Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиций и чистой прибыли.
Задача снижения совокупного риска сводится к выбору одного из трех вариантов:
Высокий уровень ЭФР в сочетании со слабой СВОР.
Низкий уровень ЭФР в сочетании с большой СВОР.
Умеренные уровни СВОР и СВФР.
Критерием выбора оптимальной структуры капитала служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов.
5. Формирование рациональной структуры источников средств предприятия
На экономическое состояние предприятия влияет привлечение заемных средств. Степень влияния зависит от соотношения заемных и собственных средств.
В формировании рациональной структуры источников средств исходят из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акций предприятия будет наивысшей.
С одной стороны высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства; с другой - инвесторы, получая скромные дивиденды, продают акции, снижая рыночную стоимость предприятия.
В то же время предприятию не стоит до конца использовать свою заемную способность, сохраняя резерв финансовой гибкости, чтобы иметь возможность привлечь кредиты на нормальных условиях.
Опытные финансовые менеджеры США считают, что лучше не доводить заемные средства в пассивах до 40%. Этому значению соответствует плечо финансового рычага 0,67. Отечественные экономисты рекомендуют использовать соотношение ЭР = = 2СРСП, считая, что безопасное плечо финансового рычага имеет ограничения
(14)
Рассмотрим финансовые результаты рекомендуемых соотношений заемных и собственных средств 0,67; 1; 1,5, а также бездолговое финансирование (ЗС / СС = 0) и сопоставим их с результатами обоих вариантов нашей ситуации (ЗС / СС = 0,6 и 1,3) (табл. 15, рис. 9, 10).
Таблица 15. Сводные расчеты финансовых результатов
|
Показатели |
Варианты соотношения ЗС / СС |
||||||
|
0 |
0,6 |
0,67 |
1 |
1,3 |
1,5 |
||
|
ЗС / СС, % |
0 / 100 |
37, 5 / 62,5 |
40 / 60 |
50 / 50 |
56,25 / 43,75 |
60 / 40 |
|
|
Активы |
1410 |
1410 |
1410 |
1410 |
1410 |
1410 |
|
|
А, млн. руб. |
|||||||
|
Заемные средства |
0 |
529 |
564 |
705 |
793 |
846 |
|
|
ЗС, млн. руб. |
|||||||
|
Собственные средства |
1410 |
881 |
846 |
705 |
617 |
564 |
|
|
СС, млн. руб. |
|||||||
|
Средняя расчетная ставка процента |
- |
20 |
20 |
20 |
30 |
30 |
|
|
СРСП, % |
|||||||
|
Прибыль до налогообложения |
267 |
267 |
267 |
267 |
267 |
267 |
|
|
БП, млн. руб. |
|||||||
|
Нетто-результат |
267 |
373 |
380 |
408 |
426 |
437 |
|
|
НРЭИ = БП + СРСП х ЗС, млн. руб. |
|||||||
|
Экономическая рентабельность |
18,97 |
26,47 |
26,97 |
28,97 |
30,22 |
30,97 |
|
|
ЭР = НРЭИ / Активы х 100, % |
|||||||
|
Эффект финансового рычага |
0 |
3,1 |
3,7 |
7,2 |
0,2 |
1,2 |
|
|
ЭФР = (1-СНО) х (ЭР - СРСП) х ПФР, % |
|||||||
|
Рентабельность собственных средств |
15,2 |
24,3 |
25,3 |
30,3 |
24,4 |
25,9 |
|
|
РСС = (1 - СНО) х ЭР + ЭФР, % |
Рис. 9 - Динамика финансовых результатов
Рис. 10 - Динамика составляющих рентабельности собственных средств
Из табл. 15 видно, что показатели НРЭИ, ЭР и РСС, ЭФР прямо зависят от соотношения заемных и собственных средств: чем больше доля заемных средств, тем выше уровень показателей.
Снижение эффекта финансового рычага при плече рычага в 1,3 вызвано повышением средней расчетной ставки процента с 20 до 30%. Самая низкая рентабельность собственных средств наблюдается при финансировании инвестиций исключительно за счет собственного капитала. В этом случае предприятие недополучает доходов из-за ограниченности своих возможностей: недостача капитала оборачивается недобором нетто-результата эксплуатации инвестиций.
В случае соотношения заемных и собственных средств на уровне 1,5 рентабельность собственных средств максимальная. Возникает финансовый риск, но и появляется реальная перспектива повышения курса акций.
Критерием формирования рациональной структуры средств предприятия служит пороговое (критическое) значение нетто-результата эксплуатации инвестиций, при котором одинаково выгодно использовать и собственные, и заемные средства. А это значит, что эффект финансового рычага принимает нулевое значение либо за счет отсутствия дифференциала, либо за счет нулевого рычага.
Итак, до достижения нетто-результата эксплуатации инвестиций суммы 282 млн. руб., выгоднее использовать только собственные средства; выше суммы 282 млн. руб. - привлекать долговое финансирование, учитывая при этом целый ряд важных и взаимозависимых факторов:
темпы роста выручки от реализации и их стабильность;
уровень и динамику экономической рентабельности активов;
отношение кредиторов к предприятию;
приемлемую степень риска;
финансовую гибкость предприятия и др.
Список использованной литературы
1. Арутюнов Ю.А. Финансовый менеджмент. Учебное пособие. - М.: Крокус, 2005
2. Ванхорн, Джеймс, С., Вахович, мл., Джон, м. Основы финансового менеджмента, 12-е издание: Пер. с англ. - М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2008
3. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: Проспект, 2006
4. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. - 6-е изд. - М.: Изд-во «Перспектива», 2008
5. Финансовый менеджмент: учебник / коллектив авторов: под ред. проф. Е.И. Шохина. - 3-е изд. - М.: КНОРУС, 2011
6. Этрилл П. Финансовый менеджмент для неспециалистов. - 3-е изд. - Изд-во СПб.: Питер, 2006