Материал: Влияние пиратских игр на доходность акций компании (издателей)

Рисунок 1 СAR игры Battlefield в окно по модели со средним

Подобный анализ был проведен для всех игр от EA, а именно 84 раза для лицензионных копий, а также 74 раза для пиратского контента.

Далее игры были распределены на кластеры в зависимости от их оценки. Для каждой группы было рассчитано арифметическое среднее значение, которое было протестировано через t-статистику (См. Приложение А) по формуле (11) . В результате исследования методом среднего были получены следующие результаты:

Рисунок 2 Игры с рейтингом выше 5 по методу среднего

Среди игр с высоким рейтингом динамика доходностей примерно одинаковая, во многом это зависит от самой выборки, так как примерно 70% игр имеют одинаковые даты выхода лицензионной и пиратской копии игры. В преддверии выхода игры, аномальная доходность лицензионных игр выше, также как и в первые 5 дней после релиза. Далее видно, что пиратские игры с меньшей скоростью падают в доходности.

Для игр с рейтингом от 5 до 7.5 наблюдается иная динамика (T-статистика - приложение А).

Рисунок 3 CAR для игр с рейтингом от 5 до 7.5 по методу среднего

После выхода лицензионной копии игры, аномальная доходность преимущественно положительная. В то время как пиратские игры ухудшают доходность компании.

Рассматривая случай с играми низшего эшелона, видна одинаково плохая тенденция CAR (T-статистика - приложение А).

Рисунок 4 CAR игр с рейтингом ниже 5 по методу среднего

Выводы по EA при событийном анализе по методу среднего.

)        Игры среднего уровня, показывают более наглядный результат, нежели игры высокого класса. Возможно, наблюдается экстерналия ожидания. Порой, игровое сообщество ждет игру на 10 баллов, а игра удается чуть хуже, что может серьезно повлиять на доходность компании. То есть более высокие оценки наиболее чувствительны к изменению аномальной доходности.

)        Игры среднего уровня, показывают положительное влияние при лицензионном скачивание, в то время как пиратский контент сказывается негативно на CAR. Возможно, пиратский контент в данном случае выступает как отрицательная реклама. Люди, купившие игру за деньги не хотят признавать того, что они купили контент не первого класса, что в результате приводит в целом к нейтральной тенденции. В то время как люди, скачавшие игру бесплатно, не несут каких-либо эстетических издержек, что позволяет им выражать свое мнение вполне свободно, а возможно и преувеличивая свое негодование по отношению к игре, чтобы показать, что они не понесли материальные издержки за не полностью качественный контент.

)        Игры с рейтингом ниже 5 имеют отрицательный CAR почти на всем промежутке окна, в особенности можно отметить тенденцию к падению после момента выхода. Здесь все логично - некачественный контент приводит к падению аномальной доходности.

Модель рыночная CAPM. Модель CAPM для оценки события, хороша тем, что позволяет учесть фактор рынка. Первым делом необходимо было провести регрессии перед каждым событием за 100 дней до окна (в оценочный период). Необходимо регрессировать доходность компании на доходность рынка.

Таким образом, для каждого окна события были получены собственные коэффициента для формулы (5).

Далее был рассчитан показатель ожидаемой доходности по методу CAPM по формуле(6). Для большей наглядности была рассмотрена та же игра, что и в методе среднего: Battlefield bad company 2.

Рисунок 5 СAR игры Battlefield в окно по модели CAPM

Видно, что тенденция к росту доходности после выхода игры (02.03.2010) сохраняется и в модели CAPM. Однако пиковое значение CAR, достигает отметки в 3.5% против 14% в модели со среднем.

Также как и в модели со средним, были рассмотрены результаты по всем играм компании EA, распределенные по рейтингу.

Рисунок 6 Игры с рейтингом выше 7.5 по методу CAPM

Видно, что в целом, тенденция наблюдается одинаковая, однако CAR лицензионных игр несколько выше. Доходность в данном случае очень похожа на доходность модели со средним, но в момент выхода игры происходит менее заметное падение CAR(T-статистика - приложение Б).

Рисунок 7 Игры с рейтингом от 5 до 7.5 по методу CAPM

У игр с более низким рейтингом есть ярко выраженное различие между пиратским контентом и лицензионным. CAR лицензионных игр показывает тенденцию к росту после выхода игры, в то время, как CAR пиратских игр имеет тенденцию к снижению. Данный вывод аналогичен модели со средним(T-статистика - приложение Б).

