(5)
где D - “чистый” доход, полученный по акции за определенное время; - сумма вложений, связанная с приобретением акции; помимо оплаты рыночной стоимости, в эту сумму могут включаться затраты на брокерские услуги, за регистрацию сделки покупки акций, за регистрацию акции у держателя реестра акционеров и т. п.; KT - коэффициент приведения доходности к единому периоду времени, обычно к одному году.
«Чистый» доход определяется разностью между суммой выручки и налоговыми отчислениями
D = D0 - r0 D0 = D0 (1 - r0), (6)
где D0 - сумма выручки; r0 - ставка налога на прибыль.
Доход, получаемый по акции, может складываться из дивидендов и маржи, образующейся при перепродаже акций по цене выше покупной. Чаще всего при оценке стоимости акций учитывается лишь дивидендный доход, и доходность акций рассчитывается по формуле
(7)
где ДД - «чистый» дивидендный доход по акции (обычно - привилегированного типа).
Доходность показывает, какой доход приходится на единицу затрат, вложенных в акцию. В экономическом плане понятие доходности близко к категории «рентабельность».
3.4 Ликвидность акций
Под ликвидностью акций понимается их свойство, определяемое возможностью быстрой продажи без существенных потерь в стоимости. Иногда ликвидность определяют как легкость, с которой ЦБ может быть продана по разумной цене.
3.5 Надежность акций
Надежность ЦБ, в том числе акций, - комплексное понятие, определяющее степень доверия к той или иной ценной бумаге (акции). Определяется надежность как совокупность следующих свойств:
стабильность получения дохода (хоть и не максимального, но устойчивого, постоянного); характеризуется сохранением определенного уровня доходности в течение длительного отрезка времени, в пределе - в течение срока обращения акции;
уровень обеспечения, т.е. стоимость активов эмитента, обеспечивающих данный выпуск акций; является показателем того, на что может рассчитывать инвестор при банкротстве эмитента;
рискованность вложений в данную область предпринимательской деятельности;
ликвидность акций;
имидж эмитента, степень доверия к нему на фондовом рынке.
Чем выше стабильность, уровень обеспечения и ликвидность, тем акции надежнее и их стоимость выше. В отношении рискованности вложений картина обратная: чем рискованнее акция, тем ее надежность ниже (зато доходность, как правило, выше). Какого-то единого, обобщенного показателя надежности акций нет.
При оценке стоимости акций по показателю их надежности может учитываться коэффициент перекрытия активов эмитента над его пассивами, определяемый отношением
(8)
где ЛА - ликвидные активы эмитента; т.е. активы, которые наиболее легко могут быть обращены в деньги; по статьям бухгалтерского баланса это - кассовая наличность, средства на расчетных счетах, готовая продукция, дебиторская задолженность за последний год;
ТО - текущие обязательства (долги) со сроком уплаты до одного года; это - выплаты по краткосрочным займам, задолженность по оплате труда, по уплате налогов, кредиторская задолженность).
4. Типы и разновидности акций
На мировом рынке ЦБ обращаются акции различных типов и видов. Они классифицируются по различным признакам и критериям. Сама по себе классификация акций не является предметом данной работы, поэтому ограничимся рассмотрением лишь тех из них, которые имеют хождение на Российском рынке ЦБ и его институтах - фондовых биржах. Основное распространение среди таких акций получили акции двух типов - обыкновенные и привилегированные.
Обыкновенные акции (ОА) дают своим владельцам всю совокупность отмеченных выше прав, присущих акциям. Акционер их может продать или уступить другому лицу. Главное - он имеет право участвовать в выборах управляющих и директоров, право голоса во всех важнейших решениях, то есть право участия в управлении АО. В отношении ряда других прав действуют некоторые ограничения. Так, обыкновенные акции дают право на получение дивидендов. Размер дивидендов раз в год определяется Советом директоров АО и утверждается ОСА с учетом полученных финансовых результатов. Однако важно отметить, что по таким акциям возможность получения дивидендов и их уровень не гарантируются. Аналогично, при ликвидации АО акционеры имеют право на получение части его активов, однако после удовлетворения требований кредиторов и погашения обязательств, в частности, перед владельцами привилегированных акций.
