Материал: Фиаско рынка, вызванное оттоком капитала из России

В данной главе рассмотрен широкий перечень факторов оттока капитала из России, а так же приведены основные прогнозы относительно перспектив развития экономики на сегодняшний день. Немало важным аспектом исследования стала сложившаяся экономическая ситуация в условиях эскалации напряженности со стороны стран запада и введения санкций против России. Проведен анализ на основании данных платежного баланса по итогам 2014 года, определен ряд мер, призванных оказать положительное влияние на оздоровление экономики.

.1 Платежный баланс: особенности оттока капитала из России в настоящее время

Динамика платежного баланса определялась многоплановым воздействием геополитической напряженности, при этом основное значение имели такие факторы как повышение неопределенности и обесценение рубля. В то время как счет текущих операций получил значительную поддержку благодаря снижению импорта, состояние счета операций с капиталом и финансовыми инструментами ухудшилось в результате резкого роста чистого оттока капитала. Счет текущих операций в первом полугодии 2014 года значительно укрепился, поскольку торговый баланс имел перевес в пользу России. В первом полугодии 2014 года профицит счета текущих операций увеличился почти в два раза и составил 44,2 млрд. долл. США (4,6% ВВП) по сравнению с 26,8 млрд. долл. США (2,7% ВВП) годом ранее (рис. 3, приложение 2 )

Рис. 3 Сальдо счета текущих операций (% ВВП)

Это отражает две основные тенденции. Во-первых, на фоне медленных темпов роста экономики и повышения неопределенности в результате нарастания геополитической напряженности снизился импортный спрос. Это позволило сократить ненефтегазовый дефицит счета текущих операций с 144,1 млрд. долл. США (14,6% ВВП) в первом полугодии 2013 года до 131,3 млрд. долл. США (13,6% ВВП) в первой половине 2014 года. Во-вторых, вырос экспорт нефтепродуктов и газа. В целом, на импортный спрос со стороны потребителей и инвесторов негативно повлияли высокий валютный риск и обесценение рубля. Падение рубля началось в январе на фоне неопределенности вокруг сворачивания программы «количественного смягчения» в США и продолжалось в течение всего первого полугодия в условиях геополитической напряженности. Так, например, в результате обесценения национальной валюты стоимость ввозимых машин, оборудования и транспортных средств в первом полугодии 2014 года снизилась на 5,5% по сравнению с первым полугодием предыдущего года. Что касается экспорта энергоресурсов, объемы экспорта газа в первом полугодии 2014 года выросли в реальном выражении на 7% по сравнению с нулевым ростом в первом полугодии 2013 года, причем этот рост был преимущественно обеспечен увеличением поставок, предназначенных для стран Содружества Независимых Государств. Между тем экспорт неэнергетических товаров, судя по всему, не сильно выиграл от резкого обесценения рубля, что указывает на недостаточную конкурентоспособность российской экономики. Эффект от действия секторальных санкций, которые Запад начал вводить с конца июля, а также от запрета на ввоз продовольствия, введенного Россией в начале августа, будет наблюдаться только во второй половине 2014 года. Масштабный отток капитала, спровоцированный напряженностью между Россией и Украиной, привел к ухудшению состояния счета операций с капиталом и финансовыми инструментами и к сокращению чистого объема международных резервов. Дефицит капитального и финансового счета в первом полугодии 2014 года увеличился до 75,3 млрд. долл. США (7,8% ВВП) с 21,2 млрд. долл. США (2,1% ВВП) в первом полугодии 2013 года. На фоне высокой геополитической неопределенности чистый отток капитала из частного сектора - с учетом валютных свопов и депозитов банков-резидентов в иностранной валюте - в первой половине 2014 года вырос более чем в два раза и составил 74,4 млрд. долл. США (в первом полугодии 2013 года - 33,5 млрд. долл. США), превысив объем чистого оттока капитала из частного сектора за весь 2013 год (61 млрд. долл. США) (приложение 3). Однако вполне вероятно, что часть этого капитала вернется в Россию в виде ПИИ. Подтверждением этому служат традиционно высокие объемы инвестиций, поступающие из офшоров. Значительная часть чистого оттока капитала в первом полугодии 2014 года пришлась на покупки иностранной валюты населением, которые составили 12,1 млрд. долл. США по сравнению с чистым объемом продаж иностранной валюты в размере 3,9 млрд. долл. США в первой половине 2013 года. Пик покупок иностранной валюты пришелся на начало геополитической напряженности в марте. В результате массового оттока капитала значительно усилилось давление на рубль, и для его поддержки Банк России был вынужден в первом полугодии 2014 года осуществить валютные интервенции на общую сумму 37,7 млрд. долл. США. Для сравнения: объем валютных интервенций за весь 2013 год составил 22,1 млрд. долл. США. Объем иностранных заимствований в первом полугодии 2014 года сократился. Нарастание геополитической напряженности, ожидания санкций и ухудшение среднесрочного прогноза привели к увеличению стоимости заимствований для всех секторов российской экономики и к ограничению доступа российских заемщиков на международные финансовые рынки. Спрэды кредитно-дефолтных свопов (КДС) по 5-летним облигациям Российской Федерации после колебаний в начале года на уровне 160 б.п. в марте взлетели до 278 б.п. и оставались близко к этому уровню до второго резкого роста в начале августа (рис. 4).

