Участники экономических отношений в состоянии
поддерживать денежный (трансакционный) баланс для обеспечения планируемых
расходов независимо от денежных поступлений благодаря использованию средств в
валютной форме, а также на счетах до востребования. Поддержание такого баланса
предполагает наличие издержек в виде заранее известного процента. Для минимизации
издержек участники экономического оборота стремятся к поддержанию денежного
баланса на минимальном уровне, требуемом для каждодневной трансакционной
деятельности. Они пополняют недостающую часть своих денежных балансов за счет
приобретения инструментов денежного рынка, которые могут быть оперативно и с
низкими издержками конвертированы в наличность. Как правило, такие инструменты
имеют незначительный ценовой риск, что, в свою очередь, обусловлено короткими
сроками погашения. Краткосрочные потребности в денежных средствах могут быть
также удовлетворены на денежном рынке в виде заимствований по мере
необходимости.
1.3 Регулирование денежного рынка
Каждый из нас соприкасается с рынком и знает, что деньги становятся каждый раз приемлемыми потому, что в любой момент могу быть обменены на реальные блага. Подобная уверенность отчасти основана на законе: государство объявило наличные деньги законным платежным средством. В практике сложилось так, что функционирующие бумажные деньги, по существу, являются декоративными деньгами - они деньги, потому что так сказало государство, а не потому, что они выкупаются каким-либо драгоценным металлом. Общая приемлемость наличных денег поддерживается также готовностью государства принимать их при уплате налогов и других обязательств по отношению к нему.
Однако дабы не переоценить возможности государства, необходимо отметить, что факт широкого признания бумажной наличности в обмене гораздо важнее для придания этим кускам бумаги функций денег, чем государственный декрет о законном платежном средстве. Государство ведь не объявляло чеки законным платежным средством, но они успешно обслуживают значительный объем обмена товарами и услугами, что, несомненно, воздействует на желание людей и предприятий использовать чековые вклады в качестве средства обращения. Этот момент влияет на стоимость и полезность денег.
Реальная стоимость или покупательная способность денег - это количество товаров и услуг, которые можно купить за денежную единицу. Далее, очевидно, что количество товаров и услуг, приобретаемых за деньги, изменяется обратно пропорционально уровню цен, иначе говоря, существует обратно пропорциональная зависимость между общим уровнем цен и стоимостью денежной единицы. Когда индекс потребительских цен, или индекс "стоимости жизни", растет, покупательная способность денег падает, и наоборот.
Чем выше цены, тем ниже стоимость денег, поскольку их потребуется больше для продажи данного количества товаров и услуг. И наоборот, снижение цен увеличивает покупательную способность денег настолько, насколько потребуется меньше денег для приобретения данного количества товаров и услуг. Поэтому экономика в состоянии эффективно использовать деньги только в случае относительной стабильности их покупательной способности. Резкое уменьшение мерила стоимости лишает покупателей и продавцов возможности установления, четких правил торговли.
Можно в итоге констатировать, что стоимость денег в настоящее время уже не основывается на строго определенном количестве драгоценных металлов (как было раньше), она определяется скорее количеством товаров и услуг, которые можно приобрести за деньги на рынке.
Связи внутреннего рынка с внешним, которые основываются на международном разделении труда, предполагают наличие связи между национальными валютами и международными денежными знаками, возможность их обмена друг на друга. Способность национальных денежных знаков в определенной пропорции обмениваться друг на друга означает конвертируемость денег. Пропорция в данном случае зависит от покупательной способности денежной единицы.
Цена денежной единицы одной страны, выраженная и
денежных единицах другой страны, представляет собой валютный курс.
Терминологически это отношение иногда выражается с помощью понятия
"валютный паритет", что равнозначно валютному курсу.
Глава 2. Денежный рынок и условия его равновесия
.1 Равновесие на денежном рынке
Денежный рынок является частью (сегментом) финансового рынка. Финансовый рынок делится на денежный рынок и рынок ценных бумаг. Чтобы финансовый рынок был в равновесии, необходимо, чтобы один из входящих в него рынков был в равновесии, тогда другой рынок также автоматически будет находиться в состоянии равновесия. Это следует из закона Вальраса, который гласит, что если в экономике n рынков, и на (n - 1) рынке равновесие, то равновесие будет и на n - ом рынке. Другая формулировка закона Вальраса: сумма избыточных спросов на части рынков должна быть равна сумме избыточных предложений на остальных рынках. Применение этого закона для финансового рынка, состоящего из двух рынков, позволяет ограничить анализ изучением равновесия только на одном из этих рынков, а именно - денежном рынке, поскольку равновесие на денежном рынке обеспечит автоматическое равновесие на рынке ценных бумаг.
Равновесие на денежном рынке устанавливается, когда спрос на деньги равен их предложению, что может быть достигнуто при определенной банковской процентной ставке. Сохраняться равновесие на денежном рынке будет в том случае, когда процентная ставка будет изменяться в том же направлении, что и доход. Увеличение предложения денег в экономике приводит к понижению банковской процентной ставки.
