Материал: Направление оптимизации структуры капитала предприятия

. Радиаторы отопительные чугунные,

. Чугунное и стальное литье

ОАО «Чебоксарский агрегатный завод», является единственным предприятием в России, выпускающим почти весь размерный ряд гусениц для промышленных тракторов с шагом от 125 мм до 280 мм. Завод с 1992 года сотрудничает с итальянской фирмой «ALPEM» - официальным поставщиком на конвейер заводов «Fiat» и «Catterpillar, что позволило внедрить передовые технологии и довести уровень производства запасных частей до уровня мировых лидеров тракторостроения.

Номенклатура выпускаемых заводом изделий составляет более 6000 изд., в ближайшем будущем предполагается выход на качественно новый уровень, что позволит увеличить объемы производства предприятия и повысить конкурентоспособность его продукции, так уже сегодня деятельность предприятия сертифицирована согласно стандартам ISO 9001 (версия 2000 г.), на предприятии реализуется проект внедрения ИСУ «One world» (J.D. Edwards).

Достоинства продукции ОАО «ЧАЗ» подтверждены наградами многих престижных выставок и конкурсов, в том числе Платиновыми, Золотыми и Серебряными Знаками качества XXI века на выставке-конкурсе «Всероссийская марка (III тысячелетие)». Этими наградами за высокое качество и конкурентоспособность были отмечены различные виды продукции, выпускаемой заводом: гусеницы и узлы ходовых систем для промышленных и сельскохозяйственных тракторов, узлы сцепления, отопительные радиаторы и замочные изделия.

Объем отгруженной продукции предприятия за 2013 год составил 2787,5 млн. рублей. Чебоксарский агрегатный завод занял второе место в группе крупных промышленных предприятий Чувашской Республики по итогам экономического соревнования между организациями обрабатывающих производств, проводимого Министерством промышленности и энергетики. Межведомственная комиссия, отвечавшая за подведение результатов конкурса, рассмотрела деятельность 45 промышленных предприятий региона за 9 месяцев текущего года на основе 15 социально-экономических показателей. При этом одним из главных факторов выступала социальная защищенность работников организаций - участников экономического соревнования.

По г. Чебоксары на долю ОАО «ЧАЗ» приходится 3,2% объема отгруженных товаров собственного производства, выполненных работ и услуг собственными силами крупных и средних организаций по виду деятельности «Обрабатывающие производства».

Подобная политика позволяет ОАО «Чебоксарский агрегатный завод» демонстрировать хорошие финансовые показатели. Прибыль от продаж в 2013 году понесла убыток в размере 232798 тыс. руб.

За 2013 год фактический выпуск товарной продукции в ценах на 01.01.2009 г. составил 2 440,7 млн. руб., что на 1,5 раза меньше, чем в 2012 г.

Выручка от продажи в 2013 г. составила 2 791,3 млн. руб.

Среднесписочная численность персонала - 5 490 человек, в т.ч. производственно-промышленного персонала - 5 439 чел.

Средний уровень заработной платы по заводу - 9 162,9 руб.

Основные виды деятельности общества:

производство частей и принадлежностей автомобилей и их двигателей;

производство машин и оборудования для добычи полезных ископаемых и строительства;

производство стальных отливок;

производство замков и петель и радиаторов;

производство чугунных отливок;

производство частей железнодорожных локомотивов, трамвайных и прочих моторных вагонов и прочего подвижного состава;

производство радиаторов;

производство машин для лесного хозяйства;

прочие.

Создана сбытовая структура ООО «Четра - Комплектующие и Запасные Части» взявшая на себя все риски по продвижению и реализации продукции ОАО «ЧАЗ». На территории РФ продажа потребителям предприятия ведется через эксклюзивного дилера. С целью увеличения объема выпуска продукции ОАО «ЧАЗ» совместно с ООО «Четра-КЗЧ» ведется постоянная работа по повышению объемов продаж на экспорт, выходу на новые региональные рынки и увеличению своего присутствия на уже существующих.

Освоение производства новых изделий, снижение себестоимости и обеспечение должного качества продукции является основой при формировании сбытовой политики предприятия.

Анализ основных технико-экономических показателей ОАО «ЧАЗ» начнем с анализа структуры продаж продукции (Таблица 1).

Таблица 1. Показатели продажи продукции ОАО «ЧАЗ» за 2011-2013 гг. (млн. руб.)

Показатели		Годы							Темп изменения суммы в%
		2011		2012			2013
		сумма	удельный вес, %	сумма	удельный вес, %		сумма	удельный вес, %	2008 г. к 2007 г.	2009 г. к 2008 г.
Продажи через ООО «Четра - КЗЧ» - всего, в т.ч.:		2798,4	67,43	2 800,9	53,6		3 266,8	54,4	100,09	116,63
Запасные части		597,98	14,41	734,7	14,1		825,2	13,7	122,86	112,32
ТНП		753,4	18,16	540,4	10,2		582,8	9,6	71,73	107,85
Кооперация		370,1	7,37	248,5	4,7		152	2,5	67,14	61,17
Дальнее зарубежье		450,3	8,96	902,5	17,4		1 186,6	19,7	200,42	131,48
Прямые продажи (от ОАО «ЧАЗ») - всего, в т.ч.:		-		524,1	10,1		702,1	11,6	-	133,96
Внутренняя кооперация		-		378,4	7,3		484,5	8,1	-	128,04
РЖД	5024,1		100	5 226,9	100	6 013,4		100	104,04	115,05
Всего	2798,4		67,43	2 800,9	53,6	3 266,8		54,4	100,09	116,63

Финансовые результаты представим в Таблице 2.

На основании данных Таблицы 4 можно сделать вывод, что в 2012 г. по сравнению с 2011 г. выручка от продажи товаров возросла на 13,19%, в 2013 г. по сравнению с 2012 г. снизилась на 56,45%. При этом себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг в 2012 г. по сравнению с 2011 г. возросла на 8,72%, в 2013 г. снизилась на 47,66%. Отрицательным моментом является в 2008 г. по сравнению с 2011 г. рост коммерческих и управленческих расходов предприятия соответственно на 13,44% и 8,38%. Это связано с тем, что у ОАО «Чебоксарский агрегатный завод» возросли затраты на хранение продукции; на рекламу, на представительские и другие аналогичные по назначению расходы.

