А. Маршалл считал, что источником накопления является избыток дохода, независимо от того, извлекается ли он из капитала, ренты или заработной платы. Он утверждал, что желание осуществлять сбережения, то есть накапливать богатство «зависит от дальновидности, т.е. от его способности представить себе будущее». А. Маршалл полагал, что процентная ставка связывает сбережения и инвестиции, а также выступает в качестве основного фактора, регулирующего объём сбережений. Чем выше ставка процента, тем больше сбережения. Снижение процентной ставки «побуждает людей потреблять несколько больше в настоящем…»[3, с.233]. Разработанная А. Маршаллом количественная теория отражает влияние предложения денег на размер и характер инвестиций в стране. В этой теории А. Маршалл указывал на существование процессов накопления сбережений и их инвестирования.
С позиции представителей классической школы инвестиции рассматривались как функция нормы процента, причем функция убывающая: чем выше уровень процентной ставки, тем ниже уровень инвестирования. Таким образом, инвестиции являются дополнением к доходам - расходам и заполняют «нишу» в потреблении, вызванную сбережениями.
Представители классического направления необходимым условием действия всех факторов считали равновесие между спросом и предложением, которое достигается при «совершенной» конкуренции и свободном изменении цен. Отсюда следует требование невмешательства государства в ход экономических процессов. Но основные положения классической теории показали свою несостоятельность во время первой мировой войны и Великой депрессии, когда произошли качественные изменения в экономике: ее монополизация, появления необходимости государственных регуляторов. Кризис нарушил представления об идеальной эффективности рынка; вопреки утверждению классической теории рынок «не хотел» саморегулироваться.
Основные положения теории Дж. М. Кейнса изложены в труде «Общая теория занятости, процента и денег» [7]. Также как и представители классического направления, Дж. М. Кейнс подвергает анализу такие понятия как доход, сбережение, инвестирование, потребление. О значении инвестиций для развития экономики страны можно судить по мультипликатору инвестиций Кейнса. Под мультипликатором понимается коэффициент, показывающий зависимость изменения дохода от изменения инвестиций. Суть концепции мультипликатора заключается в том, что между изменениями автономных инвестиций и валового национального продукта существует устойчивая зависимость. Эффект мультипликатора в рыночной экономике состоит в том, что увеличение инвестиций приводит к увеличению национального дохода, причем на величину большую, чем первоначальный рост инвестиций [7, с.55]. Образно выражаясь, можно сказать, как камень, брошенный в воду, вызывает круги на воде, так и инвестиции, "брошенные" в экономику, вызывают цепную реакцию в виде роста дохода и занятости.
Кейнсианская теория определения оптимальных размеров ВНП, при котором экономика достигает состояния равновесия, показывает, что при росте инвестиций рост ВНП будет происходить в гораздо большем размере, чем первоначально дополнительные инвестиции. Это вытекает из того, что инвестиции приводят к нарастающему эффекту. Помимо первоначального эффекта, возникает явление вторичного, третичного и т.д. эффекта, т.е. влияние затрат в одной сфере на расширение производства и занятости в других. Мультипликатор представляет числовой коэффициент, который показывает превышение роста дохода над ростом инвестиций.
Первая половина XX в. была для экономической науки периодом острых дискуссий и небывалого столкновения мнений. Наряду с личностью Дж. М. Кейнса выделялась фигура Ф. фон Хайека, который являлся приверженцем «австрийской» «межвременной» теории стоимости. В рамках этой теории утверждалось, что в свободной рыночной системе всегда достигается полное использование ресурсов, причем не в каждый данный момент, а лишь с течением времени. В ее основе лежала теория капитала и процентных ставок, развивающая неоклассическую теорию стоимости, в которой статическое равновесие было заменено динамическим. В теории Хайека ставка процента выступала в качестве цены, которая координировала решения о сбережениях и инвестициях в соответствии с «межвременными» предпочтениями индивидов. Он считал, что сбережения плавно трансформируются в инвестиции.
Дж. Тобин - крупнейший экономист XX века, связывает механизм относительной устойчивости роста не столько с замещением факторов производства, сколько с присутствием в модели инвестиций в финансовые активы, с возможностью взаимного замещения активов. Тобин определил зависимость доходности инвестиций в реальный капитал от предложения ряда финансовых активов. В своем исследовании Тобин рассматривает соотношение между обеспеченным и оптимальным темпами роста. Он сформулировал немонетарную и монетарную модели роста.