Привилегированные акции (ПА) дают ряд привилегий их владельцам по сравнению с держателями ОА. Главным отличием ПА от обыкновенных является то, что дивиденды по ним устанавливаются в форме гарантированного фиксированного процента, и должны выплачиваться до их распределения между держателями ОА. Привилегированные акции часто называют префакциями, иногда - преференциальными акциями.
Дополнительные права владельцев таких акций выражаются в следующем:
приоритет в получении дивидендов может привести к тому, что если нет возможности выплатить фиксированный процент по ПА, то держатели ОА вообще могут не получить дивидендов;
сумма процентов по этим акциям может быть повышена до размеров дивидендов по ОА, если величина последних фактически установилась на более высоком уровне;
ПА могут быть в течение некоторого периода времени наделены правами их обмена по желанию владельца на определенное число ОА;
АО вправе предусмотреть возможность выкупа ПА у их владельцев по ценам, превышающим рыночные.
Однако ПА, как правило, не дают права голоса владельцу этой акции на ОСА. Они в свое время и появились как средство для привлечения новых капиталов, но с тем, чтобы управление АО оставалось в руках учредителей. «Платой» за это требования является согласие на отмеченные выше привилегии. В ряде случаев ПА все же дают право голоса на ОСА, как и ОА. Эти случаи определены Законом об АО [3, ст. 32, п. 3,4]:
когда решается вопрос о реорганизации или ликвидации АО;
если рассматриваются вопросы, связанные с изменением размеров выплачиваемых дивидендов по ПА или их ликвидационной стоимости, а также сроков выплаты дивидендов по этим акциям;
когда принимается решение о невыплате дивидендов или о неполной их выплате (в этом случае право голоса имеется только до полной выплаты дивидендов, с полной уплатой дивидендов данное право утрачивается);
если ПА обладают правом конвертирования в ОА.
ОА и ПА могут быть различных видов, учитывающих:
форму доказательства права собственности на акцию;
право участия в управлении АО (право голоса на ОСА);
ограничения на обращение;
сроки выплаты дивидендов;
вид (имидж) эмитента акций.
По форме доказательства права собственности на акцию различают акции двух видов: именные и предъявительские. Именные акции - это акции, владельцем которых является конкретное лицо (юридическое или физическое), зафиксированное на бланке акции или в журнале владельцев акций. Передача права собственности на такие акции производится только с переоформлением документации у эмитента. Для доказательства права собственности на предъявительскую акцию и связанных с ней привилегий (например, на получение дивидендов) достаточно лишь предъявления такой акции, указания имени владельца не требуется. Ранее все акции выпускались только как именные [1,3]. Однако в более новых документах [6, ст. 2] признается, что акции могут быть и предъявительскими:
«Выпуск акций на предъявителя разрешается в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента, установленным Федеральной комиссией по РЦБ».
Акции, выпускаемые закрытыми АО, должны быть только именными.
По правам участия в управлении АО (праву голоса на ОСА) различают следующие разновидности акций: безголосые, не дающие права голоса; одноголосые (наиболее распространенный вид акций, когда одна акция дает право на один голос); многоголосые (или плюральные), когда одна акция дает право на несколько голосов; ограниченные (это акции, выпускаемые с лимитом на число или долю акционеров, которые имеют право голоса на ОСА, или когда право голоса имеет один представитель от двух - трех (и так далее) акций. Юридическое право голоса акционер приобретает только с момента полной оплаты стоимости акции.
Особые права дает «золотая акция». Такая акция обладает правом «вето» - безоговорочным правом на запрет ряда решений, идущих в разрез с интересами владельца такой акции. «Золотые акции» появились в период массовой приватизации государственных и муниципальных предприятий. Обычно держателем таких акций является Государственный комитет имущества РФ, представляющий интересы государства в АО. Выпускается «золотая акция» на срок до трех лет.
По ограничениям на обращение различают акции АО открытого типа и акции АО
закрытого типа. Акции АО открытого типа могут отчуждаться их владельцами без согласия других акционеров. На такие акции может производиться открытая подписка и их свободная продажа. Акции АО закрытого типа распределяются только среди его учредителей или иного заранее определенного круга лиц. Открытая подписка или какие-либо иные способы распространения таких акций среди неограниченного круга лиц не допускаются. Акционеры закрытого АО имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества, «по цене предложения другому лицу». Срок действия этого права не может быть меньше 30 и не более 60 дней с момента предложения акций на продажу [3, ст. 7, п. 2].
По ограничениям на обращение выделяют еще ретрактивные и отзывные акции. Ретрактивные акции - которые выпускаются с правом акционера возвратить приобретенные им акции акционерному обществу в заранее установленный срок по определенной цене. Такие акции выпускаются, например, открытыми инвестиционными фондами. Отзывные акции - акции, выпускаемые с условием, что АО имеет право «отозвать» проданные акции путем их выкупа на определенных условиях при наступлении заранее оговоренных обстоятельств; такие акции иногда называют «погашаемыми».
По срокам выплаты дивидендов различают акции с регулярной и акции с нерегулярной выплатой дивидендов. К акциям с регулярной выплатой дивидендов относятся ПА. Выплата дивидендов по таким акциям производится по фиксированной ставке раз в квартал (или раз в полгода, в год). Однако в особых обстоятельствах (например, при отсутствии необходимой суммы прибыли) по решению ОСА дивиденды по ПА могут временно не выплачиваться. Такие акции, по которым положенные дивиденды не выплачиваются, а записываются на лицевой счет («арию») акционера для последующей выплаты (обычно по повышенной ставке) называются кумулятивными.
К акциям с нерегулярной выплатой дивидендов относятся ОА. Выплата дивидендов по таким акциям не является конкретным обязательством АО перед акционерами. Разновидностью ОА по этому признаку являются отсроченные акции. Отсроченные акции - категория ОА, по которым заранее определено, что выплата дивидендов по ним переносится на более отдаленное время, определяемое какими-то условиями (например, когда размер прибыли достигнет заданной величины). Частным случаем отсроченных акций являются учредительские акции. По учредительским ОА дивиденды определенное время вообще могут не выплачиваться. Обычно такие акции выпускаются небольшими АО (семейного типа), учредители которого не хотят их растворения в общей массе акционеров. Однако Законом об АО[3] выпуск отсроченных и учредительских акций не предусмотрен.
По виду эмитента наиболее распространенными на фондовом рынке являются акции коммерческих банков, корпоративные акции торговых и промышленных компаний, акции инвестиционных компаний и инвестиционных фондов. Самую высокую котировку на Российском фондовом рынке имеют «голубые фишки» или «голубые корешки» - акции энергетических газовых компаний, эмитенты которых имеют высокий имидж, а акции пользуются наибольшим доверием и спросом у инвесторов. Акции, не пользующиеся спросом, в фондовом обиходе называют «собаками» и «кошками».
5. Ценообразование и курсовая стоимость акций
Формирование цены акций тесно связано с их жизненным циклом, который охватывает выпуск, первичное размещение и обращение акций.
Поэтому первая оценка стоимости акций связана с периодом их выпуска и производится по номиналу. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций АО должна быть одинаковой и обеспечивать всем держателем акций этого общества равный объем прав. Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номинальной, т. е. нарицательной, цены, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет рынок. Однако номинальная стоимость выступает как некоторый ориентир ценности акции и определенное время является базой для определения последующих стоимостных оценок акции.