Несмотря на это прибыль от продаж в 2012 г. по сравнению с 2011 г. возросла на 57,41%. В 2013 г. коммерческие расходы снизились на 26,89%, управленческие расходы на 25,06%. Положительно можно оценить рост процентов к получению в 2012 г. по сравнению с 2011 г. в 4,8 раза, но при этом проценты к уплате возросли в 2 раза. Рост процентов к получению в 2013 г. по сравнению с 2012 г. произошло в 2,6 раза, но при этом проценты к уплате возросли в 2,1 раза. В 2013 г. предприятие получило убыток прибыли до налогообложения в размере 232798 тыс. руб.

Положительным моментом явился рост прибыли до налогообложения в 2008 г. на 75,28%, чистой прибыли предприятия в 2012 г. по сравнению с 2011 г. на 60,53%. В 2009 г. ОАО «Чебоксарский агрегатный завод» получило убыток от основной деятельности в размере 465471 тыс. руб., в результате чего было освобождено от уплаты налога на прибыль.

Таблица 2. Финансовые результаты ОАО «Чебоксарский агрегатный завод» за 2011-2013 гг. (тыс. руб.)

Показатели	Годы			Отклонение (+,-)		Темп изменения, %
	2011	2012	2013	2011 г. от 2013 г.	2011 г. от 2013 г.	2011 г. к 2013 г.	2011 г. к 2013 г.
Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг	5661981	6408975	2791302	746994	-3617673	113,19	43,55
Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг	4737015	5149999	2695361	412984	-2454638	108,72	52,34
Валовая прибыль	924966	1258976	95941	334010	-1163035	136,11	7,62
Коммерческие расходы	24103	27342	19989	3239	-7353	113,44	73,11
Управленческие расходы	380173	412022	308750	-103272	108,38	74,94
Прибыль (убыток) от продаж	520690	819612	-232798	298922	-1052410	157,41	-28,40
Проценты к получению	46217	221131	570510	174914	349379	в 4,8 раза	в 2,6 раза
Проценты к уплате	186183	376759	796744	190576	419985	в 2 раза	в 2,1 раза
Доходы от участия в других организациях	0	2	2	2	0	-	100,00
Прочие операционные доходы	2844030	1483581	1385275	-1360449	-98306	52,16	93,37
Прочие операционные расходы	2825264	1447343	1479012	-1377921	31669	51,23	102,19
Прибыль (убыток) до налогообложения	399490	700224	-552767	300734	-1252991	175,28	-78,94
Отложенные налоговые обязательства	2779	22546	3427	19767	-19119	В 8,1 раза	15,20
Налог на прибыль	109156	169601	0	60445	-169601	155,37	0,00
Чистая прибыль	312132	501071	-465471	188939	-966542	160,53	-92,90
Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг	5661981	6408975	2791302	746994	-3617673	113,19	43,55
Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг	4737015	5149999	2695361	412984	-2454638	108,72	52,34

Это говорит о неэффективной финансовой политике предприятия.

Рассмотрим анализ рентабельность деятельности предприятия.

Таблица 3. Показатели рентабельности ОАО «Чебоксарский агрегатный завод» за 2011-2013 гг.

Показатели	Годы			Отклонение (+,-)
	2011	2012	2013
				2012 г. от 2011 г.	2013 г. от 2012 г.
1. Рентабельность собственного капитала	11,13	15,38	-16,88	4,26	-32,27
2. Рентабельность авансированного капитала	5,93	5,39	-5,19	-0,54	-10,58
3. Рентабельность текущих активов	10,93	7,32	-7,93	-3,61	-15,25
4. Рентабельность внеоборотных активов	12,96	20,48	-3,14	7,53	-23,62
5. Рентабельность производства	10,99	15,91	-8,64	4,92	-24,55
6. Рентабельность продажи (по чистой прибыли)	5,51	7,82	-16,68	2,31	-24,49
7. Рентабельность продажи (по прибыли от продаж)	9,20	12,79	-8,34	3,59	-21,13
8. Рентабельность активов	7,59	7,53	-6,16	-0,05	-13,70

На основании данных Таблицы 3 можно сделать выводы:

Рентабельность собственного капитала на конец 2011 г. показала снижение эффективности использования собственного капитала, в 2012 г. напротив - повышение, т.е. количество чистой прибыли, заработанной каждым рублем, вложенным собственником в предприятие растет (рост на 8,50%). В 2012 г. рентабельность авансированного капитала снизилась на 0,54%, что характеризует снижение эффективности использования всего имущества предприятия. Рентабельность текущих активов в 2012 г. также снизилась на 3,61%, что говорит о снижении эффективности использования оборотных (мобильных, текущих) активов, измеряемую величиной прибыли, приходящейся на единицу оборотных активов.

При этом положительным моментом явился рост в 2012 г. рентабельности внеоборотных активов, что демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным средствам компании.

Рентабельность производства является наиболее обобщающим, качественным показателем экономической эффективности производства, эффективности функционирования предприятий отрасли. Рентабельность производства в 2012 г. также возросла, что несомненно является положительным моментом. Оба показателя рентабельность продаж в 2012 г. показали рост эффективности производственной и коммерческой деятельности предприятия. Рентабельность активов - индикатор доходности и эффективности деятельности компании, очищенный от влияния объема заемных средств показала в 2012 г. снижение эффективности деятельности компании. В 2013 г. по всем показателям были получены отрицательные результаты, в связи с получением отрицательного результата от основной деятельности. Таким образом, проведенный анализ позволяет сделать вывод, что в целом можно судить о нерентабельности деятельности в 2013 г.

2.2 Анализ оценки состава, динамики и структуры капитала предприятия

Анализируя актив баланса, а именно его первого раздела «Внеоборотные активы». Оценим состав и структуру внеоборотных активов. Для того чтобы выяснить эффективность их использования представим необходимые для анализа данные в виде таблицы

Таблица 4. Состав и структура внеоборотных активов ОАО «ЧАЗ» в 2011-2013 гг.

