CF в нашем случае составит 420*4 = 1680 тыс. рублей на все акции или 1680/80000 = 0,021 тыс.руб.на 1 акцию.
PV = 1680000/80000/0.13 = 161,53 рублей
Таким образом, в итоге акция должна оцениваться намного ниже номинала.
Однако, если учесть то, что прибыль предприятия, определяемая как разница между арендными платежами и затратами на обслуживание здания, все-таки вслед за темпами инфляции будет расти, то следует более корректно подойти к расчету дисконтированного потока от деятельности предприятия.
При известной ставке дисконта ставка капитализации определяется в общем виде по следующей формуле Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. - М., 1995 - С.112:
R=d-g,
где R - ставка капитализации;
d - ставка дисконта;
g - долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока.
Последние этапы применения метода капитализации прибыли представляют собой несложные операции.
Предварительная величина стоимости рассчитывается по приводившейся формуле
PV = CF / R
где CF - ежегодный платеж в настоящем времени;
R - ставка капитализации
Таким образом, для ОАО «Арком» при планируемом росте прибыли на 7% в год
R = 0.13-0,7 = 0,04
PV = 0.021 / 0.04 = 0.525 тыс.рублей
Таким образом, и в данном случае курс акций должен быть намного ниже номинала.
Таким образом, применив несколько вариантов доходного подхода, можно увидеть, что доход на акцию предприятия слишком низок и приобретение акций для целей получения дохода не имеет смысла, если они стоят более 525 рублей за одну штуку (то есть стоить должны значительно ниже номинала).
2.6 Оценка обоснованности привлечения заемных источников
Рассмотрим цену заемного капитала предприятия и сравним с ценой акционерного капитала, а также рассчитаем эффект финансового рычага для ОАО «Арком».
В среднем за 1 квартал 2003 года предприятие имело заемных средств:
(21060+9332+16955+2491)/2 = 24919 тыс.руб.
Расходы по обслуживанию долга с учетом начисленных процентов по кредитам, признанных пеней и штрафов составили (согласно агрегированного отчета):
капитал стоимость бизнес заемн
18+29 = 47 млн.руб
Итого стоимость привлеченного капитала составила 47/24919 = 0,19% в квартал или 0,75% годовых, что крайне дешево.
В то же время рентабельность капитала в 1 квартале 2003 года составила:
557 *2 / (1035392+1026446) = 0,05% в квартал или 0,15 % годовых, что тоже является низким показателем.
Отсюда эффект финансового рычага равен:
ЭФР = (0,0015-0,0075)*24919/1006000 = -0,00014862
То есть с привлечением каждого дополнительного рубля заемных средств прибыль предприятия будет снижаться (хоть и не в значительном объеме).
Таким образом, при данном уровне рентабельности привлечение заемного капитала невыгодно.
Заключение
Сравнительный подход является одним из трех подходов, используемых в оценочной практике. Оценщик использует в качестве ориентира реально сложившиеся на рынке цены на сходные предприятия (акции). Важнейшим условием применения сравнительного подхода является наличие развитого фондового рынка.
Сравнительный подход в зависимости от целей, объекта оценки и источников информации включает три метода: метод рынка капитала (компании-аналоги); метод сделок; метод отраслевых коэффициентов.
Расчет стоимости капитала предприятия основан на использовании ценовых мультипликаторов: цена / прибыль; цена / денежный поток; цена / дивиденды; цена / выручка от реализации; цена / балансовая стоимость.
Вывод итоговой величины стоимости предприятия в процессе применения сравнительного подхода включает три основных этапа: выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемому объекту; определение удельного веса стоимостей каждого из рассчитанных типов мультипликаторов; корректировку итоговой величины стоимости.
В работе рассмотрена проблема оценки стоимости и ценвы капитала ОАО «Арком». Выводы следующие:
1. ОАО «Арком» имеет прибыль по всем из представленных периодов. Кроме того, постоянно выплачиваются дивиденды, что означает стабильность в работе предприятия, доходность акций предприятия.
2. По результатам финансового анализа можно сделать вывод, что предприятие часть текущих обязательств связана с формированием именно внеоборотных активов, по той же причине предприятие длительное время, вплоть до 2003 года не имело собственный оборотный капитал. Финансовая устойчивость в части соотношения заемного и собственного капитала в ОАО «Арком» высокая. Вследствие того, что большая часть актива предприятия - это здание (которое также и переоценивается ежегодно, и реконструируется), предприятие имеет невысокую оборачиваемость и рентабельность капитала (которые все же растут), но достаточно высокую рентабельность продаж.
3. Акции ОАО «Арком» оценены методом чистых активов, сравнительным подходом и доходным подходом. В результате полученная выявлено, что рыночная стоимость капитала и акций предприятия низка.
4. Капитал предприятия используется неэффективно, слишком мало доходов на вложенный капитал. Именно по этой причине расчетная стоимость акции намного ниже номинала. Рост выплаты дивидендов в 2003 году не способствовал существенному росту курса акций. Несколько более высокая средняя оценочная цена акции компании достигается благодаря интересу к акциям со стороны стратегических инвесторов, которых интересуют чистые активы компании и которые стремятся заполучить компанию для своих целей.
Список литературы
Федеральный закон от 29 июля 1998 года N 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 года N 135-ФЗ
Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г.)
Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. - М., 1995.
Валдащев B.C. Оценка бизнеса и инновации: Учеб. пособие. - М.: Фи-линъ,1997.
Григорьев В. В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика: Учеб. пособие-М.: Инфра-М, 1996.
Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. - М.: РОО, 1996.
Ковалев А.П. Сколько стоит имущество предприятия? -- М.: Финста-тинформ, 1996.
Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 1999.
Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? - М.: Перспектива, 1996.