Механизм планирования синергии при слияниях и поглощениях в процессе интеграции экономических объектов
В условиях формирования интеграционной экономики важную роль для компаний играет разработка стратегии устойчивого развития. Одним из главных элементов данной стратегии является процесс управления слияниями и поглощениями. Для того чтобы обеспечить финансовую устойчивость, предприятия укрупняют свой капитал с помощью сделок слияния. Слияния и поглощения (M&A) являются распространенными операциями в мировой практике. Развитие предприятий на основе сделок слияний и поглощений становится более актуальным и востребованным по сравнению с естественным ростом за счет собственных ресурсов. Количество и объемы операций растут быстрыми темпами, как в развитых, так и в развивающихся странах.
В условиях финансового кризиса, слияния предприятий, которые казались экономически обоснованным, потерпели неудачу из-за ошибок, допущенных в процессе их осуществления, а также вследствие резкого изменения внешней конъюнктуры рынка.
В научной экономической литературе, посвященной проблемам исследования интеграционных процессов, интеграция экономических объектов рассматривается с различных позиций, что обусловило отсутствие однозначного подхода к определению понятия интеграции экономических объектов, особенно в процессе слияний и поглощений. Так, ученый в области экономического регулирования макроэкономических межотраслевых и межрегиональных отношений А.М. Гатаулин характеризует интеграцию экономических объектов как организационную форму взаимосвязанного сотрудничества определенного количества предприятий и организаций различных сфер экономической деятельности, в основе которой лежит общественное разделение труда, специализация и кооперация [1]. В [2] определяется интеграция экономических объектов как форма взаимодействия предприятий, при которой достигается их объединение, приспособление и углубление сотрудничества, вследствие которого происходит развитие и усложнение взаимосвязей между ними. При этом особое значение придается межотраслевому взаимодействию и обмену между экономическими объектами как элементами единой экономической системы [2, 6]. Специалист в области развития производственных, финансовых, валютных и торговых отношений И.Ф. Суханова в качестве интеграции экономических объектов рассматривает способ согласования воспроизводственных процессов функционирования элементов экономической системы [3]. Экономист, специалист в области дифференциации и интеграции в промышленности Е.Ф. Герштейн трактует интеграцию экономических объектов в двух аспектах [4]:
- как увеличение размеров, концентрацию и, зачастую, диверсификацию основного звена крупного производственно-хозяйственного комплекса;
- как становление новых взаимосвязей между производственно-хозяйственными единицами.
Согласно определению, приведенному в словаре экономических терминов, интеграция экономических объектов представляет собой расширение и углубление производственно-технологических взаимосвязей между предприятиями, совместное использование различных ресурсов, объединение капиталов и создание благоприятных условий для осуществления ими совместной экономической деятельности [5]. На основе систематизации различных подходов к определению интеграции экономических объектов можно сформулировать следующее обобщающее определение: интеграция экономических объектов - это объединение экономических объектов (подсистем) с целью создания экономической системы нового качества, функционирование которой позволит обеспечить рост эффективности деятельности и конкурентоспособности участников объединения, в том числе при перманентных изменениях внешних и внутренних факторов.
Целью статьи является разработка механизма интеграции экономических объектов в процессе слияний и поглощений для достижения синергетического эффекта от взаимодополняющего действия их активов, совокупная величина которого превышает обособленные результаты функционирования данных экономических объектов. Это обуславливает актуальность создания различных форм интеграции в современных условиях функционирования и развития мировой экономики, когда вопрос объединения хозяйствующих единиц с целью решения наиболее сложных производственных вопросов стоит особенно остро.
Так как планирование синергии происходит в рамках процесса слияния и поглощения, рассмотрим основные этапы механизма слияния и поглощения в рамках выбранной корпоративной стратегии производственно-коммерческой компании как микроэкономической системы [6].