Группа активов	2011	2012	2013	2013 г. в % к 2011 г.
	Тыс. руб	Тыс. руб	Тыс. руб
Нематериальные активы	9071	7954	6834	75,3
Основные средства	2289991	2464898	2289991	1
Оборудование к установке	-	-	19285	-
Долгосрочные финансовые вложения	6958262	7102891	6958262	1
Отложенные налоговые активы	514163	523481	704304	136,9
Прочие внеоборотные активы	26841	26841	26841	1
Итого внеоборотных активов	8836033	10534995	10382130	117,4

Из исследуемой таблицы следует, что в общей структуре внеоборотных активов наибольший удельный вес занимают основные средства и долгосрочные финансовые вложения. Долгосрочные финансовые вложения занимают более половины всех внеоборотных активов (55,9% - в 2011 году).

Данные свидетельствуют о том, что сумма источников формирования имущества предприятия за исследуемый период возросла на 48% составила 12, 7 млрд. руб. Собственный капитал ОАО «ЧАЗ» уменьшился на 26,3%. Рост убытков сократил исходную величину собственного капитала, которая составила 1,7 млрд. руб. Увеличение источников формирования имущества произошло за счет долгосрочных обязательств, сумма которых составила 5,6 млрд.

Как свидетельствуют данные приложения 2, выручка от реализации за 2013 г. по сравнению с 2011 г. возросла на 10%, прибыль до налогообложения снизилась на 50, 6%. При этом среднегодовая стоимость основных средств увеличилась на 35,6%. На каждый рубль, вложенный в основные средства предприятия, было получено 2, 7 руб. выручки. Снижение эффективности использования основных средств ОАО «ЧАЗ» привело к их перерасходу в сумме 465 тыс. руб.

По данным видно, что темпы роста выручки опережали увеличение стоимости оборотных активов, что привело к ускорению оборачиваемости оборотных средств. За счет сокращения запасов и финансовых вложений, предприятию удалось сократить продолжительность оборота оборотных активов на 182 дня. Сокращение продолжительности оборота позволило предприятию высвободить из оборота средств на сумму 2,064 млн. руб. Положительным является рост рентабельности оборотных средств. В отчетном году на каждые 100 руб. вложенных в активы компании, было получено на 0,03 тыс. руб. больше.

Анализ эффективности использования ресурсов предприятия тесно связан с оценкой ликвидности платежеспособности предприятия. Мною произведена группировка активов по степени ликвидности, пассивов - по степени срочности погашения обязательств за 2011-201

Таблица 5. Показатели платежеспособности ОАО «ЧАЗ» за 2010-2013 гг.

Показатели	На конец года				Отклонение(+;-)
	2010	2011	2012	2013	2011 г.  к 2010 г.	2012 г.  к 2011 г.	2013 г.  к 2012 г.
Коэффициент автономии	0,28	0,14	0,08	0,14	-0,14	-0,05	0,05
Коэффициент капитализации	23,80	6,36	10,90	6,27	-17,44	4,54	-4,63
Коэффициент финансовой устойчивости	0,39	0,39	0,71	0,58	-0,01	0,32	-0,13
Коэффициент финансирования	0,04	0,16	0,09	0,16	0,12	-0,07	0,07
Коэффициент маневренности  собственных оборотных средств	2,78	8,18	2,65	3,85	5,40	-5,53	1,20

Из табл. 8 видно, что удельный вес собственных средств в общей сумме источников финансирования составил 14% на конец 2013 г., что на 14% меньше, чем в 2011 г.

Величина заемных средств, привлеченных на 1 руб. вложенных в активы собственных средств, составила 6, 27 руб., что на 17,5 руб. меньше, чем на начало анализируемого периода.

% актива ОАО «ЧАЗ» финансируется за счет собственных источников, что выше по сравнению с 2010 г. на 18%.

Величина собственных средств, приходящихся на 1 руб. заемных средств, увеличилась по сравнению с 2009 г. на 12 коп. и составила на конец 2013 г. 16 коп.

% собственных оборотных средств используется для финансирования текущей деятельности предприятия на конец 2013 г.

В целом финансовое состояние ОАО «ЧАЗ» на протяжении всего периода характеризуется как кризисное, что подтверждают результаты расчетов, представленные в табл. 7. Некоторое улучшение ситуации наблюдалось на начало 2011 г. и 2013 г., когда финансовое состояние определялось как неустойчивое.

2.3 Определение рыночной стоимости предприятия ОАО «ЧАЗ»

Оценка рыночной стоимости функционирующего предприятия, организованного в форме ОАО, может быть осуществлена в рамках всех трех подходов оценки бизнеса. В рамках сравнительного (рыночного) подхода методом компаний-аналогов, в рамках затратного подхода методом чистых активов и в рамках доходного подхода методом дисконтированных денежных потоков. Однако следует иметь в виду, что затратный подход дает наименее надежную оценку стоимости. Сравнительный подход может быть использован, если имеются достоверные сведения о ценах продаж аналогичных объектов, а при оценке доходным подходом оценщик должен изучить рыночные арендные ставки в оцениваемом сегменте рынка.

Оценка рыночной стоимости ОАО «ЧАЗ» осуществлена на 01.01.2013 г. методом чистых активов и методом дисконтированных денежных потоков.

Оценка рыночной стоимости ОАО «ЧАЗ» методом чистых активов.

В соответствии с методом чистых активов стоимость предприятия определяется стоимостью собственного капитала, который исчисляется как разница между скорректированной стоимостью активов и скорректированной стоимостью пассивов предприятия. Кроме того, затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек, то есть стоимость активов получают суммированием оценочных стоимостей активов, которыми оно располагает. При этом для оценки рыночной стоимости различных видов активов могут использоваться методы, относящиеся ко всем трем подходам оценки. Например, для оценки недвижимости, которой располагает предприятие, в рамках доходного подхода могут использоваться метод сравнения продаж и метод валового рентного мультипликатора.

Проведенный анализ свидетельствует, что балансовая стоимость элементов внеоборотных активов, а также запасов ОАО «ЧАЗ» отражает их рыночную стоимость, поэтому корректировка стоимости не осуществлялась.

