Материал: Инвестиционная деятельность на режимных объектах. Шишкин И.А

бельности проектов. В использовании ССК необходимо учитывать ограничения.

Порядок расчета ССК

рассчитать величины индивидуальных компонент структуры капитала, вычислить стоимость капитала по каждой компоненте, определить средневзвешанную стоимость ССК.

В расчете стоимости капитала принимают стоимость долгосрочного долга по ставке дисконтирования, которая выражается соотношением чистой выручки от привлечения заемных средств с современным процентом плюс выплаченная сумма долга; причем полученная сумма должна быть скорректированна на величину налоговых платежей. Стоимость привелегированных акций рассматривают как функцию установленных по ним дивидендов. Стоимость обыкновенных акций и нераспределенной прибыли определить достаточно сложно. Наиболее подробно описана последовательность расчетов в учебнике Ван Хорке. Упрощенный вариант приводит В.В.Ковалев.

Пример 4.17. Рассчитать ССК предприятия до и после предоставления ему государственной поддержки в форме льготного кредита под 30 % годовых сроком на 1,5 года, если до предоставления поддержки пассив предприятия имел следующую структуру:

Норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту на себестои-

мость равен 100 % + 3 % = 103 %.

Мобилизация средств с помощью привелигированных акций обходится предприятию в 15 % (т.е. уровень дивиденда по ним 150 %), мобилизация средств с помощью обыкновенных акций обходится предприяти. в 135 % (т.е. отношение дивидендов к сумме оплаченных акций и нераспределительной прибыли равно 1,35). Долгосрочный кредит предоставлен под 110 % годовых, краткосрочный кредит под договорную ставку 105 % годовых обходится с уче-

том налоговой экономии в (1 - 0,35)* 103 % + 2 % = 68,95 %.

Кредиторская задолженность в силу своей просроченности потеряла бесплатность и за счет пени обходится предприятию в 10 %.

51

Предоставляется государственная поддержка - льготный кредит, который “налоговому облегчению” не подлежит.

Решение: Средневзвешанная стоимость собственных средств равна:

0,1 * 150 % + 0,9 * 135 % = 136,5 %

Средневзвешанная стоимость заемных средств составит:

0,2 * 110 + 0,6 * 68,95 % + 0,2 * 10 % = 65,37 %

До предоставления помощи ССК предприятия равна

0,666 * 136,5 + 0,334 * 55,37 = 112,74 %

При получении льготного кредита изменяется средневзвешанная стоимость собственных и заемных средств и, соотвественно, изменяется ССК.

Итак, при сумме кредита в 500 млн. р. структура пассива будет следую-

щей:

При предоставлении льготного кредита средняя стоимость собственного капитала не изменится и составит 135 %. Средневзвешанная стоимость заем-

ных средств составит: 0,1 * 110 + 0,5 * 30,0 + 0,3 * 68,95 % + 0,1 * 10 % = 47,69.

Таким образом, если дивиденды выплачиваются и по обыкновенным и по привелигированным акциям, ССК составит: 0,5 *135 % + 0,5 * 47,69 % = 91,345 %.

Если при этом выплачивать дивиденды только по привелигированным акциям средняя стоимость капитала составит 0,1 * 150 % + 0 = 15 %, средневзвешанная стоимость всего капитала 0,5 * 15 % + 0,5 * 47,69 % = 31,345 %.

Если не выплачивать дивиденды вообще, то средневзвешанная стоимость собственного капитала равна 0 + -,5 * 47,69 % = 23,845 %.

таким образом, ССК испытывает сильное влияние структуры пассивов.

52

Задание для проверки усвоения ССК

(Продолжение примера 4.17). Рассчитайте как изменится средневзвешанная стоимость капитала фирмы в примере 4.17, если дополнительно удалось получить краткосрочный кредит под 120 % годовых сроком на 1 год в сумме 200 млн. р. и нарастить кредиторскую задолженность еще на 100 млн. р. (уже без пени).

