Курсовая работа (т): Слияние и поглощение компаний

Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков, достаточная сложность расчётов, показатель чисто математический и не учитывает особенностей рынка.

коэффициент Джини, который показывает меру неравенства распределения показателей и характеризуется формулой:

G=1+1/n-2/(n2y) (y1+2y2+3y3+…nyn) {2.1.6 }

где G- коэффициент Джини; n - число банков; y- средний для данного числа банков экономический показатель, y1, y2, y3…, yn - индивидуальные значения показателей различных банков в порядке их убывания.

Основные преимущества: оценивает банковскую конкуренцию на рынке с точки зрения равенства банков, т.е. показывает, все ли банки находятся в конкурентно равных условиях.

Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков, достаточная сложность расчётов.

ранговый индекс концентрации (или Индекс Холла - Тайдмана). Он рассчитывается на основе сопоставления рангов банков рынка и характеризуется формулой:

=1/2∑Riqi-1 {2.1.7 }

где HТ- ранговый индекс концентрации; Ri - ранг банка на рынке (по убывающей); qi-доля банка.

Основные преимущества: даёт возможность использовать ранжирование рассматриваемых банков.

Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков, отсутствие чёткой методики присвоения рангов.

индекс максимальной доли. Для рынка совершенной конкуренции характерной особенностью является то, что общее число банков n велико, а их доли на рынке равны друг другу и при большом числе банков крайне малы. Он определяется формулой: I=(dmax - М(d))/ (dmax + М(d)) {2.1.8 }

Здесь М(d) - средняя арифметическая рыночных долей на данном рынке; dmax - максимальная доля на этом рынке. По индексу можно судить о состоянии рынка:

при значении индекса от 1 до 0,75 - рынок монопольный;

при значении индекса от 0,75 до 0,50 - рынок олигопольный;

при значении индекса от 0,50 до 0,25 - рынок монополистической конкуренции;

при значении индекса от 0,25 до 0 - рынок конкурентный.

Основные преимущества: дает возможность оценить не только уровень концентрации на рынке, но также определить степень и вид конкуренции на нем, дает ясную интерпретацию своих значений, несложность расчетов.

Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков. [5 ] [13 ]

2.2 Рыночная оценка двух компаний «Glaxo Wellcome» и «SmithKline Beecham» до слияния

В 2000-ом году в результате объединения двух британских фармацевтических фирм «Glaxo Wellcome PLC» и «SmithKline Beecham PLC» была образована общая компания «Glaxo SmithKline». Нынешние акционеры «Glaxo» будут владеть 58,75% акций новой компании, инвесторам «SmithKline» будет принадлежать 41,25%. Стоимость сделки составила около 75 млрд долларов США. По всем основным показателям (доля мирового рынка - 7,3%, объем продаж - 27 млрд. долларов США, рыночная капитализация - 189 млрд. долларов США) новая компания уверенно будет занимать первое место в мире среди ведущих фармацевтических фирм.

В результате соглашения между двумя фирмами было заявлено, что:

слияние создаёт мощную группу с комбинированным сбытом фармацевтических препаратов с годовым оборотом около 24,9 биллиона долларов США и 7,3% продаж в доле мирового рынка;

компания будет продвигать современные технологии с общим бюджетом 4,0 биллиона долларов США;

будет создана платформа для дальнейшего развития и выпуска новых медицинских препаратов;

будет введено в действие 30 новых фармацевтических объектов, апробировано 19 новых вакцин;

в компании будет задействовано 40000 работников и 7200 коммерческих представителей в США;

компанией будет создана ежегодная экономия 1,7 биллиона долларов США, в том числе, экономия от сокращения налогов составит 415 миллионов долларов США, которые будут реинвестированы в структуру новой компании. [9]

Ожидается, что слияние приводит к существенному синергисту.