Данные из прогнозных форм бухгалтерской отчетности отражены в величинах балансовой стоимости активов и пассивов на соответствующие даты, а также использованы для определения методом чистых активов проектной рыночной стоимости.

Таблица 6. Расчет денежного потока собственного капитала ОАО «ЧАЗ» за 2013 г.

Знак действия	Показатели	Сумма, тыс. руб.
	Чистая прибыль после уплаты налогов	7 008
Плюс	Амортизационные отчисления	2 070
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала	6
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства	385
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности	0
Итого	Денежный поток	9 469

Оценка рыночной стоимости ОАО «ЧАЗ» выполняется на 01.01.13 г. Длительность прогнозного периода в рамках проведенной оценки определена нами двумя годами, а именно с 2012 по 2013 гг. Первый год постпрогнозного периода - 2013 г.

Так как проведение прогноза процесс трудоемкий, то предположим, что темпы роста в прогнозный период составят 22% в год, а в постпрогнозный 20%.

Таким образом, денежный поток ОАО «ЧАЗ» составляющий 9469 тыс. руб. на три прогнозных года вперед будет следующим:

Таблица 7

2010 г.:	9469*1,22 =	11552 тыс. руб.
2011 г.:	11552*1,22 =	14093 тыс. руб.
2012 г.:	14093*1,20 =	16912 тыс. руб.

Следующий шаг это определение ставки дисконта.

Поскольку в целях оценки рассчитывался бездолговой денежный поток, то в качестве ставки дисконтирования использовалась средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost Of Capital, WACC). Средневзвешенная стоимость капитала учитывает в себе все риски, связанные с финансированием деятельности предприятия, как из собственных источников финансирования, так и за счет заемных средств. Стоимость финансирования деятельности предприятия за счет собственного капитала (стоимость собственного капитала) отражает все риски, присущие инвестициям в виде акционерного капитала, в то время как стоимость финансирования за счет заемных средств выражается в процентной ставке, по которой предприятию предоставляют кредитные ресурсы.

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле:

WACC = (1-t) Rd×Wd + Re× We   (8)

Расчет ставки дисконта должен соответствовать выбранному варианту расчета денежного потока. Стоимость собственного капитала рассчитывается с использованием модели формирования цен капитальных активов (САРМ), либо используя формулу метода кумулятивного построения:

Re= R0+ Rm + Rc + Rf                  (9)

где:

R0 - безрисковая ставка, %; - премия за риск инвестирования в аналогичные предприятия (превышение рыночной ставки над безрисковой), %; - премия за специфический риск компании, %; - премия за территориальную дифференцированность (премия за дополнительные риски), %.

Что касается безрисковой ставки, то по поводу определения ее уровня нет единого мнения и в качестве базы для определения ее уровня могут приниматься самые различные ставки:

скорректированная на годовой темп инфляции рыночная ставка доходности по долгосрочным государственным облигациям;

долгосрочным облигациям США Т-Note и T-Bond, а также соответствующим долгосрочным государственным облигациям Германии и Великобритании;

еврооблигациям (российским) в долларах США с соответствующими сроками погашения;

облигациям внутреннего валютного займа (ОВВЗ) с соответствующими сроками погашения;

скорректированная на годовой темп инфляции годовая доходность вложений в операции на открытых для импорта конкурентных рынках относительно безрисковых товаров и услуг;

скорректированная на годовой темп инфляции ставка рублевого или валютного депозитного процента и др.

В нашем расчете в качестве безрисковой ставки принята доходность облигаций федерального займа, которая для облигаций со сроком погашения 2 года составляет 6,4%. Для крупных предприятий среднегодовая рыночная премия составляет 5 - 7%. Для малых и средних предприятий риск инвестирования выше и для них прибавляют дополнительную премию, которая по величине примерно равна 5,3%. ОАО «ЧАЗ» имеет умеренно диверсифицированную клиентуру, поэтому надбавка по данному фактору может составить 3,5%. Таким образом, ставка дисконтирования для собственного капитала ОАО «ЧАЗ» составит: 6,4% + 7% +5,3% +3,5% = 22,2%.

Ставка заемных средств принимается на уровне 15%. При расчете средневзвешенной стоимости капитала, необходимо использовать стоимость банковских кредитов за минусом налогов. Стоимость банковских кредитов за вычетом налогов на прибыль определяется путем умножения размера ставки процентов по банковским кредитам на выражение (1 - ставка налога). Затем определяется WACC путем умножения стоимости собственного капитала на удельный вес собственного капитала в общей структуре капитала и стоимости банковских кредитов за минусом налогов на удельный вес банковских кредитов в общей структуре капитала. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) приведен в таблице 8.

Таблица 8. Расчет средневзвешенной стоимости капитала ОАО «ЧАЗ»

Показатель	Стоимость (а)	Удельный вес (в)	(с) = (а)*(в)
Стоимость собственного капитала, %	22,2	0,24	5,33
Стоимость кредитов до налогов, %	15	-	-
Налоговая ставка, %	20	-	-
Стоимость кредитов после налогов, %	12	0,76	9,12
Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала WACC (округленно), %	-	14,45

Таким образом, ставка дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал составит 14,45%.

Расчет текущей стоимости денежных потоков предприятия в прогнозируемом периоде.

Определим текущую стоимость будущих денежных потоков, которые ожидаются на протяжении прогнозного периода, воспользовавшись формулой:

 (10)

Таблица 9. Расчет текущей стоимости (на 01.01.2013 г.) прогнозируемых чистых денежных потоков

Показатель	Прогнозный период		PV
Год	2010	2011
Чистый денежный поток, тыс. руб.	11552	14093	Х
Дисконтирующий множитель	0,869	0,7552	Х
Дисконтированный денежный поток, тыс руб.	10039	10643	20682

Таким образом, текущая стоимость денежного потока (на 01.01.2013 г.), генерируемого в течение прогнозного периода, составляет 20682 тыс. руб.

Расчет стоимости в постпрогнозный период.

