Статья: Анализ основ формирования дивидендной политики компании

При разработке финансовой стратегии необходимо определить ресурсы для долгосрочного финансирования и сформировать структуру капитала. Дивидендная политика играет решающую роль в максимизации богатства собственников. Она является ключевым компонентом финансовой стратегии организации, направленной на поиск оптимального баланса между инвестированным и распределенным капиталом. Основной целью дивидендной политики является повышение рыночной стоимости акций.

Рыночная стоимость компании неразрывно связана с ее дивидендной политикой. Рассмотрим несколько теорий, объясняющих взаимодействие рыночной стоимости компании и ее дивидендной политики.

1. Теория «иррелевантности дивидендов» (dividend irrelevance theory). Основное положение этой теории гласит, что дивидендная политика компании не оказывает прямого влияния на ее общую стоимость. По мнению сторонников теории, рыночная стоимость зависит от положительного притока денежных средств, получаемых от активов, и разумного выбора инвестиций. Представьте себе публичную компанию, которая разрабатывает свою инвестиционную дорожную карту, распределяет средства на проекты и устанавливает дивиденды в зависимости от того, что осталось в банке. Чтобы подпитать эти начинания, компания решается на смелый шаг выпуск и продажу новых акций. Но в чем загвоздка? Только когда эти акции будут идеально подходить по стоимости, нетерпеливые инвесторы запрыгнут на них. Удивительно, но среди всего этого вихря рыночная стоимость компании остается стабильной.

2. Теория «синицы в руках» (bird-in-the-hand) подчеркивает значение роста дивидендов для увеличения общей стоимости компании. В теории отмечается, что, когда новые акции выпускаются для новых акционеров, стоимость этих акций имеет тенденцию к снижению после объявления о пересмотре дивидендов. Вследствие этого существующие акционеры могут столкнуться со снижением рыночной цены своих акций. Дивиденды служат механизмом, компенсирующим эту девальвацию, что дает возможность оценить влияние изменения дивидендов на акционерную стоимость. Предположим, что компания выделяет треть своей общей стоимости на выплату дивидендов, финансируемых за счет средств, полученных от продажи новых акций. Отток капитала на выплату дивидендов уравновешивается притоком денежных средств от продажи новых акций. Эти компании направляют треть своих общих расходов на выплату дивидендов, получая средства за счет новых эмиссий акций. Сумма, направляемая новым акционерам, равна сумме дивидендных выплат, что позволяет поддерживать текущую рыночную стоимость компании.

3. Теория «независимости дивидендов» утверждает, что между величиной дивидендов и рыночной стоимостью компании нет связи. Авторы данной теории М. Миллер и Ф. Модельянни предполагают, что инвестор в условиях «совершенного рынка» интересуется в основном общей доходностью ценных бумаг, а не их отдельными частями, в частности дивидендами.

4. Согласно «сигнальной» теории, дивиденды служат для акционеров важнейшим сигналом, отражающим силу компании. Поэтому резкое повышение уровня дивидендов не только ведет к росту цены акций компании, но и свидетельствует о ее развитии. И наоборот, снижение дивидендов приводит к падению цен на акции на рынке.

5. Теория «клиентуры». В области клиентуры менеджмент пытается оправдать ожидания инвесторов, чтобы выстроить дивидендную политику. Параллельно с этим инвесторов привлекают компании, которые отражают их ожидания.

Дивидендные выплаты служат важным элементом для определения операционной эффективности компании. Они не только отражают финансовые успехи компании, но и дают акционерам представление о том, что не ограничивается только денежными поступлениями. Расшифровка истинного финансового положения компании на основе только финансовой отчетности представляет собой сложную задачу для акционеров. Главный вопрос, который не дает покоя: действительно ли компания преуспевает в получении прибыли?

Большинство компаний предпочитают держать свою финансовую отчетность в секрете, создавая препятствия для акционеров, чтобы понять полную финансовую картину. Даже когда финансовая отчетность раскрывается, акционеры по-прежнему не склонны безоговорочно доверять ей при принятии финансовых решений. Тем не менее компания, которая не только обнародует свои доходы, но и продлевает выплату дивидендов, укрепляет свое оптимистичное финансовое положение. Акционеры по понятным причинам проявляют осторожность, когда декларации о прибыли не имеют прочной опоры в виде дивидендной политики.