Рис. 4 Динамика спрэдов по 5-летним суверенным облигациям Российской Федерации

По сравнению со спрэдами по другим глобальным облигациям спрэды по российским КДС были более волатильными в первом полугодии 2014 года (рис. 5).

Рис. 5 Динамика спрэдов по облигациям

Сокращение объема новых заимствований и рефинансирования долгов обусловило сокращение внешнего долга Российской Федерации в первом полугодии 2014 года до 707,7 млрд. долл. США (48,5 % экспорта товаров и нефакторных услуг) по сравнению с 720,9 млрд. долл. США (48,9 % экспорта товаров и нефакторных услуг) на конец 2013 года (приложение 4). Внешний долг правительства в первом полугодии 2014 года сократился на 7,1 млрд. долл. США - с 61,7 млрд. долл. США на конец 2013 года в связи с тем, что из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры правительство отказалось от своего первоначального плана осуществить в 2014 году заимствования на международных рынках в размере 7,2 млрд. долл. США. Сокращению внешнего долга также способствовал значительный сброс нерезидентами российских ценных бумаг на вторичном рынке. Объем кредитов, привлеченных банками на внешних рынках, в первом полугодии 2014 года сократился на 7,8 млрд. долл. США (с 214,3 млрд. долл. США на конец 2013 года) в результате отсутствия у банков возможностей для рефинансирования долгов. Внешний долг небанковского сектора в первом полугодии 2014 года увеличился на 6,9 млрд. долл. США до 443,7 млрд. долл. США по сравнению с уровнем конца 2013 года, при этом основной объем привлеченных кредитов пришелся на долю прямых иностранных инвесторов. Во втором полугодии 2014 года российским банкам и компаниям предстоят выплаты по внешним долгам на общую сумму 99,4 млрд. долл. США (значительную часть этой суммы составляют платежи по долгам компании «Роснефть») (приложение 5). Введенные в конце июля санкции против финансового сектора были направлены на некоторые российские банки и компании, ограничив их доступ к определенным сегментам международных финансовых рынков. Банк России заявил, что может предоставить поддержку банкам и компаниям, подвергнутым санкциям, и в среднесрочной перспективе возможности для такой поддержки имеются, поскольку золотовалютные резервы Банка России на конец августа 2014 года составляли 465,2 млрд. долл. США. Объем иностранных заимствований в первом полугодии 2014 года сократился. Нарастание геополитической напряженности, ожидания санкций и ухудшение среднесрочного прогноза привели к увеличению стоимости заимствований для всех секторов российской экономики и к ограничению доступа российских заемщиков на международные финансовые рынки. Спрэды кредитно-дефолтных свопов (КДС) по 5-летним облигациям Российской Федерации после колебаний в начале года на уровне 160 б.п. в марте взлетели до 278 б.п. и оставались близко к этому уровню до второго резкого роста в начале августа (рис. 4). По сравнению со спрэдами по другим глобальным облигациям спрэды по российским КДС были более волатильными в первом полугодии 2014 года (рис. 5). Сокращение объема новых заимствований и рефинансирования долгов обусловило сокращение внешнего долга Российской Федерации в первом полугодии 2014 года до 707,7 млрд. долл. США (48,5% экспорта товаров и нефакторных услуг) по сравнению с 720,9 млрд. долл. США (48,9% экспорта товаров и нефакторных услуг) на конец 2013 года (приложение 4). Внешний долг правительства в первом полугодии 2014 года сократился на 7,1 млрд. долл. США - с 61,7 млрд. долл. США на конец 2013 года в связи с тем, что из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры правительство отказалось от своего первоначального плана осуществить в 2014 году заимствования на международных рынках в размере 7,2 млрд. долл. США. Сокращению внешнего долга также способствовал значительный сброс нерезидентами российских ценных бумаг на вторичном рынке. Объем кредитов, привлеченных банками на внешних рынках, в первом полугодии 2014 года сократился на 7,8 млрд. долл. США (с 214,3 млрд. долл. США на конец 2013 года) в результате отсутствия у банков возможностей для рефинансирования долгов. Внешний долг небанковского сектора в первом полугодии 2014 года увеличился на 6,9 млрд. долл. США до 443,7 млрд. долл. США по сравнению с уровнем конца 2013 года, при этом основной объем привлеченных кредитов пришелся на долю прямых иностранных инвесторов. Во втором полугодии 2014 года российским банкам и компаниям предстоят выплаты по внешним долгам на общую сумму 99,4 млрд. долл. США (значительную часть этой суммы составляют платежи по долгам компании «Роснефть») (приложение 5). Введенные в конце июля санкции против финансового сектора были направлены на некоторые российские банки и компании, ограничив их доступ к определенным сегментам международных финансовых рынков. Банк России заявил, что может предоставить поддержку банкам и компаниям, подвергнутым санкциям, и в среднесрочной перспективе возможности для такой поддержки имеются, поскольку золотовалютные резервы Банка России на конец августа 2014 года составляли 465,2 млрд. долл. США.

