Оценка эффективности инвестиционных проектов в различных условиях
Ключевыми понятиями при оценке целесообразности осуществления и расчете эффективности того или иного хозяйственного, социально-экономического мероприятия или технического (технологического) проекта являются связанные с ним затраты и полезные результаты. Во всех случаях реализации инвестиционных проектов следует говорить об их эффективности и принципах ее оценки. В статье формулируется корректное содержание понятий «затраты», «результаты», «эффективность» в различных (стационарных и нестационарных) условиях, приводятся алгоритмы расчета эффективности. Анализируются важнейшие типовые ошибки, допускаемые в практике российского проектного инвестиционного анализа. Изложение проблемы ведется согласованно с текстом фундаментальных монографий, нормативных документов, а также с рядом отечественных и зарубежных монографий, имманентных по содержанию специфике российской экономике.
Ключевые слова: затраты, результаты, эффект, эффективность, основные принципы и алгоритмы оценки эффективности, стационарная и нестационарная экономика
Abstract
Evaluating investment projects efficiency in various conditions
V.N. Livchits- Dr. Sci. (Econ.), A. Mironova, A.N. Shvetsov
Institute for Systems Analysis, Federal Research Center «Computer Science and Control» of Russian Academy of Sciences, 9 Prosp. 60-letia Oktyabrya, Moscow 117312, Russia
Key concepts for assessing the feasibility of the implementation and calculation of the performance of specific economic, socio-economic events or technical (technological) of the project are the related costs and useful results. Therefore, in all cases, the implementation of investment projects should talk about their effectiveness and the principles of its evaluation. The article formulates the correct content of the concepts of «costs», «results», «efficiency» in various (stationary and non-stationary) conditions, provides algorithms for calculating the efficiency. The most important typical mistakes made in the practice of Russian project investment analysis are analyzed. The presentation of the problem is conducted in coordination with the text of fundamental monographs [1-2]. normative documents [3], as well as with a number of domestic and foreign monographs, immanent in content to the specifics of the Russian economy.
Keywords: costs, results, effect, efficiency, basic principles and algorithms of efficiency evaluation. stationary and non-stationary economy
Люди становятся богаче не только путем прибавления к тому, что у них есть, но и путем сокращения расходов.
Аристотель
Введение
Термином «затраты» (costs) охватываются разного рода ресурсы, затрачиваемые, расходуемые или используемые в ходе реализации инвестиционного проекта.
На разных этапах расчета эффективности проекта используются разные показатели затрат, относящиеся ко всем или только к отдельным видам ресурсов (капитальные затраты, расходы на оплату труда, налоги и т.п.). Затраты могут иметь как стоимостное, так и натуральное выражение. Потребность в основных видах ресурсов для реализации проекта желательно отражать в проектных материалах в натуральном выражении с учетом предусмотренных проектом мер по экономии этих ресурсов. Однако измерение затрат в натуральном выражении является лишь промежуточным этапом, поскольку основные показатели эффективности проекта носят стоимостной характер.
Термины «затраты» или «издержки» не всегда связаны с денежными платежами. Во-первых, могут затрачиваться ресурсы, имеющие ценность для общества, но не являющиеся объектами рыночных отношений и потому не имеющие «рыночной» цены. Так, при реконструкции автомобильной дороги могут возникать значительные потери свободного времени граждан, которые ездят по этой дороге (или в объезд) на личном и общественном транспорте. При реализации проекта строительства и эксплуатации новой шахты могут быть аварии с человеческими жертвами. Между тем, ни свободное время людей, ни сама человеческая жизнь «рыночной» цены не имеют, соответствующие затраты должны выражаться в специфических ценах. Во-вторых, затраты могут возникать вне рассматриваемого мероприятия или проекта, в его экономическом окружении. Такие затраты вполне реальны, но они «не предъявляются к оплате» ни участникам, ни кому-либо еще. Так, если в результате строительства ценность близлежащих земельных участков падает - это затраты для общества, хотя их никто в явном виде не оплачивает и не предъявляет к возмещению. Таким образом затраты - понятие достаточно многоликое, и при оценке системной эффективности (мероприятия, проекта) это очень важно учитывать.
