Отдельно можно упомянуть проблемы "Газпрома", связанные с Украиной. Все помнят начало 2009 г., когда, после того как транзитер не смог решить свои проблемы с задолженностью, "Газпром" последовательно сокращал объемы поставок природного газа для транзита в Европу из-за несанкционированного отбора Украиной, а 7 января и вовсе прекратил подачу. Но ситуация для "Газпрома" меняется к лучшему. Активно продвигается решение проблем, связанных с реализацией альтернативных газопроводных систем - Южного и Северного потоков, "Газпром" находит все большую поддержку в Европе (в начале 2009 г. отношение к концерну было очень холодным), а Украина платит за газ. Такая динамика позволяет рассчитывать на то, что 2010 год будет более спокойным для "Газпрома".
Перспективным в газовом секторе можно считать НОВАТЭК. В 2009 году положительным моментом для компании стали договоренности с "Интер РАО ЕЭС" о поставках газа. В дальнейшем тенденция перехода потребителей газа от "Газпрома" к НОВАТЭКу может усилиться, что станет хорошим стимулом для роста добычи.
В целом возможности роста капитализации нефтедобывающих компаний в 2010г. будут ограничены, и им вряд ли удастся превзойти средний показатель. Не следует ожидать значительного роста цен на нефть. Отраслевые аналитики рассчитывают увидеть незначительное улучшение конъюнктуры на мировом нефтяном рынке. По их расчетам, баррель поднимется немногим выше 80 долл. Ожидается "просадка" нефтяных цен до 50-60 долл./барр. либо весной, либо к концу 2010 г.
Кроме того, начинают появляться сомнения в возможности продолжения применения порочной практики попыток нефтяных компаний сдержать падение доходов за счет высоких цен на внутреннем рынке нефтепродуктов, то есть просто перекладывая свои недоборы от экспорта сырой нефти на плечи российских конечных потребителей. Однако и Федеральная антимонопольная служба в последнее время возбуждает гораздо больше дел о ценовом сговоре, чем раньше, штрафуются и мелкие региональные, и крупные федеральные нефтяные компании. И хотя большинство компаний оспаривает в судах решения ФАС России и ее территориальных органов, тем не менее более чем в 80 % случаев суды подтвердили законность решений антимонопольных органов. Наиболее вероятно, что эта получившая в 2009 году развитие тенденция будет продолжена с большим масштабом в 2010г., что заставит нефтяников умерить аппетиты и, возможно, скажется на прибыльности их бизнеса. Во всяком случае, глава ФАС Игорь Артемьев настроен серьезно и намерен возбуждать дела против нефтяных компаний и в дальнейшем, если ситуация с ценами на нефтепродукты не изменится.
Сырьевой сектор. Бизнес производителей минеральных удобрений и угольных компаний напрямую зависит от ситуации в экономике Китая, являющегося крупным мировым потребителем сырья. Данные макроэкономической статистики КНР указывают на то, что меры по поддержке кредитования экономики позволили ей быстро восстановиться до двузначного роста, а значит, можно рассчитывать на рост производства как угольщиков, так и производителей минеральных удобрений. И те, и другие в 2009 г. восстанавливали капитализацию быстрее среднерыночного показателя: "Распадская" за год подорожала на 350 %, "Белон" - на 200 %, "Сильвинит" - на 250 %, "Уралкалий" - на 170 %. Последний мог бы подорожать и значительнее, но на его котировки давит необходимость платить за последствия аварии на шахте в Березниках. Несмотря на солидный прирост, все эти бумаги сохраняют инвестиционную привлекательность.
2010 год позволит производителям удобрений значительно нарастить объемы продаж, поскольку 2009 год прошел под знаком ожидания, когда большая часть потребителей предпочитала воздерживаться от подписания контрактов на поставки, пока этого не сделают ключевые игроки (Индия и Китай), которые в силу своей значимости имеют возможность существенно продавить цены вниз. Долго ждать этого события не придется, поскольку новый аграрный сезон начнется уже через несколько месяцев, а значит, будут подписаны все контракты и начнутся поставки. Вопрос только в ценовом уровне, и однозначных ожиданий здесь нет: в 2009 г., несмотря на совместные действия, производителям не удалось удержать цены на докризисных уровнях.
Банковский сектор. В отличие от других отраслей экономики, где дела пошли на лад уже с начала 2009 г. (например, металлургическая и нефтегазовая), ситуация в банковской отрасли ожидаемо ухудшалась в течение большей части года. Здесь необходимо отметить и стремительный рост просроченной задолженности (более чем вдвое с начала года), и проблемы с достаточностью капитала, и низкую или отрицательную рентабельность на фоне обязательных отчислений в резерв на будущие потери по ссудам. Вообще масштабы бизнеса значительно снизились, поскольку кредитование практически заморожено, а операции на рынке ценных бумаг на кризисном рынке предполагают огромный риск (акции - изначально рискованный инструмент, а с долгового рынка практически исчезло понятие "надежный заемщик").
Тем не менее, акции банков пользовались спросом у инвесторов, видимо, из-за ожиданий скорого восстановления рыночной конъюнктуры. Бумаги Сбербанка (лидер по объемам торгов) рухнули со 113 руб. до 13 руб., но затем вновь поднялись до 83 руб. Очень сомнительно, что шестикратный рост капитализации основан на ожидании будущих прибылей. Как бы то ни было, индекс "ММВБ-Финансы" демонстрировал достаточно уверенный рост, годовой прирост индекса составил немногим ниже результата сводного индекса ММВБ.
Сбербанк в ушедшем году взял курс на оптимизацию бизнес-модели, и причины для этого есть. Банк является лидером отрасли благодаря широкому присутствию и укоренившейся вере в его стабильность (население по-прежнему относится к нему как к государственному), однако у инвесторов вызывает вопросы экономическая эффективность работы. В Сбербанке это понимают, и кризис помог решиться на оптимизацию расходов. В результате в ближайшие годы численность персонала будет сокращена на 20-25 %, производительность труда оставшихся должна вырасти на 50 %, будут закрыты нерентабельные отделения. Стратегия сокращения расходов есть и у ВТБ. И здесь кризис оказал бизнесу услугу: период бешеного роста в условиях стабильного притока иностранного капитала закончился, и пришло время искать способы увеличения прибыли за счет внутренних ресурсов и повышения эффективности. Экономически и технологически эффективная компания всегда будет иметь большую стоимость, чем бизнес, функционирующий по советской модели.
Основными тенденциями на будущий год помимо оптимизации издержек станут увеличение объемов кредитования, снижение показателя просроченной задолженности в кредитном портфеле, а также консолидация в отрасли. Замедление роста просроченной задолженности наблюдается уже несколько месяцев, а последние данные указывают и на падение абсолютного показателя. Однако на этот счет у экспертов нет единого мнения. Некоторые считают, что показатель будет только ухудшаться. Но, как показал 2009 год, рост просроченной задолженности мало сказывается на спросе на акции банков. Увеличению объемов кредитования будут способствовать как рост качества заемщиков, так и приток свободных средств из резервов на будущие потери по ссудам и от вкладчиков. Ситуация с депозитами, кстати, приходит в соответствие с мировой практикой, когда их доходность превышает инфляцию.
Необходимость консолидации обусловлена тем, что 80 % банков контролируют всего 10 % активов, и курс на снижение числа "карманных" банков уже взят - минимальные требования к капиталу с 1 января 2010г. установлены на уровне 90 млн. руб. Можно также ожидать новых банкротств небольших банков, установивших рекордно высокие ставки по депозитам в своей последней битве за выживание. Они просто не смогут отработать эти проценты.
Аналитики компании "ВТБ Капитал" рассчитывают, что прирост кредитования экономики в 2010г. составит 16,5 % и начнется стремительный рост прибылей банков в пересчете на акцию. Это должно привести к переоценке банков участниками рынка.
Что касается рисков инвестиций в отрасль, то следует упомянуть столь же сильную, как и раньше, зависимость от конъюнктуры сырьевых рынков, ухудшение которой запросто обвалит рубль и отобьет желание инвесторов вкладываться в бумаги российских банков.
Электроэнергетический сектор. Мировой кризис нанес весьма болезненный удар по электроэнергетической отрасли. Впрочем, по сравнению с обвалами, наблюдавшимися в других секторах, ситуация в энергетике была менее плачевной. Наиболее очевидным последствием охватившего РФ экономического кризиса стало существенное снижение энергопотребления, обусловленное спадом в промышленности. В первый месяц года на фоне рекордного сокращения промпроизводства (на 16 % в январе в годовом выражении) выработка электроэнергии упала на 7,5 %.
Оживление в экономике, пришедшееся на весну-лето 2009 г., способствовало восстановлению спроса на электроэнергию, однако по итогам трех кварталов 2009 г. падение объема ее производства составило 6,4 %, причем наибольшее снижение пришлось на тепловые станции, выработка у которых упала на 10,9 %. Спасти генерацию от убытков помог запаздывающий рост тарифов на газ. Так, индексация тарифа на электроэнергию была осуществлена в январе (в среднем на 17 %), тогда как тариф на газ повышался ежеквартально (в I квартале - на 5 %, во II и III кварталах - на 7 %, в IV квартале - на 6,2 %). В результате в подавляющем большинстве случаев выручка генераторов выросла, позволив им достичь рекордных за последние годы уровней рентабельности (до 20 %).
Впрочем, уже в 2010г. из-за медленного роста спроса на электроэнергию и весьма скромных прогнозов повышения цен на нее генерация, по всей видимости, вернется на близкие к нулевым уровни рентабельности.
Схожая ситуация наблюдалась и в сетях, где снижение объемов передаваемой электроэнергии тоже было компенсировано ростом тарифов. Тем не менее, сетевой сегмент имеет более радужные перспективы в 2010г.: в связи с ожидаемым переходом на RAB (система образования тарифа на основе нормы возврата на инвестированный капитал) тарифы ФСК могут вырасти более чем на 50 %, а по МРСК - на 15-20 %, что будет способствовать заметному повышению операционной рентабельности компаний.
Однако инвестиционная активность в секторе на протяжении всего года показывала значительный спад. Финансовый кризис привел к стремительному росту ставок на кредитные ресурсы, что вкупе с ужесточением условий кредитования сделало невозможным выполнение инвестиционных программ компаний - даже государственных ("РусГидро" и ФСК ЕЭС) - в объемах, предусмотренных их инвестиционными программами. В результате для большинства представителей отрасли 2009 г. стал годом простоя с точки зрения инвестиций. Компании преимущественно продолжали работу над уже начатыми проектами, консервация которых обошлась бы им дороже достройки. Инвестиции в новые проекты были заморожены, что как минимум на один-два года отодвинуло сроки выполнения инвестпрограмм, грозя серьезным риском штрафных санкций в случае срыва сроков ввода мощностей, указанных в договорах на их предоставление, заключенных с системным оператором.
Кризис выявил серьезные проблемы в частном бизнесе: перекредитованные компании без господдержки были не только вынуждены переносить сроки инвестпрограмм, но также лишились части активов - речь идет о потерях из-за неуплаты рядом новых владельцев генкомпаний пакетов акций, по которым действовала рассрочка, предоставленная РАО ЕЭС.
В целом госсектор показал себя как более устойчивый в рамках стресс-теста, который подготовил ему кризис, и в ряде случаев смог существенно упрочить свои позиции в отрасли.
В 2010г. "РусГидро" останется лидером отрасли по рентабельности, однако, по всей видимости, по этому показателю компания будет отброшена на год-два назад (рентабельность упадет до 30-35 %). Основными причинами "просадки" прибыли станут падение выручки, связанное со снижением тарифа, и сокращение выработки электроэнергии из-за аварии на Саяно-Шушенской ГЭС.
Машиностроение. Финансовый кризис нанес немалый ущерб мировому автопрому, не пощадив даже казалось бы несокрушимых игроков сектора. Предприятиям пришлось бороться со значительно упавшим спросом на конечную продукцию, ухудшившимися условиями кредитования и цепочкой неплатежей. В меньшей опасности оказались те компании, которые в предшествующие годы смогли создать задел для поддержания стабильного объема производства, а также предприятия с низким уровнем долга. При этом некоторые игроки сектора справлялись с трудностями собственными усилиями, в основном благодаря эффективному менеджменту, другие же вынуждены были прибегнуть к государственной поддержке. Компании, ориентированные на экспорт продукции, получили даже выигрыш от ослабления рубля и продемонстрировали существенное улучшение финансовых показателей.
2010 г. для машиностроительного сектора в целом будет более благоприятным, чем предыдущий. Во-первых, ситуация в экономике постепенно стабилизируется, что приводит к снижению процентных ставок по кредитам. Во-вторых, задолженность компаний уже не вызывает таких опасений, как в 2009 г.: основные проблемные долги были рефинансированы с помощью госгарантий или госбанков. В-третьих, к потребителю медленно, но верно возвращается уверенность в завтрашнем дне, а значит, эффект отложенного спроса может оказать дополнительную поддержку машиностроительным компаниям.
В 2009 г. объем продаж легковых и легких коммерческих автомобилей (рассчитанный по методике Ассоциации европейского бизнеса, АЕБ) в РФ составил 1,47 млн. штук, что на 50 % меньше показателя 2008 г. Столь существенное снижение продаж автомобилей больно ударило по рентабельности предприятий на фоне не самой высокой гибкости политики компаний в деле сокращения издержек. В результате правительством были разработаны специальные меры по стимулированию спроса на продукцию отечественного автопрома (например, субсидирование процентной ставки по автокредитам), а самим предприятиям была оказана беспрецедентная финансовая поддержка в виде госгарантий и рефинансирования задолженности в госбанках. Кроме того, в бюджете на 2010г. зарезервировано 10 млрд. руб. на новую программу правительства по стимулированию продаж автомобилей, подразумевающую утилизационную премию в 50 тыс. руб. Зарезервированных средств хватит на первый взнос для покупки 200 тыс. автомобилей.