Материал: Инвестиционная деятельность на режимных объектах. Шишкин И.А

Т

- С0 + (1 + MIRR)T

где С0 - первоначальные инвестиции на режимных объектах в нулевой год реализации проекта;

CF - чистый денежный поток для t-го года реализации проекта (взятый для

4.6. Индекс доходности

Индекс доходности, индекс выгодности, profitability index (PJ) называют иногда отношение результата (выгод) - затраты показывают соотношение отдачи капитала и вложенного капитала.

Для реальных инвестиций, длящихся несколько лет

T

(CF)t

t=0

где Cft - финансовый итог в году t, подсчитанный без первоначальной инвестиции на режимных объектах (если они приходят на этот год);

(Co)t - первоначальные инвестиции на режимных объектах в году t начиная от даты начала инвестиций;

Если инвестиции на режимных объектах разовые, по формуле может быть упрощена.

Для примера 4.15 индекс выгодности (доходности) составит при r= 0,2

46

при r = 0,06

Для эффективности проектов должно быть выполнено условие RJ >1.

4.7. Срок окупаемости инвестций

Срок окупаемости, период возврата инвестиций (paybacr period)PP - это период, за который отдача на капитал достигает значения суммы первоначальных инвестиций.

Срок окупаемости, определяют без учета фактора времени (статистичекий РР) и с учетом фактора времени (динамический РР). Наиболее точное определение срока окупаемости: срок окупаемости представляет собой теоретически необходимое время для полной компенсации инвестиций дисконтированными доходами, продолжительность периода в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент задержания инвестиций равна сумме инвестиций.

Если поток доходов неравномерный, расчет ведется суммированием последовательных членов ряда, дисконтированных по ставке r до тех пор пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций. Если доход поступает в конец года, то определяется сумма

причем

Sm < (C0)t * t < Sm+1,

Срок окупаемости есть m плюс некоторая доля года, примерно равная

Пример 4.16. В таблице приведены два варианта инвестирования со следующими потоками платежей:

47

найти сумму инвестиций с процентами по ставке r = 10 % на момент за-

вершения инвестиций КА = 100(1+0,1)1 + 150(1+0,1)0 = 260 д.е. КБ = 200*1,11 + 50*1,1)0 = 270 д.е.

За первые два года после завершения инвестиций

СF3 + CF4 = 50(1,1)-1 + 150*1,1-2 = 169,4 < 260

За три года СF3 + CF4 + CF5 = 169,4 + 200*1,1-3 = 319,7

260-169,4

срок возврата составит 2 +200*1,1-3 = 2,603 года.

Это соотвествует середине 5-го года реализации проекта.

Для проектов, имеющих распределение доходов в виде упорядочной последовательности равных платежей (аннуитетов), выплачиваемых в конце года, А, и единовременных вложений в сумме К полный срок окупаемости можно определить из равенства

где CF = А - ежегодный доход, r - ставка дисконтирования, К - размер первоначальных инвестиций, nок - срок окупаемости.

Основной недостаток данного покупателя: не учитываются денежные потоки, лежащие за пределом срока окупаемости.

4.8. Ставка сравнения или пороговое значение рентабельности

Результат оценки инвестиционного решения зависит от ставки дисконтирования (нормы дисконтирования Беренс или минимального коэффициента окупаемости Берек/, ставки сравнения , пороговое значение рентабельности /

48

. Согласно Берекс зарубежным стандартам, норма дисконта должна быть равна фактической ставке процента по долгосрочным ссудам на рынке капитала или ставке процента (стоимость капитала) которая уплачивается получателем ссуды. Рыночная процентная ставка обычно действует для заемщиков, с наилучшими возможностями погашения кредита. В случае ожидания доплнительных рисков, повышающих нормальные инвестиционные рискиЮ, финансовые организации, а также частные инвесторы повышают издержки финансирования проекта, добавляя премию на риск “к базовой ставке для покрытия различных рисков”.

Норма дисконта по существу должна отражать возможную стоимость капитала, соотвествующую возможной прибыли инвестора (финансиста), которую он смог бы получить на ту же сумму капитала, вкладывая его в другом месте при условии, что финансовые риски одинаковы для обоих вариантов инвестирования. Иначе, норма дисконта должна являться минимальной допустимой нормой прибыли, минимально привлекательной ставкой доходности

(minimum attractive rate of return).

Ставка сравнения

Согласно Методическим рекомендациям при оценке эффективности используют два подхода.

1.Для оценки народнохозяйственной эффективности применяют разделяемый рядом зарубежных специалистов подход в соответствии с которым норма дисконта должна отражать не только чисто финансовые интересы государства, но и систему предпочтений членов общества по поводу относительной значимости доходов в различные моменты времени, в том числе и с точки зрения социальных и экономических результатов. Эта “социальная норма дисконта” должна устанавливаться государством как специфический социальноэкономический норматив, обязательный для оценки проектов, в которых государству предлагается принять участие.

2.Для оценки коммерческой эффективности используют подход, при котором каждый хозяйствующий субъект сам оценивает свою индивидуальную (с учетом налогов и риска) норму годового дохода на вложенный капитала с учетом альтернативных и доступных на рынке напрвлений вложений со сравнимым риском. Корректируя ее с учетом риска, связанного с конкретным объектом, субъект может определять индивидуальную норму дисконта.

Для определения ставки сравнения, выбирают конкретные ориентиры. Так, крупнейшии нефтянные компании США наиболее часто используют три варианта ставки:

усредненная стоимость капитала (cost of capital) - усредненный показатель доходности акций, процентных ставок по кредиту и т. д.;

субъективные оценки по опыту корпораций; существующие ставки по долгосрочному кредиту.

49

Ставка сравнения зависит от хозяйственной конъюктуры, финансового положения инвестора, его способности учесть будущее.

Общие рекомендации:

в случае инвестиций в основной капитал процентную ставку принимают примерно равной ставке доходности от альтернативных финансовых вложений, которые по риску примерно соответствуют вложениям в данное предприятие;

для финансовых инвестиций за процентную ставку принимают ставку дохода от альтернативных вложений в самые надежные ценные бумаги или процент по долгосрочному банковскому кредиту. Ставка дисконтирования по рисковым проектам должна быть выше, чем по абсолютно надежным.

Зависимость ставки сравнения от риска исследуется финансовой теорией и упрощенно выглядит так:

Во многих финансовых учебниках за рубежом зависимость категорий инвестиций, уровня риска фирмы и барьерной ставки.

Средняя стоимость капитала фирмы

Стоимость капитала (cost of capital) - точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешанная индивидуальных стоимостей.

Средневзвешанная стоимость капитала (ССК) представляет собой средневзвешанную посленалоговую “цену” в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. ССК используют в инвестиционном анализе для дисконтирования денежных потоков при расчете чистой текущей стоимости проектов, для сопоставления с внутренней ставкой рента-

50