2.2 Анализ мер Центрального банка Российской Федерации по ограничению операций с оффшорами

В соответствии с государственной концепцией государственного регулирования вывоза капитала из России, в настоящее время правительством принято решение наделить Банк России функциями мегарегулятора в сфере вывоза капитала из России.

Концепция предлагает восстановить и усилить практику регулирования банком России экспорта капитала. Ст. 7 федерального закона о ЦБ констатирует, что «Банк России по вопросам, относящимся к его компетенции..., издает в форме указаний, положений и инструкций нормативные акты» для российских резидентов. Поэтому регулирование вывоза капитала могло бы осуществляться на основе таких нормативных актов ЦБ.

Так же в настоящее время, предложено осуществлять регулирование в таких вариантах как:

в постоянном режиме с целью повышения прозрачности экспорта капитала;

в чрезвычайном режиме в случае резкого ухудшения ряда макроэкономических показателей.

В постоянном режиме ЦБ предложено использовать следующую практику для экспортеров капитала:

введение требований для всех экспортеров капитала при его осуществлении предоставлять информацию о конечных бенефициарах;

введение требований о систематическом предоставлении отчетности со стороны этих бенефициаров о последующем движении вывезенных средств;

распространение подобной практики на все ранее вывезенные активы, в том числе через получение информации о конечных бенефициарах от зарубежных финансовых органов и через получение такой информации от самих бенефициаров.

В чрезвычайном режиме предлагается, помимо практики использования спецсчетов, еще и практика резервирования до 100 процентов вывозимой суммы на срок до 2 лет. По усмотрению ЦБ, резервирование может быть распространено только на некоторые формы вывоза капитала, такие как, например:

портфельные инвестиции и производные инструменты, за исключением тех иностранных ценных бумаг, которые котируются на Московской бирже;

ссуды и займы, остатки на текущих счетах и депозиты в иностранных банках, размеры которых выше устанавливаемых ЦБ нормативов.

