Материал: Методы оценки обыкновенных акций

При удержании прибыли средства должны быть инвестированы так, чтобы принести высокую норму дохода и компенсировать издержки уплаты дивидендов. Аналогично при продаже новых акций средства, полученные от их реализации, должны быть инвестированы таким образом, чтобы обеспечить доход, достаточный для поддержания того же дивиденда на акцию и того же курса акций, которые существовали при прежнем объеме акционерного капитала.

Метод оценки обыкновенных акций на основе дисконтирования будущих доходов имеет целый ряд достоинств и недостатков. Он позволяет отразить будущую доходность компании, что в наибольшей степени интересует инвестора. При этом учитывается риск инвестиций, возможные темпы инфляции, а также ситуация на рынке через ставку дисконта. Этот метод позволяет учесть экономическое устаревание компании, показателем которого является превышение величины рыночной стоимости, полученной методом накопления активов, над величиной рыночной стоимости, полученной методом дисконтирования будущих доходов. Мировая практика показала, что этот метод точнее всего определяет рыночную стоимость предприятия, но его использование затруднено в силу сложности проведения достаточно точного прогнозирования.

Сам по себе ожидаемый рост прибыли, дивидендов и курса акций непосредственно не приводит к повышению текущих цен на акцию. Основным фактором, влияющим на повышение цен акций, является наличие у фирмы таких инвестиционных возможностей по реинвестированию прибыли, которые приведут к тому, что ставка доходности новых инвестиционных проектов компании превысит сложившийся на рынке уровень доходности.

Рост прибыли и соответственно дивидендов зависит от того, имеются ли в распоряжении у фирмы финансовые средства для осуществления инвестиций, а также от того, существует ли вообще возможность для инвестиций. При внешнем финансировании рост будет усилен посредством доходов, получаемых за счет внешнего финансирования проектов.

В случае реинвестирования и одновременного принятия политики по увеличению дивидендов будущие дивиденды по величине будут больше текущих. Дивиденды будут расти до тех пор, пока часть прибыли направляется на развитие бизнеса.

Уровень доходности обыкновенных акций может быть повышен за счет изменения следующих факторов:

изменение уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;

ликвидность акций, определяемая временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;

уровень налогообложения прибыли и прироста капитала для ценных бумаг;

размер трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи акций;

частота и время поступления процентных доходов;

уровень инфляции, спроса и предложения.

В данный момент экономика страны находится в кризисном состоянии, однако пока это существенно не отразилось на рассматриваемую мною компанию, следовательно использование модели Гордона для оценки стоимости акций целесообразно и в этот момент.

Заключение

Современная экономика основана на производственной кооперации. Поэтому акционер, обладающий небольшим пакетом акций, способен оказывать на предприятие давление, например, по технологической цепочке, и его пакет также может превратиться в контрольный.

Таким образом, настоящими владельцами предприятия являются лица, обладающие контрольным пакетом. Чтобы защитить права других акционеров, отечественное законодательство предусматривает особую процедуру приобретения крупных пакетов акций. Она распространяется на обыкновенные акции, выпущенные акционерным обществом, насчитывающим более тысячи акционеров.

В заключение по данной работе хотелось бы сделать следующие выводы:

Акция - ценная бумага, выпускаемая акционерными обществами без установленного срока обращения. Акция удостоверяет внесение ее владельцем доли в акционерный капитал (уставный фонд) общества.

Акция дает следующие права:

на получение части прибыли в виде дивидендов;

на продажу на рынке ценных бумаг;

на участие в управлении акционерным обществом имущественное право.

Акции бывают именные и на предъявителя, обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции - акции, по которым дивиденды выплачиваются из части прибыли, оставшейся после уплаты твердого процента обладателям привилегированных акций, то есть в виде процента, зависящего от величины прибыли. Подобные акции называют также ординарными или акциями с нефиксированным дивидендом. Владельцы обыкновенных акций в отличие от обладателей привилегированных акций обладают правом голоса на общем собрании акционеров.

Привилегированные акции - акции, которые дают их владельцам право на первоочередное получение дивидендов по фиксированной ставке вне зависимости от уровня прибыли, полученной акционерным обществом в данном периоде. Привилегированные акции могут вносить ограничения на участие в управлении, могут давать дополнительные права в управлении (не обязательно), но приносят постоянные (часто - фиксированные в виде определенной доли от бухгалтерской чистой прибыли или в абсолютном денежном выражении) дивиденды.

К методам оценки обыкновенных акций относятся: номинальный;

рыночный; балансовый; ликвидационный; инвестиционный.

Основой для оценки акций является определение их стоимости как финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Основными способами извлечения прибыли являются получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и увеличением стоимости ее активов.

К моделям оценки обыкновенных акций являются модель экономического роста Гордона и модель оценки основных средств (МООС), модель дисконтирования дивидендов (DDM).

Использование метода экономического роста при оценке финансовых активов заключается в дисконтировании ожидаемых денежных потоков по ставке, скорректированной с учетом риска. Оценка акций с использованием модели Гордона основывается на том, что инвестор, намереваясь приобрести обыкновенные акции, рассчитывает на такую ставку доходности (учитывающую денежные дивиденды и прирост курсовой стоимости ценных бумаг), которая будет равна рыночной учетной ставке. Модель оценки Гордона является наиболее применимой при оценке обыкновенных акций очень крупных или многоотраслевых компаний.

С помощью модели экономического роста находим текущую стоимость обыкновенной акции, если на рынке эти акции продаются по более низкой цене, инвестору следует приобрести их, а если по высокой цене, то продавать.

