Рис 4. Динамика уровня раскрываемости информации в области деятельности органов управления, 2004 - 2014гг.
Источник: РИД, сравнительный анализ по итогам 2004 - 2014 гг.
В настоящее время существуют 2 категории компани. К первой относят компании, заинтересованные в раскрытии. Как правило, это те компании, чьи акции торгуются на фондовой бирже. По оценкам "Интерфакс" на 2014 год количество таких фирм не превышает 300. Ко второй категории относятся компании, которые не заинтересованы в полноценном раскрытии информации. Из этой категории 70% - раскрывают информацию частично, чтобы избежать штрафных санкций, остальные 30% не предоставляют информацию вовсе [25].
Исследование, проводимое Центром экономических и финансовых исследований и разработок совместно со Standard&Poor, показало большую разницу в прозрачности между компаниями лидерами и аутсайдерами на рынках. В среднем, разрыв между этими двумя категориями составляет 55 процентов. Лучше обстоят дела с компаниями, чья информационная прозрачность от 60% до 70%. Доля таких компаний увеличилась за последние годы. За последние два года стала более выражена следующая зависимость: большая доля рыночной капитализации приходится на компании с высоким индексом транспарентности [31]. То есть открытость компании положительно влияет на ее рыночную капитализацию, и компания становится более привлекательна для инвесторов.
В настоящее время отечественным предприятиям приходится конкурировать не только на внутреннем рынке, но и на международном, привлекая внимание инвестиционных сообществ. Компании обращаются за финансированием вне страны, так как потенциал отечественных инвесторов довольно ограничен [31]. Данную мысль подтвердили эксперты Standard&Poor, которые утверждают, что большим объемом информации начинают делиться те фирмы, которые нуждаются в расширении своего бизнеса.
Исследование, проводимое Российской Региональной сетью по интегрированной отчетности, выявило, что наиболее прозрачными являются компании атомной промышленности, по производству драгоценных металлов и алмазов, а также электроэнергетика.
Рис 5. Коэффициенты прозрачности секторов экономики России
Источник: Исследование корпоративной прозрачности РРС
В стране нет секторов, в которых бы раскрывалась информация о деятельности по международным стандартам. Это объясняется тем, что в стране нет регулирующих отраслевых механизмов, которые бы подталкивали компании к прозрачности [4]. Что касается сферы информационных технологий, то в секторе наблюдается стагнация с 2004 г. Связано это с тем, что компании, достигая определенного уровня раскрытия информации, позволяющего им выйти на международный рынок, далее не уделяют должного внимания транспарентности [9].
В 2018 году Transparency International, международная организация, которая борется с коррупцией по всему миру, опубликовала рейтинг российских компаний с наибольшим индексом транспарентности.
Рис 6. Топ-10 компаний с наибольшим индексом транспарентности
Источник: Transparency International Russia
Так как многие российские компании имеют ориентир на рынки иностранных капиталов, то они нацелены на увеличение уровня прозрачности своей информации. Конечно, информационная прозрачность не единственный и не основополагающий способ привлечения иностранных инвесторов, но российским компаниям не стоит забывать, что чем больше достоверной информации о деятельности компании они публикуют, тем большее доверие инвесторов это вызывают. Одним из наиболее важных моментов является срок публикации. Если информация публикуется через несколько месяцев, то ее актуальность становится не настолько значимой, как раньше, и инвесторы не могут принимать рациональных решений, основываясь на имеющиеся данных.
Глава 2. Информационная прозрачность и результативность деятельности компаний в мировой научной литературе
2.1 Мировая научная практика
Взаимосвязь между добровольным раскрытием информации и эффективностью деятельности компаний рассматривается относительно недавно. Мною были рассмотрены раннее проведенные исследования на данную тему. Сравнительная таблица работ представлена в Приложении 1.
Первая работа (Wesley Mendes da Silva, Luiz Alberto de Lira Alves) направлена на выявление связи между раскрытием финансовой информации в интернете компаний Латинской Америки и их стоимостью. Зависимой переменной был выбран коэффициент Тобина. Проверяемая гипотеза: "Раскрытая информация в Интернете о финансовых результатах положительно влияет на стоимость фирмы". Полученные результаты подтвердили выдвинутую гипотезу. Также авторы обратили внимание, что результаты могут варьироваться в зависимости от сектора и размера фирмы.