Игры с наименьшим рейтингом отражают практически одинаковое поведение CAR(T-статистика - приложение Б).

Рисунок 8 Игры с рейтингом ниже 5 по модели CAPM

Тем не менее, CAR лицензионных игр несколько выше.

Модель Фамы-Френча. Рассмотрим последний метод для проверки событийного анализа - модель Фамы-Френча.

В ходе данного способа добавляются две переменные, SMB и HML. Так же, как и в модели CAPM необходимо провести регрессии в оценочный период для каждой игры.

После регрессионного анализа получаются четыре беты для уравнения (9). Таким образом, можно построить ожидаемую доходность.

Рассмотрим результат данной операции на игре Battlefield Bad Company 2.

Рисунок 9 СAR игры Battlefield в окно по трехфакторной модели Фамы-Френча

Результаты схожи с моделью CAPM, однако CAR модели Фамы-Френча несколько выше, в среднем на 0.5%.

Результаты CAR по всем играм, также очень похожи на CAPM(T-статистика - приложение В).

Рисунок 10 Игры с рейтингом выше 7.5 по модели Фамы-Френча

Рисунок 11 Игры с рейтингом от 5 до 7.5 по модели Фамы-Френча

Рисунок 12 Игры с рейтингом ниже 5 по модели Фамы-Френча

Обоснование выбора метода. В первую очередь стоит отметить, что результаты были отчасти ожидаемыми. В целом пиратство негативно влияет на доходность акций. В результате модели со средним наблюдается наиболее неясная картина, а также доходность отдельно взятой игры слишком неправдоподобна. Игра Battlefield Bad Company 2 является игрой высшего эшелона, является неплохой, но не экстраординарной. Подобная игра не могла вызвать столь большую аномальную доходность(14%). В то время, как в моделях CAPM и Фамы-Френча данная игра имеет аномальную доходность в районе 4%, что вполне правдоподобно. Также модель со средним не отражает рыночного фактора и поэтому уступает двум другим методам.

В целом между моделями Фамы-Френча и моделью CAPM значительной разницы обнаружено не было, однако трехфакторная модель Фамы-Френча охватывает большее количество новостей о положение экономики. Данный метод дает более точную информацию касательно риска. Таким образом, для анализа всех игр по всем компаниям была выбрана трехфакторная модель Фамы-Френча.

. Результаты

Было проанализировано 328 лицензионных и 297 пиратски игр, среди 8 компаний, в результате чего были получены следующие результаты CAR

Для игр с высоким рейтингом результаты были в целом ожидаемы(T-статистика - приложение Г).

Рисунок 13 CAR игр с рейтингом выше 7.5

До момента выхода доходность акций разнится и определенную тенденцию вывести сложно, разве что в целом, доходность положительная. После релиза игры, ясно видно, что доходность акций больше при оригинальном запуске игры. Однако даже при пиратском релизе можно отметить положительную доходность.

Следующий кластер игр с рейтингом от 5до 7.5 также наглядно показывает разницу в доходности между пиратскими играми и лицензионными (T-статистика - приложение Г).

Рисунок 14 CAR игр с рейтингом от 5 до 7.5

В преддверии выхода игры, показатель аномальной доходности по CAR примерно одинаковый, как у пиратских игр, так и у лицензионных. Возможно, это результат совпадения даты выхода пиратского и лицензионного контента в период с 2007 по середину 2012(порой игры были украдены в момент выхода игры и после этой даты). Однако не все игры были взломаны, а также с выходом защиты Denuvo, игры стали взламываться чуть позже. Таким образом, можно видеть отрицательную доходность у пиратского контента и доходность в районе 0% у оригинальной продукции. Видно что, доходность даже у средних игр, которые вышли в виде лицензионной копии, отрицательна с 4 по 7 день. Это может быть связано с неоправданными ожиданиями потребителей. Однако сравнивая доходности лицензионного контента и пиратского, однозначно можно сказать, что пиратский контент наносит определенный урон компании.

В последнюю очередь было оценено влияние на доходность компании игр с низким рейтингом (меньше 5 баллов).

