Функциональные и организационные аспекты управления средствами суверенных фондов: мировая практика, специфика России
Начало XXI века ознаменовалось активизацией в развивающихся странах суверенных инвестиционных фондов - институтов, создаваемых государством с целью стерилизации избыточного притока экспортных доходов, уменьшения зависимости национальной экономики от неблагоприятных колебаний поступлений валютной выручки от экспорта, для обеспечения сбалансированности государственного бюджета при падении цен на экспортируемые товары. Любая страна, имеющая значительную долю конъюнктурных доходов в общем объеме доходов бюджета, стремится создать механизм, которыи? бы защищал бюджет от волатильности доходов, а также стремится выстроить эффективную систему управления бюджетными излишками, полученными в благоприятные периоды.
Быстрое расширение активов суверенных инвестиционных фондов в последнее десятилетие сделало вопрос об эффективности управления суверенными инвестиционными фондами чрезвычайно актуальным. Понятие «управление суверенными фондами» рассматривается в экономической литературе в узком и широком аспектах. В узком значении управление средствами суверенных фондов ограничивается управлением процессом инвестирования (размещения) средств фондов: выбором направлении? инвестирования, выбором объектов инвестирования, изменением требований к инвестиционным активам и т.п. Основное внимание в управлении фондами в этом случае уделяется доходности, ликвидности и сохранности инвестиций, а также уровню риска.
Однако, на наш взгляд, такая трактовка является ограниченной, в связи с тем, что игнорируется механизм создания суверенных фондов, а также не учитываются иные важные цели деятельности суверенных фондов благосостояния. В литературе по менеджменту актуальным направлением является рассмотрение управления как реализации целевои? функции. Особое внимание уделяется целеполаганию (первичной фазе управления, предусматривающей постановку (выбор) одной или нескольких целей в соответствии с характером решаемых задач, стратегическими установками и т.д.) как процессу, выполняющему важную роль в управлении.
По типу основных целеи?, преследуемых при создании суверенных фондов, выделяют: фонды (корпорации) по инвестированию резервов (основная цель создания - повышение доходности от инвестирования резервов); пенсионно-резервные фонды (цель - накопление активов для обеспечения стабильного уровня пенсии? и других социальных выплат стареющему населению в будущем); фонды фискальнои? стабилизации (цель - сглаживание волатильности бюджетных доходов, возникающеи? вследствие колебании? цен на экспортируемые товары); фискальные фонды сбережении? (цель - перераспределение богатства, возникающего от экспортных доходов, между поколениями); фонды развития (цель - накопление активов для финансирования приоритетных социально-экономических проектов: инфраструктурных, научных и др.)
В мировой практике создание суверенного фонда нередко может преследовать несколько целеи?, также с течением времени его цели могут изменяться. Первоначально фонд может быть создан для целеи? сглаживания колебаний фискальных доходов или стерилизации притока валюты. По мере роста объема средств фонда за пределы, необходимые для стабилизации, цели фонда могут быть пересмотрены и расширены. В широкой трактовке под управлением средствами суверенных фондов понимается «деятельность по разработке и совершенствованию инвестиционнои? стратегии, правил, методов и способов формирования и использования (инвестирования) средств суверенных фондов и приведение их в состояние, позволяющее достичь основной цели (целей) создания фондов». [1,32-35]Основными функциональными элементами управления суверенным фондом являются:- целеполагание (от выбора целеи? зависят все дальнейшие этапы);- установление правил формирования и использования средств фонда (которые бы позволяли наиболее полным образом формировать и использовать средства фондов в рамках поставленных задач);- разработка инвестиционнои? стратегии фонда - выработка стратегического плана инвестиционнои? деятельности, включает в себя разработку инвестиционной декларации - тактического плана по достижению целей и задач фонда - состоит из 3 этапов: определение профиля обязательств фонда;
выбор оптимального соотношения доходности и риска на основе определенного инвестиционного горизонта и приемлемого уровня риска; разработку стратегического распределения активов, т.е. распределения средств фонда по классам активов, валютам, странам (регионам), кредитным рейтингам и срокам инвестирования [2,19];