Авторы следующей работы (Isabel Gallego Alvarez, Isabel Maria Garcia Sanchez. Luis Rodrigues Dominquez) проверяют гипотезу о том, что чем больше монопольная власть фирмы, тем более заметна компания и тем больше она несет политических издержек. Соответственно, чтобы уменьшить данные издержки, такие компании начинают в больших объемах раскрывать информацию. Чтобы проверить гипотезу, авторы использовали выборку компаний, котирующихся на Мадридской фондовой бирже. Из начальной выборки были удалены фирмы, принадлежащие к финансовому и страховому секторам, и конечная выборка состояла из 117 фирм разных отраслей. В качестве зависимой переменной рассматривался показатель рентабельности активов. Авторы не обнаружили статистически значимой связи между добровольным раскрытием информации в Интернете и прибыльностью предприятия.
Информационную прозрачность, как рычаг, который может защитить стоимость компании в случае краха рынка, рассмотрел Ли Чу (Li-Chiu Chi). Для анализа использовались рейтинги "Системы ранжирования информационной прозрачности и раскрытия информации" (ITDRS), а также института ценных бумаг и фьючерсов (SFI). Автор ограничился временным промежутком с 2003 по 2006 гг. Результаты исследования, подтверждают гипотезу о том, что фирма с высоким уровнем прозрачности обладает большей способностью защитить цены акций в день обвала рынка. Переменные, лежащие в основе данного исследования полезны для объяснения дисперсии ценовых движений, но значимой является переменная, отвечающая за корпоративную прозрачность.
Взаимосвязь между индексом информационной прозрачности и доходами компании изучали Лин, Хуанг, Чанг и Тзенг (Yu-Chih Lin, Shaio Yan Huang, Ya-Fen Chang, Chien-Hao Tseng). Эмпирические тесты проводятся с использованием базы данных TEJ, для фирм, зарегистрированных на Тайваньской фондовой бирже за 2003-2004 гг. Авторы выделили 88 элементов раскрытия информации в качестве критериев оценки и объединили их в 5 категорий: раскрытие информации на обязательной основе, своевременность раскрытия ежеквартальных, годовых отчетов, наличие прогноза развития компании, информация на сайте компаний. Авторы выдвинули гипотезу о положительной взаимосвязи между информативностью бухгалтерских доходов и информационной прозрачностью, то есть более прозрачные компании обладают большей ценовой информативностью. Результаты показывают, что прозрачность снижает информативность бухгалтерских доходов. Авторы заметили тот факт, что чем больше объем долгосрочных инвестиций у компании, тем ниже финансовая прозрачность.
Не нашли также существенной связи между добровольным раскрытием конкурентной информации и корпоративным управлением авторы статьи "Конкурентная стратегия и добровольное раскрытие информации". Они также отметили, что индекс транспарентности не оказывает значимого влияния на доходы компаний в отрасли. В исследовании использовалась база данных Шанхайской биржи ценных бумаг в период 2004 по 2006 гг. и база данных Sinofin, где собирались финансовые показатели для компаний. В качестве зависимых переменных рассматривались рентабельность активов (ROA) и рентабельность собственного капитала (ROE). Эмпирические тесты данной работы показали интересные результаты: если компании находятся в такой конкурентной среде, где выручка от продаж отрасли становится больше из раза в раз, существует много компаний-конкурентов, и конкуренция становится серьезной, то фирмы хотели бы иметь сильную мотивацию для добровольного раскрытия информации о своей отрасли.
Авторы следующей статьи (Laury Bollen, Harold Hassink, Gordana Bozic) провели многонациональный эмпирический анализ, они исследовали 270 компаний, расположенных в шести странах (Австралия, Бельгия, Франция, Нидерланды, Южная Африка и Великобритания), чтобы понять, как раскрытие информации в Интернете влияет на деятельность компании - на рентабельность активов и собственного капитала. Стоит заметить, что данное исследование фокусируется исключительно на крупных публичных компаниях, следовательно, результаты данного исследования могут быть несопоставимы к небольшим или не зарегистрированным на бирже компаниям. Тем не менее, результаты следующие: на степень раскрытия информации оказывают положительное влияние переменные размера фирмы, уровень интернационализации. По результатам исследования уровень добровольного раскрытия информации не влияет на зависимые переменные - рентабельность активов и собственного капитала. Также результаты исследования показали, что крупные компании с международной ориентацией и относительно большой долей акций, доступных для индивидуальных инвесторов, будут более широко использовать Интернет для общения с потенциальными инвесторами, то есть будут стремиться к большему раскрытию информации для привлечения иностранного капитала и укрепления своей позиции на рынке.