Антиподом понятия затрат выступают «результаты». В проектных материалах все виды результатов реализации должны быть описаны и квантифицированы (измерены в той или иной шкале, не обязательно количественной).
Наиболее важные результаты проекта целесообразно отражать в натуральном выражении. При определении различных показателей эффективности проекта его результаты могут измеряться по-разному.
Операционные (operational) результаты реализации инвестиционного проекта обычно трактуются как продукция (работы, услуги), производимая с помощью основных средств, созданных в ходе реализации. Однако такая трактовка не учитывает особенностей инвестиций в оборотный капитал и неудобна при оценке проектов на действующих предприятиях. Более правильно отнести к операционным результатам все виды продукции, производимой участниками в соответствии с проектом и реализуемой либо на сторону (в коммерческих целях), либо другим участникам (на нужды проекта) [1].
Наряду с этим при оценке эффективности необходимо учитывать результаты финансовых операций (доходы по предоставленным займам, плата за предоставленные в аренду основные средства, получаемые дивиденды и проценты по депозитным вкладам, доходы от долевого участия в деятельности других предприятий и др.).
Из научно-технических результатов, которые могут быть учтены в расчетах эффективности, следует отметить получение доходов от продажи интеллектуальной собственности (патентов, лицензий и ноу-хау), создаваемой в ходе реализации проекта.
Как правило, социальные, экологические, оборонные и иные неэкономические результаты проекта учитываются в расчетах эффективности, только если они имеют стоимостное выражение. Однако это не относится к социальным и экологическим проектам и программам, где такие результаты являются основными. Социальные и экологические результаты проекта могут быть отрицательными, как например, экологические последствия строительства завода, если при этом происходит загрязнение окружающей природной среды, или социальные последствия автоматизации производства на предприятии, размещенном в трудоизбыточном регионе, если автоматизация сопровождается сокращением численности персонала.
Результаты проекта не следует смешивать с его эффектами.
Под «эффектом» (effect) понимается разность оценок получаемых в проекте результатов и осуществляемых затрат всех видов. При таком понимании эффект может выражаться положительным, нулевым или (если затраты превышают результаты) отрицательным числом.
При оценке эффективности проекта необходимо учитывать, что затраты по проекту могут осуществляться в разные моменты времени, а моменты достижения результатов могут не совпадать с моментами осуществления затрат. Поэтому здесь имеет значение не только общая величина затрат и результатов, но и их распределение во времени, которое учитывается соответствующими процедурами дисконтирования и компаундирования финансовых потоков [1].
Реализуемость и эффективность проектов
При оценке эффективности (efficiencyevaluation) используют информацию о проекте, которая содержится в проектных материалах, принимая ее обычно как полную, точную и достоверную (это утверждение справедливо и в условиях неопределенности).
Говорить об эффективности проекта можно только в том случае, если содержащаяся в проектных материалах информация подтверждает реализуемость проекта, что означает соблюдение всех необходимых ограничений технического, экологического, социального, финансового и другого характера в ходе его реализации. Соответственно, реализуемость проекта может оцениваться с разных точек зрения - технической, технологической, оборонной, экологической и т.п.
Финансовая реализуемость (financialfeasibility) - свидетельство наличия финансовых возможностей реализации проекта. Это означает, что финансовых средств должно быть достаточно для выплаты всех предусмотренных по проекту платежей, причем не только в целом за весь расчетный период, но и на каждом шаге жизненного цикла проекта.
Финансовая реализуемость имеет место при достаточных объемах финансирования инвестиционного проекта. При выявлении финансовой нере-ализуемости схема и механизмы финансирования проекта должны быть скорректированы.
В общем случае эффективность проекта (projectefficiency) - это категория, выражающая соответствие результатов и затрат проекта целям и интересам его участников, включая при необходимости общество или отдельные общественные группы.