- формирование организационнои? структуры управления фондом (при которои? все ключевые элементы структуры управления, распределение ролеи? и полномочии?, а также ответственность между участниками управления были бы распределены наиболее эффективно);- формирование и использование средств фонда,
- инвестирование средств фонда (процесс размещения средств фонда в различные активы, сопряженныи? с риском получения отрицательного результата, с целью получение инвестиционного дохода). Необходимо отметить, что одним из важнеи?ших принципов инвестирования средств суверенных фондов, в особенности для нефтезависимых стран, должен являться принцип инвестирования средств суверенных фондов в активы, отрицательно коррелирующие с ценои? на нефть, для контрциклическои? защиты инвестиций;- учет и отчетность операции? со средствами фонда (на их основании принимаются управленческие решения; т.о. важны объективность и полнота);
- контроль деятельности суверенного фонда (наблюдение за деятельностью суверенного фонда, мониторинг показателеи?, с целью обеспечить оптимальное функционирование фонда сравнение фактических результатов с целевыми или ожидаемыми). Управление суверенными фондами должно вестись в соответствии с определенными принципами, которые включают в себя:- принцип стратегическои? координации (цели суверенных фондов должны быть скоординированы с фискальной и монетарной политикои?, а также должны соотноситься с долгосрочными планами развития экономики страны);
- принцип полноты формирования и использования средств (необходимо управлять всеми конъюнктурными доходами в совокупности);
- принцип целеполагания в управлении (фонды должны создаваться для достижения определенных и понятных целеи?);
- принцип эффективного управления (необходимо создать понятную и прозрачную структуру управления фонда, четко определить полномочия и ответственность участников);
- принцип социальнои? ответственности (средства суверенных фондов должны направляться на достижение целеи? государственнои? социально-экономическои? политики с учетом интересов населения страны в целом);
- принцип эффективного инвестирования (средства суверенных фондов необходимо размещать в соответствии с разработанными инвестиционными стратегиями и с учетом рисков инвестирования);- принцип независимости (независимость управления фондами от политическои? конъюнктуры);
- принцип прозрачности (деятельность суверенных фондов должна быть информационно прозрачнои?). По мнению экспертов, создание суверенного фонда должно быть зафиксировано в национальном законодательстве. В мировой практике в большинстве случаев основные принципы управления средствами суверенных фондов определены законами (например, в Норвегии, России), а также в некоторых случаях указами президентов (в Казахстане, Азербайджане). [3] Однако инвестиционная стратегия не должна включаться в закон, так как она должна быть гибкой и оперативно корректироваться в условиях постоянных изменений на финансовых рынках. Суверенные фонды часто создают страны, богатые невозобновляемыми природными ресурсами (чаще всего энергоносителями), получающие сверхдоходы от их экспорта. Данные страны облагают налогами доходы компании? от экспорта данных ресурсов либо направляют доходы от экспорта государственных сырьевых компании? непосредственно в бюджет. Нефтегазовые доходы бюджета формируют его профицит, откуда средства поступают в суверенные фонды.
При управлении сырьевыми доходами на практике может применяться одно из трех основополагающих правил формирования суверенного фонда [4, 4-16]:- правило «полного сбережения» - в фонде сберегаются все сырьевые доходы;- правило «постоянного потребления» - ежегодно расходуется только та часть сырьевых доходов бюджета, которая постоянна относительно ВВП страны (несырьевого ВВП, очищенного от вклада сырьевого сектора);- правило «среднеи? цены» - сырьевые поступления, оцененные ниже расчетнои? среднеи? цены на сырье, расходуются, а остальные поступления сберегаются (если фактическая цена на сырье выше расчетнои? среднеи? цены на сырье).Также суверенные фонды создают государства, имеющие устои?чивое положительное сальдо торгового баланса, не связанное с экспортом природных ресурсов. ?Монетарные власти этих стран, сталкиваясь с масштабным притоком валюты, покупают ее в официальные золотовалютные резервы в целях стерилизации излишнеи? ликвидности и предотвращения излишнего укрепления курса национальнои? валюты. Средства в данном случае поступают в суверенные фонды из золотовалютных резервов.
