Немецкий экономист П. Невитт считает, что проектное финансирование - это финансирование конкретного экономического объекта, при котором финансовые партнеры изначально рассматривают денежные потоки от этого экономического объекта как источник выплаты кредита, а в качестве обеспечения долга выступают активы данного объекта [11, c.15]. Э.Йескомб дает другое определение проектного финансирования, однако, в нем акцентируется внимание на том, что источником выплат и обеспечения является денежный поток: «метод привлечения долгосрочного долгового финансирования для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга», основанного на кредитовании под залог денежных потоков, генерируемых непосредственно самим проектом…» [11, c.23].
Многие исследователи обращают внимание на то, что источником выплат и обеспечения в механизме проектного финансирования являются не все денежные потоки от проекта, а только доходы, которые SPV получает на эксплуатационной стадии. Речь идет исключительно о доходах, приносимых контрактами на продукцию/услуги, производимую созданными объектами.
Согласно документу Базельского комитета по банковскому надзору «Международная конвергенция измерения капитала и стандартов капитала: новые подходы» проектное финансирование является «методом финансирования, при котором кредитор рассматривает в первую очередь эксплуатационные доходы, приносимые одним и тем же проектом как в плане источника погашения, так и в плане обеспечения риска» [9, c. 53].
Ф.Бенуа, автор официального издания Всемирного банка, полагает, что механизм проектного финансирования относится к структуре, через которую спонсор проекта привлекает финансовых партнеров к предлагаемому отдельному проекту на основе скорее доходов проекта, нежели общих активов спонсора [17, c. 10].
Важным результатом такого подхода является то, что структура проектного финансирования дает возможность спонсору избежать предоставления финансовым партнерам доступа к своим активам в случае слабых результатов хозяйственной деятельности проекта, что позволяет финансировать проект с использованием забалансовых счетов. «Забалансовое» («внебалансовое») финансирование является для многих спонсоров существенным аргументом при обращении к структуре проектного финансирования, так как происходит формирование такой финансовой архитектуры проекта, которая не затрагивает кредитоспособность владельцев проекта» [16, c. 18].
А. Конопляник и С. Лебедев в своем труде отмечают, что «проектное финансирование используется в качестве забалансового финансирования до такого уровня, когда инвестиционный проект самостоятельно способен обеспечивать свою собственную финансовую поддержку» [17, с. 161]. При корректном структурировании проекта и правильном распределении рисков, спонсоры могут извлечь такие важные дополнительные преимущества, как возможность привлечения средств, которые недоступны из традиционных источников, улучшение своей деловой репутации, а также возможность привлечения средств в будущем на более благоприятных условиях.
До 2014 г. проектное финансирование в России, в отличие от зарубежной практики, не имело требуемой законодательной базы, и было фрагментарным. К нормативно-правовым актам, регулировали отношения в сфере проектного финансирования можно отнести: Гражданский кодекс РФ, Федеральные законы «О залоге», «Об ипотеке», «Об акционерных обществах», «Об обществах с ограниченной ответственностью», «О банкротстве», «О концессионных соглашениях», «О размещении заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных и муниципальных нужд» и региональные законы о государственно-частном партнерстве [13, c. 10; 18,с. 14].
Однако, не регулировались многие важные аспекты проектного финансирования, в том числе:
· обособление имущества проекта с помощью специализированного юридического лица -- проектной компании;
· предоставление имущества проекта в обеспечение кредиторам;
· использование будущего дохода, будущих денежных потоков и активов для погашения обязательств перед кредиторами на стадии строительства;
· коллективную реализацию прав кредиторов;
· защиту и контроль денежного потока проекта.
В декабре 2013 г. Госдумой были приняты два важных для развития проектного финансирования в России федеральных закона: № 379-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» и № 367-ФЗ «О внесении изменений в часть первую Гражданского кодекса Российской Федерации и признании утратившими силу отдельных законодательных актов (положений законодательных актов) Российской Федерации». Они содержат ряд новаций, направленных на развитие проектного финансирования и рынка облигаций. Законы предусматривают введение ряда новых для российского законодательства понятий и инструментов в области проектного финансирования, в том числе:
· создание специализированных обществ (проектных компаний);
· соглашений кредиторов;
· механизма уступки прав и обязанностей по договору, в частности уступка прав на будущую выручку, денежный поток, создаваемые активы;
· новых видов залогов (прав по договору, будущего объекта недвижимости, будущих прав);
· создание института, управляющего залогом;
· новых видов счетов, обеспечивающих контроль денежных потоков проекта и права кредиторов и акционеров.
Большинство проблем проектного финансирования были устранены, но, по мнению авторов, следует выделить еще ряд моментов, требующих своего решения (таблица 3).