Во второй главе оценена эффективность использования методов оценки, представлены предложения, направленные на увеличение дивидендов по обыкновенным акциям, а так же их текущей и рыночной стоимости. Существует ряд способов, с помощью которых достигается желаемый результат, к ним можно отнести увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций, капитализации части нераспределенной прибыли, реинвестирование прибыли, которое приведут к тому, что ставка доходности новых инвестиционных проектов компании превысит сложившийся на рынке уровень доходности, следовательно и произойдет рост прибыли, дивидендов и курса акций текущих цен на акцию, а значит и текущая стоимость обыкновенных акций.

Существуют и другие методы увеличения доходности акций, к ним относятся - изменение уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют; ликвидность акций, определяемая временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги; уровень налогообложения прибыли и прироста капитала для ценных бумаг; размер трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи акций; частота и время поступления процентных доходов; уровень инфляции, спроса и предложения.

Таким образом, акционерный капитал в настоящее время в России играет исключительно важную роль, являясь приоритетной составной частью современной экономики.

Расчетная часть

Задача 1.

Имеется следующая информация о сроках обращения и текущих котировках бескупонных облигаций.

А) На основании исходных данных постройте график кривой доходности на 4 года.

В) Дайте объяснение форме наклона кривой.

С) Определите справедливую стоимость ОФЗ-ПД со сроком обращения 4 года и ставкой купона 7% годовых, выплачиваемых один раз в год.

Решение:

А) На основании исходных данных постройте график кривой доходности на 4 года.

Кривая доходности - это кривая определения соотношения между доходами по облигациям с различными сроками погашения, которые в настоящий момент находятся в обращении и выпущены одним эмитентом. Можно дать следующее определение кривой доходности - сравнение доходностей к погашению по облигациям одного эмитента, изображенное графически.

На основе полученных доходностей можно построить график кривой доходности на 4 года:

Доходность к погашению бескупонной облигации рассчитывается по формуле:

YTM = ⁿ√N / P - 1, где

P - современная стоимость облигации,

N - номинал,

n - срок погашения облигации.

Используя эту формулу, можно определить доходности для приведенных в задаче облигаций:

YTM_A = ¹√ 100/98,04 - 1 = 0,020 или 2%

YTM_B = ²√ 100/93,35 - 1 = 0,035 или 3,5%

YTM_C = ³√ 100/86,38 - 1 = 0,050 или 5%

YTM_D = ⁴√ 100/79,21 - 1 = 0,060 или 6%

А) На основании исходных данных построим график кривой доходности на 4 года

Рис. 1. Кривая доходности

В) Дайте объяснение форме наклона кривой.

На величину показателя YTM (доходности) оказывает влияние цена облигации. Зависимость между доходностью и ценой облигации, как следует из графика, обратная, т.е. чем выше цена, тем доходность ниже, и чем ниже цена, тем выше доходность. Облигации с более высокой рыночной ценой имеют меньшую доходность, то есть зависимость между рыночной ценой и доходностью обратная и форма наклона кривой имеет вид, показанный на рис. 1.

С) Определите справедливую стоимость ОФЗ-ПД со сроком обращения 4 года и ставкой купона 7% годовых, выплачиваемых один раз в год.

ОФЗ-ПД - облигации, выпускаемые Министерством финансов Российской Федерации. Данные облигации являются купонными, т.е. по ним предусмотрены процентные выплаты по купонам. Стоимость таких облигаций находится по формуле

где_обл - текущая стоимость облигаций, ден. ед.;- годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой);- требуемая норма доходности, %;

М - номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при погашении облигации), ден. ед.;- число лет до моммента погашения.

Таким образом, М = 1000 руб., n = 4 года, Y = 1000*7% = 70 руб., r = 7,75% (текущая ставка рефинансирования ЦБР).

Справедливая стоимость ОФЗ-ПД со сроком обращения 4 года и ставкой купона 7% годовых, выплачиваемых один раз в год, равна:

_обл = 70/ (1+0,0775) + 70/ (1+0,0775) ² + 70/ (1+0,0775) ³ + 70/ (1+0,0775) ⁴ + 1000/ (1+0,0775) ⁴ = 64,97 + 60,29 + 55,96 + 51,93 + 741,88 = 975,02 руб.

Задача 2.

Ниже приведена информация о ценах акций "А" и "В" за несколько лет.

А) Определите среднюю доходность и риск акций за рассматриваемый период.

В) Предположим, что инвестор формирует портфель из данных акций в пропорции 50% на 50%. Определите доходность и риск такого портфеля.

С) Постройте график эффективной границы Марковица при условии, что акции "А" и "В" являются единственными объектами, доступными для инвестирования.

Решение:

А) Определите среднюю доходность и риск акций за рассматриваемый период.

Доходность акций определим из соотношения цены продажи и цены покупки, принимая каждое следующее значение за цену продажи, каждое предыдущее за цену покупки. Тогда доходность акций будет определяться для каждого периода как:

Получим следующие значения доходности акций:

Средняя доходность актива определяется как средняя арифметическая доходностей актива за наблюдаемые периоды, а именно:

Средняя доходность акций "А" составит ; акций "В" - . Риск оценим величиной среднеквадратического отклонения доходности акций в каждый из периодов от значения средней доходности актива:

Получим значения величин риска каждой акции:

В) Предположим, что инвестор формирует портфель из данных акций в пропорции 50% на 50%. Определите доходность и риск такого портфеля.

Доходность портфеля определим из формулы (-удельный вес каждого актива в портфеле):

Доходность портфеля будет равна

Риск портфеля определяется по формуле:

Ковариация доходности активов А и В определяется по формуле:

Этот показатель определяет степень взаимосвязи и направление изменения доходностей активов.

Для расчета показателя ковариации определим произведения отклонений для каждого периода и просуммируем их:

Отклонения доходностей акций от их среднего значения