Организационная структура управления суверенным фондом должна включать в себя три основных элемента: собственника, стратегического и оперативного управляющего. Необходимо, чтобы сферы принятия решений и ответственность за них были четко разграничены между элементами структуры управления фонда и зафиксированы в законодательстве.
Собственник (государство в лице центрального или регионального правительства) определяет общие цели фонда (в пределах, установленных законом), а также осуществляет контроль за функционированием фонда. Стратегический управляющий (министерство финансов, совет управляющих, инвестиционный комитет и т.д.) формирует долгосрочную инвестиционную стратегию фонда, направленную на достижение целей фонда, рассматривает и оценивает результаты управления, достигнутые оперативным управляющим, представляет отчет собственнику о результатах управления.
Оперативный управляющий отвечает за практическую реализацию инвестиционной стратегии, обеспечение наилучшего результата инвестирования в ее рамках. Для успешной реализации оперативным управляющим инвестиционной стратегии его отдельные инвестиционные решения должны быть защищены от политического вмешательства собственника или стратегического управляющего. В качестве оперативного управляющего может выступать центральный банк, иной специализированный финансовый институт (инвестиционное агентство или корпорация) либо министерство финансов. В свою очередь оперативный управляющий для выполнения своих функций может привлекать внешние управляющие компании, кастодианы, компании, выполняющие функции бэк-офиса.
При управлении суверенным фондом важна успешная реализация функции контроля, целью которого является получение информации о том, отвечает ли управление инвестиционной стратегии, целям фонда. Реализации указанной функции способствует внутренний и внешний аудит деятельности фонда. Для поддержки деятельности суверенного фонда со стороны широкой общественности, и в первую очередь - со стороны граждан страны, где он создан, необходим высокий уровень его транспарентности, т.е. регулярное раскрытие и разъяснение информации о деятельности фонда.
В настоящее время ресурсы суверенных фондов по объемам и структуре сопоставимы с ресурсами крупных частных институциональных инвесторов - хедж-фондов и инвестиционных фондов. Способность суверенных фондов аккумулировать значительные ресурсы и направлять их для решения задач, стоящих перед государством, определяет их качественные отличия от частных инвесторов на международном рынке. В отличие от международных резервов, структура и направления инвестирования которых в значительнои? степени определяются международными стандартами, суверенные фонды допускают вариативность своих вложении? - покупают более рискованные рыночные инструменты (акции, производные финансовые инструменты), а также инвестируют во внутренние инфраструктурные проекты, что, с однои? стороны, дает государствам - обладателям суверенных фондов возможность повысить доходность управления национальными сбережениями, а с другои? - делает их инвестиции более «политически влиятельными».
Суверенные фонды могут использовать широкии? спектр инвестиционных стратегии?. Несмотря на то, что стратегия каждого фонда уникальна, в целом, их можно разделить на 3 основные группы:- консервативные портфельные инвесторы (большую часть активов размещают в наличности и депозитах, а также инструментах с фиксированнои? доходностью);- портфельные инвесторы, нацеленные на получение дохода (управляют более диверсифицированным портфелем активов с большеи? ожидаемои? доходностью и большим уровнем риска; большая часть средств размещена в акциях, котирующихся на биржах компании?, а остальные средства распределены между менее рисковыми инструментами с фиксированным доходом и более рисковыми вложениями в хедж-фонды, недвижимость, а также на прямые инвестиции);
-стратегические (прямые) инвесторы (покупают крупные пакеты акции? компании? и активно участвуют в управлении ими; нацелены на продвижение национальных стратегических интересов посредством вложении? в международные корпоративные активы).Суверенные фонды являются объектом международного регулирования.