Многие организации оказываются в ситуации, когда они могут намеренно преувеличивать текущую прибыль в финансовой отчетности и использовать полученные средства для выплаты значительных дивидендов. Однако такая ситуация не может быть устойчивой, если компания на самом деле не генерирует заявленную прибыль, необходимую для выплаты дивидендов акционерам.

Если компания берет на себя обязательства по выплате высоких дивидендов, не имея необходимого денежного потока для их обеспечения, ее руководству неизбежно придется задуматься о сокращении инвестиций и выпуске дополнительных акций. Следовательно, руководство компании воздерживается от увеличения дивидендных выплат до тех пор, пока у него не будет абсолютной уверенности в наличии достаточных средств как в настоящее время, так и в будущем. Теперь рассмотрим некоторые ключевые показатели для оценки того, как дивидендные выплаты влияют на стоимость компании и ее акций.

Для оценки влияния дивидендных выплат на стоимость компании и акций, рассмотрим некоторые показатели.

1. Для начала необходимо определить величину дивидендов, которые приходятся на одну акцию. Данный показатель можно рассчитать, как отношение суммы выплаченных дивидендов по обыкновенным акциям, к среднегодовому числу обыкновенных акций.

DPS = DIVos/N, (1)

Где - DIVos дивиденды, приходящиеся на обыкновенные акции;

N - среднегодовое количество обыкновенных акций.

Следует заметить, что имеет значение не только уровень дивидендных выплат, но и динамика показателя, большие колебания которого негативно влияют на мнения акционеров, так как повышается рискованности капиталовложений. В то же время это негативно сказывается на компанию, так как за этим следует увеличение требуемой доходности собственного капитала.

2. Далее определяем базовую прибыль на акцию, которая находится как отношение прибыли или убытков, приходящихся на долю держателей обыкновенных акций предприятия, на средневзвешенное количество обыкновенных акций, обращающихся в течение периода:

EPS = NP-DIVp, (2)

где DIVp - дивиденды по привилегированным акциям;

N - средневзвешенное количество обыкновенных акций, находившихся в обращении в течение периода;

NP - чистая прибыль.

Стоит также обратить внимание на этапы формирования дивидендной политики [6]:

• определение факторов, которые непосредственно оказывают влияние на выбор и формирование дивидендной политики компании;

• определение подходящего для компании типа дивидендной политики;

* определение метода осуществления дивидендных выплат.

Рассмотрим череду действий:

Во-первых, формирование резервного фонда из чистой прибыли.

Во-вторых, часть прибыли, которая остается, направляется на следующие цели:

а) инвестиции в бизнес;

б) дивидендные платежи;

в) текущее потребление.

В-третьих, для определения дивидендов на одну обыкновенную акцию компания использует определенную процедуру. Она предполагает вычитание дивидендов по обыкновенным акциям из общей суммы дивидендов, затем вычитание дивидендов по привилегированным акциям и деление оставшейся суммы на количество обыкновенных акций.

В-четвертых, оценивается эффективность дивидендной политики компании. После анализа финансовой отчетности российских компаний становится очевидным, что многие из них демонстрируют слабый подход к выплате дивидендов, а некоторые и вовсе не имеют определенной стратегии. Российские компании обычно направляют на выплату дивидендов 1 020% чистой прибыли, в то время как в мировой практике этот показатель удваивается и часто достигает 40% от прибыли.

Интересно, что руководство корпораций зачастую не считает вопрос дивидендных выплат важным и существенным и не уделяет должного внимания их влиянию на рыночную стоимость компании. Удивительно, но значительная часть публичных российских акционерных обществ предпочитает не выплачивать дивиденды, рассматривая их как отражение успеха организации, а не как основной источник дохода. Основное внимание уделяется повышению акционерной стоимости, а не только размеру выплачиваемых дивидендов.

Львиная доля дивидендных выплат, составляющая примерно 84%, приходится на нефтегазовый сектор. В условиях стремительного роста цен на энергоносители компании, работающие в этой сфере, срочно ищут инвестиции. ПАО «Мечел» получит от 1 525% чистой прибыли, в то время как ПАО «Евразхолдинг» и ПАО «Евразхолдинг» гарантировано не менее 50%. При этом «Евразхолдинг» ограничен максимальной долей в 25%.

