Успех финансовой стратегии предприятия гарантируется при выполнении следующих условий:
1) при взаимном уравновешивании теории и практики финансовой стратегии;
2) при соответствии финансовых стратегических целей реальным экономическим и финансовым возможностям через жесткую централизацию финансового стратегического руководства и гибкость его методов по мере изменения финансово-экономической ситуации [22].
При прогнозе финансового результата деятельности на заданную перспективу используется финансовая модель - документ, содержащий расчет финансовых показателей деятельности компании на основании данных о предполагаемых расходах и планируемом объеме выручки. Исходными данными в ней будут цели, прогнозы, планы текущей деятельности и развития компании. Обрабатываемыми данными будут прогноз продаж, затрат и инвестиций, на выходе получаются прогнозные бюджеты с конкретными целевыми значениями. При изменении исходных параметров пересчитываются и конечные финансовые показатели [5].
Схематично порядок расчетов по разработке финансовой стратегии представлен на рис. 2 [19].
Рис. 2 Логика расчетов по формированию финансовой стратегии
Формирование прогнозных форм и анализ финансовых отчетов компании служит для выявления рисков, условий оптимального функционирования, сильных и слабых сторон компании. Эта информация используется менеджерами для наращивания эффективности, формирования финансовой стратегии, кредиторами - для оценки вероятности невозврата задолженности, а акционерами - для прогнозирования прибыли, дивидендов, свободного денежного потока и цен на акции. Типовые процедуры финансового анализа используются для того, чтобы предвидеть, как такие стратегические финансовые решения, как выделение и продажа подразделений (в целях повышения эффективности использования имеющихся активов), увеличение финансирования НИОКР, маркетинговых программ, а также расширение производства повлияют на будущее финансовое состояние фирмы.
1.5 Успешность финансовой стратегии на примере ОАО «Газпром нефть»
ОАО «Газпром нефть» - это вертикально-интегрированная нефтяная компания, основными видами деятельности являются разведка и разработка месторождений нефти и газа, реализация добытого сырья, а также производство и сбыт нефтепродуктов.
Финансовая стратегия компании направлена на поддержание устойчивого роста, сбалансированной политики в области финансов и минимизацию финансовых рисков.
На протяжении 2012 года сохранение высокой маржи переработки определяло основные направления сбытовой политики ОАО «Газпром нефть». Компания продолжила интенсивное развитие бизнес-единиц, работающих в премиальных розничных продуктовых сегментах, таких как заправка «в крыло», бункеровка, производство и реализация масел и смазочных материалов. На территории России продуктовыми бизнес - единицами ОАО «Газпром нефть» в 2012 года было реализовано на 22 % больше авиатоплива, на 28 % больше бункеровочного топлива, на 25 % больше масел по сравнению с 2011 годом. Объемы реализации нефтепродуктов через АЗС в отчетном году выросли на 33 %. Компания укрепила позицию крупнейшего поставщика светлых нефтепродуктов на российский рынок, нарастив рыночную долю до 21,6 %. Общий рост продаж (включая продажи продуктовых бизнес-единиц и NIS) составил 15 %.
Основные финансовые показатели ОАО «Газпром нефть» в 2012 году также выросли по отношению к предыдущему году - скорректированная EBITDA увеличилась на 8 %, чистая прибыль - на 10 %, что стало одновременно результатом интеграции новых приобретений, органического роста объемов добычи и переработки, улучшения структур производства и продаж нефтепродуктов, а также реализованных мероприятий по повышению эффективности производства и снижению издержек.
Анализ финансовых показателей конкурентов по итогам отчетного года, продемонстрировал уверенную позицию ОАО «Газпром нефть» как одного из лидеров отрасли по эффективности. По итогам 2012 году компания заняла 2-е место по удельной операционной прибыли на 1 барр. н. э., а также 1-е место по удельному операционному потоку на 1 барр. н. э. и 2 -е место по возврату на вложенный капитал [17].