Осуществим расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, генерируемых предприятием в постпрогнозный период. Если ожидается, что и в послепрогнозный период объект по-прежнему будет приносить прибыль, то величину денежного потока чаще всего оценивают по модели Гордона. Стоимость компании в постпрогнозном периоде по модели Гордона рассчитывается по следующей формуле:

        (11)

Зарубежная оценочная практика свидетельствует, что коэффициент роста свободных денежных потоков для предприятия может составлять 3 - 5% в бесконечности. Для ОАО «ЧАЗ» примем его равным 3%. С учетом этого, остаточная стоимость предприятия в постпрогнозный период будет равна:= 16912 * (1+0,03)/(0,1445-0,03) = 152134 тыс. руб.

В свою очередь стоимость предприятия состоит из двух составляющих: текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода; текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

Определение рыночной стоимости ОАО «ЧАЗ» методом сделок.

Сравнительный подход оценки стоимости основан на принципе замещения, суть которого в том, что покупатель не купит объект недвижимости или предприятие, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью. Сравнительный подход в основном используется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи с аналогичными объектами. Основные преимущества сравнительного подхода.

Оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. Цена определяется рынком, а оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.

Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков: игнорирует перспективы развития предприятия в будущем; получение информации от предприятий-аналогов является достаточно сложным процессом; оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки, требующие серьезного обоснования, в итоговую величину и промежуточные расчеты.

Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия развитого фондового рынка, доступности финансовой информации и наличия служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Отсутствие этих условий в современной России приводит к тому, что практикующие оценщики используют все методы сравнительного подхода существенно реже по сравнению с одним только методом дисконтированных денежных потоков.

Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три основных метода: метод рынка капитала (метод компании-аналога), метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Метод отраслевых коэффициентов используется в практике западных оценщиков для оценки малых компаний, но в отечественной практике не получил достаточного распространения в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Как отмечалось в первой главе, определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия в рамках этого метода основано на использовании ценовых мультипликаторов. Одним из таких мультипликаторов является мультипликатор P/E (цена / чистая прибыль), который наиболее уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании. В ходе анализа финансового состояния и финансовых результатов ОАО «ЧАЗ» был выявлен существенное снижение показателя чистой прибыли, так что оценка могла бы быть осуществлена с помощью этого мультипликатора. Однако чтобы ее осуществить необходимо располагать данными о фактической рыночной цене акций компании - аналога. Однако на российских фондовых биржах котируются акции ограниченного числа эмитентов, в числе которых нет компании аналогичной ОАО «ЧАЗ». Нет информации и о результатах сделок на мировых фондовых рынках с акциями компаний, которые были бы близки к оцениваемой не только по отраслевой принадлежности, но и по объему товарооборота, по его структуре.

И, наконец, метод сделок (метод продаж) - частный случай метода рынка капитала, который также основан на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов или анализе цен приобретения предприятий целиком. Он также предполагает использование мультипликаторов, определенных на базе финансового анализа и сопоставления показателей. Однако самым существенным для нас является то, что для оценки рыночной стоимости этим методом, также как и предыдущим, необходимо рассчитать среднерыночный мультипликатор. В свою очередь, для расчета мультипликатора необходима информация о ценах купли-продажи подобных компаний и доступ к их финансовой документации. В странах с высокоразвитыми фондовыми рынками профессиональные оценщики, как правило, располагают статистикой различных мультипликаторов. У нас статистика мультипликаторов пока отсутствует.

Таким образом, отсутствие надежной и проверенной информации о рыночных сделках с компаниями, являющимися аналогами оцениваемой компании ОАО «ЧАЗ» не позволили нам использовать для оценки ее рыночной стоимости метод сделок.

Определение взвешенной рыночной стоимости ОАО «ЧАЗ».

Заключительным элементом процесса оценки является сравнение результатов, полученных на основе применения использованных подходов и приведения полученных стоимостных оценок к единой стоимости. Процесс приведения учитывает слабые и сильные стороны каждого подхода, определяет, насколько они существенно влияют при оценке на объективное отражение рыночной стоимости. Процесс сопоставления результатов применения походов приводит к установлению окончательной стоимости, чем и достигается цель оценки (таблица 10).

Таблица 10. Расчет рыночной стоимости ОАО «ЧАЗ»

Показатель	Единица измерения	Стоимость в рамках подхода, тыс. руб.	Удельный вес подхода, %
Стоимость ОАО «ЧАЗ» по доходному подходу	-	172816	94,81
Стоимость ОАО «ЧАЗ» по затратному подходу	-	9460	5,19
Итоговая рыночная стоимость	тыс. руб.	182276
Скидка за недостаточную ликвидность	%	5
Итоговая рыночная стоимость	тыс. руб.	173162

Рассчитанные оценки рыночной стоимости ОАО «ЧАЗ» методом чистых активов (9460 тыс. руб.) и методом ДДП (172816 тыс. руб.) существенно различаются. Причины такого расхождения является то, что затратный подход дает наименее надежную оценку стоимости.

Таким образом, взвешенная рыночная стоимость ОАО «ЧАЗ», исчисленная на 01.01.13 г., составляет 173162 тыс. руб.

3. Направление оптимизации структуры капитала предприятия на примере ОАО «ЧАЗ»

.1 Стратегия развития ОАО «Чебоксарский агрегатный завод»

Публично и гласно обсуждать стратегию развития ведущего производителя запасных частей на автотракторную технику, еще не стало основным содержанием ежегодных заседаний правления ОАО «ЧАЗ», как это принято в других открытых и прозрачных отечественных компаниях. Как правило, в заседаниях принимают участие только руководители подразделений организации, основные акционеры, входящие в Группу компаний «Концерн Тракторные Заводы» и некоторые представители региональных органов законодательной и исполнительной власти.

Генеральная цель ОАО «ЧАЗ» - это желание и стремление стать компанией мирового уровня, специализирующейся в производстве комплектующих компонентов к автотракторной технике, с годовой выручкой 10 млрд. руб. и выше.

Миссия и стратегия ОАО «ЧАЗ» - производить запасные части и различную многопрофильную технику, гарантирующую клиенту выгоды от приобретения, благодаря бескомпромиссному качеству и надежному безупречному сервису, обеспеченными высочайшей компетенцией персонала, поставщиков-партнеров, инновациями в производство. Все это позволит максимизировать стоимость ОАО для акционеров и сделать вклад в улучшение жизни сообществ в регионах присутствия, в том числе за счет внедрения передовых экологических стандартов.