Управление двумя компаниями оценивают, что годовые экономии от вычета налогов 1,0 биллиона фунтов (1,7 биллиона долларов США) будут достигнуты к третьей годовщине завершение слияния. Ожидается, что 250 миллионов фунтов (415 миллионов долларов США) из этих сбережений будут получены от объединённой R&D организации и будут реинвестированы в R&D. По другим экономиям затрат ожидается, что 750 миллионов фунтов (1,2 биллиона долларов США) придёт от частичного сокращения персонала в администрации и от продажи нескольких заводов. Сбережения (1.7 биллиона долларов США) от слияния будут дополнением к предварительно анонсированной оценке экономии затрат всего 570 миллионов фунтов (946 миллионов долларов США), что будет являться результатом существующих производственных рационализаторских программ. [8]

Посмотрим сравнительную таблицу основных финансовых показателей фирм «Glaxo Wellcome PLC» и «SmithKline Beecham PLC» до их слияния в 2000-ом году и сравним с аналогичными показателями вновь созданной фирмы «Glaxo SmithKline» за 2013 год. Отметим, что основные финансовые показатели фирмы «Glaxo SmithKline» за 2013 год были взяты из официального ежегодного отчёта фирмы «gsk Annual Report-2014» (электронный ресурс https://www.gsk.com/media/603031/annual-report-2014.pdf [12] [11], а основные финансовые показатели фирм «Glaxo Wellcome PLC» и «SmithKline Beecham PLC» до их слияния в 2000-ом году выбраны из различных информационных англоязычных сайтов:

<https://www.thomsononeim.com/>;

<https://www.wsws.org/en/articles/>;

www.wbiconpro.com/10[1].%20Subhan.pdf. [7] [8] [9]

Все сайты и доступы к ним приведены в Списке использованной литературы.

Таблица 2.2.1

Основные показатели фирм до и после слияния

Механизм определения выгод и расходов от приобретения (слияния) был предложен Стюартом Майерсом в 1976-ом году, который утверждал, что экономические выгоды от слияния могут возникнуть лишь при условии, что рыночная стоимость корпорации, которая возникла в результате слияния, является выше, чем сумма рыночных стоимостей корпораций, что ее создают (Синергический эффект, который называют правилом (2+2=5). Если правая часть равенства является позитивной, то это значит, что имеет место синергический эффект, то есть такое приобретение несет за собой определенные экономические выгоды. Однако об экономической эффективности осуществленного приобретения (слияния) можно говорить при сопоставлении экономических выгод от приобретения и расходов, понесенных на его осуществление. Такие расходы (Е) определяются как разница между денежными средствами, которые направлены предприятием А на приобретение предприятия Б (С), и рыночной стоимостью предприятия Б

Е = С - Рб { 2.2.1 }

Таким образом, чистый доход (чистая нынешняя стоимость - NPV) от приобретения предприятия Б для предприятия А составит:

= Р - Е { 2.2.2 }

Следовательно, можно сделать выводы, что приобретение является экономически обоснованным тогда, когда чистая нынешняя стоимость приобретения будет больше 0, то есть Р - Е>0. [1]

Пусть «Glaxo Wellcome PLC» -это компания А, а «SmithKline Beecham PLC» - это компания Б. Тогда рассчитываем:

(А) = EBIT1 * (1 - Tax) = 2,04 *(1 - 0,13) = 1,775 (млн. фунтов); (В) = EBIT2 * (1 - Tax) = 1,665* (1 - 0,13) = 1,448 (млн. фунтов).

Тогда при условии, что i = WACC, стоимость компаний А и В по формуле Гордона будет равна:(А) = 1,775 * 1,06 : (0,09 - 0,06) = 62,72 (млн. фунтов);(В) = 1,448 * 1,06 : (0,1 - 0,04) = 25,58 (млн. фунтов).

Тогда общая стоимость компаний составит: V (А + В) = 62,72 + 25,58 = 88,30 млн. фунтов (без учета синергии).

Далее определимся с моделью вероятностных сценариев от ожидаемого эффекта синергии с учётом нескольких экономических факторов, которые могут повлиять на результаты, и проведём их взвешенную оценку:

Эффект масштаба - мы ожидаем снижения операционных расходов с 87% от дохода до 84%. Далее для оценки данных параметров мы рассчитаем рост показателя EBITоб уже объединённой компании, а также показатель стоимости капитала WACC.