На первом этапе происходит определение целей, достижение которых планируется осуществить в результате сделки. Одними из основных целей слияний и поглощений являются увеличение благосостояния акционеров, достижение конкурентных преимуществ на рынке, повышение капитализации компании. При этом следует отметить, что такие цели могут достигаться как с помощью внешних методов, таких как деятельность по слияниям и поглощениям, так и внутренними методами: внедрение новых технологий, повышение производительности труда, повышение эффективности управления [8].
На втором этапе механизма слияния и поглощения составляют и проводят анализ возможных вариантов достижения поставленных на предыдущем этапе целей. Так как в сделках по слияниям и поглощениям присутствуют высокие риски, в первую очередь проводят анализ альтернативных вариантов достижения поставленных целей. К примеру, могут рассматриваться варианты изменения маркетинговой политики, строительства новых мощностей, повышения внутренней эффективности, реструктуризации и т.д.
На третьем этапе механизма происходит выбор объекта, с которым будет заключена сделка, т.е. проводится поиск компании-кандидата на приобретение. В рамках поставленной задачи на данном этапе необходимо провести анализ ситуации и определить, насколько возможно и в полном объеме компания сможет реализовать свои цели, возможности при поглощении или слиянии [12].
После окончания подготовительного этапа, на котором проводился анализ внутренней и внешней среды предполагаемой компании, наступает процесс поиска компании - кандидата, который приобретает на данной стадии наибольшую важность. К началу указанного этапа для отбора кандидатов на поглощение уже имеются определенные критерии. Обычно главными критериями выделяют следующее [1]:
- отрасль;
- продукты или услуги;
- объемы продаж;
- прибыли;
- географическая область;
- частные или публичные компании.
Следующим шагом после отбора критериев является поиск потенциальных целей поглощения, который может осуществляться двумя способами.
На четвертом этапе механизма слияния и поглощения происходит оценка отобранной компании-кандидата (рис. 3) [11].
На пятом этапе механизма слияния и поглощения происходит принятие решения и составление плана интеграции.
На шестом этапе проводят реализацию намеченных планов по слиянию или поглощению с учетом изменений.
Следует отметить, что для данного этапа известны алгоритмы, согласно которым проводится тот или иной тип слияния или поглощения. Интеграция компаний является одной из сложных задач управления. Так как в данном процессе присутствует ряд сложностей и тонкостей, компании часто допускают ошибки.
Несмотря на большой опыт проведения слияния или поглощения, единого алгоритма в настоящее время не существует, что объясняется высокой специфичностью объединяемых компаний [8].
Успех интеграции во многом зависит от способности реализовать уникальные возможности, которые возникают в результате слияния или поглощения компаний, а не только от четко спланированной работы и рационально распределенных обязанностей [12]. При этом мировой опыт показывает, что зачастую в результате слияния или поглощения компания не только не укрепляет свое положение на рынке, но и теряет завоеванные позиции. Такое объединение создает неопределенную ситуацию, в результате которой компания может потерять свою клиентуру и сотрудников, что приведет к неконтролируемым расходам и в итоге к занижению стоимости [7].
На седьмом этапе механизма слияния и поглощения происходит оценка результатов сделки, и формулируются выводы о степени достижения поставленных целей.
Следует отметить, что при определении целесообразности сделки по слиянию / поглощению проводится расчет эффекта синергии.
Эффект синергии от слияния / поглощения компаний представляет собой добавленную стоимость от согласованных действий и объединения бизнеса, которая возникает в результате эффективного использования факторов производства. Синергия позволяет получить или усилить конкурентные преимущества объединенной системы, которые не были бы получены бизнес-единицами в отдельности, а также представляет собой сумму всех выгод от создания интегрированной системы [9].
Следует отметить, что на величину совокупного эффекта синергии от слияния / поглощения компаний влияют формы его проявления при определенных случаях заключения сделок, поэтому необходимо выявлять и учитывать все преимущества от интеграции ресурсов, которыми может распоряжаться компания [10].