Долгосрочные стратегические цели агрегатного завода можно разделить на три основных группы:

. Набрать критическую массу бизнеса и стать ведущим специализированным игроком международного автотракторного рынка;

. Преодолеть отставание в техническом уровне изделий от ведущих зарубежных производителей, развить в Чувашии собственные конструкторские, производственные и технологические звенья;

. Сфокусироваться на производстве и продаже новой линейки запчастей к современной зарубежной автотракторной технике.

Основные инструменты достижения стратегических целей:

. Обновление ассортимента выпускаемых запасных частей и компонентов;

. Внедрение системы «бережливого производства» на всех площадках завода, реструктуризация производства;

. Сотрудничество с иностранными партнерами в области инжиниринга;

. Внедрить и развивать систему обучения и мотивации персонала на качество, введение международных стандартов качества производственной системы, определение корпоративных стандартов качества закупок комплектующих и систем в рамках мирового стандарта ISO/TS.

В настоящее время в ОАО «ЧАЗ» разработана и реализуется «Программа развития литейного производства на 2010-2015 гг.». Цель программы: повышение эффективности литейного производства, передача номенклатуры серого чугуна на участок стального литья, специализация участка чугунного литья на выпуске высокопрочного чугуна, увеличение объемов производства.

Задачи программы:

. Увеличить мощности литейного производства по высокопрочному чугуну на 15-20 тыс. тонн литья в год;

. Снизить трудоемкость, материалоемкость и себестоимость продукции, а также устранить издержки, характерные для устаревших технологий;

. Расширить номенклатуру выпускаемого литья по группам сложности, точности.

Основные продуктовые направления роста:

поставка отливок на экспорт;

увеличение объемов производства по отопительной номенклатуре (радиаторы, котлы);

увеличение номенклатуры изделий по высокопрочному чугуну (автомобильная промышленность, РЖД и т.п.);

создать направленные потоки финишных операций по обработке литья на обрубных участках;

снизить общие потери от несоответствующей продукции;

повысить производительность труда, сократить численность персонала;

повысить технологический уровень и культуру производства;

повысить производственную и экологическую безопасность.

Во 2 полугодии 2010 г. планируется завершение подготовки производства и освоение:

гусеницы на трактор D155A/C для продаж в Индию и Пакистан;

гусеницы на трактор D7G (Япония);

освоение катков опорных и поддерживающих, колеса натяжного для трактора «Четра-9» для обеспечения кооперированных поставок на ОАО «Волгоградский тракторный завод»;

расширение номенклатурной линейки замков дизайнерской серии;

в рамках работ по созданию опытных тракторов сельскохозяйственного назначения «Четра-6», осваивается изготовление узлов «ХС» на модификацию 6СТ;

Основные существующие и предполагаемые конкуренты по основным видам деятельности, включая конкурентов за рубежом (таблице 11)

Таблица 11. Основные конкуренты ОАО «ЧАЗ»

№ п/п	Виды продукции	Наименование конкурентов	Страна регистрации
1.	Запчасти к промышленной технике:
	Т-130/170, ДЭТ-250	ОАО «ЧТЗ», ОАО «ЧТЗ-Уралтрак», ООО «Гусеница ЧТЗ», ООО «ЧТЗ-Каток» и прочие	Россия
	Техника зарубежного производства:	«Hitachi», «Komatsu» «Caterpillar» «Liebherr» «ITM» «INI Stell», «DNF», «KUT», «TREK»	Япония США Германия Италия Ю. Корея
2.	Запчасти к сельхоз- и лесопромышленной технике:	ОАО «Алттрак» ОАО «Харьковский тракторный завод» ООО «Тара»	Россия Украина Украина
3.	Запасные части и комплектующие для железнодорожной отрасли:	ФГУП «Коршуновский литейно-механический завод», ЗАО «ПК Транссталь», ЗАО «Спецтехника», ГУП «Омский завод транспортного машиностроения» ГП «Луганский завод транспорта»	Россия - - - Украина -
4.	Запчасти к автомобилям:	ОАО «Волжские моторы», ОАО «ЗМЗ», ОАО «Тюменские моторостроители», ОАО «Машины и запчасти», ЗАО «Тюменский авторемонтный завод» ООО «Тара»	Россия - - Украина
5.	Радиаторы отопления:	ОАО «Хабаровский завод отопительного оборудования», ОАО «Санлит» г. Санкт - Петербург, ОАО «Сантехлит» г. Любохна Брянской обл., ОАО «Алтайский завод агрегатов», ОАО «Нижнетагильский котельно-радиаторный завод» ОАО «Минский завод отопительных приборов	Россия - - - Республика Беларусь

Перечень факторов конкурентоспособности ОАО «ЧАЗ», с описанием степени их влияния на конкурентоспособность производимой продукции (работ и услуг), представлен в таблице 12:

Таблица 12. Факторы конкурентоспособности ОАО «ЧАЗ»

№ п/п	Факторы конкурентоспособности	Степень влияния на конкурентоспособность продукции
1.	Положительный имидж (в т.ч. PR, реклама)	Высокая. Потребитель доверяет узнаваемой марке.
2.	Квалификация персонала	Высокая. Потребитель при заказе и приобретении продукции сталкивается непосредственно с сотрудниками предприятия, квалификация которых определяет желание потребителя дальнейшего сотрудничества с предприятием, а соответственно и приобретения продукции.
3.	Качество продукции	Высокая. Качество и цена продукции являются одними из основных критериев при выборе продукции. Соотношение цена / качество определяет группы потребителей, на которые ориентируется предприятие при сбыте продукции.
4.	Цена продукции
5.	Сервис и обслуживание клиента	Высокая. Для предприятий-потребителей, особенно предприятий добывающей отрасли, которые располагают достаточными денежными ресурсами для того, чтобы приобретать качественную и дорогую продукцию, значение имеет гарантийное и постгарантийное обслуживание приобретаемой продукции, возможность замены и ремонта. Такие предприятия, как правило, располагают большим парком техники, а соответственно являются крупными заказчиками.
6.	Инновации	Высокая. Внесение новшеств в управление процессами на предприятии: изменение технологий производства, управления кадрами и т.п. (результат: снижение издержек, повышение качества продукции, повышение квалификации персонала), в конечном итоге сказывается на привлекательности продукции для потребителя.
7.	Организация сбытовой сети	Высокая. Доступность продукции во многом определяет ее реализуемость.
8.	Финансы предприятия	Высокая. Возможность единовременного вливания больших финансовых средств в осуществление какого-либо проекта, в частности организацию производства с целью увеличения массовости (снижения переменных издержек и, как следствие, уменьшение цены) или повышения качества продукции.

