Материал: Анализ капитала

4.      Конвертируемые ценные бумаги

Конвертируемыми ценными бумагами являются ценные бумаги с фиксированным доходом, которые можно обменять на определенное количество акций компании-эмитента. Они выпускаются в виде привилегированных акций или облигаций. Инвесторы прибегают к покупке данных бумаг не потому, что эти бумаги имеют высокую доходность, а потому, что они могут иметь высокий потенциал роста доходности в случае обмена их на обыкновенные акции. Разница между облигациями и привилегированными акциями состоит лишь в том, что по облигациям выплачивается процентный доход, а по акциям - дивиденд. По существу, и одни, и другие - форма будущего акционерного капитала, и поэтому эти виды ценных бумаг оцениваются практически одинаково.

Так как конвертируемые бумаги могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента, то по мере роста курса обыкновенных акций, курс этих бумаг также возрастает. Поэтому инвесторы, приобретающие конвертируемые бумаги, по существу играют на качественных параметрах обыкновенных акций.

Держатель конвертируемых облигаций может обменять облигации на акции в любое время, но чаще всего эмитент вынуждает держателя осуществлять конвертацию. Дело в том, что многие выпуски конвертируемых бумаг являются отзывными. Для ускорения конвертации, эмитент объявляет об отзыве облигаций. В этом случае у инвестора есть две возможности: либо погасить облигацию по отзывной цене, либо обменять их на обыкновенные акции. Если на момент отзыва облигаций рыночная стоимость пакета обыкновенных акций, на который обменивается облигация, превосходит отзывную стоимость облигации, то инвестор будет стремиться конвертировать облигацию. После завершения конвертации вместо конвертируемых облигаций (или конвертируемых привилегированных акций) появится выпуск обыкновенных акций.

Важнейшим свойством конвертируемой ценной бумаги является конверсионная привилегия - это особые условия, характеризующие время и курс обмена (или коэффициент конверсии). Обычно по условиям эмиссии устанавливается первоначальный период - период ожидания, в течение которого инвестор не может обменять эти ценные бумаги. Затем начинается конверсионный период, во время которого инвестор имеет право обменивать конвертируемые бумаги. Этот период может продолжаться вплоть до погашения облигаций, но может быть ограничен эмитентом на определенное число лет. Если в конце конверсионного периода облигационный выпуск остался неконвертированным, то облигации теряют конверсионную привилегию и будут оставаться неконвертируемыми до срока погашения.

Коэффициент конверсии - это количество обыкновенных акций, на которое обменивается одна ценная бумага. А конверсионный курс - это цена обыкновенной акции, по которой она попадает к инвестору в момент обмена.

Рыночный курс конвертируемых ценных бумаг обычно движется вслед за изменением курса обыкновенных акций. Однако глубина изменения конверсионных бумаг обычно больше, чем у обыкновенных акций, так как существует коэффициент конверсии. Чтобы определить увеличение или уменьшение курса конвертируемой облигации, надо изменение курса обыкновенной акции умножить на коэффициент конверсии. Если рыночная цена обыкновенной акции упадет ниже конверсионного курса, то тогда курс конвертируемой облигации утрачивает связь с курсом обыкновенной акции. В этом случае курс конвертируемой облигации будет формироваться в соответствии с курсом облигаций, т.е. будет зависеть от величины процентной ставки конвертируемой облигации и от процентных ставок по другим финансовым инструментам.

Конверсионная стоимость конвертируемой облигации - это расчетная величина, равная рыночной стоимости пакета обыкновенных акций, на который конвертируется облигация.

Наряду с понятием «конверсионная стоимость» может быть использовано понятие «конверсионный эквивалент». Конверсионный эквивалент - это цена, по которой должны быть проданы обыкновенные акции, чтобы выручить сумму, равную текущему рыночному курсу конвертируемой ценной бумаги. Эта величина называется также конверсионным паритетом. Чтобы найти конверсионный паритет, надо разделить рыночный курс конвертируемой бумаги на коэффициент конверсии.