Ожидаемый рост EBIT определим как средневзвешенную величину:

EBITср.вз = 0,06*(62,72/88,30) + 0,04* (25,58/88,3) = 0,0426 + 0,0116 = 0,054 = 5,4%. Определяем показатель стоимости капитала, который будет равен:

WACC = 0,09* (62,72/88,30) + 0,10*(25,58/88,3) = 0,064 + 0,029 = 0,093 = 9,3%

Далее используем полученные результаты для расчёта экономических показателей объединённой компании «Glaxo SmithKline». [1]

2.3 Рыночная оценка двух компаний «Glaxo Wellcome» и «SmithKline Beecham» после слияния в компанию «Glaxo SmithKline»

Сначала для сведения приведём таблицы основных финансовых показателей объединённой компании «Glaxo SmithKline» за 2013 год (т.е. через 13 лет после слияния) и по сравнению с данными 2012-го года. Все основные финансовые показатели фирмы «Glaxo SmithKline» за 2012 - 2013 гг. были взяты из официального ежегодного отчёта фирмы «gsk Annual Report-2014» (электронный ресурс <https://www.gsk.com/media/603031/annual-report-2014.pdf> [12] [11], и они наглядно показывают динамичное развитие компании «Glaxo SmithKline» за этот период.

Таблица 2.3.1.

Основные финансовые показатели фирмы «Glaxo SmithKline».

Как мы видим из показателей, компания успешно развивается. Общий товарооборот за 2013-ый год вырос на 74 тыс. фунтов, стоимость продаж увеличилась на 660 тыс. фунтов, общие и административные расходы уменьшились на 31 тыс. фунтов, расходы на исследование и развитие - на 76 тыс. фунтов, другие статьи расходов уменьшились на 128 тыс. фунтов, общие финансовые затраты уменьшились на 41 тыс. фунтов. Компания продолжает оставаться в авангарде передовых фармацевтических технологий, так. авторских вознаграждений было выплачено в 2013-ом году на 81 тыс. фунтов больше, чем в 2012-ом году. Однако даёт о себе знать в определённой степени действующий экономический кризис в фармацевтической области: так, гросс-доход компании за год понизился на 586 тыс. фунтов, оперативный доход понизился на 272 тыс. фунтов. Тем не менее, можно предварительно утверждать, что слияние двух компаний было стратегически верным и своевременным шагом. [12] [11]

Продолжим наши расчёты. Рассчитаем параметры объединённой компании с учётом эффекта масштаба. Расчёты производим в табличной форме.

Пример: Доходы (без учёта синергии, данные берутся из Табл. 2.2.1.): 15,7 + 12,8 = 28,5 (млн. фунтов); операционные расходы (без учёта синергии, данные берутся из Табл. 2.2.1.): 13,7 + 12,13 = 25,83 (млн. фунтов); суммарная стоимость компании без учёта синергии: V (А + В) = 62,72 + 25,58 = 88,30 (млн. фунтов) - см. расчёт на стр. 39 настоящей записки; EBIT (без учёта синергии, данные берутся из Табл. 2.2.1.): 2,04 + 1,665 = 3,705 (млн. фунтов) и так же рассчитываем другие показатели.

Таблица 2.3.2.

Основные параметры фирмы «Glaxo SmithKline» с учётом эффекта масштаба

Таким образом, стоимость синергии от использования эффекта масштаба составит:= 101,28 - 88,30 = 12,98 = 13 (млн. фунтов).

Теперь рассчитаем параметры объединённой компании с учётом роста прибыли от вертикальной интеграции. Все расчёты проводим в табличной форме аналогично произведённым расчётам по Табл. 2.3.2. [12] [11]

Таблица 2.3.3.

Основные параметры фирмы «Glaxo SmithKline» с учётом роста прибыли от вертикальной интеграции

Таким образом, стоимость синергии от использования роста прибыли от вертикальной интеграции составит:= 114,26 - 88,30 = 25,96 (млн. фунтов).

На примере вышеприведенных расчётов мы наглядно убедились в том, что экономически эффективны только те варианты слияний и поглощений, которые обеспечивают прирост рыночной стоимости объединенной компании по сравнению с суммой отдельно взятых фирм. Справочные диаграмму и график по динамике процессов слияния компаний - см. Приложения 4 и 5. [11]