Рисунок 15 CAR игр с рейтингом ниже 5

В целом нельзя сказать, что лицензионные игры показывают значимо более высокую доходность, чем игры, скаченные пиратским путем. Тенденция доходности нисходящая на протяжении всего окна, однако, наиболее значимое падение наблюдается после выхода игры (T-статистика - приложение Г).

Заключение

Данное исследование на основе реальных данных отразило, что в целом для игровой индустрии пиратство наносит ущерб доходности акций.

В большинстве исследований рассматривают экономические модели, которые едва ли отражают истинную ситуацию. В данной работе, результаты основаны на фактических доходностях акций, а также на выпуске игр. В результате было проведено исследование по 328 лицензионным играм, а также 297 пиратским. При группировке контента по 10-ти балльной шкале можно отметить, что наиболее ярко отражается отрицательный эффект по пиратству на игры среднего эшелона. Для более топовых игр также заметна разница между доходностями лицензионного и пиратского контента. Игры с низким рейтингом одинаково плохо оцениваются рынком в обоих случаях.

В результате гипотеза H1 принимается, так как при сравнении лицензионных и пиратских игр существует разница, показывающая большую лицензионную доходность, нежели пиратскую.

Гипотеза H2 также не отвергается, так как можно видеть значительное различие между играми из разных кластеров. Влияние рейтинга игр оказывает не только на доходность от лицензионных игр, но так же и от пиратских. Так, у игр с рейтингом выше 7.5 в среднем доходность показывает положительную тенденцию, в то время как игры с рейтингом ниже 5, показывает отрицательный тренд доходности.

Гипотеза H3 не отвергается, так как для игр с рейтингом от 7.5 пиратские игры показывают положительную доходность, что означает, что для игр высшего эшелона пиратские игры все равно оказывают положительное влияние.

В ходе данной работы были выявлены возможные перспективы для будущих исследований:

)        Для анализа пиратских игр на доходность акций компании были отобраны лишь компьютерные игры. Возможно, необходимо проанализировать игры, которые выходят на консоли(которые невозможно взломать) и сравнить их с играми на компьютер. Порой компьютерные игры выходят с небольшой задержкой от консольных игр. Таким образом, можно установить необходимое окно наблюдений, и проанализировать две различные доходности. Так как компьютерные игры рано или поздно все равно будут взломаны, то возможно цена акций уже несет в себе данную информацию.

)        Возможно, необходимо рассмотреть временные лаги. В ходе данной работы были выявлены значимые результаты, которые в полной мере отвечают на поставленную цель. Но если рассмотреть случаи, когда доходность может измениться не в день выхода игры, а через несколько дней или недель, то результаты могут получиться более наглядными.

)        Существует множество экстерналий, которые не позволяют сделать более точного анализа. Так на акции отобранных компаний, могут влиять внешние факторы, такие как изменение общей конъектуры игрового мира, уменьшение интереса к играм, хорошая или плохая предрелизная пиар компания. Необходимо дополнительно продумать, как отследить подобные внешние эффекты и оградить их.

Список литературы

1.       Погожева А. (2013) Использование событийного анализа для оценки информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам // ЖУРНАЛ "КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ" №2(26) 2013. C.32-44

2.       Яворская А.(2013) Оценка влияния кросс-листинга на рыночную стоимость российских компаний // ЖУРНАЛ "КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ" №3(27) 2013 C.50-58

3.       Ballano V. (2015) Tracing Media Piracy: Current and Future Trends// Sociological Perspectives on Media Piracy in the Philippines and Vietnam. P. 227-254

4.       Belleflamme P. and Peitz M.(2014) Digital Piracy: An Update //Available at SSRN: (https://ssrn.com/abstract=2537269) or (#"904228.files/image029.gif">

Приложение Б

Значение t-статистики для компании ЕА по модели CAPM. ( *** результат значим на уровне 1%, **результат значим на уровне 5%, *результат значим на уровне 10%)

Приложение В

Значение t-статистики для компании ЕА по модели Фамы-Френча ( *** результат значим на уровне 1%, **результат значим на уровне 5%, *результат значим на уровне 10%)

Приложение Г

Значение t-статистики для всех игр по модели Фамы-Френча ( *** результат значим на уровне 1%, **результат значим на уровне 5%, *результат значим на уровне 10%)