Согласно первой модели (единственная форма вложения сбережений - инвестиции в реальный капитал), он принимает допущение, что темп роста капитала равен темпу роста экономики. В немонетарных моделях «допускается только один тип активов, который может служить собственникам богатства в качестве хранилища стоимости, а именно, воспроизводимый капитал. Чтобы привести в равновесие сбережения и инвестиции, обеспеченный и естественный темпы роста, правительство должно постоянно проводить политику бюджетного дефицита. Только в условиях бюджетного дефицита можно обеспечить экономический рост [8].
Также Тобином была разработана теория q - инвестиций. В ней он делает акцент на анализе механизма воздействия вложений в реальный капитал на приемлемую для инвесторов доходность [8, с.64]. Он различает рыночную оценку капитала (цену акций на фондовом рынке) и издержки его замещения (определяются техническими условиями и уровнем цен на инвестиционные товары). Отношение этих двух переменных обозначается символом q. Если издержки замещения физического капитала равны p, то рыночная оценка капитала равна qp. Тобин различал предельную эффективность капитала R, исчисленную относительно издержек его замещения, и рыночную доходность капитала rk = R/q.
Правительство может воздействовать на коэффициент q, т.е. вызывать отклонение рыночной оценки капитала в требуемом направлении и тем самым добиваться активизации или ограничения инвестиций. Превышение рыночной оценки капитала над издержками его замещения (q>1) способствует расширению инвестиций и росту спроса на инвестиционные блага. Недооценка рынком капитала относительно издержек замещения (q<1) сдерживает инвестиции. Хроническая недооценка капитала вызывает хроническую стагнацию, которая может иметь внешнюю видимость стабильности. При чрезмерном завышении рыночной оценки капитала возникает «финансовый пузырь», а средства, извлеченные корпорациями в результате такого завышения, не всегда инвестируются в реальный сектор.
Полученное отношение, q Тобина, показывает ценность единицы имеющегося капитала в расчете на текущую цену покупки данной единицы капитала. Понятно, что чем больше q, тем выше ценность единицы капитала по отношению к его стоимости и тем больше должны быть инвестиции.
Все вышесказанное позволяет судить о том, что экономическая теория сформировала систему взглядов на механизмы инвестирования. Использование противоположных научных взглядов в управлении экономикой разных стран свидетельствует о том, что все эти взгляды имеют право на существование и востребованы на практике.
2. Проблемы инвестиционной активности в России на современном этапе
2.1 Характеристика рынка инвестиций в России
Инвестиции - это мощный рычаг, которым нужно уметь правильно пользоваться. Высокий эффект может быть достигнут, если четко определить, куда эти капиталовложения будут направлены. В инвестиционной политике важно выбрать и реализовать наиболее рациональное направление деятельности.
За последние годы в России объем инвестиций к ВВП не превышает 20% при пороговом значении в целях обеспечения экономической безопасности страны 25% от ВВП, установленном Центром финансово-банковских исследований ИЭ РАН. Лишь только к 2018 г. предусматривается довести уровень этого показателя до 27%.
Среднегодовые темпы роста инвестиций в основной капитал в РФ до 2008 г. были заметно выше не только среднемирового уровня, но и показателей развитых стран (рис. 1). Но износ основных фондов только растет и к настоящему времени достиг почти 50% [9, с.75]. А ведь это означает простое воспроизводство: фондов вводится столько же, сколько выводится.
Рисунок 1
Таким образом, высокие темпы роста инвестиций не более чем эффект низкой базы 1990-х гг., и демонстрируют они не столько успехи в развитии реального сектора, сколько, в лучшем случае, его стабилизацию.
Отрасли российского народного хозяйства серьезно недоинвестированы [9, с.78]. В сельском хозяйстве для достижения американского уровня фондовооруженности требуется 10 бюджетов 2012 г., в добыче полезных ископаемых - «всего» 7 бюджетов, в обрабатывающей промышленности - 11 (рис. 2). Отметим, что еще несколько лет назад таких бюджетов требовалось кратно больше. Основной прорыв наблюдался в 2005-2008 гг. - в период быстрого роста инвестиционной активности в РФ и стагнации.