Эффективность проекта оценивается определенными количественными характеристиками - показателями эффективности, отражающими (хорошо или плохо, точно или неточно) указанное соответствие в том или ином аспекте, «выгодность» реализации проекта для каждого из его участников, а также некоторыми качественными характеристиками.
Если проект эффективен, то для каждого участника корректная системная оценка совокупных затрат должна быть не больше системной оценки совокупных результатов.
С этих позиций имеющие место представления, что эффективность - это показатель, отражающий отношение результатов проекта к затратам, следует признать чрезмерно узким.
Чтобы рассчитать показатели эффективности, надо знать не только то, какие действия выполняет каждый участник, но и то, каких затрат это требует и к каким результатам приводит. Это означает, что предметом оценки эффективности может быть лишь такой проект, в котором указаны затраты и результаты каждого участника (если только заранее не получено его согласие участвовать в проекте).
Реализация проекта может коснуться физических и юридических лиц, которые не имеют к нему никакого отношения. Скажем, строительство ТЭЦ в городе может неблагоприятно повлиять на экологическую обстановку, ухудшить здоровье населения, но при этом улучшить теплоснабжение в регионе, а строительство парковки на месте детской площадки - ущемить интересы проживающих поблизости семей с детьми и удовлетворить потребности автомобилистов. Учет влияния проекта на интересы сторонних физических, юридических лиц и общественных групп, как одного из результатов проекта - одна из задач расчетов эффективности.
Представления о выгодности проекта у проектировщика и заказчика могут не совпадать. Не зная в полном объеме целей и интересов заказчика проекта, проектировщик склонен сводить их к показателям типа прибыли или рентабельности. Однако вполне возможно, что инициатор проекта заинтересован, прежде всего, в том, чтобы удержать высококвалифицированных специалистов, и ему важно не столько получить прибыль, сколько обеспечить достойную оплату труда этих специалистов и достаточный «фронт работ» для них. В другом случае инициатор проекта готов даже пойти на временные убытки во имя расширения рынка сбыта своей продукции. Никто лучше самой фирмы-участника не скажет, к чему сводятся ее интересы в данном проекте.
Как категория, эффективность проекта имеет много разных аспектов и включает:
- экономическую эффективность, отражающую соответствие затрат и результатов проекта целям и интересам его участников в денежной форме;
- социальную эффективность, отражающую соответствие затрат и социальных результатов проекта целям и социальным интересам его участников (включая общество или отдельные общественные группы);
- экологическую эффективность, отражающую соответствие затрат и экологических результатов проекта интересам общества или отдельных общественных групп;
- оборонную эффективность, отражающую соответствие затрат и результатов проекта интересам безопасности страны;
- другие виды эффективности.
В настоящем разделе рассматриваются только вопросы оценки первого вида эффективности - экономической эффективности инвестиционных проектов, в связи с чем термин «экономическая» часто опускается. В то же время необходимо отметить, что многие излагаемые положения применимы и к оценке социальной, экологической и иных видов эффективности.
Рекомендуется оценивать следующие виды экономической эффективности проектов (projecteconomicefficiency):
- эффективность проекта в целом;
- эффективность участия в проекте (эффективность инвестиций для участников проекта, эффективность собственного капитала).
Эффективность проекта в целом подразделяется на общественную (социально-экономическую) и коммерческую.
Показатели общественной эффективности проекта учитывают допускающие стоимостное измерение последствия осуществления проекта для рассматриваемой общественной системы, включая затраты и результаты в смежных областях, в предположении, что все результаты проекта используются этой общественной системой, и за счет ее ресурсов производятся все затраты, необходимые для реализации проекта.
Показатели коммерческой эффективности проекта в целом учитывают финансовые последствия его осуществления для реализующей его коммерческой структуры, в предположении, что все необходимые для реализации проекта затраты производятся за счет ее средств.
Эффективность участия в проекте (projectparticipationefficiency) может определяться по отношению к различным типам участников. Соответственно может оцениваться:
- эффективность участия предприятий в реализации проекта;
- эффективность проекта для акционеров акционерных предприятий-участников проекта;
- эффективность для структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам проекта (народного хозяйства, регионов, отраслей);