2. ФИНАНСОВЫЙ И ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГИ И ИХ ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ
2.1 Понятие финансового и операционного рычага
В буквальном понимании рычаг (леверидж) - в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результирующих показателей.
В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:
финансовый;
операционный (производственный);
операционно-финансовый [4].
Всякое предприятие является источником риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а так как заемный капитал является затратным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый рычаг характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.
Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты процентов и налогов [2].
Финансовый леверидж - потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов [10].
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить капитал [2].
Операционный леверидж зависит от структуры издержек производства, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому операционный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска, продаж и прибыли. Операционный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж [15].
Операционно-финансовый леверидж оценивает совокупное влияние операционного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия.
2.2 Эффект финансового рычага
Существует два вида поведения фирмы на современном рынке: современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования;
другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств (РСС). Последнее представляет собой отношение налогооблагаемой прибыли к собственным активам.
Экономически рентабельность собственных средств -- это эффективность использования фирмой собственных средств. Далее подробнее остановимся как раз на роли РСС в деятельности фирмы [16].
Пример: возьмем два предприятия с одинаковым уровнем
экономической рентабельности, например, 20 процентов, Единственное различие между этими предприятиями состоит в том, что одно из них (А) не пользуется кредитами и не выпускает облигаций, а другое (Б) привлекает в той или иной форме заемные средства.
У предприятия А собственных средств: актив - 1000 тыс. руб.; пассив - 500тыс. руб.
У предприятия Б собственных средств: актив - 1000 тыс. руб.; пассив - 500 тыс. руб. и 500тыс. руб. заемных средств (кредитов и займов).
Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) у обоих предприятий одинаковый : 200 тыс. руб.
Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном «налоговом раю», то выходит, что предприятие А получает 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность(отдача) собственных средств такого предприятия составит:
200 тыс. руб : 1000 тыс. руб. х 100 = 20%
Предприятие Б из тех самых 200 тыс. руб должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т.п. При условной процентной ставке 15 процентов эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500тыс. руб.). Рентабельность собственных средств(РСС) предприятия Б будет, таким образом равна:
125 тыс. руб. : 500тыс. руб. х 100 =25%
При одинаковой экономической рентабельности в 20 процентов налицо различная РСС, получаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финансового рычага (ЭФР).
Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле:
ЭФР =(1 --Нп)* (Ра--Цзк)* ЗК/СК ( 1 )
Где: Нп -- ставка налога на прибыль, в долях ед.;
Рп -- рентабельность активов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме активов), в долях ед.;
Цзк -- средневзвешанная цена заемного капитала, в долях ед.;
ЗК -- среднегодовая стоимость заемного капитала; СК -- среднегодовая стоимость собственного капитала [4].
В приведенной формуле расчета эффекта финансового рычага три составляющие:
¦ налоговый корректор финансового рычага (1-Нп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
¦ дифференциал финансового рычага (Ра-Цзк), характеризующий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;
¦ плечо финансового рычага ЗК/СК величина заемного капитала в расчете на рубль собственного капитала предприятия. В условиях инфляции формирование эффекта финансового рычага предлагается рассматривать в зависимости от темпов инфляции. Если сумма задолженности предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами:
ЭФР=((1--Нп)*(Ра - Цзк/Ш))*ЗК/СК, ( 2 )
где 1 -- характеристика инфляции(инфляционный темп прироста цен), в долях ед.
В процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор может быть использован в случаях:
¦ если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;
¦ если по отдельным видам деятельности предприятие использует льготы по налогу на прибыль;
¦ если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в зарубежных странах.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, уменьшить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях) [4].
Дифференциал финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала (Ра) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов (Цзк)
Разность между доходностью совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволит увеличить рентабельность собственного капитала.
При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия. Если Ра < Цзк, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия.
Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления прибылью. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов:
¦ в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;
¦ снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;