Один из самых распространенных способов государственного воздействия на экономику получил название кейнсианской денежной политики, которая заключается в систематическом нарушении равновесия денежного рынка. Эта политика используется государством для воздействия на реальный сектор экономики путем изменения уровня процентных ставок, который в свою очередь оказывает влияние на инвестиции, занятость, объем производства и уровень доходов. Однако активное использование данной политики может привести к попаданию экономики в ликвидную ловушку.
Ликвидная ловушка-эта такая ситуация в экономике, когда процентные ставки находятся на минимально возможном уровне и дальнейшее увеличение предложения денег не способно оказать на них никакого влияния, в результате чего происходит разрыв между товарным и денежным рынками, растет спрос на деньги и усиливается инфляция. Выход из ликвидной ловушки возможен лишь силами государства с использованием активной финансовой ловушки. Денежная политика в условиях ликвидной ловушки оказывается непригодной.
В долгосрочном периоде спрос на деньги не зависит от изменения процентных ставок. Уравнение долгосрочного равновесия на денежном рынке, получившее название денежного (монетарного) правил М. Фридмена, выглядит следующим образом:
= Y + Pe,
где М - долгосрочный (среднегодовой) темп увеличения предложения денег;- долгосрочный (среднегодовой) темп изменения национального дохода;
Ре - темп ожидаемой инфляции.
Целью долгосрочной денежной политики является
антиинфляционное регулирование. Краткосрочная денежная политика, направленная
на регулирование процентных ставок, допустима только в рамках долгосрочной
денежной стратегии, основанной на монетарном правиле М. Фридмена.
2.2 Современное состояние денежного рынка России
В начале 2013 года наблюдалась относительно комфортная ситуация с ликвидностью банковского сектора, что было связано, прежде всего, с действием сезонных факторов (ростом расходов бюджета в конце декабря). В феврале-марте ситуация немного ухудшилась, что незамедлительно отразилось на динамике процентных ставок межбанковского рынка. Последняя выросла с 5,4% в январе до 5,7% в феврале и 6,0% в марте 2013 г., а в период налоговых выплат в отчетном месяце стабильно превышала шестипроцентный уровень. При этом суммарный объем средств кредитных организаций на корр. счетах и на депозитных счетах в Банке России в марте колебался в диапазоне 900-1000 млрд долл. Задолженность кредитных организаций перед Банком России составила на 1 апреля порядка 2,0 трлн рублей, а чистая ликвидная позиция равнялась (-1,0) трлн рублей.
С целью обеспечения банковского сектора необходимыми объемами ликвидности Банк России проводил операции по предоставлению денежных средств, преимущественно в форме аукционов прямого РЕПО. В январе 2013 года объем операций прямого РЕПО с ЦБ РФ составил порядка 2,1 трлн руб., в феврале - 5,5 трлн руб., а в марте - 7,2 трлн руб. Что касается поддержки денежного рынка со стороны Казначейства РФ, то в марте было проведено 7 аукционов, на которых банки привлекли на депозиты 234,5 млрд рублей. При этом кредитные организации вернули в бюджет порядка 115,8млрд рублей, привлеченных на депозиты ранее(Приложение 1).
Наблюдаемый в 2012 - начале 2013 года структурный дефицит ликвидности носит долгосрочный характер. Более того, уже в ближайшие месяцы ситуация может существенно ухудшится. Принимая во внимание сложившуюся ситуацию на денежном рынке, Банк России намерен провести масштабную реформу рефинансирования банковского сектора с целью не допустить резкого обострения ситуации с ликвидностью. Среди озвученных мер, направленных по смягчение дефицита ликвидности, отметим проведение кредитных операций с Банком России по плавающей процентной ставке (не ранее 3 кв. 2013 года), запуск РЕПО с корзиной ценных бумаг (в ближайшее время), запуск операций валютный своп на аукционной основе. Детали новых механизмов рефинансирования в настоящий момент находятся в процессе обсуждения и согласования.
Для повышения транспарентности денежного рынка и
содействия финансовой стабильности, Банк России объявил о выпуске нового
ежеквартального обзора, посвященного анализу состояния денежного рынка. По
мнению регулятора, информация, представленная в обзоре, позволит участникам
рынка адекватнее оценивать риски ликвидности, как собственные, так и системные.
(Приложение 2)
.3 Тенденции развития денежного рынка как составная
часть финансового рынка
Создание прогноза развития финансового сектора России непосредственно связано с общим развитием отечественной экономики в текущем десятилетии. Динамика ВВП, доходов и расходов бюджета, населения и предприятий, структура платежного баланса формируют как ресурсы для развития финансового сектора, так и спрос на финансовые инструменты. Расчеты трендового прогноза развития российской экономики и ее финансового сектора предполагают сохранение темпов роста ВВП до 2020 г. в среднем на 3.9-4.0% в год. С одной стороны, это предположение достаточно оптимистично и базируется на соблюдении условий, приведенных ниже. С другой стороны, подобные оценки темпов роста означают отсутствие инвестиционных и инновационных "прорывов" в текущем десятилетии.
