Материал: Оценка стоимости компании в рамках доходного подхода

Таблица 12 - Методы прогноза факторов на постпрогрозный период

Ценность фирмы выясняется через дисконтирование ожидаемых денежных потоков фирмы (т.е. это сальдо денежных потоков после всех операционных расходов, реинвестирования и выплаты налогов, но до любых выплат владельцам обязательств и акций) по средневзвешенной стоимости капитала (т.е. стоимости используемых фирмой компонентов финансирования, взвешенных пропорционально их рыночной стоимости).

В данном подходе, так называемом подходе «скорректированной приведенной ценности», оценка начинается с оценки ценности собственного капитала фирмы, предполагая, что финансирование фирмы осуществляется только за счет собственного капитала. Затем определяется ценность, добавленная долгами, оценивая приведенную ценность выигрышей на налогах, возникающих по причине наличия долгов, а также принимается во внимание ожидаемые издержки банкротства.

Находящаяся в кризисном состоянии фирма имеет отрицательные доходы и, как ожидается, будет терять деньги в течение некоторого времени в будущем. Применительно к таким фирмам затруднительно производить оценку, опираясь на будущие денежные потоки, поскольку существует высокая вероятность банкротства. Близкие к краху фирмы не слишком хорошо поддаются оценке через дисконтирование денежных потоков, поскольку данных подход оценивает фирму как действующее предприятие, генерирующее положительные денежные потоки для своих инвесторов. Даже если ожидается, что фирма выживет, денежные потоки придется оценивать, пока они не станут положительными, поскольку расчет приведенной ценности отрицательных денежных потоков приведет к отрицательной оценке собственного капитала или фирмы.

Ожидаемую доходность актива рассчитывается с помощью модели САРМ - Capital Asset Pricing Model, где доходность увязывается со степенью рискованности этого актива, измеряемой коэффициентом «бета» и функционально - с помощью корреляции с так называемым «рыночным портфелем». Ограниченная делимость, трансакционные издержки, налоги, различие между ставками безрискового кредитования и заимствования в классической САРМ не учитываются (хотя могут ценой усложнения быть введены в модель). Большое внимание при этом уделяется исследованию коллективного поведения инвесторов на рынке и равновесным зависимостям между риском и доходностью ценных бумаг.

Рассчитаем ставку доходности ОАО «ЧМЗ» кумулятивным методом для этого определим параметры системы:

·        В качестве ставки, характеризующей возможность инвестирования на рынке с минимальной степенью риска, выбрана доходность 10-летних казначейских облигаций США в понедельник повысилась до 4,3% годовых .

·        рыночный риск для предприятия составляет - 7,4%: среднерыночный индекс доходности, рассчитанный на основе анализа стоимости акций.

·        Бета коэффициент.

Бета коэффициент рассчитаем с помощью формулы Хамады:

βL = βu[1 +(1 -r)·(D/S)],

где βL - рыночный риск предприятия;

βu - параметр систематического риска активов;- ставка налога на прибыль;/S - уровень финансового левериджа, измеряемого отношением рыночной стоимости заемного капитала - D к рыночной стоимости акционерного капитала - S.

Формула расчета безрычажной беты, предполагающая 100%-ный собственный капитал в структуре капитала, выглядит следующим образом:

= Bl / (1 + (1 - t)wd / we)

где Bl - рычажная бета;- налоговая ставка для предприятия;- доля долга в структуре капитала;- доля собственного капитала.

Рассчитаем Вu на конец 2012 года = 0,93

βL= 0,93*[1+(1-0,2)·( 4845579/(1244000+1394785)]=2,3

Модель оценки долгосрочных активов имеет следующий вид:

или ,

где - рыночная ставка доходности;- безрисковая ставка доходности;

- «бета»-коэффициент, для рынка в целом равный единице;

- премия за риск вложения в акции, равна .

Таким образом, rm=4,3+2,3*(7,4-4,3)=11,43%

Средневзвешенную стоимость капитала рассчитал по формуле:

= we*ke + wd*kd*(1 - T),

где

Оценка денежного потока предприятия за три года.

Остаточная стоимость предприятия на конец четвертого года рассчитывается как:

Стоимость компании рассчитывается по формуле:

Таблица 10 - Оценка денежного потока предприятия

В результате построения прогноза методом дисконтированных денежных потоков стоимость в размере 179223951 тыс. руб., которая оценивает стоимость ОАО «ЧМЗ» на основе генерируемых им доходов при условии, что в качестве исходных данных приняты ожидаемые или наиболее вероятные значения прогнозируемых параметров.

денежный поток стоимость модель

Заключение

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) представляет собой процесс определения обоснованной цены, по которой может быть предприятия на рынке на текущую дату.

