Материал: Инвестиционная деятельность на режимных объектах. Шишкин И.А

шаться в t < 1 раз. Если норма дисконта постоянна, можно использовать другое выражение той же формулы (5.4)

где tp - момент времени, к которому приводят результаты и затраты t-го периода.

Тогда при tp > t, t > 1, это соотвествует начислению сложных процентов, при tp < t, t < 1, это соответствует дисконтированию.

В расчетах бывает необходимо изменить точку приведения (момент, к которому приводят разновременные результаты и затраты, tp). Обозначим t - шаг расчета, начиная с t = 0. Если приведение осуществляется к нулевому году (tp = 0) и норма дисконта переменная Еt, то коэффициент дисконтирования ра-

вен 0 = 1, при t = 0

1

Если приведение осуществляется к году tp > 0 при постоянной норме дис-

конта

где n = 1 при t >tp; n = 0 при t = tp, n = -1 при t < tp.

Пример 5.1.. Имеется прогноз потока платежей по годам, а также прогноз по долгосрочному депозиту:

Приведите денежные потоки а) к нулевому году; б) к первому году. Решение:

Приведите к нулевому году (году принятия решения об инвестировании) используется при расчете NPV. Для Т = 3

61

1 - 150 250 200 NPVT=-150*(1+0,3)0 + (1+0,2) + (1+0,2)(1+0,1)+(1+0,2)(1+0,1)(1+0,1)=52,13

При расчете срока окупаемости приведения ведут к году, предшествующему получение результатов (выгод) по проекту (или моменту завершения инвестиций)

1 - 150

СT=-150*(1+0,3)0 + (1+0,2)-2 = -150 - 150(1 + 0,2) = 330

При технико-экономических исследованиях готовятся прогнозы, точечные (дискретные) на поворотных пунктах проекта. Соответственно, чем меньше шаг расчета, тем точнее отмываются потоки поступлений и платежей, которые привязаны к концу каждого шага расчета. Характер процессов, происходящих между двумя “замерами” игнорируются, однако уменьшения шага расчета не может быть менее месяца, поскольку иначе начнут сказываться противоречия между фактическими и учетными показателями деятельности предприятий. Так, в России заработная плата выплачивается дискретно (аванс и “получка”) причем по окончании отчетного месяца.

Заметим, что все поступления и выплаты должны указываться в том периоде, когда производяятся реально. Излишне оптимистичным будет расчет, если предположить, что весь объем производственной продукции данного интервала планирования реализуется в том же периоде. Усложняет оценку и задержка поступления средств на расчетный счет, отсрочка платежей.

5.4.Выбор и обоснование метода расчета

впостоянных или текущих ценах

На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет в прогнозных (текущих) и расчетных ценах.

Для стоимостной оценки результатов и затрат используются цены: рыночные (явные), теневые (неявные);

абсолютные или относительные; текущие или постоянные.

Рыночные, или явные, цены, представленные на рынке, независимо от того, определяютсяли они государством или рынком. Они могут не отражать реальную экономическую стоимость используемых ресурсов и выпускаемой продукциии, тогда используют для экономического анализа неявные, или теневые цены.

62

Абсолютные цены отражают стоимость одного продукта в абсолютном количестве дня, в то время как относительные выражают ее стоимость через стоимость другого продукта.

Текущие цены (прогнозные) в конце t - го шага расчета оределяют по формуле:

где Ц(б) - базисная цена продукции или ресурса,

I(t, tн) - коэффициент (индекс) изменения цен продукции (или ресурсов) соотвествующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту времени.

Если проект разрабатывается по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов следует устанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.

Уровень абсолютных цен может существенно изменяться из-за инфляции или изменений производительности. При этом относительные цены в этом слу-

чае иногда могут не меняться. Если относительные цены на вводимые ресур-

сы и продукцию остаются постоянными, достаточно точный результат оценки инвестиций дает расчет в постоянных ценах. Когда же относительные цены меняются, т. е. цены на вводимые ресурсы растут быстрее (или медленнее) или цены на продукцию, тогда соответствующие воздействия инфляции на потоки реальных денег и прибыли должны включаться в финансовый анализ.

Расчет в постоянных ценах имеет ряд преимуществ :

первое, результаты реализации проекта оцениваются в рамках проекта, в существующем масштабе цен;

второе, простота подготовки информации, оценки динамики объема продаж, цен реализации, себестоимости;

третье, простота трактовки и оценки критериальных показателей эффективности инвестиций: все они будут при расчете получены в реальном (а не номинальном) измерении.

Расчет в текущих ценах выполняется в два этапа: сначала определяется реальная, не связанная с инфляцией динамика ценовых изменений, а затем все значения индексируются в соответствии с прогнозными темпами инфляции по каждому элементу расходов и доходов. В этом случае увеличивается субъективность оценки в связи с необходимостью прогнозирования темпов инфляции.

Инфляция - это повышение общего (среднего) уровня цен в экономики или на данный вид ресурса. В расчетах эффективности инвестиций инфляцию в

63

конце шага t2 по отношению к начальному моменту to = tн, непосредственно предшествующему первому шагу можно характеризовать:

индексом изменения цен ресурса I(t2, tн), т. е. отношением цены ресурса в конце шага t2 к цене того же ресурса в момент tн;

уровнем инфляции r, равным

где Ц(б) - базовая (базисная) цена товара; Цнов - прогнозная цена предложения товара;

Аi - доля i-го (i = 1,2 , ...) ресурса (материалов, топлива, энергии, транспортных расходов, зарплаты и т. д.) в цене товара;

В - доля прочих (не вошедших в число Аi) расходов в цене то-вара (должно выполняться равенство ) Аi + В = 1, инфляцию

i

которых можно не учитывать;

аi нов

аi баз = Ii(нов, баз) индексы роста цен ресурса Аi;

Ц(б), Аi (i = 1,2, ...); В и Ii(нов, баз) устанавливаются в момент разработки проекта.

64

Для повышения точности необходимо, чтобы возможно больше количество ресурсов (особенно с высокими ожидаемыми индексами роста цен) попало в число Аi.

Цнов = 100 тыс. д.е. (0,2*1,5 + 0,4*2,5 + 0,4) = 100(1,7) = 170 тыс. д.е.

Прогнозные значения сальдо накопленных реальных денег и потока реальных денег (СF) вычисляются по соответствующим прогнозным значениям составляющих их компонентов.

Сальдо накопленных реальных денег определяется с учетом реинвестирования свободных денежных средств, с учетом прогнозных цен и условий, например, (банковского проента), а также первоначальной суммы.

Нпример, приток в t-м периоде зависит от Вt-1, ставки % и

равен

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость затрат и результатов, полученных при разных уровнях инфляции. При этом из расчета исключают общее изменения масштаба цен, но сохраняют (происходящее в частности из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта.

Расчетную цену получают путем введения дефлирующего множителя Ig(tн, t) соответствующего общему уровню инфляции. Часто в качестве малого множителя можно использовать средневзвешанное изменение индексов изменения цен на виды выпускаемой в соответствии с проектом продукции и потребляемых ресурсов (с весами, равными количествам этих величин в натуральных единицах и базисных ценах).

Если Ас(t) - значение любого показателя в конце t-го шага, вычисленного в прогнозных ценах (объем продаж, издержки, капиталовложения и т. п.), то значение этого показателя в расчетных ценах обозначают А (t) и вычисляют по формуле

65