Табл. 3 Система мер по совершенствованию национального законодательства о проектном финансировании
|
Меры |
Пути |
|
|
Изменение государственного влияния на проектное финансирование |
Повышение качества оценки инвестиционных проектов. Устранение административных барьеров и повышение качества государственных услуг |
|
|
Нормотворческая работа процесса секьюритизации |
Увеличение перечня активов, которые могут быть вовлечены в процесс секьюритизации. Возникновение новых классов долговых инструментов и выход на финансовые рынки новых участников. Совершенствование «договорной субординированности и очередности платежей» |
|
|
Привлечение финансовых ресурсов и управление защитой кредиторов и инвесторов от риска преднамеренного и/или принудительного банкротства |
Введение основных правовых мер использования специальных юридических структур. Совершенствование правового механизма в области принятия решения «большинством кредиторов» |
|
|
Дополнение к особому статусу SPV |
Введение возможности изменения статуса SPV, когда задолженность погашена и в других ситуациях |
|
|
Формирование в России Частного института развития проектного финансирования и развитие ГЧП в форме концессионных договоров |
Частично зависит от государства |
Составлено автором
В завершении статьи, авторы отмечают, что на современном этапе развития проектное финансирование - это финансовая мульти инструментальная модель с совокупностью инвестиций и долговых кредитных ресурсов специально созданной проектной компании для реализации долгосрочного капиталоемкого высокорискового инвестиционного проекта, будущие денежные потоки которого, являются основным источником возврата заемных средств и выплаты доходов инвесторам и спонсорам, а дополнительным - созданные активы в процессе реализации проекта (активы SPV).
Проектное финансирование применяют для достаточно сложных проектов, риски которых целесообразно убрать с баланса компании - инициатора проекта. К таким проектам могут относиться инновационные проекты, находящиеся на стадии коммерциализации, т.е. по которым можно спланировать объем продаж, выручку, затраты и т.д.
Главным преимуществом проектного финансирования является возможность сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении конкретной хозяйственной задачи, и локализовать риски проекта на проектной компании, создаваемой для выполнения конкретного проекта. Использование проектной компании является отличительной особенностью данного вида финансирования. Ответственность и риски распределяются между участниками проекта и регулируются набором контрактов и соглашений.
На эффективность системы проектного финансирования оказывают наибольшее влияние инвестиционная привлекательность генерального подрядчика и оценка качества инновационного проекта. На сегодняшний день не существует отечественных методик оценки инвестиционной привлекательности генерального подрядчика, что станет целью будущих исследований авторов.
Литература
1.Собина Н.В., Логинов М.П. К вопросу о сущности проектного финансирования // Вопросы управления. 2016. № 6.
2.Иванов Г. Инвестиции: сущность, виды, механизмы функционирования: серия «Учебники, учебные пособия». Ростов-на-Дону: Феникс, 2014. 352 с.
3.Логинов М.П. Экономические механизмы: сущность, классификация, кибернетический подход // Проблемы теории и практики управления. 2015. № 9.
4.Чурсин А., Окатьев Н. Инновации и инвестиции в деятельности организации. М.: Машиностроение, 2014. 469 с.
5.Игонина Л. Инвестиции. М.: Инфра-М, 2014. 235 с.
6.Чугнин А. Проектное финансирование: сущность, оценка возможностей применения в России, стимулирование: автореф. дисс. канд. экон. наук. М. 2014. 597 с.
7.Инвестиции: учеб. / А. Андрианов, С. Валдайцев, П. Воробьев; отв. ред. В. Ковалев, В. Иванов, В. Лялин. М.: ТК Велби. Проспект, 2014. 592 с.
8.Шенаев В., Ирниязов Б. Проектное кредитование: зарубежный опыт и возможности его использования в России. М.: Консалтбанкир, 2013. 120 с.
9.Катасонов В., Морозов Д., Петров М. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России. М.: Анкил, 2015. 308 c.
10.Муринович А.А., Логинов М.П. Использование проектной методологии в развитии федеральных округов Российской Федерации // Региональная экономика: теория и практика. 2015. №7 (382).
11.Ширенбек Х. Экономика предприятия: Учебник для вузов. 15-е изд. / Пер. с нем.; под общ. ред. Бойко И., Валдайцева С., Рихтера. К. СПб.: Питер, 2015. 672 с.
12.Чернова Е. Теория антикризисного управления. СПб: ЭФ СПбГУ, 2014. 153 с.
13.Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2014. 789 с.
14.Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 2014. 800 с.
15.Москвин В. Кредитование инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2014. 240 с.
16.Собина Н.В., Логинов М.П. Управление проектами в коммерческом банке // Финансы и кредит. №20 (692), 2016. С.14-23
17.Мелкумов Я. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов. M.: ДИС, 2014. 158 с.
18.Дитхелм Г. Управление проектами. В 2 т., пер с нем. СПб.: Бизнес- пресса, 2014. 288 с.