В зависимости от факторов стоимости, являющихся основными переменными в алгоритмах, методы оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратного подхода.

Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. Основные методы это:

.        метод капитализации дохода;

.        метод дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации доход определяет уровень дохода на один год вперед и предполагает, что он будет таким же в последующие. С учетом метода дисконтированных денежных потоков определяется уровень доходов на каждый год прогноза.

Метод дисконтированных денежных потоков предполагает определение цены бизнеса в результате раздельного дисконтирования разновременных изменяющихся денежных потоков.

ОАО «Чусовской металлургический завод» - одно из старейших на Урале предприятий черной металлургии с полным технологическим циклом выпуска металла, основан в 1879 году.

Основные виды продукции и рынки, на которых эмитент осуществляет свою деятельность:

. Специальный металлопрокат:

·        для автомобилестроения - профили основания обода колеса, бортовое кольцо, автоободы, замочное кольцо для грузовых автомобилей марок КамаЗ, БелаЗ, Урал, ГаЗ.

·        для строительства железных дорог - прокат для закладки шайб ж/д шпал.

·        Для судостроения - полособульб.

Основная проблема инвестиционного развития - старая технология производства: «домна - ковертер - мартен - прокат» сформировалась еще 50 лет назад, и с того времени принципиально не изменилась. Существующее положение не позволяет гибко и оперативно реагировать на возрастающие требования рынка и конкретных потребителей к качеству выпускаемой продукции, что чревато потерями рынков сбыта.

Особенностью деятельности ОАО «ЧМЗ» является применение нестандартного, особенного оборудования: доменная печь, гидронамывы, оборудования цехов. Все это затрудняет модернизацию производства, так как для этого необходимо осуществлять значительные финансовые вложения, останавливать производство на период работ, к тому же специалистов по проведению подобных работ не много.

В результате построения прогноза в методе дисконтированных денежных потоков стоимость в размере 179223951 тыс.руб., которая оценивает стоимость ОАО «ЧМЗ» на основе генерируемых им доходов при условии, что в качестве исходных данных приняты ожидаемые или наиболее вероятные значения прогнозируемых параметров.

Список литературы

1.      Гражданский кодекс Российской федерации, ч. 1, 2. 1996.

.        Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ.

.        Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации (Минэкономразвития России) от 20 июля 2007 г. N 256 г. Москва «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки(ФСО N 1)».

4.   Антилл Н. Оценка компаний: анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО. Пер. с англ. - М.: 2007. - 440 с.

5.      Балашов В.Г., Ириков В.А., Иванова С.И., Марголит Г.Р. IPO и стоимость российских компаний: мода и реалии. М, 2008. - 336 с.

.        Валдайцев, В.С. Оценка бизнеса и инноваций: Учебное пособие для студентов и преподавателей. / В.С. Валдайцев. - М.: Филинъ, 2006. - 486 с.

.        Валдайцев, С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. / С.В. Валдайцев. - GUMER-INFO, 2007. - 720 с.

.        Григорьев, В.В. Оценка предприятия: теория и практика. / В.В. Григорьев. - М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2006. - 320 с.

.        Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 2007. - 496с.

.        Есипов, В.E. Оценка бизнеса: учебник /В.Е. Есипов. - 2-е изд. - СПб.: Питер, 2006. - 464 с.

.        Даморан А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. / Пер.с англ. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 1342 с.

.        Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В Оценка бизнеса. С-Петербург: Питер Бук, 2005. - 416с.

.        Озеров Е.С. Экономика и менеджмент недвижимости. Спб.: Издетельство «МКС», 2003. - 422 с.

.        Оценка бизнеса: Учебник / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова. - М.: «Финансы и статистика», 2011. - 387 с.

.        Попова Л.В. Оценка и налогообложение недвижимого и другого имущества предприятий: методы и практика - М.: Издательство «Дело и сервис», 2009. - 512 с.

.        Прусакова М.Ю. Оценка финансового состояния предприятия: методики и приемы. М., 2008. - 80 с.

.        Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. - М.: Инфра-М, 2009. - 312с.

.        Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д., Гусев В.И., Юн Г.Б. Оценка предприятий: доходный подход. Гильдия специалистов по антикризисному управлению. М., 2007. - 375с.

.        Щербаков, В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). / В.А. Щербаков. - М.: Издательство Омега, 2006. - 288 с.

.        Царев В.В., Кантарович А.А. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология: Учебное пособие. - М.: 2007. - 575 с.

.        Официальный сайт ОАО «Чусовской металлургический завод» - оао-чмз.рф

Приложения

Состав бухгалтерского баланса с 2009 по 2012 годы

Таблица 7 - Агрегированный бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках