3
Механизм и система проектного финансирования
Логинов М.П.,
Собина Н.В.
Предмет. В мировой практике для реализации масштабных и капиталоемких проектов уже несколько десятилетий активно используется проектное финансирование. Российские компании неизбежно сталкиваются с потребностью в реализации проектов, аналогичных по своей сложности и масштабности с теми, что осуществляются их конкурентами на мировых рынках. Поэтому проектное финансирование становится потенциально все более востребованным и необходимым в России и поэтому возможность полноценного применения проектного финансирования существенна для развития российских компаний а, в конечном счете, и для развития экономики страны в целом.
Цели. Целью данной работы является исследование возникновения понятия «проектное финансирование» в научной литературе, определение сущности проектного финансирования и истории его развития с выявление преимуществ и недостатков данной формы, определение механизмов управления проектного финансирования.
Методология. В настоящем исследовании с помощью качественных методов проведен сравнительный анализ термина «проектное финансирование» и других форм инвестирования, мирового опыта проектного финансирования в исторической ретроспективе и изучение национальных особенностей стран.
Результаты и научная новизна. Результатом настоящей работы является определение теоретических основ проектного финансирования, его ключевых особенностей, основных этапов, областей применения и особенностей каждого этапа проектного финансирования. Определена система мер по совершенствованию национального законодательства о проектном финансировании. Полученные результаты будут востребованы при принятии управленческих решений для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов в России. Определены мероприятия, способствующие дальнейшему благоприятному развитию проектного финансирования в России.
Ключевые слова: инвестиции, проектное финансирование.
механизм управления финансирование проект
В текущих условиях ограниченного доступа российских банков на международные финансовые рынки и снижения экономической активности отечественных предприятий получил развитие относительно новый инструмент инвестирования, такой как проектное финансирование. Преимуществом которого является универсальный механизм разделения рисков между государством, банком, инвестором и инициатором проекта за счет частичного предоставления государственных гарантий и льготного рефинансирования.
Под проектным финансированием понимается форма финансирования крупных проектов, посредством образования специальной проектной компании, где источником возврата заимствованных средств рассматриваются денежные средства исключительно из будущих операционных доходов проекта, а в качестве обеспечения по кредиту - активы проекта, с распределенными рисками среди значительного числа участников вложений[1, c. 5].
Невозможно определить сущность проектного финансирования без рассмотрения истории его развития. В научной литературе существуют различные подходы к исследованию периодизации проектного финансирования. Имеющийся опыт различных стран позволяет сформулировать особенности и наиболее характерные области применения проектного финансирования. В таблице 1 авторами представлено обобщение основных этапов проектного финансирования, особенностей и областей применения.
Табл. 1 Этапы эволюции проектного финансирования
|
Этап, период |
Область применения |
Особенности этапа |
|
|
Этап 1. Начало XIX в. -- середина 1950-х гг. |
Сфера городского и коммунального хозяйства |
Основа -- концессионные договора |
|
|
Этап 2.Середина 1950-х гг. -- 1973 г. |
Восстановление разрушенных экономик стран -- участниц Второй мировой войны |
Появление основных черт современного ПФ: целевой характер финансирования; долгосрочный характер заимствований; минимизация кредитных рисков; синтез организационных и провайдерских функций |
|
|
Этап 3. 1973--1990 гг. |
Перераспределение финансового капитала из энергетической отрасли в строительство и промышленность |
Обязательное наличие проектной компании. Участие в проекте банковского консорциума. Ликвидация монополии английских и американских банков и расширение зон влияния европейских и азиатских банков |
|
|
Этап 4. 1990--2000 гг. |
Реализация преимущественно инфраструктурных проектов, в том числе глобальных -- международных проектов |
Многообразие источников инвестиций и инвестиционных моделей. Прямое участия государства в проектном финансировании и растущая роль нормативного регулирования проектного финансирования |
|
|
Этап 5. 2000--2008 гг. |
Бурный рост азиатских рынков на основе пилотных проектов в энергетике, которые позже были реализованы в странах инвесторах |
Интернациональный характер проектного финансирования. Реализация схемы «пилотных проектов». Реализация глобальных инфраструктурных проектов в России |
|
|
Этап 6. 2008 г. по настоящее время |
Преимущественно инновационный характер реализуемых проектов |
Изменчивость тенденций финансовых потоков |
Составлено авторами
В механизме проектного финансирования можно выделить следующие функциональные элементы [2, c. 46; 3, с. 8]:
· объект проектного финансирования;
· источник выплат и обеспечения;
· степень принятия риска заемщиком;
· виды инвестиционных проектов в механизме проектного финансирования.
Катасонов В., Петров М., Морозов Д. в своем исследовании указывают, что проектное финансирование - это «целевое финансирование заемщика для реализации инвестиционного проекта» [4, с. 99].
Эсти Б. полагает, что проектное финансирование - это финансирование отдельной хозяйственной единицы, при которой кредитор готов на исходном этапе расценивать финансовые потоки и ее доходы в качестве источника погашения, а активы данной единицы - как дополнительное обеспечение по займу [5, с. 25].
Аналогичной точки зрения придерживаются специалисты юридической компании Дентон Вайлд Сапте [6, c. 32], а также зарубежные экономисты Винтер Г. и Прайс Г. Они считают, что проектное финансирование это финансовые разработки или использование права, природного ресурса или иного актива, при котором основная часть финансирования не будет предоставлена за счет какой-либо формы акционерного капитала и будет возвращена главным образом из доходов, произведенных рассматриваемым объектом.
Баринов А. на основе иностранных исследований полагает, что «проектное финансирование представляет собой форму финансирования, при которой компания финансирует отдельный набор активов на индивидуальной основе».
Большинство таких авторов, как Р. Брейли, С. Майерс, П. Невитт, Ф.Фабоцци, Э.Йескомб, Ф.Бенуа, Д.Финнерти, А.Файт, команда Барклайс Капитал, Л.Вайнант, Э.Булиевич и прочие полагают, что объектом при использовании проектного финансирования является проект. Так, П.Вуд отмечает, что при проектном финансировании финансовые институты предоставляют финансовые ресурсы для конкретного проекта и берут на себя риски успеха или неудачи этого проекта [7, с. 36]. Однако, такой подход к определению объекта при использовании проектного финансирования не совсем корректен, в силу того, что термин «проектное финансирование» приравнивается к понятию «финансирование проекта». Следует учитывать, что финансирование инвестиционного проекта может осуществляться различными способами в зависимости от их специфики, а проектное финансирование является лишь одним из способов.
Механизм проектного финансирования следует рассматривать обособленно от традиционных и широко применяемых мультиинструментальных моделей финансирования, таким как: корпоративное (традиционное), мезонинное, венчурное финансирование, форфейтинг-модели и другие.
Необходимо различать традиционные инструменты финансирования, такие как различные виды кредитования, размещение долговых ценных бумаг, аккредитив, лизинг, увеличение уставного капитала, факторинг, толлинг и другие, от моделей финансирования, которые являются сложными многоэтапными механизмами финансирования со своими определенными алгоритмами, которые включают в себя различные инструменты [8, с. 87].
На взгляд авторов, под механизмом проектного финансирования целесообразно понимать модель или алгоритм логического описания субъектов и их функций, отражающих сам процесс финансирования. Проектное финансирование можно представить как управленческую модель, основанную на многофакторном анализе и учитывающую широкий диапазон рисков и проблем, начиная от политических рисков страны в целом и административных рисков регионов реализации конкретных проектов до технических и техногенных рисков [9, c. 107; 10, с.5].
Следует отметить, что существующие модели проектного финансирования объединяет то, что в них финансируется не конкретный инвестиционный проект, а предприятие, инициирующее его реализацию. В данном случае не свободный денежный поток проекта становится источником денежных средств для возврата полученного финансирования, а обеспечением финансирования являются все активы организации-инициатора.
В научной литературе встречается установление тождественности между понятиями «проектное кредитование» и «проектное финансирование», например, рейтинговое агентство «Модис» в своем исследовании считает, что проектное финансирование это устойчивый класс специализированного промышленного кредитования [11, с. 76]. На взгляд авторов, использовать приведенные выше понятия в качестве синонимов к «проектному финансированию» возможно, только с учетом, что механизм проектного финансирования является мульти инструментальной формой финансирования.
В таблице 2 авторами приведен сравнительный анализ термина «проектное финансирование» с другими терминами, имеющими сходное содержание [1, c. 5].