В настоящее время, в рамках политики ужесточения и контроля в в вопросах оттока капитала, положительные результаты начинают приносить ряд соглашений об избежании двойного налогообложения с Кипром, Люксембургом и Швейцарией. Так же усилился обмен информацией с другими странами. Однако, российские финансовые власти в целом пассивно относятся к вывозу капитала в оффшоры и к тому факту, что права собственности многих ведущих российских компаний выведены в оффшорные юрисдикции. Более того, ЦБ продолжает сокращать свой список оффшоров (он уже в полтора раза короче списка ОЭСР).37

Политику России по отношению к оффшорам целесообразно проводить по тому же принципу, который сейчас все активнее используется в странах Запада - вывезенный в оффшоры капитал должен быть предельно прозрачен для избежания его ухода от налогообложения на родине. Поэтому при анализе спецсчетов, ЦБ должен особое внимание обращать на активы, выведенные в офшоры, а его список должен соответствовать списку ОЭСР.

Однако вместе с тем, важно отметить, что введение радикальных мер по ограничению вывоза капитала в оффшоры было бы нецелесообразно. Подобная точка зрения объясняется следующими соображениями:

для капитала, вывозимого из России в эти юрисдикции, существует возможность активно использовать прочие страны, особенно офшоропроводящие, в качестве транзитных;

если в ходе реализации предлагаемой концепции Банк России сможет через получение данных о конечных бенефициантах и движении средств на их зарубежных счетах иметь сведения о российских активах в офшорных юрисдикциях, то это снимет вопрос об анонимности и уходе от российского налогообложения инвестиций в этих юрисдикциях;

офшорные юрисдикции становятся все более прозрачными и превращаются из налоговых гаваней в международные финансовые центры, постепенно теряя статус мест для отмывания денег и ухода от налогов.

Таким образом, учитывая актуальные меры предпринимаемые правительством в отношении упорядочения движения капиталов, справедливо отметить, что государство заинтересовано в наиболее прозрачной и открытой экономике. Это позволит не только давать наиболее достоверные прогнозы, но и позволит своевременно выявлять насущные проблемы, которые требуют немедленного принятия соответствующих решений и работы необходимых регуляторов.

Заключение

В ходе научного анализа вопроса оттока капитала из России, справедливо отметить, что данный экономический процесс, имеет широкий спектр направлений исследования. В рамках проведенного анализа данных ЦБ, Росстата и соответствующего ряда дополнительных источников, было установлено, что отток капитала имеет огромное количество форм и может осуществляться как физическими лицами и небольшими домашними хозяйствами, так и крупными транснациональными корпорациями. Особое внимание при этом важно сосредоточить на том, куда и с какой целью направляются те или иные средства, какую природу они имели изначально и не являются ли инвестиции из за рубежа лишь выведенным из офшоров отечественным капиталом. Не смотря на то, что даже если имеет место «круговорот капитала» и ряд экспертов заявляют, что это является положительной тенденцией развития той или иной отрасли в которую осуществляется инвестирование, в действительности это ведет к искажению достоверного представления о текущей ситуации на рынке. В силу этого становится сложно осуществлять прогнозирование, предпринимать те или иные актуальные меры.

Проводя оценку причин по которым вопрос оттока капитала стал наиболее остро в текущем году, справедливо отметить такие острые как осложнение внешнеполитических связей, экономические санкций, рецессия. Все они неминуемо ведут к снижению привлекательности России для иностранных инвесторов. Многие ограничения, введенные в отношении ряда отраслей не столько оказали негативное влияние на них, сколько «оттолкнули» потенциальных инвесторов, подорвав тем самым тот благоприятный инвестиционный климат, который сложился ранее. Так же содействует оттоку капитала и развитие механизмов сокрытия информации о правах собственности активов при проведении операций по перемещению капиталов между странами. Данная проблема стала особенно актуальной в условиях широкого использования офшорных зон и других юрисдикций с жесткой защитой банковской тайны. Другой не менее значимой причиной вывоза капитала является текущая долларизация экономики страны, а именно вытеснение национальной валюты долларом в торговых, финансовых, кредитных операциях, а так же сбережение населением своих активов преимущественно в иностранной валюте. Приток долларов в Россию выглядит как инвестирование иностранного капитала, но этот капитал практически не работает, у населения он находится на счетах в банках без движения. Все это является серьезным препятствием на пути к экономическому росту, так как капитал в данном случае перестает работать и это является одним из фиаско рынка. Постоянное прогнозируемое движение капитала в стране, снижения и повышения покупательской активности, обусловленные закономерными сезонными, циклическими факторами становятся невозможными. На уровне потребителей имеют место стихийные всплески спроса на те или иные товары, приобретение «про запас» в условиях растущего недоверия к национальной валюте, что ведет к дальнейшему её ослаблению и устойчивой тенденции повышения уровня цен. Функционируя в условиях тесной взаимосвязи экономических компонентов, сложившаяся ситуация на рынке ведет к снижению доходности российских акций и облигаций. В этих условиях Банк России и Министерство Финансов вынуждены увеличивать кредитование ряда банков, размещая одновременно в них бюджетные депозиты для их поддержки в столь непростое время.

Анализируя меры, предпринимаемые Центральным банком Российской Федерации и правительством в целом, справедливо отметить их актуальность. Сложившаяся концепция проводимой политики усиления «прозрачности» экономики путем принятия соответствующих законопроектов в отношении упорядочения движения капитала через оффшоры, несомненно, послужит положительным импульсом для оздоровления отечественной экономики. Помимо этого, правительством принят ряд мер по стимулированию процесса деоффшоризации отечественного капитала. Первыми предвестниками этого стало решение Алишера Усманова о переводе акций компании «Мегафон» в Россию, которые ранее принадлежали компании на Кипре. Компания реорганизовала свои активы таким образом, что контрольные пакеты акций двух компаний («Мегафон» и «Металлоинвест») стали принадлежать российским фирмам Усманова.

Подводя итог работы, основываясь на текущих экономических показателях и анализируя современные тенденции развития рынка важно определить перспективные пути по снижению темпов оттока капитала из России и ряд общих мер, призванных оказать положительное влияние на экономику страны.

Прежде всего, приоритетными являются такие направления работы как борьба с теневыми пользователями офшоров, совершенствование административных и экономических методов управления экономикой. В ходе принятие соответствующих решений должны быть предусмотрены меры, которые бы позволили снизить общий уровень оттока капитала, свести к минимуму так называемые «пограничные» способы его теневого вывода из страны. В рамках обеспечения данного направления деятельности ставятся такие задачи как обеспечение защиты прав собственности, совершенствование фискальной и денежно-кредитной политики, направленной на стимулирование экономического роста, укрепление налоговой дисциплины, усиление административного контроля за всей системой управления валютной выручки.

В условиях необходимости быстро и радикально изменить сложившуюся ситуацию в отношении инвестиционной привлекательности, многие важные задачи могут быть решены не сразу в условиях неопределенности экономической политики, обусловленной геополитической напряженностью. Важной сложной задачей является создание условий при которых инвестор сможет уверенно осуществлять прогнозирование своей экономической деятельности, проводить взаимовыгодные инвестиционные операции. Для этого необходимо сосредоточение внимания на выполнении ряда внутренних мер по повышению инвестиционной привлекательности государства, не зависящих от санкций. Данная мера может быть реализована путем проведения эффективной промоутерской деятельности государства и региональных властей в целом, формирующих свои инициативы в инвестиционный климат. Будет ли привлечена инвестиция зависит напрямую от руководства на местах, от эффективности его работы в данном направлении.

Таким образом, рассматривая в работе предмет фиаско рынка, вызванное оттоком капитала важно отметить влияние широкого круга параллельно развивающихся экономических процессов. В условиях современного развития экономики не в теории, а на практике правительству приходится решать текущие, не требующие отлагательств задачи. На основе декабрьских событий видно, что от своевременности их решения отдельными регуляторами зависит общий исход проделанной работы. Не смотря на сложность прогноза в сложившихся условиях и выполнения ряда мер по снижению уровня оттока капитала и повышению инвестиционной привлекательности, определенных в работе, эксперты сходятся во мнении, что в будущем 2015 году будет иметь место снижение темпов роста экономики, общего уровня покупательской способности населения, а восстановление инвестиционного спроса будет происходить медленно. На общее же восстановление прежде высоких рассматриваемых экономических показателей потребуется по разным оценкам от одного года до двух лет, но, как отметил Владимир Путин, это неизбежно.