Продолжение темы

Таким образом, средняя взвешанная стоимость капитала может использоваться как ориентир при определении нормы дисконтирования, или стоимость капитала для новых проектов. Если риск вложений превышает уровень риска фирмы, то и норма дисконтирования выполняющая роль стоимости капитала для создания новых активов, должна быть выше, чем ССК для фирмы.

Теоретически можно использовать для определения стоимости капиала для j-го проекта уравнения CARM (Модель -ценообразования основного капитала):

RF - безрисковая норма прибыли;j ( Km - RF) - премия за риск;

( Km - RF) - премия за рыночный риск;

j - коэффициент риска программы.

4.9. Примеры для закрепления изученного материала

9.Имеет ли смысл вкладывать в проект 50 тыс. д. е., если чистый денежный доход (CF) составит ежегодно по 12 тыс. д. е., а процентная ставка по альтернативным вложениям равна 10 %. Деятельность проекта а) пять лет; б) семь лет.

Ответ: а) не выгодно; б) выгодно.

10.Оценить проект вложения 35 тыс. д. е., если в течение пяти лет будут получены ежегодно по 18 тыс. д. е. (приток минус отток). Рассчитайте а) NPV;

б) JRR; в) PJ; г) PP.

Ответ: а) NPV = 2433 д. е.; б) 21 %; в) PJ = 1,0695; г) PP = 4,3 года.

11.Первоначальные вложения составили 250 тыс. д. е. ежегодный доход 30 тыс. д. е. , текущие платежи 9,5 тыс. д. е. срок действия - 5 лет, г = 10 %.

Определите: а) NPV; б) JRR; в) PJ; г) PP.

Ответ: а) NPV = 3287,7 д. е.; б) JRR = 5,329 %; в) PJ = 1,1315.

12.Сравните два инвестиционных предложения и делайте вывод о том, при каких значениях ставки сравнения предпочтительнее первое предложение ?

53

Таблица 4.9

Денежные потоки по годам

Ответ проиллюстрируйте на рисунке.

13. Денежный поток для некоторого инвестиционного предложения имеет вид

Определите JRR для данного проекта.

Глава 5. ОРГАНИЗАЦИЯ РАБОТЫ ПО ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ

5.1. Принципы оценки эффективности инвестиционных решений

Грамотное составление проекта невозможно, если его оценка опирается на использование непротиворечивой системы принципов, освященных теорией эффективности и апробированных практикой. В.Лившинц предлагает соответствующие /М.Р./ принципы оценки эффективности инвестиций разделить на три структурные группы:

методические принципы, т.е. наиболее общие, относящиеся к концентуальной стороне дела, мало зависящие от специфики рассматриваемого проекта; методические принципы, непосредственно связанные с проектом, его

спецификой, экономической и финансовой привлекательностью проекта; операционные, или значительно облегчающие и уточняющие процесс

оценки эффективности проекта с информационно-вычислительной точки зрения.

54

Принципы оценки эффективности инвестиций

Принципы оценки эффективности инвестиций

Методологические принципы

“Результативность” проекта обычно означает превышение, оценки совокупности получаемых результатов над оценкой совокупных затрат, трубуемых при реализации проекта. Речь идет об абсолютной эффективности проекта. Напомним, что результаты и затраты должны определятьчя на основе сравнения ситуаций “с проектом” и “без проекта”, а не сравнением имеющих место характеристик “после проекта” и “до проекта”.

Адекватность и объективность. При оценке проекта необходимо обеспечить правильное отражение структуры и характеристик объекта, применительно к которому рассматривается проект, опираясь на правильные качественные (структурные и функциональные и др.) и количественные показатели объекта, но и учитывать их степень недостоверности и неопределенности, объективно присущую будущему.

Корректность. Методы оценки должны удовлетворять общие формальные требования: монотонности, антисиметричности, транзитивности, аддитивности.

Монотонность, т. е. при увеличении результатов и уменьшении затрат оценка эффективности проекта (или его вариантов) при прочих равных условиях должна повышаться.

Антисиметричность, т. е. при сопоставлении двух проектов (вариантов) количественное выражение величины преимуществ одного из них должно совпадать с выражением величины недостатков другого. (Если Эij эффект i проекта по сравнению ij, то Эij = -Эij).

55