Однако компании, работающие в сфере машиностроения, редко распределяют дивиденды из-за шаткого финансового положения и низкой рентабельности. В настоящее время преобладающими стратегиями дивидендной политики являются консервативный, умеренный и агрессивный подходы. Консервативная политика в первую очередь направлена на удовлетворение потребностей в развитии производства. Умеренная дивидендная политика обеспечивает минимально стабильные дивиденды. В периоды высоких прибылей выплачиваются дополнительные дивиденды. При агрессивной дивидендной политике компании стремятся выплатить максимально возможный размер дивидендов, постоянно увеличивая выплаты.

Приведем примеры дивидендной политики на их примере. В таблице 2 отражены преобладающие дивидендные стратегии крупнейших российских компаний с учетом их отраслевой принадлежности и оцените уровень дивидендных выплат.

Таблица 2

Оценка политики дивидендных выплат крупнейших российских публичных компаний

Источник [7]

На основе данный таблицы можно сделать вывод о том, что наиболее популярными видами дивидендной политики среди российских компаний является агрессивный и умеренный.

Более того часто используются публичными организациями (в скобках указан порядковый номер организации) [8]:

• метод фиксированного процента (№3, 5, 7, 8);

• метод гарантированного минимума (№4, 9);

• метод экстра-дивидендов.

Следовательно, многие компании нефтегазовой отрасли стараются заинтересовать инвесторов в дивидендах от их акций. При этом сумма данных дивидендных платежей незначительна относительно зарубежных организаций, которые направляют на данные цели от 50 и более процентов своей чистой прибыли).

Российские компании акцентируют свое внимание на инвестиционной политики, нежели чем на дивидендной. Менеджеры стараются маневрировать их дивидендной политикой: берут большие обязательства перед своими инвесторами и в основном гарантируют небольшой процент дивидендных выплат, демонстрируя, стабильный рост организаций, однако, хотят большую часть прибыли инвестировать в собственное развитие. Итак, на основе данной статистики видно, что организации еще не осознают все преимущества дивидендов. И не понимают прямую взаимосвязь увеличения дивидендных выплат на стимулирование увеличения рыночной стоимости компании. Таким образом, российские компании не имеют определенно сформированной дивидендной политики [9]. К тому же стоит учесть, что преобладающим акционером во многих российских публичных компаниях является государство, которое непосредственно влияет на решение о сумме выплачиваемых дивидендов.

В настоящее время существуют трудности с разработкой и эффективной реализацией дивидендной политикой компаний в России. Такое положение снижает привлекательность инвестиций в российские компании, относительно публичных организаций в более развитых странах.

Также нормативно-правовая база, касающаяся дивидендных выплат и прав акционеров общества, требует доработки. Федеральный закон от 26.12.1995 N208-ФЗ (ред. от 25.12.2023) «Об акционерных обществах» определяет «запреты и ограничения на объявление и выплату дивидендов, а также, наряду с другими законами, ответственность за нарушение порядка объявления и выплаты дивидендов». Однако в данном законе существует некоторая неопределенность, так, например, федеральный закон непосредственно не определяет место выплаты дивидендов, оставляя решение этого вопроса на усмотрение общего собрания акционеров или совета директоров. Также, АО, согласно закону, не вправе предоставлять преимущество в сроках выплат дивидендов отдельным владельцам акций одной категории (типа). Выплата объявленных дивидендов по акциям каждой категории (типа) должна осуществляться одновременно всем владельцам акций данной категории (типа). В ГК РФ и ФЗ выделяют обыкновенные и привилегированные акции, при этом игнорируется богатство видов акций, как категория акций. При этом в ГК РФ говорится только о категориях акций, ФЗ, за исключением п.5 ст.9 и п.4 ст.33, содержащих союз «и», употребляет термины «категории» и «типы» как синонимы. В п.3 ст.11 ФЗ упоминаются типы привилегированных акций. Федеральный закон от 26.12.1995 N208-ФЗ (ред. от 25.12.2023) «Об акционерных обществах»