Рассмотренные в этом параграфе миссия, стратегические цели и задачи, по реализации программ перспективного развития ОАО «Чебоксарский агрегатный завод», позволяет нам надеяться на дальнейшее осуществление менеджментом завода практических мероприятий, направленных на повышение эффективности финансово-хозяйственной деятельности.

3.2 Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка. Цена заемного капитала должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Дело в том, что проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции.

Многообразие источников и условий предложения заёмного капитала определяет необходимость осуществления сравнительной оценки эффективности формирования заемного капитала в разрезе отдельных его видов и форм. Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

• относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости. Таким базовым показателем является стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.д. Этот показатель прямо оговорен условиями эмиссии или другими формами контрактных обязательств предприятия;

• учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора. Так как выплаты по обслуживанию долга (проценты за кредит) относятся на издержки продукции, они уменьшают размер налогооблагаемой базы предприятия, а соответственно снижают размер стоимости заемного капитала на ставку налога на прибыль;

• стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности предприятия, оцениваемым кредитором. Чем выше уровень кредитоспособности предприятия, тем ниже стоимость привлекаемого этим предприятием заемного капитала;

• привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по основной сумме этого долга. Это генерирует особые виды финансовых рисков, наиболее опасных по своим последствиям.

Стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного соглашения и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат предприятия:

 

СБК =ПКб * (1 - Снп)

1-ЗПб                         (12)

где СБК - стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

ПКб - ставка процента за банковский кредит;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗПб - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженной десятичной дробью.

Так как ОАО «ЧАЗ» в своей финансовой политике использует заемный капитал, мы рассмотрим стоимость привлекаемого капитала. Оптимизацию заемного каптала можно произвести с позиции минимизации процентных ставок по банковским кредитам. Для этого рассмотрим предложения кредитных ставок нескольких банков (ставка рефинансирования 8,25%).

Таблица 13. Ставки процента по банковским кредитам

Наименование банка	Уровень ставки процента за кредит.
Национальный банк «Траст»	20
Промсвязьбанк	14
Уралсиб Банк	12,75
Альфа-банк	18
Уральский Банк	15,5
Московский индустриальный банк	11,5
Сбербанк	14
ВТБ 24	10,9

Стоимость кредита зависит от многих параметров, таких как: срок привлечения заемных средств, кредитная история предприятия, наличие залога и поручителей, оборот денежных средств за месяц и т.д.

В зависимости от этих характеристик, ставка может колебаться от 10,9% (ВТБ 24) до 20% годовых (Банк Траст). В таблице мы привели среднюю величину процентных ставок по разным банкам. Так же банки можно разделить по степени трудности (доступности) привлечения кредита. Получить кредит в Сбербанке России выгодно по сравнению с другими банками, однако потребует достаточно много времени и сил. Кредит в коммерческих банках получить достаточно легко и в более короткие сроки.

3.3 Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков

В рыночной экономике резко усиливается фактор риска, оказывающий влияние на деятельность фирмы. Риск связан с возможностью наступления какого-либо неблагоприятного события. Под риском принято понимать вероятность потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления расходов в результате осуществления деятельности. Риск деятельности компании, обусловленный характером бизнеса, называется предпринимательским. Некоторые виды риска можно перенести на страховые компании, заключив соответствующие договоры. Однако значительная часть риска из-за ошибок менеджеров, изменения цен и т.д. полностью ложится на предпринимателей. Поэтому надо научится прогнозировать события, оценивать риск. К основным видам предпринимательского риска относятся:

• производственный риск - риск, связанный с производством продукции, услуг, с осуществлением любых видов производственной деятельности. Причины возникновения производственного риска - это возможное снижение предполагаемых объемов производства, рост материальных затрат, недовольство работников, ошибки менеджеров, уплата повышенных отчислений и налогов и др.

• коммерческий риск - возникает в процессе реализации товаров и услуг, произведенных или закупленных предприятием. Причинами коммерческого риска являются: Снижение объема реализации продукции, повышение закупочной цены материальных ресурсов, непредвиденное снижение объема закупок, повышение издержек обращения, экономические колебания и изменения вкуса клиентов, действия конкурентов;

• финансовый риск - возникает в сфере отношении предприятия с банками и другими финансовыми институтами. Причины финансового риска - это высокая величина соотношения заемных и собственных средств, зависимость от кредиторов, пассивность капиталов, одновременное размещение больших средств в одном проекте.

Политика управления финансовыми рисками - часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в разработке системы мероприятии по нейтрализации возможных негативных финансовых последствии рисков.

Формирование и реализация политики управления финансовыми рисками предусматривает осуществление следующих мероприятий:

. идентификация отдельных видов рисков, связанных с финансовой деятельностью предприятия. Выделяют 3 этапа: определяются внешние или систематические риски; определяются внутренние или несистематические риски; формируется общий портфель финансовых рисков.

. оценка широты и достоверности информации, необходимой для определения уровня финансовых рисков;

. выбор и использование соответствующих методов оценки вероятности наступления рискового события по отдельным видам финансовых рисков;

. определение размера возможных финансовых потерь при наступлении рискового события по отдельным видам рисков;

. исследование факторов, влияющих на уровень финансовых рисков предприятия;

. установление предельно-допустимого уровня финансовых рисков по отдельным финансовым операциям и видам финансовой деятельности;

. выбор и использование внутренних механизмов нейтрализации негативных последствий отдельных видов рисков;

. выбор форм и видов страхования;

. оценка результативности реализации и организации мониторинга финансовых рисков.

