Статья: Влияние внешних санкций на долговую политику России

В 2014-2019 гг. на рынке облигаций федерального займа (далее -- ОФЗ) объем инвестиций нерезидентов увеличился в 3,2 раза, и в начале 2020 г. доля нерезидентов в совокупном объеме ОФЗ достигла 32,2% (для сравнения: в начале 2014 г. на них приходилось 23,9%) Сайт Банка России. URL: http://www.cbr.ru/statistics/? PrtId=svs (дата обращения: 22.01.2020).. Динамика инвестиций нерезидентов в ОФЗ, а также изменения соотношения долей нерезидентов и резидентов на рынке ОФЗ отражены на рис. 3 и 4.

Таблица 5. Структура государственного внешнего долга Российской Федерации по состоянию на 01.01.2010 (по методике Минфина России)

Таблица 6. Структура государственного внешнего долга Российской Федерации по состоянию на 01.01.2010 (по методике Банка России)

В 2019 г. был отмечен рост спроса международных инвесторов на финансовые активы стран с формирующимися рынками, в числе которых оказалась Россия. Наряду с этим в США не стали утверждать новый пакет антироссийских санкций, который включал ряд мер, направленных на ограничение приобретения государственных долговых ценных бумаг. Жесткое сдерживание инфляции в России при сохранении высоких реальных ставок способствовало активному возврату иностранного капитала на российский долговой рынок после стремительного вывода средств в 2018 г. По мнению ряда экспертов, повторяется ситуация, имевшая место в 2015-2017 гг., когда на нерезидентов приходилось две трети прироста рынка ОФЗ Сайт информационного агентства «Росбизнесконсалтинг». URL: https://www.rbc.ru/finances/19/01/2020/5e21ea3с9а79476Ь0Ьса41с1 (дата обращения: 20.02.2020)..

Рост объемов государственных заимствований на внутреннем финансовом рынке сопровождался также активным развитием рынка корпоративных облигаций [12], который ежегодно рос примерно на 20% Рассчитано автором на основе данных Минфина России и агентства Cbonds. URL: https://www.minfin.ru/ru/perfomance/public_debt/policy/; http://www.rusbonds.ru/mstcorp.asp(дата обращения: 22.01.2020).. В результате существенно изменилось соотношение между величиной заимствований на международном и внутреннем рынках в стоимостной структуре облигаций, эмитированных российскими банками и компаниями. Если в 2016 г. указанное соотношение равнялось 55:45 в пользу международного долгового рынка, то в 2018 г. произошло изменение в пользу внутреннего рынка, составившее 55:45 Рассчитано автором на основе данных Банка международных расчетов и агентства Cbonds. URL: http://stats.bis. org/statx/srs/table/C 3?c=RU&p=20172; http://www.rusbonds.ru/mstcorp.asp. По мнению ряда ученых, развитие национального рынка корпоративных облигаций является необходимым условием повышения устойчивости российской экономики к внешним шокам [13, с. 295].

В условиях внешних санкций, на наш взгляд, одной из задач государственной долговой политики является повышение эффективности использования заемных средств. Реализацией долговой политики в разных странах мира традиционно занимались либо министерство финансов, либо центральный банк. Возможно было также их совместное участие. В России в настоящее время к долговой политике в разной степени имеют отношение Минфин России, Банк России, Внешэкономбанк, Минэкономразвития России, Счетная палата Российской Федерации. Это создает определенные проблемы в формировании и управлении разными видами государственного долга.

Неслучайно, с конца ХХ в. в разных странах мира стали активно создаваться специализированные институты -- агентства по управлению долгом. Как правило, это самостоятельные организации, хотя они могут создаваться также на базе министерства финансов или центрального банка.

Особенность функционирования подобных институтов заключается в том, что они, как правило, управляют всем суверенным долгом страны. Централизация функций управления различными видами государственного долга в одних руках позволяет оптимизировать расходы, связанные с внешними и внутренними заимствованиями. Изменение параметров финансирования позволяет осуществлять рефинансирование долга на более выгодных условиях, а также оптимизировать объем и структуру суверенной задолженности, используя текущие возможности внутреннего и внешнего финансирования.

Национальные агентства по управлению долгом отвечают за определение и установление научно обоснованных внешне- и внутридолгового лимитов. Как правило, величина внутреннего и внешнего долга должна соответствовать объему текущих выплат, связанных с внутренним и внешним долгом. Наряду с этим большое значение имеет оптимальная структура долга с учетом графика его текущего обслуживания и погашения. От агентств по управлению долгом требуется составить такой график выплат, который позволит в перспективе избегать пиковых периодов платежей, связанных с обслуживанием и погашением суверенного долга.

Рис. 3. Динамика инвестиций нерезидентов в ОФЗ

Рис. 4. Динамика соотношения долей резидентов и нерезидентов на рынке ОФЗ

Для обеспечения оптимального объема совокупной внешней и внутренней задолженности страны (включая суверенный долг, а также муниципальный и корпоративный долги) агентства по управлению долгом могут взаимодействовать с другими национальными регуляторами финансового рынка, используя разнообразные методы управления банками и компаниями. Например, применительно к заимствованиям коммерческих банков центральный банк может определять лимит заимствований на внутреннем и внешнем финансовом рынке, связанный с размером собственного капитала банка. Кроме того, в целях ограничения объема долгового финансирования банков можно устанавливать предельный процент по кредиту, превышение которого будет облагаться налогом по более высокой ставке. Для обеспечения экономически безопасного размера задолженности компаний могут использоваться соответствующие специальные индикаторы и лимиты.

ВЫВОДЫ

Несмотря на введение внешних санкций, деятельность российских заемщиков на международном долговом рынке не прекратилась, хотя значительно уменьшился объем привлекаемых денежных ресурсов (за исключением суверенных внешних заимствований). На эмиссионном сегменте международного долгового рынка в 2015-2018 гг. совокупный объем эмиссий превысил 73 млрд долл. США, а на неэмиссионном сегменте были подписаны кредитные договоры не сумму около 50 млрд долл. США. За первое полугодие 2019 г. на эмиссионном сегменте международного долгового рынка было организовано около 80 сделок с участием российских эмитентов на сумму более 16 млрд долл. США Данные информационного агентства «Росбизнесконсалтинг». URL: https://www.rbc.ru/finances/02/07/2019/5d1а3НЬ9а79477655404ЬЬЬ?йот=сеШег. Иными словами, санкционный режим хотя и заставил Правительство РФ внести определенные коррективы в долговую политику страны, но не перекрыл полностью доступ России к долговым ресурсам международного финансового рынка. Более серьезную опасность для российских заемщиков представляет пандемия коронавируса (COVID-19). Ухудшающееся состояние мировой экономики и мировых финансов может побудить многих международных инвесторов занять выжидательную позицию на долговом рынке и существенно сократить объемы портфельных инвестиций.

В результате Правительство РФ, а также российские корпоративные заемщики могут лишиться возможности привлекать финансирование на международном долговом рынке в необходимом объеме и на приемлемых условиях.

С учетом текущих ограниченных возможностей внешнего финансирования для российских заемщиков в соответствии с декларированным Минфином России изменением направлений долговой политики страны и негативным влиянием пандемии коронавируса в ближайшей перспективе основным источником денежных ресурсов будет являться внутренний финансовый рынок [11, с. 34]. К тому же по оценкам ряда исследователей российский фондовый рынок показывает в последнее время уверенные темпы роста по всем прогнозирующимся и подтверждающимся индикаторам [14, с. 26]. Поскольку накануне пандемии коронавируса для долгового сегмента международного финансового рынка был характерен сравнительно низкий уровень доходности, после постепенного возобновления его деятельности можно ожидать сохранение повышенного интереса со стороны иностранных инвесторов к операциям на российском долговом рынке (в первую очередь в сегменте государственных облигаций). Если не будут введены санкции, ограничивающие приобретение иностранными инвесторами российских государственных долговых ценных бумаг, а также из-за пандемии коронавируса не произойдет резкого спада интереса инвесторов-нерезидентов к операциям на российском фондовом рынке, их удельный вес на рынке ОФЗ может сохраняться на уровне около 25%.