Табл. 2 Сравнительный анализ термина «проектное финансирование»
|
Сравниваемый термин |
Сходные черты |
Различия |
|
|
Венчурное финансирование |
Долгосрочные высокорисковые формы инвестирования проектов |
Венчурное финансирование предполагает инвестирование средств одновременно в несколько проектов с использованием при их реализации неапробированных технологий. Проектное финансирование предполагает реализацию проектов на основе известных и успешно зарекомендовавших себя ранее технологических решений. Венчурное финансирование осуществляется за счет средств специально созданных фондов, которые финансирует проекты, ориентированные на разработку новых технологий. Количество участников, периоды реализации и объемы инвестиций венчурных проектов меньше, чем при организации проектного финансирования. |
|
|
Инвестиционное кредитование |
Формы инвестирования проектов под будущие доходы, которые должно получить создаваемое предприятие и за счет которых обеспечивается возврата средств. |
При инвестиционном страховании возврат средств обеспечивается всей производственно-хозяйственной деятельностью, при проектном финансировании - источником возмещения является только выручка, получаемая в результате осуществления проекта. В проектном финансировании помимо банков могут принимать участие многие субъекты, такие как: инвестиционные, лизинговые, страховые компании и другие финансовые учреждения. Риски распределяются среди всех его участников и на различных этапах осуществления проекта меры по нивелированию рисков могут осуществлять различные субъекты. |
|
|
Классическое банковское кредитование |
Форма предоставления заемных денежных средств под определенный процент с формированием и согласованием графиков погашения задолженности по кредитам |
При проектном финансировании помимо традиционных участников включается специализированная проектная группа или компания - девелопер. Оценка кредитоспособности при проектном финансировании проводится активов и денежных потоков проекта, а при классическом банковском кредитовании оценивается финансовое состояние всей компании в целом. В проектном финансировании применяется персонифицированный учет рисков и распределение их между всеми участниками. |
|
|
Управление проектами |
Схожий круг участников проектов, оба понятия предполагают управление проектами |
Различная система распределения доходности и рисков между инициаторами и кредиторами проекта. Схема реализации проектного финансирования предполагает при отклонении финансовых показателей проекта от заданных параметров такой вариант развития событий, что собственниками проекта становятся кредиторы. |
|
|
Лизинг |
Горизонт привлечения средств соответствует сроку жизни проекта. Агрессивное соотношение собственного и заемного капитала (долг 60-80%) |
При проектном финансировании транзакционные издержки высокие, а при лизинге - низкие. При лизинге субъектом кредитования является уже существующая компания, а при проектом финансировании - специально создаваемое юридическое лицо. Банкротство спонсоров в проектном финансировании не влияет на проект, тогда как при лизинге приводит к остановке проекта. |
Составлено автором
При использовании проектного финансирования в качестве объекта, как правило, выступает специально созданная компания. Таким образом, одной из особенностей механизма проектного финансирования является создание SPV - компании специального назначения, действующей исключительно в целях реализации проекта, которая осуществляет привлечение денежных средств. При этом, на взгляд авторов, при определении проектного финансирования можно не выделять ключевым объект, а рассматривать проектное финансирование не как схему инвестиционной услуги с объектом, субъектами и другими участниками, а как систему [9, с. 118].
Механизм проектного финансирования как систему рассматривали многие отечественные экономисты. Ю.Рожков, Д.Абдулкина, В.Степанова, О.Кобычева рассматривают проектное финансирование как систему организации инвестиционного процесса или как систему взаимосвязанных участников, определяя механизм проектного финансирования как систему отношений между участниками сделки (банками, инвестиционными фондами, специализированными финансовыми компаниями, международными финансовыми организациями и т.д.) в процессе осуществления комплекса взаимосвязанных мероприятий по поводу беззалогового, интегрированного финансирования, организации и управления инвестиционными проектами на партнерских условиях с целевой ориентацией на денежные потоки, полученные исключительно в результате реализации проекта. Среди зарубежных исследований можно отметить команду компании Клиффорд Чанс, которая полагает, что термин «проектное финансирование» используется, чтобы отразить широкий диапазон финансирования структур [12, с.99].
По мнению авторов, система проектного финансирования - это совокупность взаимосвязанных элементов механизма (модели) проектного финансирования. Где, элементами системы являются: стейкхолдеры, специфичные (долговые, долевые, квазидолевые) инструменты финансирования, инвестиционные, кредитные, вспомогательные банковские продукты, структура инвестиционной программы, методы оценки качества инвестиционной программы и ее управления и др.
Далее рассмотрим подходы к источникам выплат и обеспечения в проектном финансировании.
Брейли Р. и С.Майерс считают главным условием осуществления механизма проектного финансирования являются материальные гарантии кредитору, как источники выплат и обеспечения [11, c.669]. Российские экономисты Мелкумов Я., Шенаев В. и Ирниязов Б. считают, что «источником выплат и обеспечения является жизнеспособность самого инвестиционного проекта без учета платежей его участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими лицами» [13, c. 13].