В исследовании Guadalupe del Carmen Briano Turrent и Lбzaro Rodrнguez Ariza рассматривались 70 компаний (35 из Мексики, 35 из Испании). Описательный анализ показывал значительные различия в уровне раскрытия информации между этими двумя странами. Кроме того, было выяснено, что одним из важных факторов при раскрытии информации и корпоративном управлении, является сила и применение законодательства, ВВП на душу населения, инфляция, концентрация собственности. Переменные размер фирмы, прибыльность компаний, состав совета директоров не являются значимыми для данного исследования.
2.2 Раскрытие информации и финансовые результаты деятельности компаний. Эмпирические исследования в России
После рассмотрения зарубежных практик по данной теме, целесообразно рассмотреть отечественные исследования.
Первым исследованием является работа Ильина, Березинец и Орлова. Авторы использовали 22 показателя для построения индекса транспарентности. Временной промежуток составил 2005 - 2007 гг., в которую вошли 64 компании. Для измерения влияния построенного индекса транспарентности на финансовую результативность компаний использовался регрессионный анализ, как и в большинстве зарубежных исследований. Авторы проверяли гипотезу, что информационная прозрачность положительно влияет на рентабельность продаж предприятия. По итогам работы была принята альтернативная гипотеза. В построенной модели статистически значимой переменной оказалась только переменная, отвечающая за размер компании. Таким образом, авторы не пришли к выводу, что раскрытие информации положительно влияет на рентабельность продаж предприятия.
Другим исследованием данной темы является работа Ружанской. Автор задается вопросом существует ли зависимость между индексом прозрачности и изменением стоимости акций компаний. Проверяется следующая гипотеза: "Увеличение количества публично раскрываемой информации положительно влияет на фондовый рынок". В работе использовались базы данных Amadeus, Standard&Poor's за 2002 - 2008гг. В выборку попали 30 крупнейших российских компаний. В результате исследования было обнаружено, что цена акций крупных фирм, которые имеют листинг на фондовой бирже, отражает мотивы инвесторов, то есть авторы подтвердили выдвинутую ранее гипотезу.
Удальцов и Тихонов рассматривали взаимосвязь между индексом информационной прозрачности и затратами на капитал. В работе использовались данные из базы Bloomberg за 2009-2011гг. Количество вошедших в выборку предприятий составило 129. Авторы использовали модели с фиксированными и случайными моделями. В результате анализа выдвинутая гипотеза: "Индекс информационной прозрачности положительно влияет на рентабельность активов и стоимость капитала компании" была принята. Авторы доказали, что полное раскрытие информации увеличивает результативность крупных компаний. Также в данном исследовании авторы рассмотрели влияние индекса транспарентности на деятельность компании в зависимости от отраслевой принадлежности и пришли к выводу, что компании некоторых отраслей не могут иметь высокий уровень информационной прозрачности из-за высокой вероятности вмешательства в их деятельность.
Еще одной интересной работой является исследование Андриевской и Расчупкина. Они рассматривали влияние раскрытия информации в банковском секторе. Выборка построена на 200 крупнейших банках в период с 2004 по 2013 гг. В анализе используется регрессионная модель, устанавливающая связь между уровнем добровольной прозрачности и долей рынка. В анализе использовались модели OLS, с фиксированными и случайными эффектами. Результаты подтвердили важность раскрытия информации для доли рынка и власти в банковском секторе. Авторы установили следующую связь: "Высокая прозрачность связана с более низким уровнем власти в обычное время и более высокой рыночной властью во время кризиса".
2.3 Выдвижение гипотез
После изучения имеющихся мировых практик по данной теме можно выдвинуть гипотезы для своего исследования. Изученная литература указывает на то, что превосходная информационная прозрачность помогает уменьшить информационную асимметрию, защитить цены акций от падения в особенно критические времена, а также привлечь инвесторов для развития бизнеса компании, тем самым увеличивая эффективность деятельности. Таким образом, первую гипотезу можно сформулировать следующим образом: