами на золото, а
угольная электростанция - длинными фьючерсами на нефть.
.3 Инструменты фиксированной доходности
Наиболее очевидными инструментами для получения фиксированного дохода являются облигации и банковский депозит. При этом следует иметь в виду, что фиксированный доход не означает отсутствия риска. Так, например, по оценкам западных аналитиков, вероятность дефолта российской банковской системы в ближайшие четыре года составляет 20%. Эмитенты облигаций также могут обанкротиться, и вероятность этого тем выше, чем больше купонный доход, который по отдельным бумагам (называемым "мусорными"), достигает 22% годовых. Наибольшей надёжностью традиционно обладают государственные облигации, но и доходность по ним наименьшая - в среднем 6,2%.
В качестве источника условно-фиксированного дохода можно рассматривать привилегированные акции, но ежегодные дивиденды по ним, хоть и гарантированы условиями выпуска, редко превышают 5% от рыночной стоимости.
К достоинствам инструментов фиксированной
доходности можно отнести высокую устойчивость портфеля от колебаний и
минимальные требования к активности управления.