Перенос центра тяжести долговой политики России на внутренний финансовый рынок и ограниченные возможности внешнего финансирования из-за пандемии коронавируса будут стимулировать процесс активной эмиссии не только государственных, но и корпоративных внутренних долговых ценных бумаг. В результате Правительство РФ будет конкурировать на национальном фондовом рынке с различными российскими банками и компаниями. Причем чем активнее будут осуществляться государственные внутренние заимствования, тем сложнее будет корпоративному сектору привлекать финансирование в больших объемах и по сравнительно низким ценам. В этой связи от государства потребуется обеспечить необходимый баланс между собственными планами растущих внутренних заимствований и мерами, которые разрабатывает Банк России в целях ускоренного развития российского рынка корпоративных облигаций. Минфин России с учетом сверхнормативных внешних заимствований, осуществленных до начала пандемии корона- вируса, могло бы сократить объем денежных средств, привлекаемых на внутреннем финансовом рынке. В этом случае для российских банков и компаний можно было бы обеспечить более привлекательные условия долгового финансирования. Однако в условиях пандемии коронавируса на Правительство РФ ляжет дополнительное финансовое бремя (включая поддержку корпоративного сектора), которое может заставить его более активно осуществлять внутренние заимствования, что создаст определенные ограничения и затруднения для фондирования российских банков и компаний.

Учитывая положительный зарубежный опыт деятельности национальных агентств по управлению долгом, можно было бы вернуться к рассмотрению вопроса о создании подобного специализированного института в России. Хотя законопроект о создании Российского финансового агентства был разработан еще десять лет назад, однако до сих пор соответствующий закон не принят Государственной Думой. Может быть, принятие данного закона позволит устранить ведомственную разобщенность в области управления суверенной задолженностью Российской Федерации.

Литература

1. Матовников М. Ю. Проблема российского внешнего корпоративного долга намного сложнее, чем кажется // Деньги икредит.-- 2013.-- № 9.-- С. 39-47.-- ISSN 0130-3090.

2. Миклашевская Н. А. Внешний долг: актуальные вопросы теории и практики // Вестник Московского университета. Серия 6: Экономика.-- 2013.-- № 1.-- С. 19-35.-- ISSN 0130-0105.

3. Никулина О. В. Управление валютными рисками при совершении операций с ценными бумагами на фондовых рынках зарубежных стран // Научное обозрение: теория и практика. -- 2015.-- № 11.-- С. 260-268.-- ISSN 1815-4972.

4. Аганбегян А. Г. Возрастающий корпоративный долг перед иностранными инвесторами -- «петля на шее» национальной экономики // Деньги и кредит.-- 2013.-- № 3.-- С. 3-8.-- ISSN 0130-3090.

5. Гордиенко Д. В., Ганин А. В. Американская санкционная политика в отношении России // Вестник МФЮА. - 2019.-- № 2.-- С. 43-71.-- ISSN 2224-699X.

6. Иванова Н. М., Лавров С. Н. Бизнес в новых реалиях // Вестник международных организаций. -- 2019.-- Т. 14.-- № 1.-- С. 126-144.-- ISSN 1996-7845.

7. Калиновский И. Банки держат удар // Эксперт. 21.10.2014. URL: http://expert.ru/2014/10/21/banki- derzhat-udar.-- ISSN 1812-1896.

8. Oxenstierna S., Olsson P. The economic sanctions against Russia. Impact and prospects of success. FOI, September 2015. URL: https://www.academia.edu/15298128/The_economic_sanctions_against_Russia._Impact_and_prospects_of_success.

9. Moret E., Biersteker T., Giumelli F. et al. The new deterrent? International sanctions against Russia over the Ukraine crisis. Impacts, costs and further action. Published online by the programme for the study of international governance (psig) at the graduate institute of international and development studies, Geneva. 12 October 2016. URL: https://www.researchgate.net/publication/309482506_International_Sanctions_against_Russia_over_Ukraine.

10. Битков В. П., Мануйлов К. Е. Влияние санкций на финансовый рынок России // Проблемы национальной стратегии.-- 2018. -- Т. 48.-- № 3.-- С. 37-155.-- ISSN 2079-3359.

11. Звонова Е. А. Особенности взаимодействия российского и европейского финансовых рынков // Экономика. Налоги. Право.-- 2019. -- Т. 12.-- № 3.-- С. 134-143.-- ISSN 1999-849X.

12. Балюк И. А. Рынок корпоративных облигаций: международный опыт и российская практика // Финансы: теория и практика.-- 2019.-- Т. 23.-- № 2.-- С. 74-83.-- ISSN 2587-5671.

13. Соколова Т. В. Анализ факторов, влияющих на развитие рынка корпоративных и государственных рублевых облигаций // Управление корпоративными финансами.-- 2015.-- Т. 71-72.-- № 5-6.-- С. 294307.