Финансовый рынок России, как и любой другой рынок, являясь важнейшей составной частью национальной социально-экономической системы, одновременно является и частью глобального финансового рынка, подчиняясь всеобщим тенденциям развития финансовых систем. Более того, специфика финансового рынка предполагает наивысший уровень глобализации финансового сектора по сравнению со всеми другими секторами экономики, обусловливая высокий уровень зависимости национальных финансовых рынков от развития глобального финансового рынка.
В связи с этим создание прогноза развития финансового сектора России также должно учитывать основные тенденции развития глобального финансового рынка. Наиболее же сильная тенденция последних 20-30 лет на нем - достаточно устойчивая и более высокая динамика емкости его основных секторов по сравнению с общеэкономической динамикой.
В основе опережающего развития финансового рынка по сравнению с экономикой в целом лежит совокупность причин, одновременно и однонаправленно воздействующих на развитие финансовых рынков во всем мире. К таким причинам относятся следующие процессы:
) Глобализация.
) Секьюритизация.
) Старение населения развитых стран.
) Обесценение национальных валют ("валютные войны")6.
Экстремально быстрое увеличение емкости мирового рынка капитала может быть объяснено только при условии одновременного воздействия лежащих в основе этого явления факторов на обе стороны рыночных отношений - на спрос и на предложение. Процессы глобализации воздействуют на обе из указанных сторон; процессы секьюритизации - преимущественно на предложение финансовых инструментов; старение населения и "валютные войны" - на спрос на финансовые инструменты.
Прогноз развития российских финансовых рынков до 2020 г. непосредственно связан с оценками как ключевых макроэкономических показателей, так и развития денежной сферы и банковского сектора. Динамика ВВП определяет формирование сбережений в экономике, которые служат одним из источников инвестиций на финансовых рынках. Другим источником выступают внешние ресурсы, отражающиеся на капитальном счете платежного баланса. Поступление внешних ресурсов на национальный финансовый рынок в значительной мере определяется как динамикой национального ВВП, так и темпами роста емкости глобального финансового рынка. Динамика ВВП диктует и спрос на инструменты финансового рынка, ресурсы от эмиссии которых направляются на финансирование инвестиций и текущей производственной деятельности.
Параметры денежной сферы - в частности, уровень инфляции, процентные ставки и курс рубля - формируют склонность институциональных агентов к сбережению, а также, в значительной степени, и направления инвестирования средств. Заметную роль в развитии финансовых рынков играет национальная банковская система, которая, с одной стороны, аккумулирует сбережения нефинансового сектора, а с другой - инвестирует в различные финансовые инструменты.
Таким образом, можно выделить два важнейших экзогенных фактора, от которых зависят прогнозные параметры финансового рынка, - размер ВВП и состояние глобального финансового рынка.
Принципиально важным моментом в разработке прогноза развития российских финансовых рынков является оценка финансовых ресурсов, которыми располагает экономика для инвестирования в различные финансовые инструменты. Этот объем в каждом исследуемом году (если в качестве шага моделирования избран календарный год) определяет потенциальный совокупный конечный спрос на весь спектр финансовых инструментов.
Важнейшим показателем, в зависимости от которого формируется объем располагаемых финансовых ресурсов в национальной экономике, выступает валовой располагаемый доход, который рассчитывается как произведенный ВВП и сальдо инвестиционных доходов, оплаты труда и текущих трансфертов с внешним миром. Данный показатель аккумулирует в себе ресурсы национальной экономики, которые могут быть потрачены на конечное потребление и сбережения. Валовой располагаемый доход за вычетом конечного потребления формирует валовое сбережение национальной экономики, которое совместно с объемом средств, привлеченных от внешнего мира, составляет объем ресурсов, потенциально предназначенных для инвестирования в финансовые инструменты.
Внутренние ресурсы формируются в виде сбережений экономических агентов. Прирост совокупных ресурсов складывается из сбережений населения (около 15% от располагаемых доходов населения13), прибыли нефинансовых предприятий и средств банковской системы (прироста собственных средств, а также ресурсов, привлеченных от бюджета и ЦБ РФ). В случае профицита государственного бюджета прирост внутренних ресурсов состоит из средств, размещенных в банковской системе; в случае их размещения за рубежом в различных фондах, а также на счетах ЦБ РФ прирост внутренних ресурсов имеет вид вычета из располагаемых ресурсов.
Располагаемые сбережения в экономике (внутренние и внешние) могут направляться на финансовые рынки через небанковские организации-посредники и опосредованно - через банковскую систему. Небанковские организации представлены институтами коллективного инвестирования, пенсионными фондами, а также финансовыми посредниками - профессиональными участниками рынка ценных бумаг (брокерами, дилерами, управляющими ценными бумагами), управляющими и страховыми компаниями. В случае с банковской системой предполагается размещение сбережений на банковских депозитах. Банковская система размещает часть активов на финансовых рынках в виде вложений в ценные бумаги и участия в капитале. За последнее десятилетие вложения российского банковского сектора в ценные бумаги и его участие в капитале составляли 11-21% от совокупных банковских активов.