Конвертируемые бумаги продаются по рыночной цене, которая редко в точности совпадает с расчетной стоимостью; как правило, она выше. Разность между рыночным курсом и конверсионной стоимостью называется конверсионной премией. Конверсионная премия существует до тех пор, пока имеется потенциал роста курса обыкновенных акций. По мере уменьшения такого потенциала снижается и конверсионная премия.

Баланс предприятия выглядит следующим образом (в млн. руб.)

Краткосрочные обязательства представлены банковским кредитом (ставка процента по этому виду задолженности равна 10%). Долгосрочная кредиторская задолженность представляет собой облигационный заем из 30 000 облигаций номиналом 1 000 руб., купонной ставкой 6% и сроком погашения 20 лет. Обыкновенные акции продаются по цене 60 руб. за акцию, ожидаемый дивиденд по ним составляет 3,65 руб. Темп прироста ожидается на уровне 3%. Определите рыночную стоимость структуры капитала компании.

Решение

Рыночную стоимость капитала компании определим по формуле:

где  - удельный вес заемного капитала;

 - стоимость заемного капитала;

 - удельный вес капитала, сформированного за счет привилегированных акций;

 - стоимость привилегированных акций, как элемента капитала;

 - удельный вес обыкновенного акционерного капитала;

 - стоимость обыкновенного акционерного капитала.

Определим стоимость каждого вида источника капитала.

Стоимость заемного капитала представляет собой ставку по кредиту.

Стоимость облигационного займа - это купонная ставка по облигациям, то есть 6%.

Стоимость собственного капитала рассчитаем по формуле:

 - стоимость собственного капитала; D - дивиденд по акции; Р - рыночная цена акции; g - темп прироста дивидендов.

Подставим данные в формулу и рассчитаем стоимость капитала:

Ответ: стоимость капитала компании составляет 8,08%.

6. Задача 2

Рыночная цена акций компании «Татнефть» составляет 3,72 долл. Ожидаемый валовой годовой дивиденд (дивиденд до налога на прибыль корпорации, т.е. величина налогооблагаемой прибыли на акцию) равен 3%. Рассчитайте цену собственного капитала компании.

Решение

Стоимость собственного капитала - это сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам и связанным с ними расходам:

Ответ: цена (стоимость) собственного капитала компании составляет 0,01116 долл.

7. Задача 3

Исчислите текущую цену бессрочной облигации, если выплачиваемый по ней годовой доход составляет 100 тыс. руб., а рыночная доходность - 12%.

Решение

Формула оценки бессрочной облигации имеет вид:

 - текущая цена бессрочной облигации;

С - годовой купонный доход;

r - норма прибыли (рыночная доходность).

Ответ: текущая цена бессрочной облигации составляет 833,33 тыс. руб.

8. Задача 4

Акция компании «Татнефтегазпереработка» куплена за 150 руб.; прогнозируемый дивиденд следующего года составит 20 руб. Ожидается, что в последующие годы этот дивиденд будет возрастать с темпом 10%. Какова приемлемая норма прибыли, использованная инвестором при принятии решения о покупке акции?

Решение

Норму прибыли выведем из формулы Гордона:

 - рыночная стоимость акции;

Div - прогнозируемый дивиденд;

r - норма прибыли;

g - темп роста дивидендов.

Подставим исходные данные в полученную формулу:

Ответ: приемлемая норма прибыли составляет 24,67%.

Список литературы

1)  Басовский, Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник / Л.Е. Басовский. - М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. - 240 c.

2)      Зайцева, Н.А. Финансовый менеджмент в туризме и гостиничном бизнесе: Учебное пособие / Н.А. Зайцева, А.А. Ларионова. - М.: Альфа-М, НИЦ ИНФРА-М, 2013. - 320 c.

)        Лялин В.А., Воробьев П.В. Рынок ценных бумаг в вопросах и ответах. Учебное пособие. - М.: Проспект, 2015. - 336 с.

)        Просветов, Г.И. Финансовый менеджмент: Задачи и решения: Учебно-методическое пособие / Г.И. Просветов. - М.: Альфа-Пресс, 2014. - 340 c.

)        Филатова, Т.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Т.В. Филатова. - М.: ИНФРА-М, 2013. - 236 c.