Рисунок 2
Инвестиции в основной капитал, дефицит которых определяет главные негативные тенденции в экономике, является одним из важнейших факторов, который играет решающую роль в стабилизации экономики [10, с.57]. Анализ структуры инвестиций в основной капитал позволяет сделать ряд важных выводов. Во-первых, спад инвестиционной активности четко сегментирован. Если исходить из структуры инвестиций по источникам финансирования, бюджетные инвестиции и инвестиции за счет собственных и заемных средств номинально продолжали увеличиваться. Спад четко прослеживается в инвестициях за счет средств вышестоящих организаций и иностранных банков.
Таким образом, инвестиционная деятельность публичных компаний с государственным участием оказала ключевое воздействие на формирование негативной динамики российской экономики в 2013 г. (рис. 3).
Рисунок 3 - Вклад публичных компаний с государственным участием в инвестиции в основной капитал в 1 полугодии 2012 г. и 2013 г., млрд. руб. в ценах 2012 г.
Ключевой вывод из анализа текущей экономической ситуации состоит в том, что нынешнее падение темпов экономического роста - это следствие внутренней инвестиционной паузы: ряд крупных инвестиционных программ завершены, а новые масштабные проекты своевременно не были начаты.
Ситуация усугубляется отрицательной динамикой инвестиций крупных государственных корпораций, которые так и не стали эффективным инструментом ускорения экономического роста. Все это позволяет утверждать, что при своевременном реагировании замедления экономической активности в 2013 г. в таких масштабах можно было бы избежать. Именно динамика инвестиций способна привести к реализации имеющегося у России потенциала экономического роста.
Пятилетка 2015-2020 гг. будет определяющей для долгосрочных перспектив развития российской экономики [10, с.62]. Если в этот период будут изысканы ресурсы для поддержания высокого уровня инвестиционной активности, несмотря на рост удельной капиталоемкости, то появится шанс выйти за пределы 2020 г. на устойчивую траекторию развития с темпами, превышающими 3-4% в год. В противном случае диапазон среднегодовых темпов роста снизится до 2% и ниже.
Высокую зависимость российской экономики от уровня инвестиционной активности подтверждает и ретроспективная статистика. В годы, когда российская экономика трансформировала доходы в рост инвестиций, происходило ее динамичное развитие, и наоборот (рис. 4). При прочих равных условиях можно говорить о том, что для достижения темпов экономического роста, превышающих 4%, в современных условиях требуются темпы роста инвестиций в основной капитал не менее 10%.
Рисунок 4
Экономическая ситуация в 2015 году складывалась под влиянием ухудшения внешнеэкономических условий, прежде всего снижения цен на нефть, продолжения действия экономических санкций со стороны ЕС и США, сохранения тенденции к снижению инвестиционной активности, а также масштабного оттока капитала, усилившегося в том числе ввиду погашения значительного объема внешнего долга в I полугодии 2015 года.
Отток капитала из России связан в первую очередь с погашением внешнего долга. Чистый отток капитала из РФ в 2014 году, согласно данным платежного баланса (рис.5), вырос в 2,5 раза -- до 151,5 миллиарда долларов с 61 миллиарда долларов в 2013 году, свидетельствуют материалы Банка России. По итогам года Министерство Финансов России ожидает отток капитала равный 60-65 млрд. долларов. Оценка ЦБ РФ - 45 млрд. долларов за 9 месяцев, 50 млрд. - за 10 месяцев. Соответственно, порядка 15 млрд. долларов - в 4-м квартале.
Поэтому можно говорить, что ситуация кардинально улучшается. Пик по оттоку капитала был пройден в конце 2014 - начале 2015 года, когда были самые крупные платежи и высокая степень макроэкономической неопределенности. Сейчас, когда пик платежей пройден, его объем существенно уменьшился, с другой стороны, степень макроэкономической определенности гораздо выше, экономические агенты ведут себя гораздо спокойнее.
Рисунок 5
В первом полугодии 2015 г. динамика ВВП характеризовалась отрицательными темпами, которые сохранились в начале второго полугодия. Со стороны внутреннего спроса тенденция снижения ВВП в текущем периоде в наибольшей степени связана с отрицательной динамикой инвестиций в основной капитал.