Анализ показал, что для данного предприятия в данных макроэкономических условиях можно предложить такую структуру капитала с учетом рисков:

1.      При исходной рентабельности активов предприятия (20%):

Собственный капитал - 619 тыс. руб.

Долгосрочный заемный капитал - 5811695 тыс. руб.

Банковский процент по займу - 17,5 или 18%

Эффект финансового левериджа - 4,8.

2.      При повышении уровня рентабельности активов (24%):

Собственный капитал - 619 тыс. руб.

Долгосрочный заемный капитал - 5811695 тыс. руб.

Банковский процент по займу - 17,5%.

Эффект финансового левериджа - 6,9.

Выбор одного из вариантов структуры капитала зависит от стратегии предприятия и политики формирования капитала, которой придерживается руководство предприятия.

Заключение

В курсовой работе были выявлены и обоснованы сущность и понятие капитала, так как при анализе финансового состояния предприятия четко определяется, что его успешная деятельность зависит от рациональной структуры капитала и эффективности его использования.

В ходе настоящего исследования была достигнута цель - разработана

модель капитала ОАО «ЧАЗ» на основе использования количественных методов и технологий.

Первая глава работы посвящена теоретическим аспектам сущности, составу, структуре собственного и заемного капитала. Собственный капитал предприятия представлен основными составляющими: уставным капиталом, добавочным капиталом, резервным капиталом и нераспределенной прибылью. Составляющими заемного капитала являются долгосрочные и краткосрочные кредиты и, займы, кредиторская задолженность. Их наличие, размер, тактика использования определяют эффективность работы предприятия в целом. Также подробно рассмотрены традиционная концепция и теория Модельяни-Миллера управления

капиталом, оптимизация его структуры.

Во второй главе представлена организационо экономическая характеристика предприятия, анализ оценки состава, динамики и структуры капитала предприятия. Его взвешенная рыночная стоимость ОАО «ЧАЗ», исчисляемая на 01.01.13 г., и составляет 173162 тыс. руб.

3.      В третьей главе исследования посвящена анализу структуры капитала ОАО «ЧАЗ». Было установлено, что:

1.       При исходной рентабельности активов предприятия (20%):

Собственный капитал - 619 тыс. руб.

Долгосрочный заемный капитал - 5811695 тыс. руб.

Банковский процент по займу - 17,5 или 18%

Эффект финансового левериджа - 4,8.

2.       При повышении уровня рентабельности активов (24%):

Собственный капитал - 619 тыс. руб.

Долгосрочный заемный капитал - 5811695 тыс. руб.

Банковский процент по займу - 17,5%.

Эффект финансового левериджа - 6,9.

Выбор одного из вариантов структуры капитала зависит от стратегии предприятия и политики формирования капитала, которой придерживается руководство предприятия.

Список используемых источников

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Части первая, вторая, третья, четвертая: текст с изменениями и дополнениями на 1 июня 2009 г.: справочно-информационное издание. - 700 с.

. Налоговый кодекс Российской Федерации. Части первая и вторая: официальный текст по состоянию на 25 февраля 2009 г. - М.: Омега-Л, 2009. - 669 с.

. Абрютина, М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: учебно-практическое пособие / М.С. Абрютина; А.В. Грачев. - М.: Дело и Сервис, 2008. - 256 с.

. Алексеева, О.Н. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия / О.Н. Алексеева. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000. - 471 с.

. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: учебное пособие для вузов / П.П. Табурчак, А.Е. Викуленко, А.А. Овчинникова. - Ростов / Д: Феникс, 2006. - 352 с.

. Баканов, М.И. Теория экономического анализа / М.И. Баканов. - М.: Финансы и статистика, 2006. - 536 с.

. Банк, В.Р. Финансовый анализ: учебное пособие / В.Р. Банк, К.В. Банк, А.В. Тараскина. - М.: Проспект, 2005. - 344 с.

. Барнгольц, С.Б. Методология экономического анализа деятельности хозяйствующего субъекта: учебное пособие / С.Б. Барнгольц, М.В. Мельник. - М.: Финансы и статистика, 2006. - 240 с.

. Басовский, Л.Е. Экономический анализ (Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности): учебное пособие / Л.Е. Басовский,

Л.М. Лунева, А.Л. Басовский. - М.: ИНФРА-М, 2007. - 220 с.

10. Бердникова, Т.Б. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: учебное пособие / Т.Б. Бердникова - М.: ИНФРА-М, 2001. - 213 с.

11. Богатко, А.Н. Основы экономического анализа хозяйствующего субъекта / А.Н. Богатко - М.: Финансы и статистика, 2007. - 208 с.

. Васильева, Л.С. Финансовый анализ: учебник / Л.С. Васильева, М.В. Петровская. - М.: Кнорус, 2008. - 816 с.

13. Ионова, А.Ф. Анализ финансово-хозяйственной деятельности организации / А.Ф. Ионова, Н.Н. Селезнева. - М.: Бухучет, 2007. - 312 с.

. Канке, А.А. Анализ финансово-хозяйственной деятельности / А.А. Канке, И.П. Кошевая. - М.: ИНФРА - М, 2005. - 288 с.

15. Ковалев, В.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учебник/ В.В. Ковалев, О.Н. Волкова. - М.: Проспект, 2005. - 424 с.

. Любушин, Н.П. Экономический анализ: учебное пособие / Н.П. Любушин. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. - 423 с.

17. Макарьева, В.И. Анализ финансово-хозяйственной деятельности организации / В.И. Макарьева, Л.В. Андреева. - М.: Финансы и статистика, 2007. - 264 с.

. Маркарьян, Э.А. Финансовый анализ: учебное пособие / Э.А. Маркарьян, Г.П. Герасименко, С.Э. Маркарьян. - М.: КНОРУС, 2006. - 224 с.

. Методические указания по выполнению и защите выпускной квалификационной работы для студентов экономических специальностей / сост. Л.М. Корнилова. - Чебоксары: ЧИЭМ СПбГПУ, 2009. - 28 с.

. Пястолов, С.М. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия: учебное пособие / С.М. Пястолов. - М.: Мастерство, 2008. - 336 с.

21. http://www.chaz.ru