Более точному выявлению всех форм проявления эффекта синергии при учете характеристик каждой сделки способствует точная классификация возникших причин слияния / поглощения компаний, а также анализ наиболее часто проявляющихся форм эффекта синергии в разрезе отдельных отраслей хозяйства. Модель оценки величины эффекта синергии представляет собой один из инструментов отбора перспективных сделок. В ситуации выбора из нескольких вариантов компаний для слияния / поглощения приоритетным будет считаться выбор той компании-цели, интеграция с которой обеспечит наибольший синергетический эффект [9]. В случае если компания-цель является единственным вариантом для совершения сделки, то решение о поглощении или слиянии с данной компанией будет зависеть от возможности в принципе достигнуть положительного синергетического эффекта.
При удовлетворительном ответе принимается решение о перспективности и целесообразности заключаемой сделки. В случае обратной ситуации с учетом всех характеристик сделки и по итогам оценки возможных проявлений синергии, а также сравнения их с возможными понесенными затратами на осуществление сделки компания в результате получает отрицательное значение эффекта синергии, то в этой ситуации компания-покупатель вынуждена отказаться от такой сделки, даже несмотря на вероятность получения отдельных положительных эффектов. В данной ситуации эффект синергии оказывается отрицательным, и, наоборот, приведет к снижению комбинированной стоимости обеих компаний [9]. На рис. 6 представлен анализ существующих подходов к определению синергетического эффекта [10].
Наиболее точно величину эффекта синергии можно определить путем расчета показателя «чистый приведенный эффект синергии» (NPVS). Формула расчета имеет следующий вид [10]:
AFCFE = AS-АС-AT - ANWC - АСарех ± AL + ADebt - AL,
где NPVS - чистый приведенный эффект синергии; AFCFE - поток денежных средств для акционеров; AS - прирост выручки; AC - экономия на расходах; АТ - экономия на налоге на прибыль; ANWC - экономия на инвестициях в оборотный капитал; ACapex - экономия на капиталовложениях; ± AL - прирост доходов (+)/экономия на расходах (-) вследствие объединения компаний; ADebt - изменение чистого долга с учетом финансовой синергии; AI - дополнительные инвестиции на реструктурирование; Те - доходность акционерного капитала; Р - премия, выплачиваемая при поглощении компанией-покупателем акционерам компании-цели; Е - затраты покупателя в ходе процесса поглощения.
Так как конкурентные преимущества и прирост стоимости объединенной компании, прежде всего, зависят от качества проработки сделки и наличия ясной стратегии при интеграции, на основе методики оценки эффекта синергии по слиянию / поглощению компаний предложен алгоритм отбора перспективных сделок.
В настоящее время в Украине вопросы относительно оценки эффекта синергии от слияния / поглощения компаний являются новыми среди объектов изучения и потому нуждаются в дальнейшей разработке. Согласно проведенному анализу существующих подходов к оценке ожидаемого эффекта синергии большинство моделей предлагают рассчитывать единовременный эффект синергии. Следует отметить, что разные виды синергии могут проявляться не сразу после объединения, в течение некоторого времени, что требует дальнейших исследований и разработки соответствующих моделей и механизмов управления.
Таким образом, в рамках данной статьи предложен механизм интеграции экономических объектов в процессе слияний и поглощений для достижения синергетического эффекта от взаимодополняющего действия их активов. Отметим, что совокупная величина эффекта в общем случае превышает обособленные результаты функционирования обособленных экономических объектов, что обуславливает актуальность совершенствования различных форм интеграции в современных условиях функционирования и развития мировой экономики. В статье подчеркивается, что одной из основных причин заключения сделок по слиянию / поглощению компаний является не только стремление получить положительный эффект синергии, но и увеличить конкурентоспособность и эффективность предприятий. В свою очередь оценка эффективности интеграции экономических объектов связана с анализом результатов работы отдельных участников объединения, общего результата функционирования интегрированного объединения, динамики денежных потоков взаимодействия элементов интегрированной структуры. Показано, что применение системного подхода к исследованию интеграции эффективности экономических объектов для проектирования управленческих решений позволяет максимально точно анализировать результаты взаимодействия хозяйствующих субъектов в рамках единой интегрированной структуры.