2008 г. был отмечен снижением кредитоспособности ряда муниципальных органов власти, что послужило основной причиной обострения рисков ликвидности. Кроме того, рынок муниципальных ценных бумаг наряду со снижением кредитного рейтинга эмитентов столкнулся с рядом не менее сложных проблем:
· рост потребности в рефинансировании уже выпущенных займов;
· постепенное истощение бюджетных резервов, которое связано с отрицательным денежным потоком на протяжении 2008 - 2009 гг.;
· восстановление дефицитов муниципальных бюджетов;
· снижение показателей ликвидности.
Следует отметить, что если на начальном этапе развитие рынка муниципальных ценных бумаг кризисные моменты эмиссии облигационных займов осуществлялись на краткосрочный период и для покрытия текущих кассовых разрывов, то в периоды стабильного функционирования и облигации для финансирования инвестиций в общественную инфраструктуру.
Таким образом, можно сделать вывод о том, что за столь короткий период функционирования рынок российских муниципальных ценных бумаг претерпел ряд изменений. Его развитие не всегда складывалось удачно и стремительно, вследствие кризисных периодов в экономике страны и в мире. Тем не менее, на современном этапе развития рынок муниципальных ценных бумаг является достаточно мощным механизмом привлечения средств регионами для финансирования бюджетов, реструктуризации долгов и участия в инвестиционных проектах. Сохранение роста активности этого сектора рынка ценных бумаг, постоянно укрепляет позиции эмитентов и готовит почву для дальнейшего развития. [3]
ГЛАВА 2. Общая характеристика муниципальных облигаций
2.1 Основные понятия, виды и классификация муниципальных облигаций. Условия выпуска и обращения местных органов власти
Муниципальные ценные бумаги - способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг. Выпуск муниципальных облигаций осуществляется на основе ФЗ от 29.07.1998г. №1Э6-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». [1] Эмиссия муниципальных облигаций обычно осуществляется по согласию уполномоченных органов исполнительной власти субъектов РФ. При этом возможен выпуск облигационного займа не только от имени, например, правительства республики, но и от лица ее министерств и ведомств.
Основными покупателями муниципальных облигаций в зависимости от их вида являются: банки, пенсионные и страховые компании, инвестиционные фонды, население. Муниципальные облигации обращаются на биржевом или внебиржевом рынках, наряду с ценными бумагами корпоративных эмитентов. Российский биржевой рынок государственных облигаций организован на базе Московской межбанковской валютной биржи.
Государственные облигации часто занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля в разных странах доходит до 50%. В отличие от корпоративных облигаций, принесенные которыми денежные средства используются для извлечения прибыли, (чистого дохода), выпуск государственных облигаций преследует совершенно иные цели, в частности:
- покрытие дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение;
- привлечение внебюджетных средств для финансирования тех или иных целевых государственных программ в области строительства жилья, дорог;
- государственное регулирование количества денег в снижение инфляции и другие направления воздействия на экономику страны.
Облигации могут выпускаться:
а) на строительство, модернизацию, ремонт и т.п. объектов, доходы от которых будут направлены на их погашение,
б) на другие цели, но под доходы от объектов, находящихся в муниципальной собственности (средства, поступающие от облигационного займа, на цели, связанные с данными объектами, не используются).
Обычно в условиях выпуска тщательно оговаривается, какая часть доходов может быть направлена на погашение обязательств перед держателями облигаций, а какая - на покрытие текущих издержек от эксплуатации объекта, приносящего доходы, его ремонт, модернизацию и т.д. В другом варианте может предусматриваться, что обязательства по облигациям гасятся в любом случае из валовых доходов, а покрытие прочих издержек происходит из оставшейся части денежных поступлений. Правовых препятствий для применения подобной схемы в российской практике нет (хотя определенные правовые сложности возникнуть могут). Устанавливается приоритетность в направлении конкретных доходов на погашение данной облигационной эмиссии или других облигационных займов.[4]
Например, если на строительство аэропорта выпущено 3 облигационных займа, то нужно решить вопрос о последовательности их погашения из доходов от его эксплуатации. Могут устанавливаться также ограничения на выпуск новых облигационных эмиссий с тем, чтобы они не привели к нехватке ресурсов для покрытия долга, к невозможности для эмитента обслуживать суммарный облигационный долг из доходов, предназначенных на эти цели. С этой целью используется коэффициент "доходы/выплаты по обслуживанию суммарного долга", который должен составлять не менее 1,0 2,0.
В условиях выпуска облигационного займа устанавливаются обязанности эмитента по поддержанию в должном состоянии объектов, доходы от эксплуатации которых идут на погашение долга, обязательства по страхованию объекта и т.д.
Краткосрочные облигации под ожидаемые налоговые или иные поступления, на покрытие краткосрочных кассовых дефицитов бюджета
Многие бюджеты страдают от кассовых разрывов в течение года: расходы осуществляются равномерно при сезонности поступления налоговых и иных доходов (например, в сельскохозяйственных районах). С целью покрытия кассовых разрывов местные власти выпускают краткосрочные (3-12 месяцев) облигации при следующих вариантах погашения: а) за счет будущих налогов, б) за счет зачета налогоплательщикам сумм, вложенных в облигации, при определении размеров налоговых платежей, в) под ожидаемые в будущем дотации от вышестоящих бюджетов, г) под поступления доходов от объектов, находящихся в муниципальной собственности, д) под сочетание на долевых началах указанных источников платежей.
Другие условия выпуска муниципальных облигаций. Так же, как и облигации предприятий, муниципальные облигации могут выпускаться: - именными и на предъявителя (в США, например, с 1983 г. выпуск муниципальных облигаций на предъявителя запрещен с тем, чтобы прекратить отмывание денег через них и обход налогового законодательства); - на любые сроки (в т.ч. сроком до 1 года); - без ограничений или с ограничениями по возможности обращения; - под залог имущества или без совершения залога (залог - при выпуске облигаций под доходы от конкретных объектов); - купонные и бескупонные;
- в качестве серийных (погашение сериями внутри срока займа), так и срочных (с единым сроком погашения; с фондом погашения или без него);
- с фиксированным и колеблющимся процентом (в российской практике конструирование облигационного займа с колеблющейся ставкой затруднительно); - отзывные и без права отзыва эмитентом;
- с фондом погашения и без такового;
- с правом обратной продажи и без таковой;
- в качестве зеро-купонов;
- с застрахованными обязательствами перед инвесторами и без таковых; - с субординацией "по старшинству" и "меньшинству" различных выпусков муниципальных облигаций.
Облигации местных органов власти не относятся к составу государственного внутреннего долга Российской Федерации и, соответственно, на них не распространяются ограничения и правила, установленные для долговых обязательств правительства РФ.
Все приведенные ниже виды облигаций, распространенные в мире, можно использовать в российской практике, правовых препятствий к этому нет.
Виды муниципальных облигаций:
1). Облигации под общее обязательство о погашении задолженности Облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общей способностью органа власти взимать налоги.
Обычно выпускаются для покрытия общего, переходящего из года в год дефицита местного бюджета, поступлений, сборов и т.д. (как источника погашения займа). Вместе с тем обычно в условиях выпуска уточняется определение общей налоговой способности (какими видами налоговых платежей она создается, какие ограничения существуют со стороны центрального правительства, какими, кроме налогов, платежами в доход местного бюджета обеспечивается погашение долговых обязательств, какие источники будут обращены на это погашение в первую очередь и т.д.) Облигации под общее обязательство (о погашении задолженности), с ограниченным покрытием по налоговой способности.
2). Облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается не общей способностью властей к взысканию налогов, а конкретным налоговым источником - вниманием налоговых платежей конкретного вида, сборов, пеней и т.д.
3). Облигации под целевые поступления (от конкретных объектов, находящихся в муниципальной собственности). К этой же категории можно отнести целевые облигационные займы на строительство конкретных объектов или реализацию иных проектов, доходы от которых будут идти на погашение займа.
4). Облигации, выполнение обязательств по которым обеспечивается доходами от конкретного проекта (на реализацию которого направляются средства, аккумулированные посредством облигационного займа).
Например, строительство аэропортов (платежи авиакомпаний за использование сооружений), морских портов (арендная плата за пользование терминалами), больниц (плата, вносимая пациентами, средства медицинского страхования), строительство муниципальных домов (плата за проживание, покупка домов), проекты в области электроэнергетики, газоснабжения, строительства дорог, спортивных сооружений, переработки отходов, снабжения водой и т.д.
В международной практике часто долевым или исключительным источником погашения местных займов выступает финансирование, получаемое от центрального правительства (на цели, под которые ранее авансировались средства через выпуск облигаций).
2.2 Особенности муниципальных ценных бумаг
Достоинства муниципальных ценных бумаг:
I) Рынок муниципальных ценных бумаг до последнего времени развивается. При нынешних темпах роста объем его займов будет сопоставим с суммой федеральных займов;
2) Облигациям субъектов федерации придан статус государственных ценных бумаг, а это значит - льготы по налогам, в некоторых случаях - льгота по местным налогам;
3) Могут быть неденежные формы погашения - землей, жильем, акциями - это более привлекательно;
4) Довольно надёжны - обеспечиваются активами местных администраций и акциями приватизированных предприятий и объектами недвижимости.
Недостатки муниципальных ценных бумаг:
1) Менее надежны, чем федеральные. Федеральные обязательства могут быть покрыты за счет денежной эмиссии, муниципальные - нет.
2) Более высокий политический риск. При изменениях нормативной базы федеральные власти учитывают интересы федеральных эмитентов и игнорируют муниципальных.
3) Из-за непроработанности законодательства ответственность местных администраций, по эмитируемым ими облигациям, никак не регламентирована.
Доходность по муниципальным ценным бумагам на 2013 год в среднем составляет около 7, 39 % (за последние 6 месяцев)- 8,5 % (в среднем за год). Следует отметить, что процент доходности МО выше процента инфляции (см. рис. 1, 2).[7]
Рис. 1 Динамика эффективной доходности и объемов торгов за последние 6 месяцев
Рис. 2Динамика цен сделок за последние 6 месяцев
Бюджетный кодекс ограничивает сумму займа следующими показателями:
1. Объем долга не должен превышать объема доходов бюджета муниципального образования без учета финансовой помощи из бюджетов других уровней.
2. Объем расходов на обслуживание муниципального долга не должен превышать15% расходов бюджета.
3. Предельный объём средств, направляемых на финансирование дефицита бюджета, не должен превышать 10% доходов бюджета без учета финансовой помощи.
2.3 Муниципальные облигации, исполнение обязательств по муниципальным облигациям
Под финансовыми ресурсами муниципального образования следует понимать совокупность финансовых средств, состоящих из средств местного бюджета, внебюджетных фондов, финансовых ресурсов муниципальных предприятий, ссуд, займов, средств от продажи муниципальной собственности, ценных бумаг и т.д.
Заемные средства местных бюджетов - это средства, предназначенные на покрытие расходов, превышающих минимальный бюджет, в случаях временных финансовых затруднений, в процессе исполнения утвержденного бюджета исполнительные органы власти могут получать процентные или беспроцентные ссуды из иных бюджетов, а также по решению представительных органов власти в установленном порядке выпускать займы на инвестиционные цели на соответствующих территориях.
Важную роль в заемных средствах местных бюджетов играет выпуск муниципальных облигаций.